「이대로라면 일본 경제는 침몰할 것이다」 해외 투자자들이 미쓰비시 UFJ CFO에게 쏟아낸 가혹한 속내

[お持て成し]

「이대로라면 일본 경제는 침몰할 것이다」 해외 투자자들이 미쓰비시 UFJ CFO에게 쏟아낸 가혹한 속내 / 6/3(토) / 다이아몬드 온라인

매년 평균 100명 가까운 해외 기관 투자가와 면담하고 있는 니콘 현 CFO 토쿠나리 무네아키 씨에 의하면, 해외 기관 투자가와의 면담에서, 빈번하게 「너희(일본 경제·일본 기업·일본인)에게는 「애니멀 스피리츠」는 없는 것인가?」라고 추궁받아 왔다, 라고 한다.

해외 투자자들은 일본 사회와 기업 경영을 혈기가 쇠퇴하고 수치적 기대치를 가장 중시해 리스크에 떨고 있는 상태라고 보고 있다. 결과 닛케이평균은 1989년 최고치를 아직 경신하지 못해 수준을 계속 절상하고 있는 구미주와 비교해 매력이 없다고 해도 어쩔 수 없는 상황이다.

이 현상을 타파하려면 어떻게 해야 할까? 토쿠나리 씨는 「CFO 사고」가 「열쇠」라고 한다.
아사쿠라 유스케(시니피안 공동대표)씨나 호리우치 츠토무(전 모리빌 CFO)씨가 극찬하는 6/7 발매의 신간 「CFO 사고」에서는, 일본 경제·일본 기업·일본인이 「혈기와 활력」을 되찾아 착실하게 성장에의 길로 회귀하는 비책이 기술되어 있다. 본서에서 일부를 특별히 공개한다.

● "네 사무실 설정 온도가 몇 도냐?"

2015년 7월, 저는 미츠비시 UFJ 파이낸셜·그룹(MUFG)의 CFO가 되어 첫 해외 IR을 실시했습니다. 해외 IR이란, 여러 나라에 점재하는 투자가를 방문해 면담하고 자사의 전략을 어필해 최종적으로 주식을 사게 하거나 기존 주주에게는 매수 또는 보유 계속 받는 것을 목적으로 하는 활동입니다.

나는 과거에도 이 회사의 재무기획부장으로서 해외 투자자와 면담한 경험이 있었습니다. 그 연장선상에서 준비한 재무계수나 중기 경영계획에 관한 방대한 영문 Q&A(모범회답집)를 기내에서 공부하면서 첫 방문지 로스앤젤레스(LA)로 향했습니다.

한여름 LA에서 처음 방문한 것은 중견 펀드였습니다. 그 대화의 첫 번째 문제가 이거였어요.

「네 사무실 설정 온도가 몇 도냐?」

순간 질문의 진의를 파악하지 못해 답변이 곤란했던 저에게 그 펀드매니저는 계속했습니다.

「어차피 「지구 친화적」이라고 하는 것을 늘어놓고, 28℃ 설정으로 하고 있겠지. 구글이나 아마존의 사무실은 몇 도인지 알고 있는가? 21도야. 인간은 조금 추울 정도가 머리가 작용해.」

아연실색하는 저에게 그는 대들보입니다.

「너희 회사는 일본의 최우수라는 대학 졸업생 중에서 더 우수하다는 학생을 채용하고 있겠지. 그러한 젊은이의 애니멀 스피릿을 북돋아, 그 능력을 최대한으로 살리는 것이야말로, 경영자의 역할이 아닌가?

일본은 저출산 고령화로 앞으로 점점 인구가 줄어 인구 오너스(주:인구 보너스의 반대)로 경제성장은 둔화된다. 그런 와중에 너희 회사 같은 기업이 우수한 인재의 능력을 최대한 살리지 않으면 어떻게 해.

유능한 인재는 경영에 자원이자 자본이다. '지구 친화적'이라고 말하며 지구의 자원을 걱정하고 있는 경우? 지구에 부하를 걸어도 좋으니까 최고의 직장 환경을 준비해서 내 회사 인재에게 최고의 퍼포먼스를 내게 해야 하지 않을까? 이대로라면 지구가 멸망하기 훨씬 전에 일본 경제는 침몰할 것이다.」

이 펀드 매니저는 일본 주식의 운용을 수십 년이나 실시해 온 업계에서는 이름이 알려진 인물로 아내는 일본인, 취미는 교토의 사원 정원 순례라는 일본통 분입니다.

그런 그가 일본의 장래를 염려하여 안이하게 평등주의나 깨끗한 일에 흘러가는 것이 아니라, 유위한 인재에게는 최고의 직장 환경을 마련해, 필요한 교육·연수의 기회를 주고, 동시에 철저히 부하를 가해 높은 성과나 아웃풋을 요구하고, 애니멀 스피릿을 자극하는 처우 제도를 마련해, 기업 가치를 높이는 것이 기업 경영자의 책무가 아닐까? 그런 논의를 걸어온 셈입니다.

● '애니멀 스피리츠가 손실되고 있다' 고 일본은 보여지고 있다

2020년 9월 경제산업성은 '지속적인 기업가치 향상과 인적자본에 관한 연구회' 보고서(연구회에서 좌장을 지낸 히토쓰바시대 명예교수 이토 쿠니오 씨를 참고해 일명 '인재판 이토 리포트'로 불린다)를 공표하고, '인재'를 '자본'으로 간주해 인적자본의 가치를 창조함으로써 기업가치를 창조해 나간다는 개념을 내놓았는데, 그 5년 이상 전 서해안 투자자들로부터 같은 과제를 내민 셈입니다.

이 '사무실 설정 온도 논쟁'을 걸어온 투자자를 포함해 자본시장 최전선에서 과거 면담했던 글로벌 투자자들로부터 제가 반복적으로 들은 말이 있습니다. "너희(일본 기업, 일본 경영자, 일본인)에게는 '애니멀 스피리츠'는 없는가?" 라는 문구입니다.

애니멀 스피리츠란 무엇인가? 그것은 '실현하고 싶은 것에 대한 비합리적인 기대와 열의'를 말합니다.

영국 경제학자 존 메이너드 케인스의 대표적 저서인 『고용·이자 및 화폐의 일반이론』 중 불확실한 상황에서의 의사결정에 관한 다음과 같은 구절이 있습니다[*1].

투기에 의한 불안정성 외에도 인간성의 특질에 기초한 불안정성…(중략)…자연스럽게 솟아오르는 낙관에 좌우된다는 사실에 기인하는 불안정이 있다.…(중략)……그 결의의 아마 대부분은 순전히 혈기(애니멀 스피리츠)라고 불리는 비활동보다는 활동으로 몰아가는 인간 본연의 충동의 결과로서 행해지는 것이지 수량화된 이득에 수량화되었을 확률을 곱한 가중평균의 결과로서 행해지는 것은 아니다. …(중략)…기업 활동이 장래 이익의 정확한 계산에 근거하는 것은 아니다. 이렇게 해서 만약 혈기가 쇠퇴하고 인간 본연의 낙관이 시들어 수학적 기대에 의지하는 수밖에 우리에게 길이 없다면 기업 활동은 퇴색되고, 머지않아 사멸해 버릴 것이다.…(중략)
장래의 먼 미래까지 내다보는 기대에 의거하는 기업 활동은, 사회 전체에 이익을 가져다 준다고 해도 무방하다. 하지만 개인의 기업심이 본령을 발휘하는 것은 합리적 계산이 혈기에 의해 보완, 지원되어 ……(중략)…하는 경우뿐이라는 것은 의심할 여지 없이 경험이 가르치는 바와 같다.
즉, 기업 활동의 본질은, 이익의 전망이나 리스크의 확률에 근거하는 것이 아니라, 인간이 본래 가지는 장래에 대한 기대나 자연 발생적인 충동에 있다, 라고 케인즈는 말해, 그러한 인간의 특질을 「애니멀 스피리츠」라고 칭하고 있습니다. 케인즈는 「기업 활동은 남극 탐험과 다를 바 없다」고까지 말하고 있는 것입니다.

일본의 현상은, 그야말로 「기업 활동은 퇴색하고, 머지않아 사멸해 버리는」상황에 가까워지고 있을 가능성이 있습니다. 일본은행이 각 기업의 최대 주주가 되면서 기업의 신진대사가 없고 사회 전체와 기업 경영에서 혈기가 쇠약해져 수치적 기대치를 가장 중시해 리스크에 떨고 있는 상태, 즉 '애니멀 스피릿'이 상실된 상태라고 해외 투자자들은 보고 있습니다.

물론 일본이 이렇게 된 데에는 어쩔 수 없는 사정도 있습니다. 인구감소나 고령화라고 하는 데모그래픽(인구통계학적)인 변화는 항거하기 어려운 것이 있어, 축소하는 시장 속에서 만일 「애니멀 스피리츠」를 순진하게 굴다가 실패하면 회복이 곤란한 것은 사실입니다.

파이가 퍼지지 않는 상황에서는 무리하지 않고 안전을 제일로 하는 생각에는 합리성이 있습니다. 그리하여 사회도 기업도 개인도 위험회피적이 되어 안전운전을 중시하고 성장전략보다 비용절감을 우선시해 온 결과 오늘날의 저성장과 국제적 위상저하를 초래했다고 생각됩니다.

또, 이러한 사고 방법이 수십 년의 긴 시간에 걸쳐 계속된 것으로부터, 세대를 초월해, 일본인 및 사회 전체로부터 「애니멀 스피리츠」가 상실되어 간 것이라고 생각할 수 있습니다.

특히 본래 낙관적 사고나 도전 의욕을 보다 가지고 있을 젊은이 세대가 인구감소나 고령화에 수반하는 장래의 생활 불안, 특히 연금 제도에의 불신으로부터 보수적이 되어 리스크 회피적인 행동을 취하게 된 것은, 일본 사회의 활력을 한층 더 잃게 하고 있습니다.

참고 문헌
* 존 메이너드 케인즈 저, 마미야 요스케 역 『고용·이자 및 화폐의 일반이론』 이와나미 문고, 2008년
※ 이 기사는, 서적『CFO 사고』의 일부를 발췌·편집하여 공개하고 있습니다.

토쿠나리 무네아키

https://news.yahoo.co.jp/articles/061ad7827288889232a776758cbaefc0a598d9da?page=1 

「このままだと日本経済は沈没するぞ」海外投資家が三菱UFJのCFOに放った厳しすぎる本音（ダ

「このままだと日本経済は沈没するぞ」 海外投資家が三菱UFJのCFOに放った厳しすぎる本音
6/3(土) 6:02配信


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ダイヤモンド・オンライン
Photo: Adobe Stock

　毎年平均100名近い海外機関投資家と面談しているニコン現CFOの徳成旨亮氏によると、海外機関投資家との面談で、頻繁に「君たち（日本経済・日本企業・日本人）には『アニマルスピリッツ』はないのか？」と問い質されてきた、という。
海外投資家は、日本の社会や企業経営を、血気が衰え、数値的期待値を最重視しリスクに怯えている状態にあると見ている。結果、日経平均は1989年の最高値を未だ更新できておらず、水準を切り上げ続けている欧米株と比べて魅力がないと言われても仕方がない状況だ。
この現状を打破するにはどうしたらいいか？ 徳成氏は、「CFO思考」が「鍵」になるという。
朝倉祐介氏（シニフィアン共同代表）や堀内勉氏（元森ビルCFO）が絶賛する6/7発売の新刊『CFO思考』では、日本経済・日本企業・日本人が「血気と活力」を取り戻し、着実に成長への道に回帰する秘策が述べられている。本書から、一部を特別に公開する。

●　「君のオフィスの設定温度は何度だ？」

　2015年7月、私は三菱UFJフィナンシャル・グループ（MUFG）のCFOとなって初めての海外IRを行いました。海外IRとは、諸外国に点在する投資家を訪ねて面談し、自社の戦略をアピールして最終的に株式を買ってもらう、あるいは既存株主には買い増しまたは保有継続してもらうことを目的とする活動です。

　私は過去にも同社の財務企画部長として海外投資家と面談した経験がありました。その延長線上で準備した財務計数や中期経営計画に関する膨大な英文のQ＆A（模範回答集）を機中で勉強しながら、最初の訪問地ロサンゼルス（LA）に向かいました。

　真夏のLAで最初に訪問したのは、中堅のファンドでした。その対話の第一問がこれでした。

　「君のオフィスの設定温度は何度だ？」

　一瞬、質問の真意が掴めず返答に困った私に対し、そのファンドマネージャーは続けました。

　「どうせ『地球にやさしく』なんていう御託を並べて、28℃設定にしてるんだろう。グーグルやアマゾンのオフィスは何度か知っているか？ 21℃だぞ。人間は少し寒いくらいのほうが頭が働くんだ」

　唖然としている私に彼はたたみかけます。

　「君の会社は、日本の最優秀と言われる大学の卒業生のなかから、さらに優秀と言われる学生を採用しているんだろう。そうした若者のアニマルスピリッツを掻き立て、その能力を最大限に活かすことこそが、経営者の役割ではないのか？

　日本は少子高齢化でこれからどんどん人口が減り人口オーナス（注：人口ボーナスの逆）で経済成長は鈍化する。そうしたなかで君の会社のような企業が、優秀な人材の能力を最大限活かさないでどうする。

　有能な人材は経営にとっては資源であり資本だ。『地球にやさしく』なんて言って地球の資源を心配している場合か？ 地球に負荷をかけてもいいから、最高の職場環境を準備して、自分の会社の人材に最高のパフォーマンスを出させるべきじゃないのか？ このままだと、地球が滅びるはるか手前で日本経済は沈没するぞ」

　このファンドマネージャーは日本株の運用を数十年も行ってきた業界では名の知れた人物で、妻は日本人、趣味は京都の寺院の庭巡りという日本通の方です。

　その彼が日本の将来を憂えて、安易に平等主義やきれいごとに流れるのではなく、有為な人材には最高の職場環境を用意し、必要な教育・研修の機会を与え、同時にとことん負荷をかけて高い成果やアウトプットを求め、アニマルスピリッツを刺激する処遇制度を用意し、企業価値を高めることが企業経営者の責務ではないか？ そうした議論をふっかけてきたわけです。

●　「アニマルスピリッツが失われている」と 日本は見られている

　2020年9月、経済産業省は「持続的な企業価値の向上と人的資本に関する研究会」の報告書（研究会で座長を務めた一橋大学名誉教授の伊藤邦雄氏にちなみ、通称「人材版伊藤レポート」と呼ばれる）を公表し、「人材」を「資本」ととらえ、人的資本の価値を創造することによって企業価値を創造していく、という概念を打ち出しましたが、その5年以上前に、西海岸の投資家から同様の課題を突き付けられたわけです。

　この「オフィスの設定温度論争」をしかけてきた投資家を含め、資本市場の最前線で過去面談したグローバル投資家から、私が繰り返し言われてきた言葉があります。「君たち（日本企業、日本の経営者、日本人）には、『アニマルスピリッツ』はないのか？」というフレーズです。

　アニマルスピリッツとは何か？ それは、「実現したいことに対する非合理的なまでの期待と熱意」のことです。

　英国の経済学者ジョン・メイナード・ケインズの代表的著書である『雇用・利子および貨幣の一般理論』のなかに、不確実な状況下における意思決定に関する次のようなくだりがあります[＊1]。

　投機による不安定性のほかにも、人間性の特質にもとづく不安定性……（中略）……おのずと湧きあがる楽観に左右されるという事実に起因する不安定がある。……（中略）……その決意のおそらく大部分は、ひとえに血気（アニマルスピリッツ）と呼ばれる、不活動よりは活動に駆り立てる人間本来の衝動の結果として行われるのであって、数量化された利得に数量化された確率を掛けた加重平均の結果として行われるものではない。……（中略）……企業活動が将来利得の正確な計算にもとづくものでないのは、南極探検の場合と大差ない。こうして、もし血気が衰え、人間本来の楽観が萎えしぼんで、数学的期待に頼るほかわれわれに途がないとしたら、企業活動は色あせ、やがて死滅してしまうだろう。……（中略）
将来のはるか先まで見はるかすような期待に依拠する企業活動は、社会全体に利益をもたらすと言ってさしつかえない。だが、個人の企業心が本領を発揮するのは合理的計算が血気によって補完、支援され……（中略）……る場合だけであることは、疑いもなく経験の教えるとおりである。
　つまり、企業活動の本質は、利益の見込みやリスクの確率に基づくものでなく、人間が本来持つ将来に対する期待や自然発生的な衝動にある、とケインズは言い、そうした人間の特質を「アニマルスピリッツ」と称しています。ケインズは、「企業活動は、南極探検と大差ない」とまで言っているのです。

　日本の現状は、まさに「企業活動は色あせ、やがて死滅してしまう」状況に近づきつつある可能性があります。日銀が各企業の最大の株主となり、企業の新陳代謝がなく、社会全体や企業経営から血気が衰え、数値的期待値を最重視しリスクに怯えている状態、つまり「アニマルスピリッツ」が失われている状態にあると、海外投資家は見ているのです。

　もちろん、日本がこうなったことにはやむを得ない事情もあります。人口減少や高齢化というデモグラフィック（人口統計学的）な変化は抗しがたいものがあり、縮小する市場のなかで仮に「アニマルスピリッツ」を無邪気にふるって失敗すると回復が困難であることは事実です。

　パイが広がらないなかでは、無理をせず、安全を第一とする考え方には合理性があります。そうして、社会も企業も個人もリスク回避的になり、安全運転を重視して、成長戦略よりもコスト削減を優先してきた結果、今日の低成長と国際的な地位低下を招いたと考えられます。

　また、こうした思考方法が数十年の長きにわたり続いたことから、世代を超えて、日本人および社会全体から「アニマルスピリッツ」が失われていったのだと考えることができます。

　特に、本来楽観的思考やチャレンジ意欲をより持っているはずの若者世代が、人口減少や高齢化に伴う将来の生活不安、特に年金制度への不信から保守的になり、リスク回避的な行動を取るようになっていったことは、日本社会の活力をさらに失わせています。

参考文献
＊1 ジョン・メイナード・ケインズ著、間宮陽介訳『雇用・利子および貨幣の一般理論』岩波文庫、2008年
　※この記事は、書籍『CFO思考』の一部を抜粋・編集して公開しています

徳成旨亮