채권 시장을 뒤흔드는 위험한 혼합. WSJ, May 21.

[鄭在煥]

The Dangerous Brew That’s Rattling Bond MarketsA mix of debt, inflation and populism has changed the interest rate landscape since 2020   Greg Ip     May 21, 2026 

부채, 인플레이션, 포퓰리즘이 복합적으로 작용하여 2020년 이후 금리 환경이 변화했습니다.

채권 시장의 질문은 지난주 수익률이 왜 그렇게 많이 올랐느냐가 아니라, 왜 더 일찍 이런 일이 일어나지 않았느냐는 것입니다.

전 세계, 특히 미국에서 정부 차입은 수년간 통제 불능 상태에 빠져 있습니다. 미국의 인플레이션은 2022년 이후 연준의 목표치인 2%를 웃도는 수준에 머물러 있습니다. 여기에 인공지능(AI) 구축 자금 마련을 위한 기업들의 막대한 차입까지 더해지면 , 장기 금리가 왜 더 오르지 않는지 의아할 따름입니다.

물론, 채권 수익률이 오르면 가격이 떨어지는 매도세는 전체적인 규모에 비하면 완만한 편이었습니다. 30년 만기 미국 국채 수익률은 화요일에 5.18%로 19년 만에 최고치를 기록했습니다. 하지만 더 주목받는 10년 만기 국채 수익률은 4.67%로 2023년 10월보다 낮았습니다. 두 수익률 모두 수요일에 호르무즈 해협을 통한 원유 흐름 재개에 대한 기대감으로 반등했습니다.

2023년 채권 수익률이 5%까지 치솟았던 주요 원인 중 하나는 연준의 단기 금리 목표치가 5.25%~5.5%로 훨씬 높았기 때문입니다. 현재 연준의 금리 목표치는 이보다 1.75%포인트 낮습니다. 연준의 추가 금리 인하에 대한 기대감이 약해지면서 최근 수익률이 급등했습니다. 하지만 지난 1년간 수익률 급등의 더 큰 원인은 투자자들이 단기 대출보다는 장기 대출에 대한 더 높은 수익을 원한다는 점입니다.

이는 지난 한 주 동안 두드러지게 나타난 부채, 인플레이션, 포퓰리즘이 당분간 지속될 것이라는 판단을 반영합니다. 이러한 현상이 곧 채권 시장 위기를 의미하는 것은 아니지만, 앞으로 수년간 금리 상승 압력을 가할 가능성이 높습니다.

빚에 관한 이야기

2020년 이전에는 선출된 지도자들이 긴축의 미덕을 설파하는 것이 일반적이었지만, 실제로는 그다지 실천하지 않는 경우가 많았다. 그 이후로는 거의 모든 충격에 대해 더 많은 돈을 빌리는 것으로 대응해 왔습니다.

조 바이든 대통령 의 2021년 경기 부양책에 이어 트럼프 대통령은 2025년 감세안을 내놓았습니다. 트럼프 행정부는 이번 회계연도 재정 적자가 16% 증가한 2조 1천억 달러에 달할 것으로 예상하고 있습니다. 트럼프 대통령은 내년 국방비 로 사상 최대 규모인 1조 5천억 달러를 요청했습니다 . 이는 투자자들이 감당하기에는 엄청난 부채입니다.

재정 적자 증가 추세

연방 예산 흑자/적자, GDP 대비 비율

2023년부터 2026년까지 미국의 재정 적자는 국내총생산(GDP)의 평균 6.2%에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 전례 없는 외부 전쟁, 경기 침체 또는 비상 사태를 가정한 수치입니다. 2010년부터 2019년까지의 평균 4.8%, 2002년부터 2007년까지의 평균 2.3%보다 높은 수치입니다.

이란과의 전쟁으로 인한 인플레이션 상승에 대한 대응으로 일본은 더욱 많은 차입을 늘릴 가능성이 있습니다. 사나에 다카이치 일본 총리는 지난해 압도적인 다수로 당선되었지만, 그로 인해 얻은 정치적 영향력을 일본의 막대한 부채를 줄이는 데 활용하지 않았습니다. 오히려 지난주 그녀는 에너지 가격 급등으로 일본 국채 수익률이 급등하면서 어려움을 겪는 가계를 지원하기 위해 새로운 예산안 편성이 필요할 수도 있다고 언급했습니다.

미국에서 트럼프 대통령은 연방 휘발유세 폐지를 제안했는데, 책임 있는 연방예산위원회에 따르면 이는 매달 35억 달러의 손실을 초래할 것입니다.

좌우 양쪽에서 포퓰리스트들이 부상하면서 재정 적자를 줄이려는 진지한 시도는 더욱 어려워지고 있습니다. 영국 총리 키어 스타머는 의회에서 압도적인 다수 의석을 확보했음에도 불구하고 노동당 좌파의 강력한 저항에 직면해 있습니다. 그의 지도력은 곧 영국이 "채권 시장에 빚을 져서는 안 된다"고 주장해 온 사회주의 성향의 그레이터 맨체스터 시장 앤디 번햄 에 의해 도전받을 수도 있습니다. 이러한 전망은 최근 영국 국채 수익률 상승을 부추겼습니다.

인플레이션으로 인한 '일회성' 현상은 계속되고 있습니다.

2020년까지는 중국의 WTO 가입, 미국의 모기지 사태, 유로존 위기, 셰일 오일 혁명, 코로나19 초기 유행과 같은 큰 경제적 충격은 인플레이션을 낮추는 경향이 있었습니다.

중앙은행들은 단기 금리를 제로에 가깝게 유지하고 채권을 매입함으로써 인플레이션이 목표치인 2% 아래로 떨어지는 것을 막기 위해 노력해 왔습니다. 투자자들은 채권이 주식 시장이 하락하거나 중앙은행이 시장에 개입할 때 가격이 상승하는 일종의 보험 역할을 했기 때문에 낮은 수익률을 감수했습니다.

그 이후로 코로나19로 인한 공급망 차질, 러시아의 우크라이나 침공, 트럼프의 관세 부과, 호르무즈 해협 폐쇄와 같은 충격 요인들이 인플레이션을 상승시키는 경향을 보였습니다.

우리는 이러한 현상을 일회성 사건으로 보고 있으며, 이후 인플레이션은 자연스럽게 2%로 돌아갈 것이라고 생각합니다.

하지만 만약 이러한 현상들이 전쟁, 지정학적 경쟁, 보호무역주의, 포퓰리즘, 그리고 극심한 기상 현상으로 인해 공급 충격에 더욱 취약해진 세계의 징후라면 어떨까요? 이러한 충격들이 누적됨에 따라 대중은 높은 인플레이션이 무기한 지속될 것이라고 예상할 수도 있습니다.

후자의 시나리오에서는 중앙은행이 인플레이션을 2%로 되돌리기 위해 정기적으로 금리를 인상해야 할 것이며, 이는 2020년 이전과는 정반대 상황입니다. 채권은 주가 하락에 대한 보험 역할을 하지 못하므로 투자자들은 더 높은 수익률을 요구할 것입니다.

부채-인플레이션 악순환에 빠질 것인가?

지금까지는 별개의 문제로 여겨졌던 재정 적자와 인플레이션이 서로 영향을 미칠 수 있다. 생활비 상승에 대한 불안감은 도처에서 정치인들의 인기를 떨어뜨렸고, 이로 인해 정부 지원금 삭감이나 세금 인상안을 제안하는 데 더욱 소극적이게 되었습니다.

연준이 반복적으로 금리를 인상해야 한다면 재정 적자가 가중될 것입니다. 책임 있는 연방 예산 위원회는 최근 금리 인상이 1년 동안 지속될 경우 향후 10년간 재정 적자가 2천억 달러 증가할 것으로 추산했습니다. 지도자들은 중앙은행의 금리 인상을 억제하도록 압력을 가할 수 있으며, 이는 결국 인플레이션 상승으로 이어질 수 있습니다.

금요일에 연준 의장으로 취임할 케빈 워시는 인공지능(AI)이 생산성을 높이고 비용을 절감할 수 있을 것이라고 생각했습니다 . 그리고 실제로 그럴 가능성이 있습니다. 한 가지 긍정적인 신호는 노동 시장에서 비용 부담 압력이 느껴지지 않는다는 점입니다.

놀랍게도, 부채, 관세, 유가, 그리고 트럼프의 연준 독립성 공격에도 불구하고 채권 투자자들은 인플레이션에 대해 여전히 낙관적입니다. 그들은 향후 몇 년 후에는 인플레이션이 약 2% 수준으로 돌아갈 것으로 예상합니다. 

이는 워시 총재에 대한 고무적인 신뢰의 표시입니다. 하지만 그 신뢰를 얻으려면 워시 총재나 트럼프 대통령이 예상했던 것보다 더 높은 금리를 감독해야 할 수도 있습니다. 부채, 포퓰리즘, 인플레이션이 복합적으로 작용하는 상황에서는 그것이 불가피할지도 모릅니다.