<타사 신규 레포트 3>
현대중공업 - 러시아 루블화 강세와 현대중공업 주가 상승 - 하나금융지주
2013년 이후 현대중공업 주가와 루블화 상관도 85.5%
최근 몇 년 사이 현대중공업 주가와 아주 높은 상관도를 보이는 지표가 등장했다. 러시아 루블화 가치이다. 2013년 이후
현대중공업 주가는 러시아 루블화 강세일 때 85%의 상관도를 보이며 상승하고 있다. 현대중공업 주가는 역사적으로 호주달러, 브라질 헤알화와 70~80%의 높은 상관도를 보여오고 있다. 선가에서 후판이 차지하는 비중이 높아 철광석 생산국의 통화가치와 현대중공업 주가는 전통적으로 높은 상관도를 보이고 있는 것이다.
세계 석유시장에서 러시아의 위상이 높아지자 러시아 루블화
가치와 현대중공업 주가와 상관도가 급격히 높아졌다. 러시아가 원유 생산량을 계속해서 늘리자 탱커 수요가 함께 늘어나고 있어 탱커를 주력으로 갖고 있는 한국 조선소들의 주가는 상승 하고 있는 것이다. 러시아 원유 생산량이 역사적 최고치를 경신했다는 뉴스는 식상할 정도로 자주 등장하고 있다. 현대중공업 주가는 이에 동반한 상승세를 보이게 될 것이다. 조선업 주가를 전망하는 지표는 매우 다양하다 조선업 주가전망을 위해 참고해야 하는 지표는 매우 다양하다. 선주들이 선박 발주를 위해 움직이게 되는 요인들에 대한 고민이 곧 조선업 주가 전망의 핵심이다. 선주들이 선박 발주를 늘리는 시기는 선가가 오를 것으로 예상될 때와 선박 수요가 늘어날 것으로 예상될 때이다. 선가 및 선박수요에 영향을 미치는 주요 원자재를 보유한 국가들의 통화가치가 역사적으로 한국 조선업 주가 움직임에 대한 높은 설명력을 보였었다. 조선업 주가는 수주전망에 의해 움직인다. 공시 및 언론을 통해 알려진 수주소식은 주가에 이미 반영된 후행정보 들이다. 주가 전망을 위해 다양한 지표에 대한 비교 분석이 필요하다.
목표주가 200,000원(유지), 투자의견 BUY(유지)
현대중공업 목표주가 200,000과 투자의견 BUY를 유지한다. 세계 석유시장의 공급경쟁은 현대중공업의 주력 선박인 탱커
수요를 높이고 있다. 현대중공업의 선박 수주전망은 점점 개선 되고 있는 것이다. 주가는 견조한 상승세가 계속될 것이다.
KB손해보험 - 지주 지분율 관련 노이즈보다는 절대저평가에 주목 - 삼성증권
3Q 순이익 633억원으로 컨센서스 하회: 동사의 3Q 당기순이익은 633억원으로 컨센서스 830억원을 23.7% 하회. 기대 이하의 실적은 9월 딜라이브 관련 손실(대손충당금 339억원, 주식 손상차손 220억원)을 시장 예상보다 크게 인식하면서 투자이익률이 당월 기준 0.9%(3Q 기준 2.5%)로 급감한 것에 기인. 이외 당분기 일회성 요인으로는 법인세 충당금 적립금 160억원, 일반 고액사고 환입액 (20억원 미만) 등. 다만, 일회성 요인들 제외시 언더라이팅 전 부문에서 견조한 실적을 시현한 것으로 판단됨. 특히 자보 및 일반 손해율은 각각 YoY 11.9%p, 137.8%p 개선된 77.5%, 59.4%를 기록하였는데, 이는 자보요율 인상 효과 지속 및 업계 전체적으로 전년대비 고액사고 건수가 감소한 것에 기인. 메르스 역기저 영향에 따라 장기 위험손해율은 84.1%로 YoY 7.1%p 악화되 었지만, 여전히 타 2위권사 대비 양호한 수준. 사업비율은 18.4% 기록.
제2의 현대증권이 될 것이라는 우려는 과도. 절대저평가에 주목해야: 동사는 이미 3,000억원대 초중반의 어닝파워로 Level-up 되어, 현재 시총 1.7조원을 감안하면 PER 5배 수준에 거래. 최근 업종 전반적인 손해율 개선 및 규제완화에 따라 손보주 전반적인 강세에도 불구, 동사 주가가 지속적인 Underperform을 하는 이유는, 지주가 유상증자 혹은 주식Swap을 통한 상장 폐지를 통해, KB손보 소액주주의 가치를 훼손시킬 것이라는 우려 때문. 실제 현대증권은 KB금융지주의 지분율
이 30%에 불과하였음에도 불구, 매우 신속하게 상장 폐지. 하지만 우리는 동사가 제2의 현대증권이 될 것이라는 우려는 과도하다고 판단하는데, 이는 1)현대증권은 대부분 개인투자자가 주주인 반면, KB손보는 국민연금 등 기관투자자 지분율이 높아 지주의 이익만을 추구하기가 쉽지 않고, 2) 어느 때보다 Fair 한 주주가치 증대 노력이 강조되고 있는 사회 분위기 상, 지나치게 지주에 유리한 거래의 발생은 오히려 큰 부작용을 초래할 수 있기 때문. 따라서 2위권사 중 최저 수준의 손해율에도 불구, 매우 저평가된 동사의 Valuation 메리트에 주목하는 편이 타당. 35,000원의 목표가와 BUY 투자의견 유지.
대우부품 - 연비 개선과 친환경차 부품 성장 - 하나금융지주
영업이익률 전년 수준 예상
2016년 연간 매출액은 기존 전망 보다 낮은 550억원(+13%(YoY))이 예상된다. 예상보다 길어진 완성차 파업의 여파로 PWM의 성장률이 둔화되고, OBC의 주요 납품 모델인 쏘울 EV의 판매도 부진(9월 누적 -1% (YoY))한 영향이다. 중국법인은 로컬 향 납품 증가로 90억원(+20% (YoY))의 매출액이 예상된다. 영업이익률은 마진이 좋은 PWM의 성장률 둔
화와 중국 법인 내 설비 투자 비용 등의 영향으로 전년 수준인 5%를 기록할 전망이다. 이익의 절대 규모는 외형 성장에
따라 13% 증가한다.
전장 부품과 중국 법인의 성장
① PWM과 OBC: 연비 개선과 친환경차 관련 수요 증가로PWM(Pulse Width Modulation)/OBC(On-Board BatteryCharger)가 외형 성장을 견인 중이다(생산 비중 2015년44% → 2016년 상반기 50%). 다만, 아직은 특정 모델 의존도가 높아 해당 모델의 판매 실적에 따라 실적 변동이 큰 편이다. 신형 PWM(공조 제품에 일체형으로 탑재되는 형태),PTC 히터 등을 개발해 적용 모델 확대와 아이템 다각화를도모할 계획이다. 참고로 PWM은 냉각 시스템의 CoolingFan Motor를 정밀하게 조작하는 장치이고, OBC는 PHEV/EV 등의 완속충전장치이다.
② 중국 법인: Regulator/Solenoid를 생산하여 중국 델파이 등에 납품 중인데, 올해 신규로 공조 모듈이 추가된다. 신규 납품 증가로 상반기 매출액 47억원(+33% (YoY))을 기록했다. 외형 성장에 따른 고정비 레버리지 효과로 순이익률도 6.1%로 전년 동기대비 4.4%p 상승했다. 올해 말 수익성이 좋은 신제품이 추가되어 내년에도 양호한 성장이 예상된다.
단기 Valuation 높음. 중장기 접근
단기 실적 기준으로 Valuation이 높은 편이다. 전장 부품 확대 추이, 중국 법인의 성장성, 제품 다각화 노력 등을 고려 하여 중장기로
접근해야 한다.
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