한세실업]]-업스트림과 다운스트림 사이에서의 고민

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[[한세실업]]-업스트림과 다운스트림 사이에서의 고민[[[HMC투자증권]]-송하연]
▶ 투자포인트 및 결론
- OEM사업부는 견고한 성장세를 이어갈 것.
- 새로 인수한 [[엠케이트렌드]]의 중국 NBA 라이선스 브랜드 성장성에 주목
- 투자의견 BUY, 목표주가 42,000원으로 커버리지 개시.
▶ 주요이슈 및 실적전망
- 2016F 매출액 1조 7,094억원, (YoY 7.7%), 영업이익 1,252억원(YoY -12.1%, OPM 7.3%) 예상
- 1) 1분기 인도네시아 법인 통합 과정에서 발생한 일회성 비용 2) 상대적으로 마진이 낮은 신규수주로 실적을 크게 하회하였음.
- 그러나 주요 바이어들의 부진한 실적에도 [[한세실업]]은 주요 Vendor로 입지를 공고히 해나가고 있음. 최대 바이어인 GAP의 매출은 2015년 YoY -1%역성장 하였으나 동사의 OEM매출은 오히려 달러기준 약 10% 성장하였음
- 7/22일 [[엠케이트렌드]]를 인수한다고 공시. 대주주로부터 지분 40%를 1,190억원에 매입하기로 결정. 종가 대비 17.6의 프리미엄, 2016F EPS기준 30배에 해당함. 가격에 대한 논란이 있으나 동사가 보유한 라이선스 브랜드 NBA의 경우 중국에서 런칭한 이후 공격적인 출점(2015년 90개, 2016F 160개, 2017F 240)으로 가파른 성장세를 이어가고 있음. 브랜드 출시 1년 만에 흑자전환.
- 자금력이 풍부한 동사는 홀딩스 차원에서 성장성이 높은 브랜드 사업에 투자한다는 점에서 부정적으로 볼 이유가 없다고 판단. OEM사업에서 브랜드 사업으로 확장하려는 의지가 있다는 점에 주목.
▶ 주가전망 및 Valuation
- 최근 과도한 주가 하락으로 P/E 12.0배로 Valuation 매력 있음.
- [[엠케이트렌드]] 인수와 관련하여 1)인수가격 프리미엄 2)당장 OEM사업과 시너지가 없다는점 3)홀딩스는 브랜드에 동사는 OEM에 집중한다는 계획과 다른 점 등으로 인수로 주가가 급락하였음. 그러나 풍부한 현금을 바탕으로 변화하는 산업환경에 대응한다는 점에서 긍정적으로 판단.