SK이노베이션 - 2분기 실적은 컨센서스 상회할 전망

[주식 이야기]

<타사 신규 레포트 1>

경창산업 - 성장성과 수익성이 업종 평균으로 회귀 - 하나대투증권

1분기 실질 성장률은 부진한 편
1. 1분기 실적: 1분기 매출액/영업이익은 11%/5% (YoY) 증가한 1,551억원/96억원(영업이익률 6.2%, -0.3%p)을 기록했다. 본사 매출액은 전년 동기 수준이었지만, 2015년 3월말 부로 KCW/경창정공이 연결 편입된 회계적 효과로 매출액 증가율이 높게 나타났다. 이익률이 하락한 것은 실질적인외형 정체에도 고정비 부담은 늘어났기 때문이다. 영업외적으로 기타수익이 감소한 것은 고철 가격이 하락하면서 철스크랩 수익이 감소했기 때문이고, 지분법이익이 적자 전환한 것은 신규로 반영되는 KBWS(지분율 50%)의 실적이 합병초기의 비용 증가 등으로 부진했기 때문이다.

2016년 이익 증가율 14% 예상
② 2016년 전망: 2016년 매출액/영업이익은 5%/14% 증가한 6,300억원/285억원(영업이익률 4.5%, +0.3%p)으로 전망한다. 전년 2분기부터 연결 편입된 자회사들의 온기 반영효과로 매출액은 증가할 것이지만, 실제로는 완성차 출하 증가율 둔화의 여파로 성장이 정체될 것으로 보인다. 영업이익률은 상승하는데, 전년 반영된 일회성 비용 요인이 금년에는 제거되기 때문이다. 이자비용은 전년 수준인 103억원으로 예상하는데, 연결 편입효과를 제거할 경우 실제 본사 기준으로는 금리하락으로 이자비용이 감소하는 셈이다. 지분법이익은 KBWS가 정상화되는 2017년 이전까지는 기여하지 못할 것이다. KBWS는 2015년 7월 자회사 KCW와 독일 Bosch사가 합작으로 설립된 자동차 와이퍼 시스템 회사인데, 1분기 매출액/영업이익이 558억원/-15억원을 기록했다. 일본 부품사향 매출액이 증가하고 있으나, 수익성 향상은 세종/대구로 이원화된 공장이 일원화되고 비용구조가 안정화되는 2017년부터 가능할 전망이다.

P/E 6배 이하로 Valuation 매력은 있음
P/E 6배 이하로 하락한 상황이다. 단일 고객에 대한 의존도가 높은 상황에서 전방 고객사 출하둔화의 여파가 크게 반영된 결과이다. 낮은 Valuation이 회복되는 수준에서 주가 반등은 가능하다는 판단이다. 과거와 달리 성장성/수익성이 업종 평균으로 수렴한 상태로 Valuation Premium이 희석되었기 때문에 중장기 추세적인 상승을 위해서는 완성차 출하회복과 더불어 KBWS의 실적호전이 필요하다는 판단이다.

SK이노베이션 - 2분기 실적은 컨센서스 상회할 전망 - 현대증권

2Q16 영업이익 8,840억원 예상
2분기 매출액은 11조 4,240억원, 영업이익 8,840억원으로 전분기대비 각각 21%, 5% 증가할 전망이다. 또한 시장기대치(OP 7,887억원)를 크게 상회할 것으로 판단된다.

2Q16 석유 및 화학사업 모두 실적호전
실적호전은 석유와 화학사업에서 견인한 것으로 추정된다. 2분기 석유사업 영업이익은 5,236억원(OPM 6.2%)로서 전분기대비 7% 증가할 전망이다. 시장정제마진은 전분기대비 약 $1.5/b 하락하였으나 동사 복합정제마진은 SK인천석화 수익성 상승으로 $0.5/b 하락하였다. 2분기 국제유가 상승으로 전분기 발생한 재고평가손실이 소멸되며 이익이 증가하였다. 화학사업 영업이익도 PX, 벤젠, SM의 스프레드 상승으로 전분기대비 9% 증가한 2,436억원으로 예상된다.

하반기 PX스프레드 상승 전망
3분기 복합정제마진은 계절적 비수기와 사우디 OSP 상승으로 인해 2분기대비 하락할 전망이다. 그러나 하반기에는 PX스프레드의 구조적인 상승이 예상된다. 2016~18년 PX 신증설은 평균 160만톤에 불과하다. 특히 2016~17년 중국의 PX 신증설은 단 한건도 없을 전망이다.

투자의견 Strong BUY 유지
SK이노베이션에 대해 투자의견 Strong BUY, 목표주가 25만원을 유지한다. SK인천석화 가동률 상승을 통한 복합정제마진 개선, PX/벤젠 스프레드 상승, 이란산 원유도입 확대 등을 통해 사상 최대이익이 예상된다. 사상 최대실적은 사상 최대 시가총액으로 귀결될 전망이다.

신세계푸드 - 드디어 맞춰지는 퍼즐 - 하나금융투자

하반기 의미 있는 실적 개선 기대
하반기 의미 있는 실적 개선이 기대된다. ① 급식부문은 최근 단가 인상으로 Cash Cow 역할 수행이 가능할 전망이다. ② 외식부문은 작년 하반기부터 적자 브랜드 스크랩이 진행중이다. 고원가 브랜드 축소 및 비용 효율화를 통해 수익성 개선에 초점을 맞출 것으로 판단된다. 올해 외식부문 적자는 전년대비 큰 폭 축소될 것으로 추정한다. ③ 전년 증설을 마무리한 음성공장은 5월 손익분기점을 돌파한 것으로 파악된다. 가동률 상승에 따라 하반기는 턴어라운드가 기대된다. ④ 더불어, 하반기부터 그룹 내 식품 SKU(Stock KeepingUnit) 확대 니즈에 따른 신세계푸드의 외형 성장이 본격화될 것으로 전망한다.

드디어 맞춰지는 퍼즐, 외형 성장 가시화
올해 이마트의 PB브랜드인 ‘피코크(Peacock)’ 매출은 전년대비 +30% 고성장할 것으로 예상된다. 지난해 런칭한 ‘노브랜드(No Brand)’는 하반기 식품 SKU 라인업 확대가 본격화될 것으로 파악된다. 신세계푸드의 제조 역량 강화가 기대되는 대목이다. 향후 외형 성장을 위한 공장 라인 증설, 인수합병등 다양한 방법이 모색될 것으로 전망한다. 하나금융투자는 신세계푸드의 이마트 향 제조 매출액이 16년 300~400억원→2020년 2천억원으로 증가할 것으로 추정한다.

높아진 외형 확대 가능성 긍정적
실적 추정치 조정을 반영하여 투자의견 및 목표주가(기존14만원→22만원)를 상향한다. 목표주가 22만원은 18년 EPS에 Target PER 30배(음식료 업체 평균 대비 50% 할증)를 적용한 수치이다. 밸류에이션 프리미엄 근거는 그룹사의 절대적 유통망 및 높아진 외형 확대 가시성이다. 현 주가는 16년 예상 PER 36.6배에 거래 중이나 높아진 실적 가시성 감안 시, 향후 밸류에이션 부담은 빠르게 완화될 것으로 판단한다.

하나투어 - 금주부터 매주 예약률 증가폭 확대 전망 - 대신증권

투자의견 매수, 목표주가 140,000원(유지)
- 투자의견 매수: 1) 아웃바운드 M/S확대로 선순환 구조에 진입, 2) 항공공급 증가 및 우호적 트렌드로 해외 여행시장 장기 성장성 유효, 3) 면세점 적자에 대한 우려로 주가가 본업 가치 이하로 하락
- 목표주가 140,000원 = FWD EPS 4,670원 * 목표 PER 30배
- 7월 1일 발표될 6,7,8,9월 예약률 크게 호전 예상
- 성장 둔화 우려에 따른 주가 조정을 비중 확대 기회로 추천

2분기: 분기 실적 부진의 종착점
- 2분기 매출액 1,391억원(+27% YoY), 영업이익 51억원(-57% YoY) 예상
- 4월 구마모토 대지진 영향과 마케팅 비용 증가로 영업이익은 컨센 하회 전망
- 면세점: 공항은 흑자가 이어질 것으로 추정되고 시내는 적자폭 축소 예상

3분기: 사상 최대 실적 예상 (P, Q 동반 개선)
- 3분기 매출액 1,666억원(+56% YoY), 영업이익 206억원(+191% YoY) 전망
- 세월호, MERS로 잃은 성수기 효과 3년만에 시현할 것으로 기대
- 3분기 패키지 예약률 20% 이상(Q), 가격 정상화(P)로 마크업은 크게 개선 예상

주가 전망: 7월1일 발표 예약률이 키
- 예약률 둔화 우려로 주가 조정 받고 있음
- 7월 1일 발표 예정인 예약률은 6,7,8,9월 평균 20% 이상 예상
- 추세적 예약 둔화 우려까지 주가에 반영되고 있기 때문에 만약 당사 추정이 맞는다면 주가는 빠르게 회복될 것으로 전망
- 작년 면세점 발표 전 본업 가치(예약률 호조 시점)에 따른 주가 수준이 12만원, 7월부터 매우 긍정적인 예약률 지표를 예상하기 때문에 1차적으로 12만원 회복 기대