삼천리자전거 외형 성장에 주목해야 할 때

[주식 이야기]

삼천리자전거[신한금융투자 김은혜,성준원]
외형 성장에 주목해야 할 때
▶ 1Q16 연결 영업이익 24억원(-6.9% YoY) 기록
1분기 연결 매출액은 416.6억원(+43.2% YoY), 연결 영업이익은 24억원(- 6.9% YoY)을 기록했다. 별도 매출액은 302억원(+3.8% YoY), 별도 영업이익 은 28억원(+9.0% YoY)이었다. 매출액은 당사 추정치(297억원)에는 부합했으 나 영업이익은예상치(34억원)를 하회했다. 1분기 평균 환율이 10% YoY 높아 관세 철폐 효과를 상쇄해 부담이었다.
자전거와 용빜曠?ASP(평균판매단가)가 각각 1.2%, 12.6% (YoY) 하락한 것 역시 영업이익 감소에 영향을 미쳤다. 다만 판매량은 5.7%, 12.6% YoY 증가 해 전체 매출은 늘어났다. 또한 유아용 세발자전거(샘트라이크/모디)의 평균판 매단가가 59.8% YoY 상승해 전체 매출은 12.7% YoY 늘어나 긍정적이었다.
▶ 2016년 연결 매출액은 2015년 별도 매출액 대비 48% 성장 기대
1분기부터 쁘레베베(51%), HK(100%), 스마트자전거(100%) 3개의 자회사가 연결 실적으로 잡혔다. 연결 매출액은 1Q15 별도 실적에 비해 43.2% YoY 성 장한 수준이다. 연결 영업이익은 6.8% YoY 감소해 부진했다. 1분기 비수기로 쁘레베베와 스마트자전거가 적자를 기록했기 때문이다.
연결 실적에 대한 우려감은 존재하나 성장 잠재력에 더 주목해야한다. 2016년 연결 매출액은 186.8억원(+47.5% YoY)으로 전망된다. 연결 영업이익은 198 억원(+32.6% YoY)으로 예상된다. 관세 철폐 효과와 ASP 상승에 따른 별도 실적의 수익성 개선 기대감은 여전히 유효하다.
▶ 투자의견 ‘매수’유지, 목표주가는 27,000원으로 상향
목표주가는 실적 조정을 반영해 기존 25,000원에서 27,000원으로 상향한다. 2016년 연결 EPS 1,199원에 Target PER 23배(지난 3년 평균, 자회사가 기 존 사업보다 성장성이 좋기 때문에 기존 21배에서 23배로 상향)를 적용했다.