통화 정책 보고서 – 2022년 6월 1부 최근 경제 및 금융 발전

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통화 정책 보고서 – 2022년 6월 1부 최근 경제 및 금융 발전

The Fed - Monetary Policy: Monetary Policy Report

1부: 최근 경제 및 금융 발전연준법 2B조에 의거 2022년 6월 17일 의회에 제출된 통화 정책 보고서국내 개발물가상승률 계속 높아…

개인소비지출(PCE) 물가지수는 2021년에 5.8% 급등한 후(1981년 이후 가장 큰 상승폭) 올해 들어 지금까지 계속해서 눈에 띄는 상승을 기록했으며 4월로 끝나는 12개월 동안의 변화는 6.3%를 기록했습니다( 그림 1 ). 이 속도는 FOMC의 장기 목표인 2%를 훨씬 능가합니다.

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...식량 및 에너지 가격의 추가 큰 폭 상승 반영...

식료품 가격은 4월로 끝나는 12개월 동안 10%라는 매우 빠른 속도로 상승했으며, 이는 12월로 끝나는 12개월보다 4% 이상 빠른 속도로 1981년 이후 가장 높은 수치입니다( 그림 2 ). 작년에 이미 상승한 밀과 옥수수와 같은 식품 원자재 가격은 러시아의 우크라이나 침공 이후 추가로 상승했습니다. 동시에 높은 연료 비용, 공급망 병목 현상 및 높은 임금 상승으로 인해 식품의 가공, 포장 및 운송 비용도 상승했습니다.

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에너지에 대한 PCE 물가 지수는 4월로 끝나는 12개월 동안 30% 증가했으며, 이는 12월로 끝나는 12개월 동안과 거의 같은 속도입니다. 원유 및 천연 가스 상품 가격의 큰 폭 상승은 휘발유 및 천연 가스에 대한 소비자 가격을 상승시켰습니다.

...상품 및 수입품의 가격 상승을 부분적으로 반영했습니다.

러시아의 우크라이나 침공으로 인해 3월 초에 유가가 급격히 상승하여 8년 만에 최고치를 기록했습니다( 그림 3 ). 유가는 유럽연합(EU)의 러시아 석유 수입 금지 조치로 인해 상승세와 변동성을 유지했지만 세계 경제 성장에 대한 우려로 인해 때때로 하락했습니다. 또한 다른 국가의 생산자들은 석유 생산을 늘리기 위해 고군분투하고 있습니다.

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비연료 원자재 가격도 침략 이후 급등하여 농산물과 산업용 금속 가격이 크게 상승했습니다( 그림 4 ). 최근 산업용 금속 가격이 하락했지만 농산물 가격은 여전히 ​​높은 수준이다. 우크라이나와 러시아는 주목할만한 밀 수출국이고 러시아는 비료의 주요 수출국이며 높은 에너지 가격이 농업 부문으로 흘러가고 있습니다. 몇몇 국가의 수출 제한과 악천후도 농산물 가격을 상승시켰습니다. (" 글로벌 공급망 의 발전" 상자 참조 )

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상품 가격이 급등하고 해외 상품 가격이 상승하면서 수입 가격이 크게 상승했습니다( 그림 5 ).

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글로벌 공급망의 발전

글로벌 생산 및 운송의 병목 현상은 국내외 기업 모두에게 여전히 주요 장애물로 남아 있습니다. 러시아의 우크라이나 침공과 중국의 광범위한 COVID-19 폐쇄는 글로벌 공급망의 긴장을 악화시켰고 공급 상황의 개선 시기에 대한 불확실성을 더욱 높였습니다.

이러한 글로벌 공급망의 혼란에도 불구하고 미국 제조업체들은 1년 이상 견조한 생산량 증가를 기록하고 있습니다. 반도체 공급이 다소 회복되면서 국내 자동차 생산이 증가했습니다( 그림 A ). 또한 설문 조사 결과에 따르면 2021년 말 수준에 비해 공급업체 배송 시간이 단축되고 주문 잔고가 낮아졌습니다( 그림 B). 이러한 개선에도 불구하고 해당 부문의 백로그 및 배송 시간은 여전히 ​​증가하고 있으며 경자동차 조립품은 여전히 ​​팬데믹 이전 수준보다 약간 낮으며 딜러 재고가 계속해서 판매를 제한하고 있습니다. 목재 및 철강과 같이 이전에 공급이 부족했던 일부 재료의 경우 가격이 눈에 띄게 떨어졌습니다. 그럼에도 불구하고 4월 제조업 전체 생산자 물가 지수는 전년도 수준보다 18% 이상 높았습니다( 그림 C ). 상품 운송의 병목 현상도 비슷하게 진행되었습니다. 제조업체들은 계속해서 물류 및 운송 제약을 생산량 감소의 이유로 꼽고 있지만, 항만 처리량이 여전히 높기 때문에 서해안 항구에서 정박을 기다리는 선박의 수는 눈에 띄게 감소했습니다.

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3월 중순에 시작된 중국의 COVID-19 잠금과 우크라이나의 진행 중인 전쟁으로 인해 발생하는 위험을 포함하여 공급망 조건에 대한 위험이 많습니다. 1 중국 당국은 코로나 바이러스 제로 전략에 전념하면서 상하이의 완전한 폐쇄를 포함하여 오미크론 변종 사례가 증가함에 따라 신속하게 제한을 강화했습니다. 격리 전략은 사례 수를 줄이는 데 성공했고 당국은 4월 말에 일부 도시 전체의 제한을 완화하기 시작할 수 있었습니다. 폐쇄로 인해 2020년 초 이후 중국 활동이 월간 최대 감소세를 보였고 2월과 4월 사이에 산업 생산이 약 13% 감소했습니다( 그림 D) 5월에 일부를 회복하기 전에. 심각한 국내 물류 차질로 인해 공급업체 배송 시간은 4월에 급격히 증가했고 5월에도 계속 증가했지만 그렇게 강하지는 않았습니다( 그림 E ). 중국의 국제 무역도 타격을 받아 4월 이전 3개월 동안 감소했습니다( 그림 F ). 중국 생산이 계속 회복됨에 따라 무역 흐름의 관련 반등은 국제 운송 네트워크에 추가 부담을 줄 수 있습니다.

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러시아의 우크라이나 침공으로 경제적 어려움이 가중되고 있다. 예를 들어, 분쟁은 우크라이나와 러시아가 세계 수출의 상당 부분을 차지하는 세계 상품 시장을 혼란에 빠뜨렸습니다. 특히 지정학적 긴장이 고조되면서 유럽에 대한 러시아 석유 및 가스 공급이 위험에 빠지면서 에너지 가격이 급등했습니다. 실제로 러시아의 에너지 수출은 러시아 석유에 대한 금수 조치, 일부 기업의 자체 제재, 운송 문제, 여러 유럽 국가에 대한 러시아의 가스 공급 중단 결정으로 인해 이미 하락하고 있습니다. 네온 가스(반도체 칩 생산에 들어가는 원료), 팔라듐(반도체와 촉매 변환기에 들어가는 원료), 니켈(전기 자동차 배터리의 입력) 및 백금. 그러나 지금까지 주요 혼란이 실현되지 않았기 때문에 가격은 침략 이전 수준에 가깝게 후퇴했습니다. 마지막으로 흑해의 차단된 운송 경로는 이 지역의 농산물 수출을 차단하여 세계 식품 시장을 혼란에 빠뜨렸습니다. 그 결과 옥수수, 밀, 해바라기 기름, 비료 가격이 사상 최고치를 기록했으며 전 세계적으로 식량 불안정에 대한 우려가 커지고 있습니다. 상황을 더욱 악화시키면서 많은 국가들이 국내 식품 가격 상승을 억제하기 위해 일부 식품에 대한 수출 금지 조치를 도입했습니다. 흑해의 차단된 운송 경로는 이 지역의 농산물 수출을 차단하여 세계 식품 시장을 혼란에 빠뜨렸습니다. 그 결과 옥수수, 밀, 해바라기 기름, 비료 가격이 사상 최고치를 기록했으며 전 세계적으로 식량 불안정에 대한 우려가 커지고 있습니다. 상황을 더욱 악화시키면서 많은 국가들이 국내 식품 가격 상승을 억제하기 위해 일부 식품에 대한 수출 금지 조치를 도입했습니다. 흑해의 차단된 운송 경로는 이 지역의 농산물 수출을 차단하여 세계 식품 시장을 혼란에 빠뜨렸습니다. 그 결과 옥수수, 밀, 해바라기 기름, 비료 가격이 사상 최고치를 기록했으며 전 세계적으로 식량 불안정에 대한 우려가 커지고 있습니다. 상황을 더욱 악화시키면서 많은 국가들이 국내 식품 가격 상승을 억제하기 위해 일부 식품에 대한 수출 금지 조치를 도입했습니다.

지금까지 전쟁은 글로벌 공급망의 다른 측면에 더 제한적인 영향을 미쳤던 것으로 보입니다. 유럽 ​​전역의 공급업체 배송 시간에 대한 영향은 미미했으며, 이는 해당 지역의 제조업체에 대한 영향이 지금까지 상품 가격의 변동을 제외하고는 상대적으로 미미했음을 시사합니다( 그림 G ). 세계 운송 시스템은 또한 전쟁에 대한 대부분의 회복력이 있음이 입증되었으며 몇 가지 부문에서만 추가 긴장의 조짐이 나타납니다. 유조선 용선료는 석유가 새로운 시장으로 이동하기 시작하면서 수요 증가에 힘입어 급등했고, 트럭 운송 가격은 더 높은 디젤 연료 비용을 반영하여 더 올랐다.

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1. 7월 1일 부두 노동자와 서해안 항만 운영업체 간의 계약 만료로 인해 해운 관련 차질이 추가로 발생할 위험이 있습니다. 텍스트로 돌아가기

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식품 및 에너지 가격을 제외한 월별 인플레이션 수치는 연초 이후 완화되었지만 가격 안정성과 일치하는 수준보다 훨씬 높은 수준을 유지하고 있습니다.

공급망 문제, 고용 어려움 및 기타 용량 제약으로 인해 지속적으로 강한 수요를 충족할 만큼 제품 공급이 빠르게 증가하지 않아 지난 한 해 동안 많은 상품과 서비스의 가격이 크게 인상되었습니다. 소비자 식품 및 에너지 가격을 제외한 12개월 핵심 PCE 인플레이션은 처음에는 상승했다가 4월에 다시 4.9%로 하락하여 12월과 변함이 없습니다.

그렇긴 하지만 월별 핵심 인플레이션 수치는 연초 이후 눈에 띄게 완화되었으며, 핵심 PCE 인플레이션의 3개월 측정값은 작년 12월 연율 6.0%에서 4월에는 4.0%로 떨어졌습니다. 특히 내구재 물가상승률이 하락했는데, 이는 공급 제약이 일부 완화된 것을 반영한 것으로 보입니다.

그럼에도 불구하고 최근 인플레이션 수치는 엇갈렸고 물가 안정과 일치하는 수준을 훨씬 웃돌며 인플레이션 방향에 대한 결정적인 증거와는 거리가 멉니다. 내구재 가격 인플레이션과 달리 핵심 서비스 인플레이션은 크게 감소하지 않았습니다. 주택 서비스 가격은 빠른 속도로 계속 상승하고 있으며 여행 수요 증가로 숙박 및 항공료 물가가 크게 상승하고 있습니다. 더 일반적으로, 인건비의 급격한 증가는 모든 노동 집약적 서비스의 가격에 상승 압력을 가하고 있습니다.

단기 인플레이션 기대치는 계속 크게 상승한 반면 장기 기대치는 소폭 상승했습니다.

2022년 상반기에는 소비자와 전문 예측가 모두의 설문조사에서 내년도 인플레이션 기대치가 더욱 높아졌습니다( 그림 6 ). 미시간대 소비자 조사에 따르면 내년 3월 인플레이션 기대치의 중앙값은 1981년 11월 이후 최고치인 5.4%까지 치솟았고 이후 횡보했다. 올해 지금까지 상승 움직임의 일부는 우크라이나 전쟁과 그에 따른 원자재 가격, 특히 에너지 및 식품 가격 상승을 반영할 가능성이 높습니다.

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시간이 지남에 따라 실제 인플레이션에 더 큰 영향을 미칠 가능성이 있는 장기 기대치는 더 적게 상승했으며 팬데믹 이전 수준 이상을 유지했습니다. 미시간 조사에서 향후 5~10년 동안의 중간 인플레이션 기대치는 6월 예비 수치에서 3.3%로 상승했습니다. 확인되면 이 수치는 지난 25년 동안의 범위의 상단에 가까울 것입니다. 그럼에도 불구하고 이는 1년 전 인플레이션 기대치의 해당 측정치보다 훨씬 낮은 수준입니다. 전문 예측가를 대상으로 한 2분기 설문조사에서 10년 PCE 인플레이션에 대한 기대 중앙값은 2.4%까지 치솟았는데, 이는 올해 예상 인플레이션에 대한 눈에 띄는 상향 조정을 반영하지만 그 이후에는 거의 변화가 없음을 반영합니다. 향후 6~10년에 대한 중간 기대치는 2%로 유지되었습니다.

인플레이션과 연계된 금융 상품을 기반으로 하는 시장 기반의 장기 인플레이션 보상 지표도 비슷한 메시지를 보내고 있습니다. 국채 인플레이션 보호 증권이 암시하는 소비자 물가 지수(CPI) 5~10년 후의 인플레이션 보상 척도는 2021년 후반 이후로 거의 변경되지 않았으며 향후 5년 동안 상응하는 인플레이션 보상 척도보다 훨씬 낮습니다( 그림 7 ).

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연방준비제도이사회 직원이 생성하고 광범위한 단기 및 장기 기대 지표의 정보를 종합하는 공통 인플레이션 기대 지수는 올해 상반기에 상승했으며 현재 최고 수준에 있습니다. 지난 20년의 범위 끝.

노동시장은 계속 타이트해지고 있다

급여 고용은 올해의 첫 5개월 동안 월 평균 488,000명 증가했습니다( 그림 8 ). 올해 지금까지 급여 증가는 산업 전반에 걸쳐 광범위했으며, 사람들이 팬데믹으로 인해 중단되었던 활동으로 계속 복귀함에 따라 레저 및 접객 부문이 계속해서 가장 큰 증가를 보였습니다.

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급여 증가는 실업률의 추가 하락을 동반했습니다. 실업률은 올해 첫 5개월 동안 0.3% 포인트 하락하여 5월에 3.6%로 지난 50년 동안의 범위의 바닥 바로 위에 있었습니다( 그림 9 ). 실업률의 감소는 연령, 교육 수준, 성별, 민족 및 인종 그룹에 따라 상당히 광범위합니다( 그림 10 ). 이러한 감소는 거의 모든 주요 인구 통계 그룹의 고용이 대유행 이전 수준에 가깝거나 그 이상으로 회복하는 데 도움이 되었습니다. (" 그룹 간 고용 및 수입의 발전 ." 상자 참조)

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그룹 간 고용 및 소득의 발전

노동 시장은 경제가 팬데믹의 영향에서 계속해서 회복하면서 지난 1년 반 동안 견조한 상승세를 보였습니다. 역사적으로 경기 침체는 특히 소수 민족과 교육 수준이 낮은 사람들을 위해 인구 통계학적 그룹 전반에 걸쳐 고용과 소득의 장기적인 차이를 악화시키는 경향이 있었고 이러한 패턴은 특히 전염병 초기에 사실이었습니다. 그러나 팬데믹 관련 요인이 완화되고 노동 시장이 회복됨에 따라 팬데믹 초기에 고용 감소가 더 큰 그룹이 최근에 특히 크게 증가했습니다. 이제 거의 모든 주요 인구통계학적 그룹의 고용과 실질 소득이 대유행 이전 수준에 가깝거나 그 이상이며 고용률은 다시 수십 년 최고치에 가깝습니다.

다른 연령대 그룹은 팬데믹 기간 동안 매우 다른 고용 경험을 했습니다. 1 팬데믹 초기에 16~24세 인구의 고용 대 인구(EPOP) 비율은 전성기(25~54세) 및 55~64세 인구보다 훨씬 더 많이 감소했을 뿐만 아니라 회복되었습니다. 훨씬 더 빠르게( 그림 A , 왼쪽 상단 패널 참조). 2반대로, 2020년과 2021년 거의 모든 기간에 걸쳐 청년기의 고용은 더 느리게 회복되었습니다. 그러나 2021년 말과 2022년 초에는 청년기 EPOP이 빠르게 상승하여 이제 이 세 연령대의 EPOP 비율이 모두 본질적으로 회복되었습니다. 전염병 이전 수준으로. 그러나 65세 이상 인구의 EPOP 비율은 팬데믹 이전 수준(대부분의 팬데믹 기간 동안 유지되었던 수준)보다 약 1% 포인트 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 해당 그룹의 낮은 EPOP 비율은 전적으로 낮은 노동력 참여율에 기인하며, 이는 차례로 팬데믹 발병 이후 퇴직자의 증가를 반영합니다.

주요 연령층을 자세히 살펴보면 인종과 민족, 학력, 부모의 지위에 따라 고용 회복 속도에 상당한 이질성이 있음을 알 수 있습니다. 흑인과 히스패닉의 고용은 전염병 초기에 백인과 아시아인보다 더 많이 감소했을 뿐만 아니라 작년 말 이후 더 빠르게 회복되었습니다(그림 A, 오른쪽 상단 패널). 또한, 고등학교 학위 이하의 남성과 여성은 더 큰 감소와 더 빠른 회복을 보였습니다(그림 A, 왼쪽 아래 패널). 유사하게, 2020년까지 확대되었던 장년기 엄마와 비엄마 사이의 고용 격차는 본질적으로 좁혀졌습니다(그림 A, 오른쪽 아래 패널). 2022년 4월까지 모든 그룹의 고용은 전염병 이전 수준에 가깝거나 그 이상이었습니다.

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다양한 인구통계학적 그룹에 걸친 고용 회복 시기의 이러한 차이는 부분적으로 노동 시장에 대한 팬데믹의 영향의 진화를 반영합니다. 예를 들어, COVID-19 계약 또는 확산에 대한 사회적 거리 제한 및 우려는 대면 서비스 고용을 방해했을 가능성이 있습니다. 이러한 제한과 우려가 줄어들면서 교육 수준이 낮거나 일부 소수 집단과 같이 대면 서비스에 더 일반적으로 사용되는 그룹의 고용이 빠르게 회복되었습니다. 삼또한, COVID 사례의 높은 수준으로 인해 2020-21 학년도에 많은 학교와 보육 시설이 문을 닫았을 가능성이 있습니다. 나이 어린 아이들과 어린 아이들을 위한 보육. 그 영향은 어머니, 특히 흑인과 히스패닉 어머니와 교육 수준이 낮은 어머니에게 특히 심각한 것으로 보입니다. 4 그러나 2021-22 학년도에 학교가 일반적으로 대면 교육을 제공함에 따라 이러한 보육 부담이 완화되어 많은 부모가 직장에 다시 들어갈 수 있게 되었습니다.

팬데믹 기간 동안 확대되었던 그룹 간 고용 결과의 격차는 줄어들었지만 팬데믹 이전에 존재했던 상당한 격차는 여전히 존재합니다. 예를 들어, 전성기 백인의 EPOP 비율은 전성기 흑인 및 히스패닉의 비율보다 3% 포인트 이상 높습니다. 대학 교육을 받은 초기 연령층의 EPOP 비율은 고등학교 학위 이하의 초기 연령층보다 약 15% 포인트 높습니다. 그리고 장성기 어머니의 EPOP 비율은 비모성 비율보다 약 5% 포인트 낮습니다. 모두 팬데믹 이전에 존재했던 격차와 크기가 비슷합니다.

노동 시장 회복의 광범위한 특성은 2021년과 2022년 초에 고용이 급증하면서 빠르게 성장한 근로자의 소득에서도 분명합니다. 2022:Q1 기준, 정규직 근로자의 평균 주당 소득은 12.3% 증가했습니다. 팬데믹 이전 수준과 비교하여 실질 소득 증가율이 3.1%임을 의미합니다( 그림 B ). 5이러한 소득 증가는 널리 퍼져 있지만 여성, 소수자, 젊은 근로자 및 고등학교 교육 미만의 근로자에게 가장 큰 소득 증가를 보였습니다. 일부 인구통계학적 그룹의 소득 증가는 팬데믹 이전 그룹 간의 실질 소득 격차를 축소할 만큼 충분히 강력했습니다. 예를 들어, 남성과 여성의 정규직 중위 소득 격차는 2019년보다 2022:Q1에 약간 더 작으며, 흑인과 백인 정규직 근로자 간의 중위 실질 소득 격차도 마찬가지입니다. 6

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1. 2022년 1월 고용 보고서에는 인구 조사국이 이전에 추정한 것보다 지난 10년 동안 생산 가능 인구가 더 많고 더 젊다는 것을 보여주는 인구 통제가 포함되어 있습니다. 이러한 인구 통제는 총 EPOP 비율에 유의미한 영향을 미쳤지만 이 논의에서 조사한 세분화 수준에서는 훨씬 더 작은 효과를 보였습니다. 텍스트로 돌아가기

2. 이 논의에서는 2019년 동안 해당 그룹의 평균 EPOP 비율로 각 그룹에 대한 팬데믹 이전 기준 EPOP 비율을 정의합니다. 텍스트로 돌아가기

3. 대유행 이전에 흑인과 히스패닉은 원격으로 수행할 수 있는 직업에 고용될 가능성이 낮았고, 여성과 흑인은 더 많은 대면 상호작용을 수반하는 직업에 고용될 가능성이 더 높았습니다. 예를 들어 Laura Montenovo, Xuan Jiang, Felipe Lozano Rojas, Ian M. Schmutte, Kosali I. Simon, Bruce A. Weinberg, Coady Wing(2020), "Determinants of Disparities in COVID-19 Job Losses", NBER Working 논문 시리즈 27132(매사추세츠주 케임브리지: National Bureau of Economic Research, 5월, 2021년 6월 개정), https://www.nber.org/system/files/working_papers/w27132/w27132.pdf. 다른 연구에 따르면 근로자의 직업 특성을 고려한 후에도 히스패닉 및 비백인 근로자는 다른 근로자에 ​​비해 더 높은 실직률을 경험했습니다. Guido Matias Cortes와 Eliza Forsythe(2021), "The Heterogeneous Labor Market Impacts of the Covid-19 Pandemic," 미공개 논문, 8월, http://publish.illinois.edu/elizaforsythe/files/2021/08/Cortes_Forsythe_Covid- 참조 demo_revision_8_1_2021.pdf . 텍스트로 돌아가기

4. 돌봄으로 인해 노동력을 상실했다고 보고한 학령기 아동의 어머니 비율 증가는 2020-21 학년도에 학교가 대면 학습에 대해 완전히 폐쇄된 정도와 학군을 밀접하게 추적했습니다. 더 많은 흑인과 히스패닉에게 봉사하는 지역은 2020-21 학년도 동안 완전한 대면 교육을 제공할 가능성이 적었으며, 이는 이 기간 동안 흑인과 히스패닉 어머니의 노동력 애착이 더 크고 지속적으로 감소하는 일부를 설명할 수 있습니다. Joshua Montes, Christopher Smith 및 Isabel Leigh(2021), "팬데믹 기간 동안 아동 보호 및 부모 노동력 참여", FEDS Notes(워싱턴: 연방 준비 제도 이사회 이사회, 11월 5일),https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/caregiving-for-children-and-parental-labor-force-participation-during-the-pandemic-20211105.htm . 텍스트로 돌아가기

5. EPOP 비율의 변화와 마찬가지로 각 그룹의 팬데믹 이전 기준선은 2019년 그룹의 평균 중간 평균 주간 소득으로 정의됩니다. 보고된 실질 평상시 주간 소득 증가는 총 PCE(개인 소비 지출)에 의한 명목 소득 증가를 수축시킵니다. ) 인플레이션. 대신 CPI를 명목 소득을 수축시키는 데 사용했다면 2019년 이후 보고된 실질 소득 증가율은 2% 포인트 낮을 것이지만 CPI를 사용하여 명목 소득을 수축하더라도 2019년 이후 대부분의 그룹에서 실질 소득이 증가했습니다 . 텍스트

6. 2019년에 비해 그룹의 소득 성장 중 일부는 그룹의 정규직 근로자의 팬데믹 관련 구성 변화가 남아 있음을 반영할 수 있습니다. 또한 실질 소득 성장은 총 인플레이션을 설명하지만 일부 인구 통계학적 그룹은 그룹의 소비 패턴의 차이로 인해 인플레이션에 불균형적으로 노출될 수 있습니다. 이는 인플레이션에 더 많이 노출된 그룹의 실질 소득 성장이 더 낮음을 의미합니다. 텍스트로 돌아가기

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노동 수요는 여전히 매우 강력했지만 노동 공급은 완만하게 증가했으며 팬데믹 이전 수준 아래에 머물렀습니다.

노동에 대한 수요는 올해 상반기에도 계속해서 매우 강세를 보였습니다. 4월 말에는 1,140만 개의 일자리가 생겼습니다. 이는 팬데믹 이전 수준보다 60% 높았고 3월에 기록된 사상 최고치보다 약간 낮은 수치입니다.

한편, 노동 공급은 점진적으로 증가했고 팬데믹 이전 수준 이하로 유지되었습니다. 일하고 있거나 적극적으로 구직 활동을 하는 사람들의 비율을 측정하는 노동력 참여율(LFPR)은 올해 첫 5개월 동안 0.1%p 상승(작년 0.4%p 개선)에 그쳤습니다. 5월( 그림 11 ). 2

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이러한 개선에도 불구하고 LFPR은 2020년 2월 수준보다 1.1%포인트 낮습니다. 3 이러한 참여율 감소의 약 절반은 대유행이 없는 경우에도 추가 베이비붐 세대가 정년에 도달했기 때문에 예상된 것이었습니다. 또한 팬데믹으로 인한 퇴직 급증(베이비 붐 세대의 고령화를 의미함 이상)과 돌봄 책임의 증가, COVID-19 계약에 대한 일부 지속적인 우려.

참여 감소 외에도 노동력 규모를 제약하는 두 번째 요인은 전염병이 시작된 이후 인구 증가가 현저히 둔화되었다는 것입니다. 2020년과 2021년에 생산 가능 연령(16세 이상) 인구는 매년 평균 0.4%씩 증가했으며, 이는 지난 5년 동안의 평균 성장률인 0.9%보다 현저히 낮습니다. 4 2020-21년 인구 증가율 둔화는 순 이민의 급격한 감소와 COVID 관련 사망자의 급증으로 인한 것입니다. 5 2020-21년에 인구가 이전 5년과 동일한 비율로 증가했다면 올해 2분기를 기준으로 노동력은 약 1-3/400만 증가했을 것입니다. 6

결과적으로 노동 시장은 매우 빡빡했습니다 ...

5월 급여 고용 수준 이 2020년 2월 수준보다 약 820,000 아래에 머물렀음에도 불구하고 여전히 공급이 억제되고 있는 매우 강력한 근로자 수요를 반영하는 광범위한 지표는 극도로 타이트한 노동 시장을 계속 지적하고 있습니다. 7 총 고용과 공시된 일자리로 측정한 총 가용 일자리 수는 노동력 규모로 측정한 가용 근로자 수를 계속 크게 초과했습니다. 8 그 격차는 4월 말에 약 500만~200만 명으로 사상 최고 수준에 근접했다. 9 매력적인 직업 전망의 가능성을 나타내는 지표인 매달 이직하는 근로자의 비율은 4월 말 2.9%로 11월에 보고된 사상 최고치에 근접했습니다(그림 12 ). 실업 수당에 대한 초기 청구는 지난 50년 동안 관찰된 가장 낮은 수준에 머물고 있습니다. 노동 시장의 긴축성에 대한 가계 및 중소기업의 인식은 이 시리즈 역사상 관찰된 최고 수준에 가깝거나 그 이상이었습니다. 그리고 마지막으로 고용주들은 계속해서 광범위한 고용 어려움을 보고했습니다.

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그렇긴 하지만, 노동 시장의 긴축이 완만하게 완화될 가능성이 있는 몇 가지 징후가 최근에 나타났습니다. 예를 들어, 다음 섹션에서 언급한 바와 같이 일부 임금 인상률은 완만한 것으로 보입니다. 그리고 2022년 6월 베이지북(Beige Book)에서 일부 연방준비제도이사회(Federal Reserve) 지역의 고용주들은 근로자 가용성이 약간 개선된 징후를 보고했습니다.

...그리고 명목 임금은 강력한 속도로 계속 증가했습니다.

매우 빡빡한 노동 시장 상황을 반영하여 명목 임금은 역사적으로 빠른 속도로 계속 상승했습니다. 예를 들어, 총 보상의 고용 비용 지수(ECI)는 3월로 끝나는 12개월 동안 4.8% 상승했으며 이는 전년도의 2.8%를 훨씬 웃돌았습니다( 그림 13 ). 가장 최근의 수치에는 직원 유지 및 고용의 어려움을 반영할 수 있는 보너스 급증이 포함됩니다. 또한, 현재 인구 조사에 응답한 개인의 12개월 평균 임금 인상률을 추적하는 애틀랜타 연방 준비 은행(Federal Reserve Bank of Atlanta)이 계산한 임금 인상률은 올해 눈에 띄게 상승했으며 5월에는 6% 이상 상승했습니다. 지난 몇 년 동안 보고된 속도는 3~4%입니다.

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하지만 명목 임금 상승률이 둔화되거나 완화될 수 있다는 몇 가지 징후가 있습니다. ECI가 측정한 임금·임금 상승률은 지난해 하반기 연율 5.6%에서 올해 초 5.2%로 둔화됐다. 그리고 급여 고용이 계속해서 빠르게 증가하고 실업률이 계속 하락함에도 불구하고 평균 시간당 소득의 3 개월 변화는 작년 말 연간 비율로 약 6 %에서 5 월 4.5 %로 소득 증가가 완만하게 감소했습니다. 레저 및 접객업과 같이 작년에 특히 높은 임금 상승을 경험한 부문의 직원들에게 특히 주목할 만합니다.

견실한 성장 이후 노동생산성 약화

상당한 임금 상승이 기업의 단위 비용을 높이고 인플레이션 압력의 원천으로 작용하는 정도는 생산성 증가 속도에 크게 좌우됩니다. 생산성에 대한 전염병의 궁극적인 영향에 대해서는 상당한 불확실성이 남아 있습니다.

2019년부터 2021년까지 비즈니스 부문의 생산성 증가는 (보상 증가보다 작음에도 불구하고) 상승하여 연평균 약 2-1/4%—이전 10년 동안의 평균 성장 속도보다 약 1% 빠른 속도입니다. ( 그림 14 ). 생산성 증가의 이러한 상승 중 일부는 지속적인 요인을 반영할 수 있습니다. 예를 들어, 팬데믹은 새로운 비즈니스 형성의 높은 비율, 원격 근무 기술의 광범위한 채택, 노동 절약형 투자의 물결을 가져왔습니다.

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그러나 최근 보고서에 따르면 올해 1분기 비즈니스 부문 생산성이 하락한 것으로 나타났습니다. 분기별 생산성 데이터는 변동성이 심한 것으로 악명이 높지만, 그럼에도 불구하고 이러한 감소는 초기 생산성 향상의 일부가 일시적인 것으로 판명될 수 있다는 가능성을 강조하며, 아마도 초기에는 고용 부족 및 고용 어려움에 대응하여 급증한 근로자의 노력을 반영한 다음 이후 더 정상 수준으로 복귀할 수 있습니다. 10 임금 상승률과 생산성 상승률 간의 격차가 미래에도 비슷한 수준으로 유지된다면 그 결과 기업의 노동 비용에 상당한 상승 압력이 가해질 것입니다.

국내총생산(GDP)은 2021년 4분기에 급증한 후 2022년 1분기에 하락...

실질 국내총생산(GDP)은 2021년 4분기에 연율 6.9%로 급증했다가 1분기에는 순수출과 재고 투자의 변동으로 인해 연율 1.5%로 감소한 것으로 알려졌다. ( 그림 15 ). 이 두 가지 지출 범주는 평상시에도 변동성이 있으며 최근 분기에는 더욱 그렇습니다. 작년 말 공급망 조건의 일부 개선으로 기업이 고갈된 재고를 재건할 수 있었던 것으로 보입니다. 재고 투자는 4분기에 급증한 후 1분기에 여전히 높은 속도로 완화되어 GDP 성장에 부담이 되었습니다. 고용, 산업 생산, 국내 총소득을 포함한 기타 활동 지표는 1분기에 지속적인 성장을 나타냅니다.

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...소비자 지출 및 기업 투자의 성장이 1분기에 견조한 ​​반면

이러한 변동성 요소를 제외하고 민간 국내 최종 수요(소비자 지출 + 주거 및 기업 고정 투자 - 보다 안정적이고 전체 경제 활동의 강도를 더 잘 반영하는 측정)의 성장은 1분기에 견조했습니다. 공급 병목 현상의 일부 해소 및 경제 재개. 가장 최근의 지출 데이터 및 기타 지표에 따르면 민간 고정 투자는 완화될 수 있지만 소비자 지출은 여전히 ​​강세를 유지하고 재고 투자 및 순수출로 인한 부담이 해소될 수 있습니다. 그 결과 민간 국내 최종 수요와 실질 GDP가 2분기에 완만한 상승세를 이어갈 것으로 보입니다.

실질 소비자 지출 증가율은 여전히 ​​강세…

실질 소비자 지출(인플레이션 조정 후 지출)은 공급 병목 현상이 부분적으로 해소되고 대유행이 사라지면서 지출 패턴이 지속적으로 정상화됨에 따라 빠르게 성장했습니다. 예를 들어, 자동차에 대한 지출은 국내외 생산 개선을 반영하여 1분기에 크게 증가했으며 서비스(특히 레스토랑)에 대한 지출이 활발하게 증가했습니다.

그렇긴 하지만, 재정 지원이 역사적 최고치에서 감소했고, 일부 가계는 팬데믹 기간 동안 축적된 초과 저축을 고갈시켰고, 인플레이션으로 가계의 구매력이 약화되면서 소비자 지출 성장은 2021년 초부터 매우 빠른 속도로 완화되었습니다.

지출 구성은 팬데믹 이전보다 상품에 더 치우쳐 있고 서비스에는 더 치우쳐 있습니다. 실제 상품 지출은 여전히 ​​추세를 훨씬 상회하는 반면 서비스에 대한 실제 지출은 여전히 ​​추세를 하회하고 있습니다( 그림 16 ). 그럼에도 불구하고 그 구성은 계속해서 서비스 쪽으로 되돌아갔다. 상품 지출은 작년 말의 평균에 비해 4월에 소폭 증가했지만 서비스 지출은 크게 증가했습니다.

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...높은 부의 지원

가계 자산은 2020년과 2021년의 저축률 상승과 함께 주식 및 주택 가격의 상승으로 인해 2019년 말에서 2021년 말 사이에 약 30조 달러 증가했습니다( 그림 17 및 18 ). 연초부터 주가 하락으로 자산이 감소했다. 그럼에도 불구하고 부는 팬데믹 이전 수준을 훨씬 상회하여 소비자 지출을 지속적으로 지원합니다.

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소비자 금융 조건은 일반적으로 특히 신용 점수가 더 높은 차용인에게 적합했습니다.

금융은 일반적으로 소비자 지출을 지원하기 위해 제공되었습니다. 작년에 광범위하게 보고된 완화 기간에 이어 신용 카드 대출에 대한 기준은 1분기에 다소 완화된 반면 자동차 및 기타 소비자 대출에 대한 기준은 거의 변경되지 않았습니다. 부분적으로 증가된 신용 카드 구매량을 반영하여 신용 카드 잔액은 최근 몇 달 동안 빠르게 증가했습니다( 그림 19 ). 그럼에도 불구하고 많은 신용 카드 사용자는 아직 사용하지 않은 신용이 ​​충분합니다. 자동차 대출은 자동차 판매의 동시 반등과 일치하여 1분기 동안 활발하게 성장했습니다.

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반면 대출비용은 늘었다. 그러나 신용 카드 및 자동차 대출의 경우 팬데믹 이전 수준보다 낮은 수준을 유지하고 있으며 이는 부분적으로 강력한 소비자 신용 품질을 반영합니다. 실제로 소비자 대출 연체율은 비우량 차입자들 사이에서 최근 증가세에도 불구하고 역사적 평균에 비해 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

주택 건설은 높은 수준을 유지했지만 완화될 수 있습니다...

새로운 단독 주택 건설은 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 높은 수준을 유지했습니다. 그러나 3월과 4월에 단독 주택 허가가 일부 거절되면서 신규 건설이 완화될 수 있습니다( 그림 20 ). 작년과 마찬가지로 자재, 노동력 및 기타 투입물의 공급이 여전히 부족하여 신규 건설이 여전히 제한적일 수 있습니다. 또한 건축업자들은 주택 판매에 대한 전망에 대해 분명히 덜 낙관적으로 되었습니다. 이는 아마도 모기지 이자율의 급격한 상승으로 인한 것일 수 있습니다( 그림 21 ).

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...재고 부족과 모기지 이자율 상승으로 주택 판매는 하락했지만

주택 판매는 작년 말에 지배적이었던 매우 높은 수준에서 상당히 감소했으며 현재는 팬데믹 이전 수준에 가깝습니다( 그림 22). 이러한 감소 중 일부는 연초 기존 주택 재고가 역사적으로 낮은 수준으로 추가 감소한 것을 반영했을 수 있습니다. 또한 모기지 이자율의 급격한 상승은 주택 수요를 억제하기 시작했을 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 주택담보대출 시장의 자금조달 여건은 표준 대출 기준을 충족하는 차용인에게 여전히 우호적이었고 신용등급이 낮은 가구의 모기지 신용 조건은 팬데믹 이전 수준으로 계속 완화되었습니다. 목록, 판매 및 가격 데이터에 따르면 지금까지 주택이 판매되는 속도에 비해 수요가 여전히 강력합니다. 예를 들어, 2주 이내에 시장에 나와 있지 않은 주택의 비율은 여전히 ​​높은 수준을 유지하고 있으며, 4월 현재 전국 주택 가격에 대한 여러 측정값은 실제 수치는 적지만 1년 전보다 약 20% 상승했습니다(그림 23 ).

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기업 고정 투자는 1분기에 강하게 증가했지만 현재는 완만할 수 있음

장비 및 무형 자산에 대한 투자는 1분기에 12-1/2%의 비율로 급증했습니다( 그림 24 ). 제조업의 인력 부족과 고용량 가동률이 기업이 생산을 자동화하고 자본 지출을 늘리는 강력한 유인을 유지했기 때문에 투자 수요는 여전히 강력했습니다. 결과적으로, 공급이 제한된 환경에서 강력한 투자 수요가 장비 가격을 계속 상승시켰지만 공급 제약이 완화되기 시작했을 수 있다는 초기 징후가 있었습니다. 특히 지난해 말부터 자본재 출하가 주문을 따라잡기 시작했다. 가장 최근의 지표에 따르면 2분기에는 장비 및 무형 자산에 대한 투자 성장이 크게 둔화될 것이며, 이는 재정 상황이 더 빠듯해짐을 반영할 수 있습니다.

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비주거용 건축물에 대한 투자는 2021년 하반기에 급격히 감소한 후 1분기에 완만하게 감소했으며, 2분기에 다시 감소할 것으로 보입니다. 비시추 구조물에 대한 지출 감소는 최근 에너지 가격 상승을 반영하는 시추 투자의 급격한 증가로 부분적으로만 상쇄되었습니다.

기업 자금 조달 조건이 다소 강화되었지만 일반적으로 완화적인 상태를 유지했습니다.

대부분의 비금융 기업이 신용을 이용할 수 있었지만, 특히 등급이 낮은 기업의 경우 자금조달 여건이 다소 강화되었습니다. 총 비금융 회사채 발행은 1분기에 견조했지만 4월과 5월에는 다소 둔화되었으며 특히 투기등급 채권 발행이 약세를 보였습니다. 레버리지론 발행도 5월에 눈에 띄게 감소했는데, 이는 부분적으로 개인 투자자들의 수요 약화를 반영한 ​​것입니다. 은행의 기업 대출 성장은 작년의 둔화된 속도에서 회복되었으며, 이는 더 강력한 대출 발생과 급여 보호 프로그램과 관련된 대출 탕감의 완화를 반영합니다.

신용은 중소기업에서도 광범위하게 사용할 수 있었습니다. 대출을 받기가 더 어렵다고 보고한 중소기업의 비율(3개월 전과 비교)은 역사적 기준으로 낮은 수준을 유지했습니다. 4월까지의 대출 개시 데이터는 소기업 신용에 대한 수요가 점차 회복되는 가운데 신용 가용성이 전염병 이전 수준과 비슷하다는 것과 일치했습니다. 대부분의 대출 성과 측정은 대체로 안정적이었습니다. 4월까지 부도율과 연체율은 팬데믹 이전 수준 이하로 유지되었습니다.

강력한 미국 수요는 수입의 급격한 증가를 통해 부분적으로 충족되었습니다.

여전히 강한 상품 소비 수요를 포함한 국내 경제 활동의 지속적인 강세에 힘입어 미국 수입은 빠른 속도로 계속 증가하여 팬데믹 이전 추세를 훨씬 뛰어넘었습니다( 그림 25 ). 높은 수준의 수입 상품으로 인해 국제 물류 채널이 높은 압력을 받고 운영되어 미국 고객에게 상품을 적시에 배송하는 데 계속 방해가 되었습니다. 실물 상품 수출은 전염병 이전 수준으로만 회복되었습니다. 해외 여행의 느린 회복을 반영하여 서비스의 실질 수출 및 수입은 여전히 ​​부진한 상태를 유지하고 있습니다. 수출의 완만한 회복에 비해 최근 수입의 강세를 감안할 때 명목 무역 적자는 GDP에서 차지하는 비중이 더욱 확대되었습니다( 그림 26 ).

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연방 재정 조치에 의해 제공되는 경제 활동에 대한 지원은 계속 감소했습니다...

팬데믹에 대응하여 연방 정부는 팬데믹의 경제적 결과에 대처하기 위해 재정 정책을 시행했습니다. 이러한 정책으로 인한 지출 증가가 작년에 끝났기 때문에 올해 수요에 대한 영향이 줄어들고 GDP 성장에 부담이 될 것입니다.

...그리고 차례로 예산 적자는 전염병 최고치에서 급격히 떨어졌고 연방 부채의 증가는 완만했습니다.

의회예산국은 팬데믹이 시작된 이후 시행된 재정 정책으로 인해 2030 회계연도 말까지 연방 적자가 약 5조 4000억 달러 증가할 것으로 추정하고 있으며, 가장 큰 재정적자 효과는 2020년과 2021년에 발생했습니다. 11이러한 정책은 자동 안정 장치의 효과(세금 감소 및 경기 침체로 인한 이전 증가)와 결합되어 2020 회계연도에 연방 적자가 명목 GDP의 15%로 급증했으며 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 2021 회계연도에는 12-1/2%. 그러나 대유행 재정 프로그램이 대부분 종료되고 재정 수입이 급증하면서 재정적자는 2021 회계연도에 비해 2022 회계연도에 지금까지 급격히 감소했으며 회계 연도 말까지 대유행 직전의 적자에 가깝습니다( 그림 27 ).

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팬데믹 기간 동안 시행된 재정 지원의 결과, 대중이 보유한 연방 부채는 2020 회계연도에 명목 GDP의 약 100%로 급증했으며, 이는 1947년 이후 가장 높은 GDP 대비 부채 비율입니다( 그림 28 ). 그러나 적자가 감소하고 경제 성장이 반등하면서 GDP 대비 부채 비율은 최근 고점에서 소폭 하락했습니다.

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국가 및 지방 정부의 예산 위치는 매우 강력합니다 ...

연방 정책 입안자들은 팬데믹 기간 동안 주 및 지방 정부에 역사적 수준의 재정 지원을 제공했으며 총 1조 달러를 지원했습니다. 이 지원은 전염병 관련 예산 부족을 전체적으로 충당했습니다. 게다가, 대유행으로 인한 침체 이후, 경제 확장에 따른 총 주세 징수액은 2021년에 눈에 띄게 증가했으며 2022년 초에도 계속 빠르게 증가했습니다( 그림 29). 결과적으로 이러한 수입 회복으로 인해 일부 주 정부는 세금 감면을 제정하거나 제정하는 것을 고려하게 되었습니다. 지방 수준에서 재산세는 계속해서 빠른 속도로 증가하고 있으며 일반적으로 부동산의 시장 가치 변화와 세금 징수 변화 사이의 긴 시차가 집값 상승을 고려할 때 앞으로 재산세 수입이 상당히 크게 증가할 것임을 시사합니다. .

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...하지만 고용 및 건설 비용은 계속 지연되고 있습니다.

대면 교육으로의 복귀와 주 및 지방 정부의 강력한 재정 상태에도 불구하고 주 및 지방 정부의 급여는 2022년 상반기에 계속 소폭 증가했습니다. 고용 수준은 상당한 전염병 손실의 약 60%를 회복했으며, 민간 급여의 회복에 크게 미치지 못합니다( 그림 30 ). 이러한 격차의 한 가지 이유는 공공 부문 임금이 민간 부문의 급격한 증가 속도를 따라가지 못하기 때문인 것으로 보입니다. 이는 이러한 정부가 전염병 이전 수준으로 인력을 충원할 수 있는 능력을 저해할 수 있습니다. 한편, 주 및 지방 정부의 실제 건설 비용은 상반기에 계속 감소했으며 현재 팬데믹 이전 수준보다 약 15% 낮습니다.

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금융 발전향후 몇 년 동안 예상되는 연방기금 금리 수준은 상당히 높아졌습니다.

3월, 5월, 6월에 FOMC는 연방기금 금리 목표 범위를 총 1-1/2% 포인트 인상했습니다. 향후 몇 년 동안 예상되는 연방기금 금리의 경로도 2월 말 이후로 상당히 증가했습니다( 그림 31). 시장 참가자들은 경제 데이터 발표와 FOMC 커뮤니케이션을 이전에 예상했던 것보다 긴축 통화 정책을 암시하는 것으로 보았습니다. 시장 기반 측정에 따르면 투자자들은 올해 말까지 연방기금 금리가 3.6%를 넘을 것으로 예상하고 있는데, 이는 2월 말 예상 수준보다 약 2% 포인트 높은 수준입니다. 동일한 조치에 따르면 연방기금 금리는 2023년 중반에 약 4%로 정점을 찍은 후 2025년 말까지 약 3.1%로 점차 감소할 것으로 예상되며, 이는 2025년 말 예상 금리보다 약 1.4% 높은 것입니다. 2월.

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마찬가지로 지난 4월 뉴욕연방준비은행이 실시한 1차 딜러 설문조사와 시장참가자 설문조사 결과에 따르면 연방기금금리의 가장 유력한 경로에 대한 응답자의 전망 중앙값이 위로 이동했다. 1월부터 눈에 띄게. 12

2월 말 이전에는 목표 범위의 인상을 예상하여 연방기금 금리의 예상 경로가 작년 3분기에 눈에 띄게 증가하기 시작했습니다. 연방기금 금리의 예상 경로 상승과 일치하게, 국채 및 회사채 수익률, 모기지 금리 모두 비슷한 시기에 실질적으로 증가하기 시작했습니다. 한편, 광범위한 주가지수는 순차 하락했습니다. 전반적으로 자산 가격의 이러한 움직임은 연방기금 금리의 목표 범위가 3월에 처음 증가하기 전에도 재정 상황이 긴축되었음을 시사합니다( 그림 32 ).

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미국 명목 국채 수익률도 크게 상승했습니다.

만기 전체에 걸쳐 명목 국채 수익률은 2월 말 이후 상당히 상승했습니다( 그림 33 ). 2월 말 러시아의 우크라이나 침공 이후 잠시 하락한 후 인플레이션 압력이 높아지고 긴축 통화 정책에 대한 기대가 높아지면서 수익률이 꾸준히 상승했습니다. 명목 국채 수익률의 증가는 주로 실질 수익률의 상승으로 설명되었습니다. 10년물 금리 스왑의 단기 옵션 가격에 내재된 내재변동성으로 측정되는 장기 금리에 대한 불확실성도 크게 증가했으며, 이는 부분적으로 정책 전망에 대한 불확실성 증가를 반영한 ​​것으로 알려졌다.

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기타 장기 부채 수익률 크게 증가

신용 카테고리 전반에 걸쳐 회사채 수익률이 크게 증가했으며 2월 말 이후 만기가 유사한 만기 국채 수익률에 대한 스프레드가 눈에 띄게 증가했습니다. 회사채 수익률과 스프레드는 1990년대 중반 이후 각각의 역사적 분포의 역사적 중앙값보다 약간 높습니다( 그림 34). 지방채 수익률도 크게 증가한 반면 스프레드는 2월 말 이후 다소 증가했습니다. 지방채의 스프레드는 이제 역사적 중앙값을 약간 상회합니다. 순으로 회사채 스프레드는 팬데믹 이전 수준보다 약간 높으며 지방채 스프레드는 팬데믹 직전 수준에 가깝습니다. 2월 말 이후 회사채 스프레드가 확대된 것은 미래 신용의 질에 대한 시장 기대의 악화를 부분적으로 반영하는 것으로 보이지만, 2022년 현재까지 기업 및 지방자치단체 신용의 질은 여전히 ​​강세를 유지하고 있습니다. 올해 지금까지 부도율은 낮았고 두 시장 모두에서 채권 등급의 상향이 하향 조정을 앞질렀습니다.

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2월 말 이후 장기 국채 수익률이 증가하고 유사 만기 국채 증권에 대한 스프레드가 확대됨에 따라 주택 모기지 이자율의 중요한 가격 결정 요인인 기관 모기지 담보부 증권(MBS) 수익률이 크게 증가했습니다( 그림 35 ). MBS 스프레드는 연준의 대차대조표의 점진적인 축소에 대한 시장 참가자들의 기대가 더 빠른 축소로 옮겨감에 따라 증가했습니다.

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광범위한 주가 지수는 상당한 변동성 속에서 순으로 급격히 하락했습니다.

광범위한 주가 지수는 지속적인 인플레이션 압력과 긴축 통화 정책에 대한 기대, 러시아의 우크라이나 침공 및 경제 전망에 대한 불확실성 증가로 인해 변동성이 있었고 순으로 급격히 하락했습니다( 그림 36 ). 은행 주가도 순차 하락했다. S&P 500 지수(VIX)의 1개월 옵션 내재 변동성은 러시아의 우크라이나 침공 이후 며칠 동안 크게 높아졌습니다. VIX는 위험 심리가 현저하게 악화되는 가운데 4월 말 이후 다시 상승했다가 상승한 상태를 유지하다가 한동안 하락세를 보였습니다( 그림 37 ). (재정 안정성 문제에 대한 논의는 "재무 안정성과 관련된 발전 " 상자를 참조하십시오 .)

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재무안정성과 관련된 발전

이 토론에서는 미국 금융 시스템의 취약점을 검토합니다. 미국 금융 시스템의 회복력을 평가하기 위해 연준이 사용하는 프레임워크는 자산 평가, 비즈니스 및 가계 부채, 금융 부문의 레버리지, 자금 조달 위험이라는 4가지 광범위한 영역의 금융 취약성에 중점을 둡니다. 예상보다 높은 인플레이션, 우크라이나의 침공, 공급망 및 소비자 수요 패턴에 대한 팬데믹의 지속적인 영향으로 경제 전망에 대한 불확실성이 증가하고 일부 금융 자산의 가격이 크게 변동했습니다. 국고채 금리가 크게 오르고 기업증권 시장의 밸류에이션 부담이 완화됐지만, 올해 들어 모기지 금리 인상에도 부동산 가격은 더 올랐다. 기업 부채와 가계 부채가 견조하게 증가하고 있는 반면, 국내총생산(GDP)에 대한 민간 비금융 신용의 비율은 대유행 직전 수준으로 감소했고 신용 건전성에 대한 대부분의 지표는 여전히 견고했습니다. 대형 은행 자본 비율은 1분기에 하락했지만 금융 부문의 전반적인 레버리지는 온건한 것으로 보이며 올해는 거의 변경되지 않았습니다. 지정학적 긴장이 고조되는 가운데 자금 조달 압력의 몇 가지 징후가 나타났습니다. 그러나 광범위한 자금 조달 시장은 탄력적인 것으로 판명되었으며 러시아와 우크라이나에 대한 미국 금융 기관의 직접 노출이 적기 때문에 금융 파급 효과는 현재까지 제한적이었습니다. 그럼에도 불구하고 높은 인플레이션, 공급망 혼란, 계속되는 지정학적 긴장의 영향은 금융 시스템을 더욱 압박할 수 있는 잠재적인 불확실성의 실질적인 원인으로 남아 있습니다.

현금 흐름에 대한 현재 기대치를 기반으로 한 평가 지표는 일부 시장에서 감소했지만 역사적 기준에 비해 계속 높게 나타났습니다. 인플레이션 상승 및 노동 시장 위축과 관련된 완화적인 통화 정책 기조를 반영하여 국채 수익률은 크게 증가하여 전염병 이전 수준을 다소 상회했습니다. 광범위한 주식 가격은 크게 변동하고 급격히 하락했습니다. 수익 예측 대비 가격은 이전에 매우 높았던 수준에서 하락했지만 여전히 역사적 중간값 이상이었습니다. 기업 대 국채 스프레드는 확대되었지만 역사적 중앙값 아래에 머물렀습니다. 레버리지론 스프레드는 거의 변동이 없었고 레버리지론 발행도 견조했다. 집값은 임대료 상승을 더욱 능가하는 빠른 속도로 계속 상승했습니다. 상업용 부동산 가격도 더 오르고,

명목 GDP의 빠른 성장은 비금융 기업과 가계의 총부채 증가를 앞질렀다. 명목 GDP 대비 민간 비금융 부문의 총 부채 비율은 팬데믹 이전 수준으로 더욱 하락했습니다( 그림 A). 대규모 비금융 기업의 순 레버리지는 충분한 현금 보유로 인해 팬데믹 이전 수준 이하로 안정적으로 유지되었습니다. 높은 실적과 낮은 차입 비용에 힘입어 중위 기업의 이자 비용 대비 이익 비율이 공공 비금융 기업 중 20년 만에 최고 수준으로 상승하여 대기업의 부채 상환 능력이 향상되었음을 나타냅니다. 그러나 팬데믹으로 가장 큰 타격을 받은 산업에 속한 기업의 경우 레버리지는 여전히 높고 이자보상 비율은 더 낮습니다. 많은 가구의 재정 상태가 계속 개선되었습니다. 명목 GDP 대비 가계 부채와 모기지, 자동차 및 신용 카드 연체율은 지난 20년 동안 관찰된 수준의 하단 범위에 있었습니다. 가계 신용 증가는 주거 모기지를 포함하여 우량 등급 차용자 사이에서 거의 독점적이었습니다.

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금융 부문 레버리지의 취약성은 역사적 범위 내에 있습니다. 국내 은행 지주회사의 위험 기반 자본 비율은 2022년 1분기에 일부 감소했지만 규제 요건을 훨씬 상회했습니다. 은행들은 경제 전망에 대한 더 높은 불확실성을 반영하기 위해 대손충당금을 늘렸고 금리 인상이 향후 수익성을 뒷받침할 것이라고 계속 보고했습니다. 그러나 높은 금리는 은행의 장기 고정 금리 자산의 시장 가치에 손실을 초래합니다. 레버리지는 생명 보험 회사에서 높은 수준을 유지했으며 헤지 펀드에 대한 가장 포괄적인 데이터가 상당히 뒤떨어져 있지만 헤지 펀드에서 다소 상승했을 가능성이 있습니다. 러시아의 우크라이나 침공에 대한 대부분의 미국 금융 기관의 취약성은 제한된 것으로 보입니다. 상품 거래 회사와 같은 일부 비은행 금융 중개자는 러시아-우크라이나 분쟁의 직접적인 영향을 받았지만 이러한 회사와 우크라이나 및 러시아의 차용인에 대한 미국 대형 은행의 대출 익스포저는 적습니다. 그러나 여러 간접 채널 - 자산 시장의 변동성 증가; 지불, 청산 또는 결제 시스템의 새로운 혼란; 대형 유럽 은행과의 상호 연결은 미국 경제와 금융 시스템에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

국내 은행 및 브로커딜러의 자금조달 리스크는 낮으나 일부 ​​MMF(머니마켓펀드), 채권펀드, 스테이블코인 등의 구조적 취약성은 여전하다. 은행은 단기 도매자금에 약간만 의존했고 은행에서 우량 유동성 자산의 비중은 역사적으로 높은 수준을 유지했습니다. 프라임 및 비과세 MMF에서 관리 중인 자산은 계속해서 감소하고 있지만 이러한 펀드는 운용에 취약하기 때문에 구조적 취약성으로 남아 있습니다. 2021년 12월 증권 거래 위원회(Securities and Exchange Commission)는 특정 펀드 유형에 대한 스윙 프라이싱(swing price) 도입, 유동성 요구 사항 증가 및 상환에 대한 탄력성을 높이기 위한 기타 조치를 포함하여 MMF에 대한 개혁을 제안했습니다. 러시아의 우크라이나 침공은 광범위한 단기 자금 시장에 중대한 영향을 미치지 않은 것으로 보입니다. 해당 시장의 거래 조건은 안정적이고 발행이 계속되었으며 스프레드는 2020년 3월에 도달한 수준보다 훨씬 낮은 수준을 유지했습니다. 재무부 증권 및 일부 상품 및 주식 파생 상품의 시장 깊이는 역사적 기준에 비해 낮았지만 해당 시장은 이후 정상적으로 기능했습니다. 니켈 시장에 대한 최초의 충격. 특히 상품 시장의 시장 변동성 증가로 인해 중앙 거래 상대방(CCP)이 더 큰 마진 콜을 하게 되었습니다. 지금까지 청산 회원은 이러한 마진 콜을 충족할 수 있었으며 일반적으로 CCP는 증가된 위험과 더 많은 거래량을 효과적으로 관리했습니다. 국채 및 일부 상품 및 주식 파생상품 시장의 깊이는 역사적 기준에 따라 낮았지만 니켈 시장에 대한 초기 충격 이후에는 정상적으로 기능했습니다. 특히 상품 시장의 시장 변동성 증가로 인해 중앙 거래 상대방(CCP)이 더 큰 마진 콜을 하게 되었습니다. 지금까지 청산 회원은 이러한 마진 콜을 충족할 수 있었으며 일반적으로 CCP는 증가된 위험과 더 많은 거래량을 효과적으로 관리했습니다. 국채 및 일부 상품 및 주식 파생상품 시장의 깊이는 역사적 기준에 따라 낮았지만 니켈 시장에 대한 초기 충격 이후에는 정상적으로 기능했습니다. 특히 상품 시장의 시장 변동성 증가로 인해 중앙 거래 상대방(CCP)이 더 큰 마진 콜을 하게 되었습니다. 지금까지 청산 회원은 이러한 마진 콜을 충족할 수 있었으며 일반적으로 CCP는 증가된 위험과 더 높은 거래량을 효과적으로 관리했습니다.

국가 통화 또는 기타 기준 자산과 비교하여 안정적인 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 디지털 자산인 스테이블 코인의 총 가치는 2022년 3월에 1,800억 달러 이상으로 작년에 빠르게 증가했습니다. Tether, USD Coin 및 Binance USD와 같은 가장 큰 스테이블 코인 발행자는 전체 시장 가치의 80% 이상을 구성합니다. 특정 스테이블 코인 가치의 붕괴와 다른 디지털 자산 시장에서 최근 경험한 변형은 그러한 구조의 취약성을 보여줍니다. 보다 일반적으로, 안전하고 충분히 유동적인 자산으로 뒷받침되지 않고 적절한 규제 표준의 적용을 받지 않는 스테이블 코인은 잠재적으로 불안정한 실행에 대한 민감성을 포함하여 투자자와 금융 시스템에 위험을 초래할 수 있습니다. 이러한 취약성은 스테이블코인을 뒷받침하는 자산의 위험성과 유동성에 대한 투명성 부족으로 인해 악화될 수 있습니다. 또한 다른 암호화폐의 레버리지 거래에 대한 마진 요구 사항을 충족하기 위해 스테이블 코인 사용이 증가하면 스테이블 코인 수요의 변동성이 증폭되고 환매 위험이 높아질 수 있습니다. 금융 시장에 관한 대통령의 워킹 그룹, 연방 예금 보험 공사 및 통화 감사실은 스테이블 코인이 제기하는 건전성 위험을 해결하기 위한 권장 사항을 제시했습니다. 다른 암호 화폐의 레버리지 거래에 대한 마진 요구 사항을 충족하기 위해 스테이블 코인의 사용이 증가하면 스테이블 코인에 대한 수요의 변동성이 증폭되고 환매 위험이 높아질 수 있습니다. 금융 시장에 관한 대통령의 워킹 그룹, 연방 예금 보험 공사 및 통화 감사실은 스테이블 코인이 제기하는 건전성 위험을 해결하기 위한 권장 사항을 제시했습니다. 다른 암호 화폐의 레버리지 거래에 대한 마진 요구 사항을 충족하기 위해 스테이블 코인의 사용이 증가하면 스테이블 코인에 대한 수요의 변동성이 증폭되고 환매 위험이 높아질 수 있습니다. 금융 시장에 관한 대통령의 워킹 그룹, 연방 예금 보험 공사 및 통화 감사실은 스테이블 코인이 제기하는 건전성 위험을 해결하기 위한 권장 사항을 제시했습니다.

금융 안정성에 대한 현저한 충격에 대한 시장 접촉에 대한 일상적인 조사는 몇 가지 중요한 위험을 강조합니다. 러시아의 우크라이나 침공이나 신흥시장과 관련된 유럽의 스트레스가 미국으로 번질 수 있다. 또한, 더 높거나 더 지속적인 인플레이션과 예상보다 큰 금리 인상은 국내 경제 활동, 자산 가격, 신용 건전성 및 재무 상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 사이버 위험에 대한 우려가 높아짐에 따라 미국 정부 기관과 민간 부문 파트너는 금융 시스템 및 기타 중요 인프라를 보호하기 위한 노력을 강화하고 있습니다. 이러한 위험이 실현될 경우 금융 취약성과 상호 작용하여 미국 금융 시스템에 추가적인 위험을 초래할 수 있습니다.

우크라이나와 상품 시장의 침공

러시아의 우크라이나 침공과 그에 따른 국제적 제재로 인해 세계 상품 무역이 중단되어 가격이 급등하고 농업, 에너지 및 금속 시장의 변동성이 높아졌습니다. 이러한 시장에는 실물 상품에 대한 현물 및 선도 시장과 다양한 금융 중개 기관 및 기반 시설을 포함하는 선물, 옵션 및 스왑 시장이 포함됩니다. 상품과 관련된 금융 시장의 스트레스는 상품 생산자, 소비자 및 거래자가 위험을 헤지할 수 있는 능력을 방해하여 상품의 효율적인 생산, 처리 및 운송을 방해할 수 있습니다. 이러한 스트레스는 또한 상품 시장에서 활동하는 금융 기관의 유동성과 신용 위험을 증가시킬 수 있습니다. 그러나 현재까지, 금융 시장 스트레스가 광범위한 경제 활동에 대한 부정적인 영향을 악화시키거나 은행을 포함한 주요 금융 중개기관에 상당한 압력을 가한 것으로 보이지는 않습니다. 침공 이후 대부분의 상품에서 선물 거래량과 미결제약정(장말 미결제 계약 건수)은 정상 범위를 유지했습니다.

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재무부 증권, 모기지 담보부 증권, 회사 및 지방채, 주식 시장은 일반적으로 질서 정연하게 작동했지만 일부 유동성 지표는 악화되었습니다.

2021년 말 이후 다소 악화되었던 국채 시장의 유동성 상황은 부분적으로는 금리 리스크가 높아진 결과로 러시아의 우크라이나 침공 이후 2월 말에 더욱 악화되었습니다. 시장 심도(시장 조성자가 게시한 호가에서 대량 거래할 수 있는 능력의 척도)는 국채 증권에 대해 하락했고 역사적으로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 매도호가 스프레드가 다소 증가했습니다. 그러나 거래량은 정상 범위를 유지하여 시장 기능이 실질적으로 손상되지 않았음을 시사합니다. 이러한 증권의 가격은 단기 통화 정책에 대한 기대에 더 민감하기 때문에 만기가 짧은 채권의 경우 깊이 감소가 가장 컸습니다. MBS의 시장은 2월 말부터 질서정연하게 작동하고 있으며, 일부 유동성 조건이 악화되었음에도 불구하고. 회사 및 지방채 시장의 시장 기능 측정에 따르면 시장은 유동성을 유지했으며 거래 조건은 러시아의 우크라이나 침공 당시 실질적인 혼란 없이 2월 말 이후 안정적으로 유지되었습니다. 회사채 시장과 지방채 시장의 거래비용은 모두 2월 말부터 소폭 상승했고, 회사채 시장은 매도호가 스프레드가 팬데믹 이전 수준을 소폭 상회하고 있다. 거래 비용은 역사적 기준에 따라 상당히 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 주식 시장의 유동성은 통화 정책 전망에 대한 불확실성 증가와 러시아의 우크라이나 침공으로 인해 부분적으로 2021년 후반 이후 감소했으며 그 이후로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. S&에 기반한 시장 깊이

단기자금시장 여건 안정적…

단기 금융 시장의 조건은 안정적이고 질서 정연했습니다. 연방기금 금리 목표 범위의 인상은 시장에 완전히 통과된 야간 금리입니다. 실효 연방기금 금리 및 기타 무담보 야간 금리는 2월 말 이후 지급준비금 금리보다 몇 베이시스 포인트 낮아졌습니다. Secured Overnight Financing Rate는 충분한 유동성과 제한된 국채 공급을 감안할 때 익일 역 환매 계약(ON RRP) 시설의 제공 요율과 같거나 낮습니다. 환매 계약 비율의 부드러움은 6월에 하루 평균 약 2조 1000억 달러에 도달한 ON RRP 인수의 지속적인 증가에 기여했습니다. 러시아의 우크라이나 침공은 지금까지 광범위한 미국 달러 자금 조달 시장에 중대한 영향을 미치지 않은 것으로 보입니다. 2월 말과 3월 초에는 통화 정책 긴축과 러시아의 우크라이나 침공에 대한 불확실성으로 인해 일부 장기 상거래 어음 및 유통성 예금의 스프레드가 특히 증가했습니다. 이러한 스프레드는 3월 중순 이후 크게 축소되었습니다.

MMF의 가중 평균 만기는 낮은 수준에 있습니다.

강한 대출 수요로 1분기 은행 신용 확대

강력한 대출 성장으로 1분기 GDP 대비 은행 신용 비율이 높아졌습니다( 그림 38). 성장의 가속화는 대부분의 주요 대출 범주에 대해 잔액 증가가 가속화되는 광범위한 기반이었습니다. 2022년 4월 은행 대출 관행에 대한 고위 대출 담당자 의견 조사에 따르면 1분기에 수요가 계속 강화된 상업 및 산업 및 신용 카드 대출의 성장이 특히 강했습니다. 보다 최근에는 대출 증가율이 높은 금리와 불확실한 경제 전망으로 인해 5월에 다소 완화되었지만 여전히 강세를 보였습니다. 은행 수익성도 강세를 유지했지만 부분적으로는 투자 은행 수익 감소와 2020년에 누적된 대손 준비금의 이전 분기 출시로 인한 수익성 개선 효과가 사라지면서 1분기에 다소 하락했습니다( 그림 39). 그럼에도 불구하고 높은 금리와 강력한 대출 수요가 단기적으로 은행 수익성을 뒷받침할 것으로 예상됩니다. 은행 대출 연체율은 낮은 수준을 유지했다.

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국제 개발해외 경기 회복세 지속…

1분기에 많은 외국 경제에서 경제 활동이 계속 회복되었지만 작년의 강력한 실적보다 느린 속도였습니다. 많은 외국 경제에서 여전히 견실한 성장은 예방 접종의 진행과 광범위한 잠금 없이 발병에 대처할 수 있는 더 큰 능력으로 인해 이전 전염병 충격에서 세계 여러 곳의 회복을 반영합니다. 더욱이, 많은 선진 외국 경제(AFE)의 실업률은 계속해서 하락했으며 현재는 팬데믹 이전 수준보다 낮습니다( 그림 40 ).

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더 최근에는 우크라이나 전쟁과 중국의 코로나19 봉쇄로 인한 역풍이 해외 경기 회복을 압박했습니다. 중국에서 활동 둔화가 특히 가파르게 나타났으며, 최근 코로나바이러스 관련 이동 제한으로 인해 지표가 급락했습니다. 유럽에서 최근 지표는 낮은 실질 소득, 경제에 대한 가계 및 기업의 신뢰 감소, 지속적인 공급망 혼란을 반영하여 급격한 둔화를 보여줍니다.

...대부분의 경제에서 외국 인플레이션이 계속 상승하고 있는 동안...

미국과 마찬가지로 많은 외국 경제에서 인플레이션이 계속 상승했습니다. 급등하는 에너지 가격은 AFE의 인플레이션 상승의 주요 동인으로 남아 있으며 식품 가격 상승은 신흥 시장 경제(EME)의 인플레이션 증가의 대부분을 차지했습니다. 식품 및 에너지 가격 상승이 증가분의 대부분을 차지했지만 공급망 혼란도 한 몫했으며, 상승된 투입 비용이 점점 더 상품 및 서비스 가격으로 전가됨에 따라 인플레이션 압력이 확대되었습니다. (" 글로벌 인플레이션 ." 상자 참조 )

글로벌 인플레이션

지난 한 해 동안 인플레이션은 원자재 가격 급등, 전염병 관련 공급 차질, 상품과 서비스 수요 간의 불균형을 반영하여 많은 외국 경제에서 빠르게 증가했습니다( 그림 A ). 보다 최근에는 우크라이나 전쟁과 중국의 COVID-19 잠금 해제가 특히 식품 및 에너지 가격 상승을 통해 인플레이션 압력을 증폭시켰습니다.

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최근 외국 인플레이션의 급증은 주로 식품 및 에너지 가격과 같은 변동성 요소에 집중되었으며, 이러한 요소는 전염병 이전보다 최근 몇 개월 동안 인플레이션에 훨씬 더 많이 기여했습니다( 그림 B ). 특히, 에너지 가격은 4월 선진 외국 경제(AFE)의 12개월 헤드라인 물가상승률의 거의 절반을 차지했습니다. 한편, 식량 가격은 신흥 시장 경제에서 인플레이션을 주도하고 있으며, 이는 주로 전쟁과 전쟁으로 인해 신흥 시장 경제에서 이미 취약한 식량 안보에 대한 위협 때문입니다.

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최근 공급 중단 및 급등 상품 가격의 직접적인 영향을 받지 않은 상품 및 서비스 가격에 투입 비용 상승이 전가됨에 따라 가격 압력이 핵심 인플레이션으로 확대되었습니다. 이러한 인플레이션 압력의 확대는 대부분의 주요 AFE에서 핵심 상품 및 서비스 가격이 3% 이상 증가하는 데 반영됩니다( 그림 C ). 게다가, 상품 가격에 대한 상승 압력을 감소시켰을 상품에서 서비스로 수요의 재조정이 지금까지 예상보다 더디게 진행되어 인플레이션 압력의 지속에 기여했습니다.

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지속적이고 확대되는 가격 압력은 시장 및 설문 조사 기반 인플레이션 기대치의 증가에서도 분명하지만 이러한 기대치는 일반적으로 역사적 범위에 고정되어 있습니다( 그림 D ). 이러한 인플레이션 기대치의 증가는 최근 수십 년 동안 지속적으로 목표치를 하회하는 인플레이션을 경험한 일본 및 유로 지역과 같은 경제에서 환영할 만한 발전일 수 있지만, 많은 외국 중앙 은행은 확대된 물가 압력과 타이트한 노동 시장 속에서 긴축 통화 정책을 시행해 왔습니다. .

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...많은 외국 중앙 은행들이 긴축 통화 정책을 펼치고 있습니다.

인플레이션 상승과 물가 압력 확대에 대응하여 많은 AFE 중앙 은행이 정책 금리를 인상했으며 일부 중앙 은행은 대차 대조표의 크기를 줄이기 시작했습니다. 인플레이션 압력의 지속에 대한 우려로 인해 몇몇 EME 중앙 은행, 주로 라틴 아메리카의 중앙 은행은 정책 금리를 추가로 인상했습니다. 인플레이션이 다소 완화되었지만 최근에 상승하기 시작한 신흥 아시아의 여러 중앙 은행들도 정책 금리를 인상하기 시작했습니다. (" 외국 경제의 통화 정책 ." 네모 참조)

외국 경제의 통화 정책

전 세계적으로 인플레이션이 급격히 상승함에 따라 중앙 은행은 긴축 통화 정책으로 광범위하게 전환했습니다. 긴축 정책은 작년에 일부 신흥 시장 중앙 은행, 특히 라틴 아메리카의 중앙 은행이 인플레이션의 급격한 증가가 인플레이션 기대치에 고정될 수 있다는 우려로 정책 금리를 인상함에 따라 시작되었습니다. 선진 외국 경제(AFE) 중 특히 강한 회복세를 보이는 일부 소규모 경제(뉴질랜드, 노르웨이)의 중앙은행이 지난 가을 처음으로 정책 금리를 인상한 반면, 일부 주요 AFE 중앙은행에 대한 정책 기대치는 급격히 상승하기 시작했습니다( 그림 A ).

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지난해 12월 영란은행(BOE)은 강력한 노동 시장과 인플레이션 상승을 이유로 기준금리를 0.1%에서 0.25%로 인상했다. 올해 영국 인플레이션이 더욱 급격하게 상승하면서 BOE는 후속 회의에서 추가 금리 인상을 단행했으며 5월에는 정책 금리를 1%로 낮췄습니다. 캐나다 중앙은행(BOC)은 지난 3월 기준금리를 25bp 인상하기 시작했다. 급격한 인플레이션과 캐나다 경제의 경기 침체가 흡수되었다는 견해에 대응하여 BOC는 4월과 6월에 각각 50bp씩 인상하여 정책 금리를 1.5%로 끌어 올렸습니다. 인플레이션 우려가 확산되면서 호주중앙은행(RBA)과 스웨덴 중앙은행(RBA)은 5월에 금리를 인상하기로 결정했습니다.

긴축 글로벌 통화 정책에 대한 전반적인 추진력을 지원하기 위해 지난 2년 동안 대차대조표를 확대한 여러 AFE 중앙은행이 이제 축소를 허용하고 있습니다. 최근 몇 달 동안 BOE, BOC, RBA 및 스웨덴 Riksbank는 만기 국채 보유에 대한 전체 재투자를 중단함으로써 대차대조표를 축소하기 시작했습니다. BOE는 영국 국채를 매각함으로써 대차대조표 축소 속도를 가속화하는 것을 고려할 것이라고 밝혔습니다. 8월에 향후 채권 판매 전략에 대한 업데이트를 제공할 예정입니다. ECB는 최근 몇 달 동안 매입을 축소한 후 7월 1일부로 순자산 매입을 종료할 것이라고 발표했습니다.

모든 주요 외국 중앙 은행이 긴축 통화 정책을 시행한 것은 아닙니다. 일본 은행(BOJ)은 일본의 인플레이션이 중기적으로 억제될 것이라는 전망을 감안하여 마이너스 0.1%의 밤새 정책 금리를 유지했습니다. BOJ는 또한 10년물 명목 수익률에 대해 현재 수익률 곡선 통제 목표 밴드를 약 0% 방어하기 위해 일본 국채를 계속 매입할 것이라고 약속했습니다. 또한 중국 인민은행은 최근 중국 경제 활동이 약화되는 가운데 지급준비율 및 일부 주요 기준금리 인하를 통해 통화 부양책을 확대했습니다.

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연초부터 해외 금융 여건 악화…

중앙은행이 금리를 인상하거나 곧 인상할 것이라는 신호를 보내면서 많은 AFE에서 시장 기반 정책 기대치와 국채 수익률이 크게 상승했습니다( 그림 41). 국채 수익률의 상승은 완화적인 중앙 은행 커뮤니케이션과 인플레이션 보상으로 인한 실질 수익률의 상승을 반영합니다. 연초 이래로 유로 지역의 단기 및 중기 인플레이션 보상 조치는 다른 많은 AFE보다 더 많이 증가했는데, 이는 러시아의 우크라이나 침공으로 인한 인플레이션 압력에 대한 지역의 노출도가 더 높음을 반영하는 것입니다. 최근 유로권 주변국의 독일 국채 수익률에 대한 국채 스프레드가 크게 확대되었습니다. 이러한 움직임은 6월 15일 유럽중앙은행(ECB)의 예정되지 않은 회의 이후 부분적으로 회복되었습니다. ECB는 유럽중앙은행이 유로존 국채 시장의 잠재적 분열을 해결하기 위한 조치를 취할 것이라고 밝혔습니다.

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지속적으로 높은 인플레이션과 국가 전반에 걸친 긴축 관련 통화 정책에 대한 우려, 러시아의 우크라이나 침공 및 중국의 코로나바이러스감염증(COVID) 폐쇄에 대한 우려가 해외의 위험한 자산 가격을 압박했습니다( 그림 42 ). 많은 AFE의 주식은 연초부터 하락했습니다. 유럽의 다른 지역으로 분쟁이 확산될 가능성에 대한 우려와 러시아와의 무역 및 금융 연계를 고려할 때 유로 지역에서 주식 하락이 특히 강했습니다. 유로 지역 회사채 스프레드는 연초 이후 확대되어 팬데믹 이전 수준을 훨씬 상회하고 있습니다.

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EME의 재정 상황은 연초부터 타이트했지만 역사적 기준에 비해 특별히 타이트하지는 않습니다. EME 전용 펀드는 이번 분기 지금까지 순유출을 경험했으며 올해 1분기 유입을 역전했습니다( 그림 43). 유출은 아시아, 특히 중국에 집중되었습니다. 러시아의 우크라이나 침공 이후 신흥 유럽에 중점을 둔 투자 펀드는 특히 급격한 유출을 경험했습니다. EME 국채 스프레드가 상당히 확대되었습니다. 유럽 ​​이머징 마켓 주식과 중국 주식은 코로나19 관련 폐쇄 및 관련 공급망 제약과 지속적인 규제 불확실성으로 인해 크게 하락했습니다. 부분적으로 원자재 가격 상승에 힘입어 라틴 아메리카 주식은 다른 신흥 시장보다 덜 하락했습니다.

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...그리고 달러는 눈에 띄게 평가되었습니다.

연초부터 안전자산의 흐름과 미국 수익률의 상승으로 인해 광범위한 달러 지수(외화에 대한 달러의 무역 가중 가치 측정)가 특히 상승했습니다( 그림 44 ). 원자재 가격 상승이 라틴 아메리카 통화를 지지함에 따라 달러는 EME 통화보다 AFE 통화에 대해 더 높게 평가되었습니다. 중국의 봉쇄령과 예상보다 약한 중국 데이터 발표와 관련된 성장 우려로 중국 위안화는 달러 대비 약세를 보였습니다. AFE 통화 중 달러는 일본 엔화에 대해 특히 강세를 보였고, 이는 크게 확대되는 미일 수익률 차이를 반영합니다.

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각주

 2. 노동 통계국은 2022년 1월 고용 보고서부터 새로운 인구 추정치를 통합했습니다. 이러한 발전은 인구의 연령 분포의 변화로 인해 총 LFPR 추정치가 약 0.3% 포인트 증가하는 결과를 가져왔습니다. 따라서 12월부터 5월까지 공표된 법안의 0.4%p 증가는 약 0.3%p의 LFPR 개선을 과대평가한다. 텍스트로 돌아가기

 3. 이러한 LFPR의 부족은 약 280만 명의 노동력 부족에 해당한다. (이 계산은 LFPR을 2020년 2월 수준에서 일정하게 유지하고 인구 증가가 2020년 2월 이후 관찰된 실제 증가와 동일하다고 가정합니다.)  텍스트로 돌아가기

 4. 팬데믹이 시작되기 직전의 인구 예측에서도 2021~2022년의 인구 증가가 실현된 것보다 더 빠를 것으로 예상했습니다. 예를 들어, 의회 예산국은 2020년 1월 예산 및 경제 전망에서 2021~22년 연간 0.8%의 성장률을 예상했습니다. 의회 예산국(2020), 예산 및 경제 전망: 2020~2030 (워싱턴: CBO, 1월), https://www.cbo.gov/publication/56020 참조 . 2015년 이전에는 인구 증가율이 훨씬 더 높았습니다. 예를 들어, 1980년에서 2014년 사이 생산 가능 인구의 평균 성장률은 연간 1.2%였습니다. 텍스트로 돌아가기

 5. 그러나 노동력에 대한 COVID-관련 사망의 영향은 상대적으로 작았습니다. 왜냐하면 이러한 사망은 LFPR이 낮은 경향이 있는 노인들에게 집중되었기 때문입니다. 텍스트로 돌아가기

 6. 이 계산은 2022년 5월의 실제 LFPR을 사용하고 2020–21년 동안의 인구 증가가 2015–19년 동안 관찰된 증가와 동일했다면 그 달에 실현되었을 인구 수준을 곱합니다. 텍스트로 돌아가기

 7. 팬데믹 시작 이후 인구 증가를 조정한 후 5월에 팬데믹 이전 수준에 비해 급여 부족액은 약 230만 명이었습니다. 텍스트로 돌아가기

 8. 노동력에는 고용 또는 실업자로 분류되는 16세 이상의 모든 사람들이 포함됩니다. 텍스트로 돌아가기

 9. 가용 일자리와 가용 근로자 간의 격차를 나타내는 또 다른 일반적인 지표는 일자리 대 실업의 비율입니다. 4월 말 이 지표에 따르면 실업자 1인당 일자리는 1.9개였다. 텍스트로 돌아가기

 10. 2021년 11월 베이지북(Beige Book)은 많은 고용주들이 현재 노동력이 과로하다는 우려 때문에 고용을 늘릴 계획이라고 보도했습니다. 텍스트로 돌아가기

 11. 자세한 내용은 의회 예산국(2020), "2020년 3월 및 4월 코로나바이러스 팬데믹에 대응하여 제정된 법률의 예산 효과", 6월, https://www.cbo.gov/system/files 를 참조하십시오. /2020-06/56403-CBO-covid-legislation.pdf ; 의회예산국(2021), "2020-21 코로나바이러스 팬데믹에 대응하여 제정된 주요 법률의 예산 효과, 2020년 12월 및 2021년 3월", 9월, https://www.cbo.gov/system/files/2021- 09/57343-Pandemic.pdf ; 및 의회 예산국(2021), "2021년 8월 1일에 제안된 인프라 투자 및 고용법, HR 3684에 대한 상원 수정안 2137", https://www.cbo.gov/system/files/2021 -08/hr3684_infrastructure.pdf . 텍스트로 돌아가기

 12. 주요 딜러 설문조사 및 시장 참가자 설문조사 결과는 뉴욕 연방준비은행 웹사이트 https://www.newyorkfed.org/markets/primarydealer_survey_questions.html 및 https://www에서 확인할 수 있습니다. newyorkfed.org/markets/survey_market_participants . 텍스트로 돌아가기