CJ ENM (035760) 방송 회복, 커머스 호황
투자의견 매수(Buy) 유지, 목표주가 200,000원으로 11% 상향
- 12M FWD EPS 9,770원에 PER 21배 적용 (CJ E&M과 CJO의 PER 5년 평균)
- 21년에 개선되는 실적을 반영하여 목표주가 상향
4Q20 Preview: 방송은 회복되고, 커머스는 더 커지고
- 매출 1조원(+2% yoy, +29% qoq), OP 917억원(+115% yoy, +29% qoq) 전망- 방송 OP 383억원(+731% yoy, +31% qoq), 분기 기준 최대 이익 전망. TV 광고는 빠르게 정상화 중이고, 디지털 광고는 1Q20 +29% yoy, 2Q20 +17% yoy, 3Q20 +34% yoy에 이어서 4Q20도 +20% yoy 전망. 제작비는 19년 대비 약 10% 감소한 연간 5.5천억원 정도 전망(<아스달 연대기> 역기저 효과). 반면,TV IP의 적극적인 디지털화로 광고 시장 위축에도 불구하고 이익 개선
- 커머스 OP 507억원(+21% yoy, +20% qoq), 분기 기준 최대 이익 전망. 언택트 라이프가 확산되면서 취급고 증가 추세. 여기에 자체 상품 위주의 마케팅을 강화하면서 마진도 개선되는 중. 20E OPM 12%(+1.4%p yoy)
- 영화 OP -11억원(적지 yoy, 적지 qoq), 음악 OP 38억원(흑전 yoy, +8% qoq)
- 20년 OP 가이던스를 20년초 3.1천억원으로 제시. 코로나 상황 반영하여 1/8공시를 통해 2.8천억원으로 수정. 코로나로 인한 광고, 영화 및 공연 위축이 없었더라면 3.1천억원은 충분히 달성했을 것으로 추정
- 당사 추정 21E OP 3.2천억원. 이는 합병 Pro-forma 기준 18년 OP 2.5천억원대비 30% 증가한 수준. 당사 추정대로 21E OP가 3.2천억원 수준을 달성해나가는 과정에서는 밸류에이션 프리미엄 적용도 가능할 것으로 전망
대신 김회재