2023년 8월 29일 화요일 증권사 리포트(SK아이이테크놀로지)

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2023-08-29
HI투자증권 / 정원석

투자의견 BUY 목표주가 130,000

앞으로 미국 IRA 법 세부 조항 중 배터리 부품에 포함된 분리막은 일정 비율을 북미에서 생산하거나 조립하여야 한다.

일정 비율은 2024 년 이전 50%, 2024~2025 년 60%, 2026 년 70%, 2027 년 80%, 2028 년 90%, 2029 년100%이다.

단, 2024 년부터 우려 외국기업에서 생산, 조립된 부품 사용시 보조금지급 대상에서 제외된다.

북미 시장 진출을 노리는 배터리 셀 업체들은 중국의존도를 낮추고, 미국 내 밸류체인 생태계를 구축하는 핵심 소재, 원재료에 대한공급망 재편이 시급한 상황이다.

이로 인해 북미 내 분리막 수요는 국내 업체들로집중될 가능성이 높아 2023 년 약 17.5 억 m 2에서 2025~2026 년 약 40 억 m 2까지캐파 증설을 계획 중인 동사의 중장기적인 수혜가 클 것으로 전망된다.

최근 동사는 기존 주력 고객사인 SK 온 외 신규 고객사 확보에 집중하고 있다.

지난5 월에는 중국 배터리 셀 업체인 Sunwoda 와 분리막 공급 등 협력 강화를 위한MOU 를 체결하고 제품 공급을 준비 중이며, 6 월에는 북미 1 위 전기차 업체의 자체배터리 셀 생산 라인향으로 2030 년까지 장기 공급계약을 체결한 바 있다.

또한 연내추가 계약 체결을 목표로 여러 고객사들과 협의를 진행 중이다. 이를 바탕으로 올해하반기에는 분리막 출하량이 상반기 대비 약 36% 증가할 것으로 전망된다.

특히4Q23 신규 가동 예정인 폴란드 Ph2 라인은 장기 공급계약을 기반으로 상당 부분가동 물량이 확보된 것으로 파악된다.

현재 분리막 시장은 미국 IRA 법안 시행을전후로 주요 배터리 셀 업체들의 탈중국 움직임이 가속화되면서 수급이 타이트해질수 있다는 공감대가 형성되고 있어 동사에게 긍정적인 분위기이다.

이에 따라 동사실적은 지난해를 바닥으로 가파른 개선세를 나타낼 것으로 예상된다.

이를 반영한동사 매출액은 2024 년 약 1.1 조원(YoY: +54%), 2025 년 약 1.6 조원(YoY: +47%),2026 년 약 2.2 조원(YoY:+42%)을 기록할 것으로 추정된다.

동사에 대한 매수 투자의견을 유지하고 목표주가를 유지한다.

목표주가는 2026 년예상 EPS 에 분리막이 미국 IRA 법 핵심 부품에 포함되면서 현지화에 유리한 국내업체들의 큰 수혜가 기대된다는 점을 고려해 북미 전기차 배터리 수요 성장률2025~2028 년 CAGR 29.6%를 P/E 배수로 적용해 산출했다.

분리막 시장은 우려외국집단에 속할 것으로 예상되는 중국산 분리막 수요가 국내 업체들로 빠르게대체될 것이라는 기대감이 높아지고 있다.

주력 고객사인 SK 온 의존도가 절대적으로높은 동사가 다양한 배터리 제조사들을 고객사로 확보할 경우 중장기 실적 성장세가가팔라질 수 있다는 점에서 상당히 긍정적이다.

현 주가는 2025 년 예상 실적 기준P/E 32.7 배로 동종 업종 내 밸류에이션 매력도가 낮지만 가파른 실적 개선세가예상되는 2026년 실적이 선반영될 내년 주가는 긍정적일 것으로 판단된다.

최근주가 조정을 중장기적인 관점에서 비중 기회로 활용할 것을 추천한다.

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