[반도체] 중국 파운드리 SMIC의 실적 발표 함의

[불스탁®]

중국 1위 반도체 파운드리 SMIC (SSE STAR MARKET: 688981, SEHK: 981, OTCQX: SMICY)가 11 월 12 일에 실적 발표를 마친 이후 11 월 13 일 주가는 홍콩 기준 +2.63%, 상하이 기준 +0.97%, 미국 기준 +3.85%로 마감했다. 1) 3Q20 실적이 분기 기준으로 정점을 지나지만, 업황이 아니라 미국 상무부의 제재 때문이며, 이와 관련된 우려가 주가에 9 월부터 이미 반영되었고, 2) 14/28nm 선단공정 매출 비중이 2 분기 9.1%에서 3 분기 14.6%까지 늘어나며 적어도 중국 내의 파운드리 업종에서 가장 앞서있는 모습을 보여주었기 때문이다. SMIC 의 시총은 39.7 조 원, P/E 는 Trailing 기준 36.5 배, Forward 기준 88.9 배이다.

3Q20 매출은 $1,083M (+15.3% Q/Q, +32.6% Y/Y)를 기록하며 사상 최고치를 달성했다. 파운드리 전공정의 ASP 가상승했고, Huawei Rush Order 와 더불어 전방산업 수요가 견조했으며, 기타 부문 (후공정 의미. Bumping, Wafer Level Packaging, Chip Level Packaging, Testing) 실적이 양호했다. 매출총이익은 $262M 를 기록해 매출과 마찬가지로 사상 최고치를 달성했고, 매출총이익률은 24.2%로 가이던스를 상회했다.

파운드리 공급 부족은 현재 진행형이다. SMIC 의 발표에 따르면 40nm & 55~65nm (12 인치), 150~180nm (대부분 8 인치로 추정) 공급이 부족하다. 하나금융투자의 2021 년 반도체 산업 전망 자료 [아날로그 반도체 업황 개선과 화합물 반도체 태동]에서 언급했던 것처럼, 아날로그 반도체 제품 (CMOS 이미지 센서, Power Management Chip, Image Signal Processor)의 수요가 턴어라운드했고 이를 생산하는 파운드리의 공급은 부족하다.

3 분기 매출이 견조해 SMIC 는 2020 년 연간 매출 성장률 가이던스를 15~19%에서 24~26%로 상향 조정했다. 그러나 시설투자 가이던스는 $6.7B 에서 $5.9B 로 하향 조정했다. 미국 상무부의 제재 영향으로 일부 장비의 조달이 불확실해졌기 때문이다. 다행스런 점은 미국 상무부가 Huawei 관련 제재를 강화했을 때 Huawei 는 적극적으로 이에 대항하는 모습을 보였는데, SMIC 의 경우 거래지역의 법과 규정을 준수한다는 점과 SMIC 의 파운드리에서 만들어진 반도체가 민간용으로만 사용된다는 점을 강조하며 미국 측과의 원활한 관계를 유지하기 위해 노력한다는 점이다. 미중 무역 갈등이 조금이라도 완화되면 주가에 긍정적이다.

4Q20 매출 가이던스는 3 분기 대비 10~12% 하락하는 것이다. Huawei Rush Order 영향이 4 분기에 사라지기 때문이다. SMIC 측에서는 데드라인을 앞두고 urgent requirements 가 있었다고 인정했다. 아울러 기타 부문 (후공정)의 비수기 진입도 매출 감소의 원인이다.

SMIC 의 실적은 미국 측의 제재 변동성에 노출되겠지만 주가는 안정적 흐름을 이어갈 것으로 예상하며, 미국과 중국의 갈등이 조금이라도 해소되거나 중국 기업들에 대한 각종 제재가 약간이라도 완화되는 흐름이 나타나면 유의미하게 주가가 상승할 것으로 전망한다. 일단 미국 상무부가 중국의 동영상 공유 프로그램 틱톡 (TikTok)의 미국 내 사용금지에 관한 행정명령 집행을 보류한다고 발표했고, 틱톡 미국 사업의 매각 시한을 11 월 12 일에서 11 월 27 일까지 15 일 연장했다. 따라서 틱톡은 미국에서 당분간 사용할 수 있게 되었는데, 이처럼 냉각 관계가 완화되는 모습은 SMIC 주가에 긍정적이다.

한국 투자자 관점에서의 함의는 다음과 같다. 1) 전 세계적으로 반도체 파운드리의 공급이 부족하고, 아날로그 반도체 공급사들도 이와 같은 점을 언급했는데, 미국 상무부의 SMIC 관련 제재 영향으로 SMIC 가 가동률을 높게 유지하지 못한다면, 반도체 파운드리 공급 부족이 더욱 심화될 것이라는 점, 2) SMIC 의 기타 부문 (후공정) 실적 관련 언급 및 ASE Technology Holding (후공정 1 위 공급사)의 실적 호조를 고려하면 한국의 반도체 업종에서도 후공정 관련 기업에 지속적으로 관심을 가질 필요가 있다는 점, 3) 파운드리 업종 내에서 TSMC (Forward P/E 21.2 배)보다 밸류에이션이 저평가 (Forward P/E 12.5 배)되어 있고, SMIC 보다 정치적 리스크가 적은 삼성전자의 파운드리 사업과 2021 년 성장성 (전년 대비 20% 내외)에 투자자들이 더욱 주목할 것이라는 점이다.

하나 김경민