<타사 신규 레포트 4>
셀트리온 - 고객사들은 내 펌핑만 씁니다 - 하나금융지주
1분기 연결기준 매출 YoY 11.1%, 영업이익 YoY -34.0%
2016년 1분기 연결기준 매출은 1,085억원으로 전년동기대비 11.1% 성장하였으나, 영업이익은 270억원으로 전년동기대비 -34.0%로 그 규모가 축소되었다. 셀트리온의 매출은 지난 3월 23일에 공시한 852억원 수준의 공급 계약에 따른 결과로, 전년의 평균적인 공급 규모 대비 감소한 수준이다. 이익 규모 축소의 주된 이유는 200억원 규모의 CT-P27(인플루엔자 항
체 신약) R&D 비용 반영과 CT-P27의 임상 시료 생산으로 조업 효율성이 저하되었기 때문으로 분석된다. 바이오시밀러 연구 비용과 같은 경우 자산화가 이루어지고 있어 그 실적 영향이 단기적으로는 크지 않으나, 신약 개발 비용과 같은 경우경상 비용으로 처리되어 실적 부담이 발생한 것으로 판단된다.
본격적인 실적 성장은 내년부터 이루어질 수 있을 것
2016년 셀트리온의 실적은 전년과 비슷한 수준을 유지할 것으로 전망한다. 유럽 내 램시마의 빠른 M/S 확대가 이루어지고 있기는 하나, 연내 상장을 목표로 하는 셀트리온헬스케어의 재고조정 가능성이 크다고 판단하기 때문이다. 같은 이유로 2분기까지의 공급 계약 규모는 전년 대비 작은 수준일 것으로 전망하고 있으며, 오는 3~4분기 경이 되어서야 본격적인 미국 램시마 시판을 대비한 물량 공급으로 셀트리온에 대규모 수주가 나올 수 있을 것으로 예상한다. 이런 공급 계약 규모 증대는 2018년까지 이어져, 내년부터는 셀트리온 실적의 레벨업이 시작될 수 있을 것으로 기대된다.
2017년을 바라보는 중장기 관점에서의 매수 의견 유지
지난 몇 년간 셀트리온에 있어 가장 중요한 일이었던 미국 FDA의 램시마 허가가 완료됨에 따라, 셀트리온은 새로운 국면
을 맞이하고 있다. 이제는 First Mover로서 셀트리온이 가져갈 수 있는 이익이 어느 정도인가를 결정할 미국 및 유럽 시장
에서의 침투율 및 M/S 추이에 집중해야 하며, 후속 파이프라인들의 진행 상황에 귀추를 주목할 필요가 있다. 올해는 셀트
리온헬스케어의 상장 및 트룩시마와 허쥬마의 특허, 외삽 리스크 등 단기적인 주가 변동성을 키울만한 이슈가 이어질 수 있을 것으로 보인다. 주가 하락 시에 급격한 실적 상승이 가능한 2017년을 바라보는 중장기 매수 전략을 추천한다
제이브이엠 - 신제품 판매 증가 기대감이 최후의 보루 - 신한금융투자
1분기 영업이익 2억원(-92.2%, YoY)으로 당사 예상치 대폭 하회
1분기 매출액은 209억원(+4.3%, YoY)을 기록했다. 전체 매출의 10%를 차지하는 미국 파트너사 주문 감소 영향이 지속됐다. 조제 시스템 수출액은 전년 동기 대비 35.9% 감소한 26억원을 기록했다. 내수 매출 증가가 수출 부진을 상쇄했다. 조제시스템 내수 판매액은 58억원(+23.1%, YoY)으로 양호했다. 영업이익은 2억원(-92.2%, YoY)으로 당사 예상치 21억원을 대폭 하회했다.매출 증가가 크지 않은 가운데 원가율이 크게 상승했다. 1분기 원가율은 62.8%로 전년 동기 대비 10.4%p 올랐다.
최후의 보루는 신제품 ADC(조제 자동화 시스템) 판매 증가 가능성
마지막 희망은 신제품인 ADC 판매 증가 가능성이다. 주문이 크게 감소한 미국 파트너사 영향을 만회하기 위한 새로운 판매 루트 개척에 시간이 필요하다. 올해까지 실적 악화는 불가피하다. ADC는 종합병원에서 사용 가능한 조제 자동화 시스템이다. 처방에 따른 의약품 혹은 진료 재료를 자동 배출해 정확한 약품 관리를 가능케 한다. 작년 판매를 시작했지만 1) 높은 판매가격과, 2) MERS(중동 호흡기 중후군) 유행으로 인해 마케팅이 제대로 이루어지지 않아 매출이 저조했다. ADC 판매액은 작년 4분기 3억원, 올 1분기 5억원을 기록했다. 국내 추정 잠재 시장 531억원이다. 시장에 경쟁자가 없어 판매가 확산된다면 실적 개선은 내년부터 가능하다.
투자의견 ‘중립’ 유지
현재 주가는 2016년 예상 PER(주가수익비율) 기준 92.4배에서 거래되고 있다. 국내외 의료기기 Peer 대비 밸류에이션이 높아 투자의견 ‘중립’을 유지한다. 주가 상승을 위해서 실적 개선이 확인되어야 한다. 기존 파트너사를 대체할 신규 수출 루트 확보와 신제품의 판매 증가가 절실한 시점이다.
종근당 바이오 - 영업실적 턴어라운드 확인, 안정적 성장 전망 - SK증권
신규 유니버스 종목으로 편입, 목표주가 37,000 원
종근당바이오의 수익성 개선에 주목하여 금년 2 월 25 일에 비유니버스 종목으로 투자의견 없이 리포트(Spot Comment)를 발간한 바 있다. 당리서치는 금년 1 분기 영업실적에서 동사의 실적 턴어라운드를 확인했으며, 향후 영업실적 호조에 대해 확신을 갖고 유니버스 종목으로 편입한다. 투자의견은 매수, 목표주가는 37,000 원으로 제시한다.(<표 6> 주가 밸류에이션 참고)
생산성 향상과 환율상승 효과로 수익성 대폭 개선
수익성 개선 요인을 4 가지로 나누어 볼 수 있다. 첫째 원/달러 환율이다. 유럽, 미국 등 선진국향 의약품원료 수출비중이 높고 대부분 달러결제이다. 따라서 원/달러 환율변동이 수익성에 미치는 영향이 크다. 환율하락으로 2011 년부터 2014 년까지 수익성이 크게 악화되었으나 2015 년부터 환율상승에 따라 매출원가율이 크게 하락했다. 둘째 생산성 향상이다. 균주개량으로 2015 년 하반기부터 생산성이 향상되어 원가가 개선된 부분도 크다. 세째 감가상각비 감소이다. 설비관련 감가상각비가 꾸준히 감소하고 있다. 넷째 판매량 증가도 이익증가에 기여한 것으로 평가된다. 그 결과 영업이익이 2015 년에 80 억원으로 증가하며 흑자전환에 성공했다. 금년 1 분기에는 매출액이 18.6% 성장한 288 억원, 영업이익은 435.8%
증가한 46 억원이다. 수익성이 완전히 회복된 상황이다. 원가구조 개선에 따라 향후에도 영업이익은 분기평균 40 억원 내외 창출될 것으로 전망된다.
고부가 원료 및 유산균 생산 추진
동사는 안정적인 외형성장을 위해 배양기술을 활용한 유산균 생산도 추진 중이다. 하반기부터 계열사(종근당건강)에 먼저 매출을 시작하고 새로운 매출처 개발도 추진 하고 있다. 그 외에도 면역억제제 항진균제원료 등의 고부가제품 개발도 완료단계에 있어 향후 안정적으로 매출이 성장할 것으로 전망된다.
지스마트글로벌 -1Q 동사 가이던스 충족, 2Q 이후 본격적인 실적 성장 전망 - 유진투자증권
1Q16 Review: 매출액 +110.3%yoy, 영업이익 +442.8%yoy 증가하며 예상 부합
전일(5/12) 발표한 1분기 확정실적은 매출액 120억원, 영업이익 21억원으로 전년동기대비 각각 +110.3%, +442.8% 증가하며 큰 폭으로 상승함. 당사 기존추정치(매출액 121억원, 영업이익 21억원) 및 동사 가이던스(매출액 120억원, 영업이익 21억원)에 부합하는 수준임. 매출액이 크게 증가한 것은 스마트글라스 매출이 전년동기대비 +368.3% 증가하면서 성장을 견인했기 때문임. 또한 영업이익 증가 폭이 매출액 증가 폭보다 큰 것은 수익성이 좋은 스마트글라스 매출비중이 지난해 30.9%에서 올해 68.7%로 증가하면서 수익성 개선을 이끌었기 때문임
2Q16 전망: 매출액 114.7%yoy, 영업이익 +145.5% 증가하며 성장 지속 전망
당사추정 2분기 예상실적은 매출액 290억원, 영업이익 67억원으로 전년동기대비 각각 +114.7%, +145.5% 증가하며 성장을 지속할 것으로 전망. 매출액 증가 요인은 이미지센서 시장은 전년 수준을 유지하지만, 스마트글라스 관련 매출이 전년동기 대비 182.3% 증가하며 성장을 견인할 것으로 전망함
한국형 타임스퀘어 구축 수혜는 물론 해외 수출 성장성 보유
1) 디지털사이니지 산업 활성화 정책에 따른 한국형 타임스퀘어 등장: 디지털사이니지 산업 활성화를 위한 정책변화가 진행 중으로 관련 산업의 급성장 예상. ① 미래창조과학부는 지난해 12월 28일 '디지털사이니지 산업 활성화 대책'을 발표. 2018년 789억원을 투입하여, 선순환 시장 생태계조성, 중소벤처기업 지원 확대, 글로벌지향 선도적 기술개발, 법제도 선진화 등을 추진할 것임을 밝힘. ② 행정자치부는 '옥외광고물 등 관리법' 일부 개정안을 지난 1월 6일 발표, 6개월 후 시행된다고 발표. 서울 강남, 명동 및 부산 해운대 등을 중심으로 자유표시구역 지정을 검토 중
2) 해외 진출을 통한 본격적인 성장 가능성 보유: 국내 설치실적을 기반으로 해외 진출이 본격적으로 진행되고 있어 중장기적으로 긍정적임. ① 중국: 모기업인 지스마트와 중국 CECEP(중국 중앙국영기업, 자산규모 17조원, 직원수 3만명, 자회사 300여개)와 합작하여 Brillshow(CECEP 62%,지스마트 38%) 설립, 2016년 상반기부터 제품 생산 계획, ② 홍콩: 2015년 12월 'G-Smart 홍콩' 합작법인 설립(지분 5:5). ③ 일본 진출: 2015년 9월 'G-Smart Japan' 합작법인 설립(지분6:4), ④ 프랑스 'JST Enterprise'와 2014년부터 거래 등
투자의견 BUY, 목표주가는 44,500원 유지
투자의견은 BUY, 목표주가는 44,500원을 유지함. 현재주가는 2016년 기준 PER 31.6배 수준으로 목표주가까지는 32.1% 상승여력을 보유한 것으로 판단함