토스 2020년 8월 펀딩 관련
1. 토스 2020년 8월 2,060억원 펀딩
2. 펀딩 후 100% 지분 전체가치 3.1조원 → 즉, 펀딩 시 밸류에이션은 펀딩 후 100% 지분 전체가치를 3.1조원으로 평가
카뱅 2020년 11월 펀딩 예정 관련
1. 카카오뱅크 2020년 11월 7,500억원 펀딩 예정(펀딩주수 31,916,569주. 펀딩단가 주당 23,500원)
2. 2,500억원 글로벌 사모펀드 TPG캐피탈 3자 배정 & 나머지 5,000억원 일반 공모
1) 현재 지분율 33.5%인 카카오도 공모 참여 예상
2) 공모 후 카카오 지분율 32.6%(카뱅 현재 주식수 365,096,442주. 증자 후 주식수 397,013,037주)
3. 펀딩 후 100% 지분 전체가치 9.3조원 → 즉, 펀딩 시 밸류에이션은 펀딩 후 100% 지분 전체가치를 9.3조원으로 평가
토스 & 카뱅 펀딩 시 밸류에이션의 의미는?
1. 토스 올해 8월 펀딩 시 100% 지분 전체가치 3.1조원 밸류에이션의 의미는?
1) 올해 1월 네이버페이 펀딩 시 100% 지분 전체가치 2.7조원 평가 VS 올해 8월 토스 펀딩 시 100% 지분 전체가치 3.1조원 평가
2) 당사에선 현시점 네이버페이 100% 지분 잠재가치를 9.1조원(2020E 거래액 25.9조원 × Multiple 0.35배)으로 평가하고 있음
3) 올해 1월 미래에셋대우 금융 계열 4사 펀딩 시 전체가치 2.7조원 평가(7,993억원, 지분 30%)는 미래에셋대우 계열의 1차 지분 참여를 위한 전략적 협의가격으로서 적정가 대비 과소했다고 판단. 네이버페이 가치가 토스 가치보다 작을 수 있겠는가?
2. 카뱅 올해 11월 펀딩 진행 시 100% 지분 전체가치 9.3조원 밸류에이션의 의미는?
1) 당사에선 현시점 카카오뱅크 100% 지분 잠재가치를 8.0조원(2025E 자본총계 3.4조원 × PBR 2.35배)으로 평가하고 있음
2) 최근 장외 거래가 기준 시총 40조원 이상이라는 것이 이슈가 되기도 했으나 이는 무의미(거래량 미미. 전체가치 대변 어려움)
3) 시장의 레퍼런스 가치는 5-6조원 정도였고 당사 평가가치는 이보다 공격적이었음
4) 그러나, 금번 펀딩(기존 물량의 8.7%) 시 밸류에이션은 펀딩 후 기준 9.3조원으로서 당사 평가가치마저 초과
3. 토스, 카뱅 펀딩은 테크핀 밸류에이션 접근 방법에 대한 해법을 제시
1) 테크핀주는 업무는 금융업의 요소를 갖고 있으나 금융주라기 보다 플랫폼 기술주
2) 밸류에이션 접근 방법 또한 금융주의 관점이 아니라 플랫폼 기술주의 관점에서 접근해야 함
3) 즉, 하나금융지주 시총이 9.4조원, 우리금융지주 시총이 6.5조원, 기업은행 시총이 6.2조원인데 이제 막 BEP를 돌파한 카카오뱅크 시총이 9.3조원으로 평가되는 것은 과도하지 않은가? 라는 식의 접근은 이미 구시대의 유물이 되고 있음
4) 네이버페이, 카카오페이, 페이코, 토스 등 결제/송금 테크핀들의 밸류에이션은 트래픽형 플랫폼 기술주의 전형적인 밸류에이션 방식인 "트래픽 × Multiple" 방식을 따르고 있으며 현단계에서의 "트래픽"은 "거래액"이 활용되고 있음
- 참고로 페이스북, 카카오 등 트래픽형 플랫폼 대표업체들의 초기 밸류에이션 방식은 "MAU × Multiple" 방식이었음
이베스트 성종화