매일유업 - 때이른 무더위, 성수기에 대한 기대감 UP!

[주식 이야기]

<타사 신규 레포트 2>

매일유업 - 때이른 무더위, 성수기에 대한 기대감 UP! - IBK투자증권

가공 유제품 및 폴바셋 음료 판매량 증가 기대
2분기 매일유업의 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 3,993억원(6.3% yoy), 102억원(186.8% yoy)이 전망된다. 음료 제품 판매는 6월부터 성수기에 접어들어 9월초까지 성수기 효과가 이어진다. 올해는 예전보다 더위가 일찍 찾아오면서 2분기에 가공유, 컵커피 및 자회사 폴바셋의 음료와 아이스크림 제품 판매량이 증가할 것으로 예상된다. 이들 제품군에 백색시유가 원료로 사용된다는 점에서 2분기에는 재고량 감소에 따른 백색시유 사업부문의 실적 개선 기대감도 유효하다.

고부가가치 제품의 수익 기여도 강화 기조 지속될 것
동사의 대표적인 고수익 제품군은 조제분유와 커피 음료였다. 최근에는 이들 제품 뿐만 아니라 상아목장 프리미엄(유기농) 우유와 치즈, 발효유의 영업이익 기여도가 높아지는 추세다. 특히 유기농 우유의 성장세에 주목한다. 아직 시장 규모는 작지만, 고급 우유에 대한 소비자 수요가 빠르게 늘고 있음을 고려하면 시장점유율이 90%에 달하는 상아목장 유기농 우유의 판매량 증가 및 수익성 개선세가 지속될 전망이다.

폴바셋에 대한 수익성 우려는 제한적
저가 커피프랜차이즈와 편의점 커피의 시장 점유율이 빠르게 확대되고, 경쟁이 치열해지면서 폴바셋의 수익성에 대한 우려가 크다. 하지만 2분기부터 신규 출점을 줄이고, 부진한 점포에 대한 구조조정을 진행하면서 수익성이 점차 개선될 전망이다. 또여름철 성수기를 맞이해 커피 외 음료 제품 라인업을 확대하고, 베이커리류의 판매비중을 높여 객단가가 상승할 것으로 기대된다. 이에 엠즈씨드(폴바셋) 실적이 3분기 이후에는 연간 손익분기점(BEP)에 도달할 것으로 예상된다.

투자의견‘매수’, 목표주가 59,000원 유지
당분간 제로투세븐의 수익성 개선 기대감은 제한적이다. 하지만 계절적 성수기에 진입했고 1분기에 이어 2분기에도 컵커피, 치즈 등 고수익 제품군을 중심으로 본업에서의 수익 개선세가 이어질 전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 59,000원을 유지한다.

한국전력 - 환경 비용 증가 < 전력산업 민영화, 규제 투명화 - 신한금융투자

수명 40년 이상의 노후 석탄발전소 폐쇄 가능성 존재
정부는 미세먼지 감소를 위해 수명 30년 이상 석탄발전소 11기(2016년 기준) 중 기존 폐쇄 예정인 서천 1, 2호기 총 400MW 이외 수명이 40년 이상된 영동 1호기, 호남 1, 2호기 석탄 발전소 총 625MW의 폐쇄를 검토 중이다. 무연탄 석탄발전소인 영동 2호기도 폐쇄될 수 있다. 폐쇄 또는 LNG 등으로 연료 전환 가능성이 존재하는 석탄발전소는 총 5~6기로 설비용량은 1,025~1,225MW이다. 이는 연말 '8차 전력수급기본계획'에서 확정된다. 다른 노후 석탄발전소는 성능 개선 공사를 통한 효율 향상, 온실가스 배출량 감축을 꾀할 전망이다. 정부는 '에너지 신산업 계획'을 통해 2018~30년 노후 초임계압(최대 효율 38%) 석탄발전소 20기를 초초임계압(최대 효율43%)으로 성능 개선 사업을 진행할 계획을 밝힌 바 있다. 2019년 이후 신규 건설 예정인 민간 석탄발전소가 취소될 가능성도 낮다. 이미 강릉 안인, 고성 하이 석탄발전소 등은 기본설계가 진행 중이다. 개발이 승인된 상황에서 사업 취소는 쉽지 않다. 다만 주민 보상 비용은 증가할 전망이다.

석탄발전소 폐쇄시 비용 증가는 4,300~6,100억원, 관건은 전기요금 반영 여부
2018년 이후 총 5기 1,025MW, 6기 1,225MW의 석탄발전소가 폐쇄 또는 LNG로 연료 전환될 경우 비용 증가 효과는 유가 50달러 가정시 4,283~5,119억원, 유가 60달러 가정시 5,091~6,084억원으로 추정된다. 직접적인 비용 증가는 크지 않다. 다만 향후 석탄발전소 성능 개선, 탄소배출권, 주민보상 비용 등 추가적인 환경 비용 증가가 예상된다. 결국 중장기적으로 비용증가를 전력 도매가격, 전기요금에 반영할 수 있는가에 대한 문제이다.

투자의견 '매수', 목표주가 85,000원 유지
투자의견 '매수', 목표주가 85,000원을 유지한다. 정부는 에너지 프로슈머, 산업체의 전력 직구매 활성화, 한국전력 발전자회사 상장 등 전력 도매 및 소매 시장의 민영화를 계획하고 있다. 제도 개편 속도는 빠르게 진행되기 어렵지만 에너지 신산업 활성화, 온실가스 배출량 감소를 위한 민간 자본의 투자를 이끌어 내기 위해서는 민영화는 필수불가결하다. 민영화는 규제의 투명화, 환경 비용의 전기요금 반영으로 이어질 전망이다. 주가는 민영화에 따른 점유율 하락보다 규제 투명화 등에 따른 주가 재평가가 선행될 전망이다.

LG전자 - G5 빼고는 다 괜찮은데… - IBK투자

What’s New: 겉으로 보이는 2분기 성적표는 양호하나…
- G5의 2분기 출하량을 300만대에서 210만대로 30%, 연간 출하량을 690만대에서 550만대로 20% 하향. 이에 따라, MC 사업부의 2분기 손익을 종전 +160억원 (OPM +0.4%)에서 -940억원(OPM -2.7%)으로, 연간 손익을 -1,720억원에서 -4,150억원으로 하향 조정
- 그러나, HE와 HA 사업부의 2분기 마진은 +5.8%, +10.7%로 우리의 기존 예상치 +4.6%, +9.2%를 상회할 것으로 기대됨. 결국, 2분기 전사 실적은 매출 14.2조원, 영업이익은 6,350억원으로 IBK 예상 및 시장 기대치에 충분히 부합할만한 성적을 낼 것으로 전망됨

So What?: 제로 베이스에서의 철저한 분석 필요
G5의 성공 여부는 중요하긴 하지만, 그것이 근본적인 문제의 열쇠는 아니었을 것이다. 스마트폰 산업의 성장률은 눈에 띄게 둔화되고 있고, 중국 업체들의 경쟁력은 하루가 다르게 높아지고 있는 환경을 감안한, 비즈니스 전략이 필요한 것이다. LG전자스마트폰이 가질 수 있는 경쟁력과 서플라이 체인 관리, 마케팅 전략 등에 대해서 제로 베이스에서의 객관적이고도 철저한 분석과 대응 전략이 요구된다.

IBK Take: 타겟 P/B 1.15에서 1.1로 하향
투자의견은 매수를 유지한다. MC를 제외한 주력 사업부의 실적은 더할 나위 없이 좋고, VC도 꾸준히 매출이 증가하고 있으며, 밸류에이션은 P/B 0.8배 수준까지 도로 낮아졌기 때문이다. 그러나, 올해 나타나고 있는 HE와 HA의 이례적인 높은 수익성이 향후에도 오랜 기간 지속될 가능성은 현실적으로 높지 않다. MC의 드라마틱한 반전 없이는 2017년 이후 실적이 올해보다 높아진다고 기대하기가 쉽지 않아 보인다. 타겟 P/B를 종전 1.15배에서 1.1배로 하향 적용하고, 목표주가를 78,000원에서 74,000원으로 조정한다.

CJ CGV - 6월부터 터키 MARS 인수 효과 기대 - 신한금융투자

2Q16 연결 영업이익은 160억원(+85.9% YoY) 전망
2분기 연결 매출액은 3,394억원(+21.9% YoY), 영업이익은 160억원(+85.9% YoY)으로 전망된다. 사업부별 영업이익은 한국 60억원, 중국 29억원, 터키25억원(6월부터 수익 추정에 반영 시작), 베트남 40억원, 4DX 23억원, 기타 조정 -16억원 등으로 추정된다. 한국 전체 극장 관객은 4~5월 합산 7.6% YoY 감소했다. 2분기 전체로는 0.4% YoY 감소로 추정했다. 한국 CGV의 2Q16 별도 매출액 +1.8% YoY로 성장이 예상된다. 중국 시장 전체 상영매출(Box Office)은 4~5월 합산 -13% YoY 정도 된다(2015년 4~5월에는 +80% YoY 고성장 했었음). 중국은 2분기 전체로는 2015년과 동일하거나 소폭 성장할 전망이다. 중국 CGV는 시장보다 성장이 빠르다. 2분기 중국 매출액 성장률은 +15%~20% YoY는 충분히 가능해 보인다.

터키 포함된 연결 영업이익은 2016년에 1,100억원, 2017년에 1,495억원 예상
2016년 6월부터 터키 MARS Entertainment는 CJ CGV 전체 연결 실적에 포함된다. 연결 영업이익은 2016년에 1,100억원(기존 895억원)으로 전년대비 64.4% YoY 성장할 전망이다. 2017년에는 1,495억원(+35.9% YoY)으로 예상된다. 2017년 영업이익의 사업부별 비중은 한국 43%, 터키 25%, 중국 16%, 베트남 10%, 4DX 6% 정도로 추정된다.

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 160,000원으로 상향
목표주가를 155,000원에서 160,000원으로 상향한다. 터키 실적이 새로 포함되었다. 중국과 한국의 수익 추정치는 소폭 낮아졌다. 2016년 예상 기업가치는 3.4조원(중국 1.94조, 한국 1.0조, 터키 0.48조, 베트남 0.3조, 4DX+기타 0.35조, 차입금 0.7조)이다. 1주당 160,000원이다. Long-Short Pair에서 유리한 위치다. 극장 사업이 빠른 성장세를 보이는 중국, 터키, 베트남, 인도네시아에서 경쟁사 대비 더 빠르게 성장하고 있다. 4DX의 확장성도 좋다. 중국의 Wanda Cinema 대비 Valuation 매력이 높다.

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