<타사 신규 레포트 3>
롯데푸드 - 16~17년은 펀더멘털 상승 시기이다 - 미래에셋대우
유제품이 주요 사업으로 성장
롯데푸드의 유제품(파스퇴르 브랜드, 매출 비중 12%) 성장이 돋보인다. 국내 분유, 발효유, 흰우유 모두 파스퇴르 브랜드의 인지도와 롯데그룹의 유통망이 맞물리면서 성장 중이다. 국내뿐 아니라 수출 분유에서 크게 성장할 전망이다. 분유 수출은 14년 270억원, 15년 400억원, 16년에는 500억원으로 증가할 전망이다. 14년부터 수익성이 좋은 NB(National Brand, 그랑노블, 위드맘 등) 비중이 증가하고, 수익성이 낮은 PB(Private Brand) 비중은 줄어들고 있다. 중국이 분유 신제조법을 시행하면 분유 브랜드수가 축소될 수 있어 PB는 점차 줄어들 전망이다. 중국 분유는 판매 채널 확대가 중요한데, 유아용품 전문점 입점을 확대하고 온라인 등도 강화할 계획이다.
육가공은 이익 변동폭 축소
육가공(매출비중 33%)은 15년에 원재료인 돼지고기 가격 상승과 15년 10월 WHO의 육가공품의 인체 유해 발표로 소비가 감소하여 어려운 시기를 보냈다. 16년에는 돼지고기 가격(후지 가격)이 30% 정도 하락하여 원가율 개선이 있고 소비도 회복되고 있어 정상적인 이익으로 돌아올 전망이다. 육가공은 원재료 가격 변동에 따라 이익의 부침이 심하다. 롯데푸드는 돼지고기 구매 시점 조절, 수입산 돼지고기 확대 등으로 육가공에서의 이익 변동폭을 축소시켜야 한다.
F/S는 장기 성장의 핵심
F/S(매출비중 21%)는 식자재, 단체급식, HMR이라 할 수 있는데, F/S에서 성장하는 세부분야는 원두커피(세븐카페 포함), HMR(편의점향 HMR, 롯데마트향 ‘요리하다’ 등)이다. 원두커피는 주로 롯데그룹(엔제리너스, 롯데칠성 등), 세븐카페, 일반 소매점, 백화점에 납품하고 있다. 매출액은 14년 400억원 정도이지만 고성장 중이고 마진도 높다. 편의점향 HMR은 도시락, 삼각김밥 등이 판매 호조를 보이고 있다. 롯데마트향 HMR인 ‘요리하다’는 15년 12월에 제품으로 출시되었으며 현재 약 50개 제품으로 늘어났다. 월 매출액은 5~6억원 정도이다
꾸준한 이익 성장 가능 기업
롯데푸드는 16~17년에 육가공 이익 개선, 분유 수출 증가, 국내 유제품 증가, HMR 제품성장, 편의점 원두커피(세븐카페)사업 성장 등 펀더멘털 상승 요인이 많다. 투자의견 매수, 목표주가는 120만원을 유지한다.
한국전력 - 석탄축소는 자회사 상장 촉진, 투명성 개선 기회 - 키움증권
석탄화력발전 축소, 비용 증가보다 긍정적 효과 기대
40년 이상의 노후 석탄화력발전소 가동 중단을 검토하고 있는 것으로 언론 보도됨. 배경은 미세먼지 대책의 일환으로 분석. 정부 검토 중 확인. 미세먼지와 함께 기후변화/온실가스 감축과도 직결되는 문제로 향후 2년간 수정이 예상되는 온실가스 대응 및 에너지/전력 정책에 근본적인 변화를 가속시킬 수 있는 이슈로 분석. 석탄발전 축소로 인해 발전비용 증가 등 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있으나, 이보다는 자회사 상장, 전력산업 자유화, 정책 투명화 등 긍정적인 영향이 부각될 수 있는 계기로 판단.
적정 투자보수에 미칠 영향은 미미
40년 이상 노후 발전설비 용량은 625MW로 설비 폐쇄 시 전력구입비 증가 가능성이 상존. 그러나 적정투자보수에 미칠 영향은 제한적. 대상 설비의 감가상각이 마무리되어 실제 요금기저의 변화는 미미하기 때문이며, 하반기 이후 신규 기저설비 증설 용량이 10GW, 관련 발전설비 요금기저는 약 18조원, 송전설비 포함 시 그 이상 증가 예상되기 때문.
석탄발전 축소, 자회사 상장 자극 및 투명성 개선 기여할 수
G7은 지난해 정상회담에서 Coal Phase out 합의. 이번 이슈는 미세먼지, 온실가스 이슈와 관련되며 내년 초 예상되는 8차 전력수급기본계획에서 석탄발전 축소를 가속할 수 있음. 노후 석탄발전 축소가 투자보수에 영향을 미치지 않으나, 발전 자회사 매출축소에는 영향을 미침. 만약 정부가 발전자회사 상장 시기를 모색하고 있다면 매출 감소가 나타나기 전에 상장시킬 유인은 강화될 수 있다고 판단.한 발 더 나가 일본, 대만과 유사하게 신재생 확대를 위한 전력 시장 자유화를 촉진시킬 수 있는 요인이며, 시장 자유화를 위한 전제 조건인 정책 투명성을 강화시킬 수 있는 계기가 될 수 있음. (5/30 자료 참조)놀라운 실적 개선에도 불구, 동사 할인에 가장 큰 영향을 미치는 투명성 결여가 해소될 수 있는 계기가 될 수 있어 긍정적으로 평가.
오뚜기 - 영업력이 탄탄하여 어떠한 환경에서도 생존 가능하다 - 미래에셋증권
라면 점유율 상승, 라면에서의 이익 증가 기대
오뚜기의 라면 점유율 상승이 돋보인다. 라면 점유율은 13년 15%에서 14~15년 18~20%로 업계 2위로 올라섰고, 16년 1Q에는 23~25%까지 상승했다. 반면, 1위업체인 농심은 60% 후반에서 16년 1Q에는 50% 초반으로 하락했다. 오뚜기가 저가 마케팅을 펼친 진라면에 이어 진짬뽕(1,500원 고가 라면)이 히트를 쳤기 때문이다.
16~17년에는 점유율 상승을 위해 신제품(최근 볶음 진짬뽕 출시)으로 부족했던 제품 라인업을 강화하고, 기존 라면(진라면, 진짬뽕, 진짜장)에 대해서도 마케팅을 계속할 계획이다. 라면은 14~15년 점유율 상승에도 불구하고, 마케팅 비용 증가로 인해 실제 이익에는 크게 기여하지 못했다. 16년 하반기부터 실제 이익도 증가할 전망이다. 라면은 고가 제품의 출현가능성이 높고 원재료가 안정되어 있어, 라면업체 간 경쟁은 당분간 치열할 전망이다.
주력 제품의 점유율도 중요
오뚜기는 라면 사업에 역량을 집결하면서 15년말부터 주력 제품인 조미식품/소스(카레, 케찹, 마요네즈, 소스류 등)의 판매가 둔화되고 마진도 정체되고 있다. 조미식품은 꾸준히 성장하고 Cash Cow 역할을 하기 때문에 이 부문에서의 시장 지위가 흔들리면 안 된다
장기로는 HMR 성장 기대
1인 가구 증가와 HMR(Home Meal Replacement: 가정 편의식) 시장의 성장은 오뚜기에 기회이다. 오뚜기는 RTH(Ready-to-Heat, 데운 후 먹을 수 있는 제품), RTC(Ready-toCook, 조리 후 먹을 수 있는 제품)에서 강점을 가진 제품이 많다. 오뚜기는 오뚜기 브랜드(NB 제품)로 HMR 제품을 생산, 판매하는 형태이다. 오뚜기는 3분류, 냉동식품 등에서 오랜 기술과 노하우를 갖추고 있어 변화하는 HMR 시장의 추세에 맞는 제품을 출시하고, 점유율을 높일 만한 능력을 갖추고 있다. 반면, 오뚜기 자체 브랜드가 아닌 유통업체에게 납품하는 HMR 제품(일종의 PB 제품)은 일부 품목을 제외하고, 수익성이 확보되지 않으면 출시가 어려울 수 있다.
장기 생존 가능 기업, 목표주가 120만원
오뚜기는 국내에서 탄탄한 영업력을 보유하고 있다. 계열사 리스크도 거의 없다. 다만, 해외시장 진출(수출)이 약하다는 단점을 가지고 있다. 장기 생존 가능 기업으로 매수 후 보유하는 장기 투자 가능 종목이다. 투자의견 매수, 목표주가는 실적은 꾸준하지만 음식료 전체의 Valuation 하락을 반영하여 120만원(기존 135만원)으로 조정한다.
쌍용차 - 5월 판매 13,282대 - 키움증권
5월 판매: 13,282대(+10.8%yoy) 달성
동사의 5월 판매는 13,282대로 전년 동월 대비 10.8% 증가했다. 차종별로 보면 Tivoli는 총 7,545대 판매를 기록해 전년 동기의 5,393대에 비해 39.9%나 급증하는 모습을 보였다. Tivoli 판매가 작년 1월부터 시작해 출시한 지 17개월이나 되었음에도 여전히 강한 판매 흐름을 보일 수 있는 동인은 3월에 출시한 Tivoli Air 판매 호조의 영향으로 보인다. Tivoli Air는 출시 첫 달인 3월에 2,588대, 4월 2,994대, 5월 3,053대로 출시 이후 서서히 판매가 증가하고 있다.
4월 이후 누적 판매 증가율 9.4%yoy VS 1분기 2.7%yoy
5월까지 누적 판매는 60,410대로 전년 동기의 57,428대 대비 5.2% 증가했다. 2분기 이후 4월부터 누적 판매는 26,744대로 전년 동기의 24,441대 대비 9.4% 증가하여 1분기의 +2.7%yoy에 비해 가파른 판매 증가 흐름을 이어가고 있다. 1분기 실적이 기대보다 양호했다는 점을 감안하면 2분기 실적도 기대해 볼만 하다고 생각된다. 1분기의 경우 1월에 개별소비세 인하 종료에 따라 일시적으로 티볼리 판매가 4,973대까지 감소했으나, 2월에 재연장이 발표되면서 티볼리 판매는 2월 5,156대, 3월 7,225대로 빠르게 회복되었다.
3분기 판매 감소 우려는 다소 과도
6월말로 개소세 인하기간이 만료되기 때문에 7월부터 동사의 판매가 급감할 수 있다는 우려가 최근 주가에 반영되고 있는 것으로 생각된다. 물론 판매에 부정적인 영향은 있겠으나, 올해 1월(개소세 인하 종료) 판매(10,082대, -2.3%yoy) 추이와 주로 판매되는 Tivoli ASP가 2,000만원 정도(1.5%, 30만원)인 점, 작년 3분기 월 평균 판매가 11,358대임을 감안할 때 생각보다 판매 감소 규모는 크지 않을 수도 있다고 판단된다.
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