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크리스토퍼 J. 월러 주지사
아이다호주 빅터에 있는 Rocky Mountain Economic Summit Global Interdependence Center에서
Mike, 그리고 오늘 연설에 초대해 주신 Global Interdependence Center에 감사드립니다. 미국의 통화정책에 대한 모든 발언의 출발점은 고용 극대화와 물가 안정이라는 연준의 이중권한에서 시작하겠습니다. 1
아래에서 논의하는 바와 같이 실업률은 정책 입안자들이 예상하는 장기 수준의 중앙값보다 낮고 인플레이션은 목표치를 훨씬 상회하는 매우 강력한 노동 시장을 보유하고 있습니다. 2우리는 최대 고용과 관련하여 임무를 수행하지만 안정적인 가격이라는 목표를 달성하는 것과는 거리가 멉니다. 결과적으로, 모든 통화 정책 결정은 최대 고용 달성에 영향을 미치며 이러한 의미는 잠시 후에 다루겠지만 FOMC는 현재 인플레이션을 목표치인 2%로 낮추는 데 전적으로 초점을 맞추고 있어야 합니다.
최근 경기 침체에 대한 많은 이야기에도 불구하고 노동 시장의 증거는 경제가 궤도에 진입하고 있음을 나타내는 반면 인플레이션은 계속해서 너무 높기 때문에 인플레이션을 줄이는 데 집중해야 합니다. 높은 인플레이션은 고용 목표를 유지하는 데 가장 큰 도전이자 개인과 가족, 특히 지출의 더 많은 부분을 생필품에 바치는 저소득 및 중간 소득 가구에 가장 큰 부담이기 때문에 우리가 초점을 맞춰야 합니다. 사람들과 기업이 매일 내리는 지출 및 가격 결정 결정은 미래 인플레이션에 대한 기대에 따라 달라지며, 이는 연준이 인플레이션 목표에 충분히 전념하고 있는지 여부에 달려 있기 때문에 인플레이션은 회의마다, 그리고 매일 우리의 초점이 되어야 합니다. .
그래서 분명히 말씀드리겠습니다. 저는 인플레이션을 줄이고 물가 안정 목표를 달성하는 방식으로 정책을 수립하기 위해 투표할 것이며, 오늘 저는 그 진전이 우리의 최대 고용 목표와 충돌하지 않는 이유를 설명할 것입니다. 노동 시장과 인플레이션에 대한 제 견해로 시작하여 통화 정책에 대한 의미로 돌아가서 제가 생각하는 경제 방향으로 결론을 내리겠습니다.
수수께끼: 매우 타이트한 노동 시장이지만 GDP 감소
많은 경제학자들이 논의하고 있는 것처럼 최근 경제 데이터는 수수께끼를 만들어 냈습니다. 노동 시장은 계속해서 매우 강세를 보이고 있지만 실물 경제는 흔들리고 있는 것으로 보입니다. 같은 기간 동안 경제가 270만 개의 일자리를 창출한 2022년 상반기에 국내총생산(GDP)이 어떻게 하락할 수 있습니까? 노동 시장이 보이는 것만큼 강하지 않습니까? 아니면 경제가 데이터가 시사하는 것보다 더 잘하고 있습니까?
노동 시장의 강점을 평가하기 위해 노동 시장의 건강에 대한 수많은 지표가 있으며 때로는 다른 방향을 가리킵니다. 오늘은 그런 시간 중 하나가 아닙니다. 모든 주요 노동 시장 지표에 기초하여 노동 시장은 매우 강하고 역사적으로 매우 타이트합니다. 이러한 강세에 대한 가장 시의적절한 증거는 지난 금요일에 발표된 6월 한 달간 고용 보고서로, 경제가 372,000개의 일자리를 창출했다고 밝혔습니다. 이제 내 비전이 예전 같지 않다는 것을 인정하지만 5월과 4월로 수정하면 2월 이후 월별 일자리 창출 속도가 느려지는 것을 보기 어렵습니다. 372. 2022년 상반기에 경제는 270만 개의 일자리를 창출했습니다. 이는 고용 시장이 약화되고 있다는 그림이 아닙니다. 6월 실업률은 3.6%로 안정적이었다. 이것은 종종 "반세기 최저치에 가깝다"고 말하며 그것은 사실이지만 실제로는 69년 전인 1953년으로 돌아가 실업률이 그보다 10분의 2포인트 이상 낮음을 발견해야 합니다. 6월이었다. 이것은 모든 근로자가 본 것만큼 좋은 고용 시장입니다.
6월 고용 보고서는 다른 노동 시장 지표와 일치합니다. 지난 연설에서 제가 강조한 지표인 구인 공석은 전례 없이 높았고, 찾는 사람마다 거의 2개의 일자리가 있었고 올해에도 크게 바뀌지 않았습니다. 노동부가 5월에, 인디드가 6월에 측정한 구인 공고는 최근 몇 개월 동안 약간 감소했지만 여전히 역사적으로 높은 수준이며 매우 타이트한 노동 시장과 일치합니다. 노동력의 몫으로서, 실업 보험에 대한 주간 초기 청구 건수는 거의 기록적으로 낮았으며 일년 내내 상당히 안정적이었습니다. 기업들은 일자리가 많다고 계속 보고하고 있으며 소규모 자영업자들은 일자리를 채우기가 매우 어렵다고 말합니다. 삼캔자스시티 연방준비은행(Federal Reserve Bank of Kansas City)이 요약한 24개의 노동 시장 지표를 더 광범위하게 살펴보면 활동이 전염병 이전 수준을 넘어섰고 애틀랜타 연준의 노동 시장 분포 스파이더 차트에 따르면 노동 시장 지표의 대다수는 약 대유행 직전보다 더 빡빡하거나 빡빡합니다. 4매우 강력한 노동 시장을 보여주는 광범위한 데이터는 이것이 잘못된 측정 문제가 아님을 나타냅니다.
GDP를 살펴보면 경제 활동이 둔화될 조짐이 있습니다. 상무부는 올해 1분기 실질 GDP가 완만하게 위축된 것으로 추정하고 애틀랜타 연준의 GDPNow 추적기와 같은 경제 활동의 "현재 예측" 예측은 2분기에도 유사한 수축을 예상합니다. 5소비자 지출, 기업 투자, 주택 및 정부 구매 전반에 걸쳐 널리 퍼져 있는 최근 지출 데이터에도 부드러움이 있으며, 제조업 부문에 대한 일부 지표 약세와 소비 심리 악화도 있습니다. 낮은 수준. 일부에서는 경기 침체가 이미 시작되었다고 주장합니다.
하지만 내가 앞에서 설명한 고용 창출 데이터, 낮은 실업률, 전반적으로 강력한 노동 시장과 어떻게 일치하는지 알 수 없습니다. 노동 시장의 대조적인 증거 외에도, 내가 GDP 추정치와 생산 둔화 예측에 대해 매우 조심스럽게 행동하는 데에는 몇 가지 다른 이유가 있습니다. 하나는 다른 추정치에 따르면 1분기 실질 GDP가 현재 1.6% 감소한 것으로 추정되는 반면 실질 국내총생산(GDI) 은 증가했다는 것 입니다.1.8%로. GDP와 GDI는 기본적으로 동일한 활동을 다른 방식으로 측정하고 있으며, 과거에는 두 수치의 이러한 큰 격차가 처음에 나타났을 때 데이터가 확정되면 서로를 향해 이동하는 경향이 있습니다. 우리는 1분기 GDP 수치가 낮았던 데에는 무역과 관련된 몇 가지 특이한 이유가 있다는 것을 알고 있습니다. 이 이유는 반복될 것 같지 않습니다. GDP와 GDI의 수정은 생산량 감소를 크게 지울 수 있습니다.
그리고 약간의 둔화를 가리키는 데이터는 그것이 노동 시장에 피해를 줄 것이라고 확신하지 못합니다. 구매 관리자 지수와 같은 제조 활동 측정 및 미래 활동 지표는 조정되었지만 여전히 확장 영역에 있습니다. 경기 침체보다는 완화된 데이터는 작년부터 소비자들 사이에서 상품 지출에서 서비스 지출로 진행 중인 팬데믹 관련 전환과 일치하는 것으로 보입니다. 긴축 정책이 경제에 영향을 미치면서 가계 및 기업 지출 결정을 약화시킬 것으로 예상해야 합니다. 이것이 바로 긴축 정책의 목표입니다.
과거 경험에 따르면 일자리 창출과 실업률은 분기별 GDP보다 시기 적절한 경기 침체의 지표입니다. 나는 모든 데이터를 주의 깊게 관찰할 것이지만, 내가 방금 인용한 요인들과 노동 시장의 다양한 측정치에 걸친 명백한 강점으로 인해 미국 경제가 2022년 상반기에 침체에 빠지지 않았으며 경제 확장은 계속될 것입니다.
지속적으로 높은 인플레이션
이제 인플레이션에 대해 이야기합시다. 어제 6월 소비자 물가 지수(CPI)에 대한 보고서는 메이저 리그에서 실망스러웠습니다. 12개월 기준 총 인플레이션은 9.1%로 40년 만에 최고치를 기록했습니다. 지난 몇 개월 동안 약간 하락한 코어는 올해 평균 6%를 넘었고 너무 높습니다. 데이터를 어떻게 보든 상관없이 인플레이션은 너무 높으며 내 임무는 인플레이션을 목표치인 2%로 낮추는 것입니다.
타이트한 노동 시장을 포함한 공급 부족과 병목 현상이 우리가 관찰하고 있는 높은 인플레이션 수치에 기여했다는 것을 알고 있습니다. 또한 팬데믹 기간 동안 과잉 저축, 상당한 재정 부양책, 완화적 통화 정책으로 인한 수요 급증도 현재 우리가 겪고 있는 높은 인플레이션에 기여했다는 것을 알고 있습니다. 이 인플레이션의 상당 부분이 공급 문제와 높은 수요에서 비롯된 것인지 추정하는 일부 연구가 있습니다. 6요점은 두 가지 모두 우리가 지난 1년 동안 본 인플레이션을 주도하는 데 큰 역할을 했다는 것입니다.
그러나 인플레이션의 원인은 정책에 대한 나의 접근 방식에 영향을 미치지 않습니다. 왜냐하면 의회는 FOMC의 명령을 작성할 때 "인플레이션이 공급 충격으로 인해 발생하지 않는 한 당신의 목표는 물가 안정입니다. 우리는 원인이 무엇이든 간에 과도한 인플레이션을 줄이고자 합니다. 부분적으로는 그것이 수요에서 발생하든 공급에서 비롯되든, 높은 인플레이션은 장기적 인플레이션 기대치를 높여 단기적으로 지출 및 가격 결정에 영향을 미칠 수 있기 때문입니다. 이러한 결정은 물가를 더욱 끌어올리고 인플레이션을 통제하기 어렵게 만들 수 있습니다.
나는 대중의 기대 인플레이션에 대한 설문조사와 인플레이션 지수 증권 거래에서 파생된 기대 인플레이션 측정에 주목합니다. 나는 최근 고점에서 하락했지만 여전히 상승한 후자의 시장 기반 측정을 선호합니다. 이사회 직원은 우리의 공통 인플레이션 기대 지수에서 다양한 설문 조사와 시장 기반 측정을 결합했는데, 이는 오랜 기간 동안 변동이 없었다가 최근 몇 달 동안 약간 상승했습니다. 우리는 기대치가 너무 높아져 인플레이션을 높이는 요인이 되는 것을 피해야 합니다.
통화 정책의 경로
따라서 내가 설명한 지속적으로 높은 인플레이션과 매우 타이트한 노동 시장을 기반으로 통화 정책에 대한 영향에 대해 이야기해 보겠습니다. 3월부터 FOMC는 누적 150bp에 대해 연방기금 금리를 세 차례 인상했습니다. 이는 근 30년 만에 가장 빠른 조임 속도입니다. 지난 회의에서 우리는 정책 금리를 75bp 인상했는데 이는 역사적 기준으로 볼 때 큰 움직임입니다. 그 규모 증가는 인플레이션에 관한 한 데이터 포인트에 대한 과잉 반응이 아니라 주로 연초 이후 일련의 지나치게 높은 인플레이션 수치에 대한 반응이었습니다. 인플레이션에 대한 진전이 없다는 점을 감안할 때 이는 적절했으며 가능한 한 빨리 인플레이션을 통제하겠다는 FOMC의 약속을 분명히 나타냅니다.
FOMC의 정책 조치 및 커뮤니케이션에 대한 금융 시장의 반응은 위원회가 통화 정책을 효과적으로 만드는 데 필요한 신뢰성과 대중의 신뢰를 유지하고 있음을 나타냅니다. 장기 금리는 이 긴축 주기에서 연방기금 금리의 최종 목적지에 대한 위원회 위원들의 추정치에 반영된 수준에서 그리 멀지 않은 수준까지 이동하여 정책을 미리 효과적으로 시행했습니다. 30년 만기 고정 금리 주택 모기지의 평균 금리는 2021년 말 이후 2% 포인트 이상 증가했습니다. 주택 판매가 다소 둔화되고 있지만 대출 기관과 차용인은 여전히 이 비율로 사업을 하고 있습니다. 그들은 FOMC의 정책 의도가 신뢰할 수 있다고 믿고,
앞서 말했듯이 인플레이션이 너무 높기 때문에 수요를 제한하는 설정으로 정책이 현실적일 때 즉시 움직이도록 긴축을 선지급하는 데 미덕이 있습니다. 더 빨리 거기에 도달하면 인플레이션을 낮출 수 있다는 대중의 확신이 강화되고 필요할 경우 나중에 긴축 속도를 조정할 수 있는 옵션이 유지됩니다.
이러한 관점에서 7월 26-27일 FOMC의 다음 회의를 바라보고 CPI 데이터를 손에 넣은 상태에서 제가 연방기금금리의 목표 범위를 2-bp로 끌어올리는 또 다른 75베이시스 포인트 인상을 지지하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 8월 이전에는 1/4~2-1/2%. 나는 그 수준이 중립에 가깝다고 판단합니다. 즉, 경제가 (잠재력 수준에서) 완만하게 성장하고 있고 실업률이 대략 현재 수준이라고 가정할 때 수요를 자극하지도 제한하지도 않는 수준을 의미합니다.
그러나 7월의 기본 사례는 들어오는 데이터에 따라 다릅니다. 7월 회의 전에 소매 판매 및 주택에 대한 중요한 데이터 발표가 있습니다. 해당 데이터가 예상보다 실질적으로 더 강해지면 7월 회의에서 수요가 인플레이션을 낮출 만큼 충분히 빠르게 둔화되지 않는다는 것을 보여주는 만큼 더 큰 인상을 기대하게 될 것입니다.
오늘 우리가 인플레이션에 대해 알고 있는 것을 바탕으로 통화 정책을 제한적으로 만들기 위해 목표 범위를 추가로 인상해야 할 것으로 예상하지만 이는 향후 몇 주 및 몇 달 동안의 경제 데이터에 달려 있습니다. 7월 말과 FOMC의 9월 회의 사이에 7월과 8월 데이터가 포함된 두 개의 고용 및 CPI 보고서를 받게 됩니다. 인플레이션이 지속적으로 목표치인 2%를 향해 내려가기 시작했다는 신호를 찾을 것입니다.
FOMC가 제품과 노동에 대한 수요를 진정시키고 수요와 공급이 더 나은 균형을 이루는 데 도움이 될 실제적이고 예상되는 인상으로 인플레이션이 하락할 것으로 예상합니다. 인플레이션율의 하락은 또한 일부 부문에서 발생하고 있는 상품 공급 병목 현상의 지속적인 개선과 팬데믹 이전보다 훨씬 낮은 노동력 참여의 증가에 의해 지원될 것입니다. 나는 이러한 공급 회복이 일어나기를 희망하지만 정책에 대한 나의 기대는 그것에 의존하지 않습니다. 들어오는 데이터에 따라 7월 이후에도 요금 인상이 계속될 것으로 예상합니다.
7월 회의 후 추가 인상은 수요를 제한할 것입니다. 더 먼 미래를 내다보면 올해 긴축 정책이 경제에 어떤 영향을 미치고 인플레이션을 목표인 2%까지 낮추는지 지켜봐야 합니다. 경제에 대한 내 예측에 따르면 식량과 에너지를 제외한 핵심 개인 소비 지출(PCE) 인플레이션이 지속적으로 감소할 때까지 통화 정책이 제한적일 것으로 예상합니다. 식품 및 에너지 가격은 변동이 심한 경향이 있으므로 핵심 PCE 인플레이션에 초점을 맞추는 것이 단기 및 중기 인플레이션 압력에 대한 좋은 지침이 됩니다. 중요한 것은 식품, 에너지, 원자재와 같은 상품의 선물 가격이 최근 하락했기 때문에 앞으로 몇 달 안에 총 PCE 인플레이션이 하락할 것으로 예상한다는 것입니다. 그러나 핵심 가격이 크게 완화될 때까지 추가 금리 인상을 지지합니다.
통화 정책이 어디로 향하고 있는지에 대해 이야기할 때 현재 상황을 수정하는 것이 도움이 됩니다. 나는 "중립" 금리의 개념과 이달 말에 75 베이시스 포인트 추가 인상 후 연방기금 금리가 중립에 가까울 것이라는 믿음을 언급했습니다. 그러나 현재 인플레이션이 연방기금 금리보다 훨씬 높다는 사실에 근거하여 통화 정책이 실제로는 중립과는 거리가 멀다고 주장하는 사람들도 있습니다.
내 생각에 그것은 통화 정책이 지출 결정에 어떻게 영향을 미치는지에 대한 잘못된 생각에 달려 있습니다. 차입이 필요한 지출 결정은 몇 년 동안의 전망을 기반으로 하기 때문입니다. 이는 향후 몇 년 동안 예상되는 정책 및 인플레이션 경로와 연결된 장기 실질 금리를 고려하는 것을 의미합니다.
결과적으로 실질 연방기금금리의 추정은 향후 1년에서 1년 반의 예상 정책금리를 기준으로 해야 한다고 생각합니다. 다양한 만기의 인플레이션 지수 재무부 증권(명목 재무부 증권과 비교) 거래를 기반으로 투자자들은 예상 인플레이션보다 높은 연방 기금 금리가 지금부터 약 6개월 후에 시작되어 그 이후에 가팔라지는 것을 보고 있습니다. 뉴욕 연준이 조사한 주요 증권 딜러들도 마찬가지로 실질 연방기금금리가 2023년 중반에 0.7%, 2024년 중반까지 1%가 될 것으로 추정합니다. 이것은 시장이 예상하고 FOMC 참가자들이 기대하는 긴축 조치가 수요와 인플레이션을 줄이는 데 충분할 것이라는 확신을 줍니다.
경제의 진화
인플레이션을 통제하기 위한 FOMC의 계획은 경제 전망에 대한 관점에 달려 있습니다. 지난 연설에서 언급했듯이 정확한 경제 예측은 특히 전쟁과 같은 비정상적인 요인과 전염병과 같은 전례없는 요인이 세계 경제를 강타할 때 매우 어렵습니다. 7FOMC 참가자들은 SEP에 3개월마다 제시되는 개별 전망을 기록합니다. 6월 회의에서 최신 SEP는 참가자들 사이에서 종종 연착륙이라고 불리는 것에 대한 약간의 기대가 있음을 보여줍니다. 내가 올해 설명한 것과 같은 정책 경로와 내년에 조금 더 긴축을 통해 SEP 응답자의 중간값은 총 PCE 인플레이션이 현재의 높은 수준에서 2024년 4분기에는 2.2%로 떨어질 것으로 예상했습니다. 동시에 실업률은 올해 말 3.7%, 2024년 말 4.1%로 증가할 것으로 예상되는 반면 GDP는 향후 2년 동안 장기 추세 아래로 성장할 것으로 예상됩니다.
물론 앞으로 몇 개월 이상 경제의 행로에 대해 확신할 수는 없지만 연착륙에 대한 이러한 중기적 견해는 매우 그럴듯합니다. 앞서 노동 시장의 강세와 일자리 결석과 실업률 간의 관계에 대한 분석에 대해 밝힌 낙관적인 견해를 바탕으로 이 말을 하는 것입니다. 최근 연설에서 나는 우리가 실업자 수에 비해 역사적으로 많은 일자리를 갖고 있다고 언급했습니다. 8일부 사람들은 과거 경험에 따르면 실업률이 크게 증가하지 않고는 이 많은 공석을 줄일 수 없다고 주장합니다. 그러나 나는 과거의 경험이 실제로 큰 고용 손실 없이 공석의 감소가 일어날 수 있음을 나타내고 있으며 이것이 FOMC 참가자들이 예상하는 일종의 연착륙임을 보여주었습니다. 따라서 일부 데이터 측정에서는 경기 침체 가능성이 증가했음을 시사하지만 피할 수 있다고 생각합니다.
팬데믹이 미래에 경제에 어떤 영향을 미칠 수 있는지에 대한 불확실성과 우크라이나 전쟁과 관련된 글로벌 경제 위험이 상당합니다. 이러한 요인은 미래의 정책 결정을 현재보다 더 어렵게 만들 수 있습니다. 그러나 내가 제시한 이유와 경제 상태 및 전망에 대한 증거를 고려할 때, 지속적인 긴축 정책이 인플레이션을 2단계로 낮추는 것이 적절할 것이라는 강한 확신을 재확인하는 것이 어렵지 않습니다. 퍼센트 목표. 인플레이션을 지속적으로 낮추려면 신속하고 단호하게 움직여야 하며, 이중 임무를 달성하기 위해 어떤 추가 긴축이 필요한지 고려해야 한다고 생각합니다.
1. 이러한 견해는 본인의 것이며 이사회 또는 기타 연방준비제도이사회 정책입안자의 입장을 대변하지 않습니다. 텍스트로 돌아가기
2. 6월 경제 전망 요약 보고서(Summary of Economic Projections)는 노동 통계국(Bureau of Labor Statistics) 추정치가 3.6%인 반면 장기 실업률의 중앙값은 4.0%라고 보고합니다. 텍스트로 돌아가기
3. 고용 가능성 측정은 Conference Board에서 보고하며, 일자리가 많다고 응답한 설문 응답자의 비율과 일자리를 구하기 어렵다고 응답한 비율의 차이를 계산합니다. 취업난의 척도는 중소기업중앙회에서 1개 이상의 취업이 어렵다고 보고한 중소기업의 비율을 기준으로 보고한다. 텍스트로 돌아가기
4. 캔자스시티 연준의 노동시장 상황 측정치와 애틀랜타 연준의 스파이더 차트는 중앙은행의 각 웹사이트 https://www.kansascityfed.org/data-and-trends/labor-market-conditions- 에서 확인할 수 있습니다. 지표 및 https://www.atlantafed.org/chcs/labor-market-distributions . 텍스트로 돌아가기
5. GDPNow 예측은 애틀랜타 연방준비은행 웹사이트 https://www.frbatlanta.org/cqer/research/gdpnow 에서 확인할 수 있습니다. 텍스트로 돌아가기
6. 최근 보고서는 미국 인플레이션의 3분의 2가 수요에 따른 것이고 3분의 1은 공급 교란으로 인한 것이라고 추정합니다. Julian di Giovanni, Sebnem Kalemli-Ozcan, Alvaro Silva 및 Muhammed Yildirim(2022), " Global Supply Chain Pressures, International Trade, and Inflation (PDF) ," ECB Forum on Central Banking 2022, Sintra, Portugal에서 발표된 문서 참조 , 6월 27~29일. 또한 Adam Hale Shapiro(2022), " 수요와 공급이 인플레이션을 얼마나 주도합니까? " FRBSF 경제 서신 2022-15(샌프란시스코: 샌프란시스코 연방 준비 은행, 6월). 텍스트로 돌아가기
7. Christopher J. Waller(2021), " A Hopeless and Imperative Endeavor: Lessons from the Pandemic for Economic Forecasters ," 연설이 New York, New York, Forecasters Club에서 12월 17일 에 발표되었습니다. 텍스트로 돌아가기
8. 베버리지 곡선에 대한 논의와 공석에 대한 데이터가 연착륙이 가능한지를 나타내는 방법에 대해서는 Christopher J. Waller(2022), " Responding to High Inflation, with Some Thoughts on the Soft Landing " 연설을 참조하십시오. IMFS(Institute for Monetary and Financial Stability) Distinguished Lecture, 괴테 대학교, 프랑크푸르트, 5월 30일. 텍스트로 돌아가기
마지막 업데이트: 2022년 7월 14일
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