미 채무상한제 해결 후 두려운 「리먼쇼크급 금융불안?」 이코노미스트 지적 「미 국채발행 쓰나미가 은행파산 위험 높이는 이유」

[お持て成し]

미 채무상한제 해결 후 두려운 「리먼쇼크급 금융불안?」 이코노미스트 지적 「미 국채발행 쓰나미가 은행파산 위험 높이는 이유」 / 6/5(월) J-CAST카이샤워치

미국의 국채가 사상 처음으로 디폴트(채무불이행)에 빠지는 것은 아닐까, 염려되었던 미 채무 상한 문제.

2023년 6월 3일 바이든 대통령이 상한 적용을 정지하는 법안에 서명, 매듭지었다. 일단 세계 경제의 대참사는 피할 수 있었지만 안심하기는 이른 것 같다.

미국 국채 신규 발행 쓰나미가 시장에 몰려 금융 불안을 야기할 위험이 있다는 것이다. 도대체 어떻게 된 일인가. 미 경제 미디어와 이코노미스트의 리포트부터 읽어보면--.

◎ 월가 「이 정도 유동성 축소는 리먼 위기급」

미국 경제매체 「블룸버그」(6월 4일자) 「1조달러의 미 국채 쓰나미가 유동성 흡수로-모든 자산 클래스에 영향」에 의하면, 채무상한문제 결착으로, 미 재무부는 신규 국채를 대량 발행할 계획이다. 발행액은 7~9월 말까지 1조달러를 넘을 가능성이 있다.

은행에 있는 예금이 이 매입에 충당되면 유동성이 떨어질 전망이다. 하지만 시장에 준비가 안 돼 있어 이로 인한 부정적 충격은 미 채무 상한선을 둘러싼 지난 주가 폭락 위기(2011년)의 후유증을 훨씬 뛰어넘을 수 있다는 것이다.

그 이유로 블룸버그는 연준의 양적완화(QT) 프로그램이 이미 은행 준비금을 감소시킨 데다 자산운용사들이 경기침체에 대비해 현금을 떠안고 있기 때문이라고 지적했다.

즉, 금융기관에는 대량의 국채를 구입할 자금의 여유가 부족한 것이다. 만약 은행이 사지 않을 경우에도 일반 고객이 은행 예금에서 국채 매입으로 자금을 옮기면 은행 예금이 한꺼번에 줄어 혼란을 일으킨다.

블룸버그는 월가 애널리스트들의 비관적 전망을 이렇게 전했다.

니콜라오스 파니기리츠오글 JP모건체이스 전략가 

「미 국채 홍수가 QT 영향에 가세해 주식과 채권을 합친 올해 실적을 약 5% 끌어내릴 것이라며 이 정도 (유동성) 축소를 볼 수 있는 것은 리먼 사태와 같은 중대한 충격 때 뿐이다.」

씨티그룹 글로벌마켓 글로벌 거시전략 책임자 다크 휠러

「은행 준비금 축소는 항상 역풍이다.」

◎ 국채에 대한 투자 증가로 은행 예금이 줄어들자 사람들은 '은행 파탄'을 의식한다

일본 이코노미스트들은 어떻게 보고 있을까.

역시, 「오히려 채무 상한 문제의 해결 후에, 시장의 유동성 불안이 높아질 우려가 있다」라고 지적하는 것은, 야마토총연 뉴욕리서치센터 선임연구원(NY 주재)의 야사쿠 다이스케 씨다.

야사쿠 씨는 리포트 「정부 채무 상한 문제의 해결 후는, 유동성 불안에 주의?」(6월 2 일자)에서, 향후, 예상되는 시장 혼란의 메카니즘을, 미국의 재정 사정의 구조로부터 설명했다. FRB의 밸런스 시트(재무 상황을 나타내는 대차대조표)의 부채 구성을 나타내는 [도표]를 나타내면서, 이렇게 설명했다.

(도표) FRB의 대차대조표 부채구성(야마토총연 작성)

「(재무성의) 신규 국채 발행이 재개되면, 채무 상한 문제에 의해서 감소해 온 정부 예금은 증가로 돌아설 것으로 상정된다.기술적인 이야기는 되지만, 정부 예금은 FRB의 부채에 계상되어 있다. 연준은 2022년 6월부터 대차대조표 축소(QT)를 추진해 연준 자산에 포함되는 국채와 MBS를 줄여왔다.」

참고로 'MBS'는 정부계 주택금융공사가 원리금 지급을 보증한 증권이다. FRB는 일본은행과 마찬가지로 국채와 공적증권을 대거 사들여 정부 재정을 떠받치고 있는 셈이다.

그러나 현재 연준은 정책금리 인상에 따른 금융 긴축과 동시에 양적 긴축(QT)을 통해 FRB 자신의 부채를 줄이는 작업을 벌이고 있다. 여기서, 한번 더,【도표】를 보자.

「QT의 진전에 따라서, FRB의 부채로 감소해 온 것은 주로 정부 예금이다【도표】 .한편 상술한 바와 같이 국채 발행으로 정부 예금이 증가한다면 QT에 따른 FRB의 부채 감소는 정부 예금 이외의 항목이 된다.」

정부 예금 이외의 항목에서 감소 대상으로 클로즈업되고 있는 것이 '준비예금'이다.「준비예금」이 감소하면, 큰 리스크가 된다.

야사쿠 씨는 이렇게 지적한다.

「문제는 준비예금 감소가 은행 불안을 더욱 의식하게 할 수 있다는 점이다. 통상적이라면 국채 투자 증가에 따른 은행 예금 감소는 난리가 아니다. 하지만 3월 이후 은행 부실이 그림자를 드리우는 가운데 은행 예금 감소로 유동성 불안이 커지면 사람들은 또 다른 은행 파산을 우려할 수 있다.」

「또 은행 예금의 감소는 은행에 의한 마켓 메이킹 기능의 저하로 이어질 수 있다. 원래 3월 이래의 은행 불안을 배경으로 은행 경영은 보수화되고 있다. 마켓 메이킹 등이 더욱 억제되면 시중 유동성 불안이 커질 수 있다.」

「은행이나 시장에서의 유동성에의 불안을 미연에 막는다면, QT의 페이스 조정이나 정지가 유익할 것이다. 그러나 높은 인플레이션이 현안인 상황에서 FRB도 QT의 페이스 조절이나 정지를 결단하기는 어려울 수 있다. 정부 채무 상한선 문제 해결 후 유동성 불안에 유의하라.」

◎ 미국 정부의 대폭적인 지출 삭감이 경기침체 위험을 높인다

또 하나, 미 정부의 대폭적인 지출 삭감 면에서, 채무 상한 문제 해결 후의 경기 후퇴에 염려를 나타내는 것이, 노무라종합연구소 이그제큐티브·이코노미스트 키우치 타카히데 씨다.

키우치 씨의 리포트 「미 하원이 채무 상한 법안을 가결해 상원에 송부:세출 억제는 미국 경기 후퇴 리스크를 높이는가」(6월 1 일자)에 의하면, 가결된 채무 상한법의 삭감 내용은, 「2024년도부터 2033년도의 10년간에 재량적 세출은 1조 3318억 달러 억제된다」라고 하는 것이었다.

거기서부터, 미 경제에 미치는 영향을 이렇게 시산했다.

「이 경우, 재량적 세출 억제의 GDP 인하액은 8434억 달러가 된다. 이는 연간 명목 GDP의 3.31%다. 2024년도, 즉 2023년 10월부터 재량적 세출 억제가 시작되면 첫해 성장률은 0.33%포인트 낮아진다는 계산이다.」

「이것만으로 미국 경제가 한꺼번에 나빠지는 것은 아니지만 큰 폭의 금리 인상과 은행 대출 억제로 강한 역풍을 맞고 있는 미국 경제가 올 하반기부터 내년 초까지 경기침체에 빠질 확률을 높이는 데 기여할 것이다.」 

다만 반드시 마이너스만은 아니다.

「반면 미국은 계속 물가 급등을 겪고 있다. 현 시점에서는 FRB의 통화긴축에 의해 물가안정 회복이 도모되고 있는 상황이다. 하지만 바이든 행정부의 적극 재정이 물가 급등의 한 원인이라면 긴축적 재정정책으로 물가안정 회복을 위한 금융정책의 부담을 일부 떠안는 것은 올바른 정책믹스라고 할 수 있지 않겠는가.」

「긴축에만 의존하는 고물가 대책에는 지나친 긴축이 경제를 억제할 뿐만 아니라 금융시장의 큰 조정을 야기해 금융불안을 촉발시킬 위험이 있기 때문이다.」

(후쿠다카즈로)

https://article.yahoo.co.jp/detail/ee64e15c0a4df28031100ee4882cf8d67335cd63

米債務上限問題、解決後が怖い「リーマンショック級の金融不安？」...エコノミストが指摘「

米債務上限問題、解決後が怖い「リーマンショック級の金融不安？」...エコノミストが指摘「米国債発行の津波が、銀行破綻のリスクを高める理由」
6/5(月) 19:50配信

J-CAST会社ウォッチ

米国の国債が史上初めてデフォルト（債務不履行）に陥るのではないか、と心配された米債務上限問題。

2023年6月3日、バイデン大統領が上限の適用を停止する法案に署名、決着した。とりあえず、世界経済の大惨事は避けられたが、安心するのは早いようだ。

米国債新規発行の津波が市場に押し寄せ、金融不安を引き起こすリスクがあるという。いったい、どういうことか。米経済メディアとエコノミストのリポートから読み解くと――。

ウォール街「これほどの流動性縮小は、リーマン危機級」
米経済メディア「ブルームバーグ」（6月4日付）「1兆ドルの米国債の津波が流動性吸い上げへ―すべての資産クラスに影響」によると、債務上限問題の決着を受け、米財務省は新規国債を大量に発行する計画だ。発行額は7～9月末までに1兆ドルを超える可能性がある。

銀行にある預金がこの購入に充てられると、流動性が低下する見込みだ。だが、市場に準備ができていないため、これによる負の衝撃は、米債務上限をめぐる前回の株価暴落の危機（2011年）の後遺症をはるかに上回る恐れがあるという。

その理由として、ブルームバーグは、FRB（連邦準備制度理事会）の量的引き締め（QT）プログラムがすでに銀行の準備金を減少させているうえに、資産運用会社が景気後退に備えて現金を抱え込んでいるからだ、と指摘する。

つまり、金融機関には、大量の国債を購入する資金の余裕が不足しているわけだ。もし、銀行が買わない場合でも、一般の顧客が銀行預金から国債購入に資金を移すと、銀行の預金が一気に減り、混乱を引き起こす。

ブルームバーグは、ウォール街のアナリストたちの悲観的な見通しをこう伝える。

JPモルガン・チェースのストラテジスト、ニコラオス・パニギリツオグル氏「米国債の洪水がQTの影響に加わり、株式と債券を合わせた今年のパフォーマンスを約5％押し下げるだろう」「これほどの（流動性）縮小が見られるのは、リーマン危機のような重大な衝撃の時だけだ」

シティグループ・グローバル・マーケッツのグローバルマクロ戦略責任者、ダーク・ウィラー氏「銀行の準備金の縮小は常に逆風だ」

国債への投資増で銀行預金が減ると、人々は「銀行破綻」を意識する

ウォール街
日本のエコノミストはどう見ているのだろうか。

やはり、「むしろ債務上限問題の解決後に、市場の流動性不安が高まる恐れがある」と指摘するのは、大和総研ニューヨークリサーチセンター主任研究員（NY駐在）の矢作大祐氏だ。

矢作氏はリポート「政府債務上限問題の解決後は、流動性不安にご用心？」（6月2日付）のなかで、今後、予想される市場混乱のメカニズムを、米国の財政事情の仕組みから説き明かした。FRBのバランスシート（財務状況を表わす貸借対照表）の負債の構成を表わす【図表】を示しながら、こう説明した。


（図表）FRBのバランスシートの負債構成（大和総研の作成）
「（財務省の）新規国債発行が再開すれば、債務上限問題によって減少してきた政府預金は増加に転じると想定される。テクニカルな話にはなるが、政府預金はFRBの負債に計上されている。FRBは2022年6月よりバランスシートの縮小（QT）を進め、FRBの資産に計上される国債やMBSを減らしてきた」

ちなみに「MBS」とは、政府系住宅金融公社が元利支払いを保証した証券のこと。FRBは、日本銀行と同様に国債や公的証券を大量に買い込み、政府の財政を支えているわけだ。

ところが、現在、FRBは政策金利引き上げによる金融引締めと同時に、量的引き締め（QT）を通じて、FRB自身の負債を減らす作業を行なっている最中だ。ここで、もう一度、【図表】を見てみよう。

「QTの進展に沿って、FRBの負債で減少してきたのは主に政府預金である【図表】。一方、上述の通り、国債発行によって政府預金が増加するのであれば、QTに伴うFRBの負債の減少は、政府預金以外の項目になる」

政府預金以外の項目で、減少の対象としてクローズアップされているのが「準備預金」だ。「準備預金」が減少すると、大きなリスクとなる。


ニューヨーク証券取引所
矢作氏はこう指摘する。

「問題は準備預金の減少が、銀行不安を一層意識させる可能性があることだ。通常であれば、国債への投資増による銀行預金の減少は大騒ぎとならない。しかし、3月以来の銀行の経営破綻が影を落とす中で、銀行預金の減少によって流動性への不安が強まれば、人々はさらなる銀行破綻を懸念するかもしれない」

「また、銀行預金の減少は銀行によるマーケットメイキング機能の低下につながり得る。そもそも、3月以来の銀行不安を背景に、銀行経営は保守化している。マーケットメイキングなどが一層抑制されれば、市場の流動性不安が強まる可能性がある」

「銀行や市場における流動性への不安を未然に防ぐのであれば、QTのペース調整や停止が有益であろう。しかし、高インフレが懸案であるなかで、FRBもQTのペース調整や停止を決断することは難しいかもしれない。政府債務上限問題の解決後は、流動性不安にご用心である」

米政府の大幅な支出削減が、景気後退のリスクを高める

債務上限法に署名したバイデン大統領（ホワイトハウス公式サイトより）
もう1つ、米政府の大幅な支出削減の面から、債務上限問題解決後の景気後退に懸念を示すのが、野村総合研究所エグゼクティブ・エコノミストの木内登英氏だ。

木内氏のリポート「米下院が債務上限法案を可決し上院に送付：歳出抑制は米国景気後退リスクを高めるか」（6月1日付）によると、可決された債務上限法の削減内容は、「2024年度から2033年度の10年間に裁量的歳出は1兆3318億ドル抑制される」というものだった。

そこから、米経済に与える影響をこう試算した。

「この場合、裁量的歳出抑制のGDP押し下げ額は8434億ドルとなる。これは年間名目GDPの3.31％となる。2024年度、つまり2023年10月から裁量的歳出抑制が始められると、初年度の成長率は0.33％押し下げられる計算だ」

「これだけで米国経済が一気に悪化するわけではないが、大幅利上げ、銀行の貸出抑制によって強い逆風を受けている米国経済が、今年後半から来年初めにかけて景気後退に陥る確率を高めることに寄与するだろう」


米国連邦議会議事堂
ただし、必ずしもマイナスばかりではない。

「他方、米国は引き続き物価高騰に見舞われている。現時点では、FRBの金融引き締めによって物価の安定回復が図られている状況だ。しかし、バイデン政権の積極財政が物価高騰の一因であるとすれば、緊縮的な財政政策によって、物価安定回復に向けた金融政策の負担を一部引き受けることは、正しいポリシーミックスとも言えるのではないか」

「金融引き締めだけに頼る物価高対策には、行き過ぎた金融引き締めが経済を抑制するだけでなく、金融市場の大きな調整を引き起こし、金融不安の引き金となってしまうリスクがあるからだ」

（福田和郎）