6/9 화인케미칼(025850): 중국 위험물 운송규제를 앞두고 TDI가격 상승에 따른 마진 확대

[윤짱]

화인케미칼(025850)

주가(6/4) 79,600원 목표주가 161,000원

중국 위험물 운송규제를 앞두고 TDI가격 상승에 따른 마진 확대

■ 운송규제 및 이에 따른 메이커의 정기보수 장기화로 ‘08년 TDI 가격강세 지속전망

TDI(매출비중 약 96%)는 중국발 베이징 올림픽 대비 위험물 운송규제로 5월 전월대비 약 30% 급등한 톤당 5,600USD(CIF China기준)으로 동남아시아에서 거래되었다. TDI의 경우 ‘07년 5월 Changzhou Dahua에서 사상자 80명이 넘는 폭발사고 이후 중국에서 독극물에 준하는 화학제품으로 취급되므로 운송규제를 받을 것으로 예상되고 있다. 또한 Shanghai BASF를 비롯한 중국 TDI 메이커들의 정기보수가 평년보다 장기화될 가능성까지 커지고 있어 급등한 가격 수준은 하반기까지 지속될 것으로 예상한다. 통상 장기공급 단가는 국제 Spot 가격수준을 하회하지만 시차를 두고 계약단가에 반영된다는 점을 고려할 때 하반기 동사 TDI판매단가는 당초 추정치를 상회할 것으로 판단하여 상향조정, 매출과 영업이익 추정을 변경한 결과 Small Cap Discount 20%를 적용, 목표주가를 161,000원으로 상향하였다.    

 

■ 원재료인 DNT 수입가격 방식 변경예상되나 TDI가격 상승으로 스프레드는 보다 확대될 전망

TDI 주된 원재료인 DNT는 암모니아 및 톨루엔을 원료로 생산되는 제품으로 동사는 그간 휴켐스를 통해 DNT를 전량 구매하여 왔다. 최근 암모니아 가격 상승에 따라 DNT 구입가격이 기존의 Toluene 가격 base에서 암모니아가격까지 포함되는 방식으로 변경될 가능성이 높아지고 있다. 이를 반영하여 DNT 구입단가를 상향조정하더라도 TDI가격 상승으로 제품 Spread는 보다 확대될 것으로 판단한다.

 

■ 추가 원화약세에 따른 통화선도 평가손실 증가 가능성 제한적으로 판단

2분기 원화의 추가 약세를 감안하면 50억 원에 달하는 추가 통화선도 평가손실이 발생할 것으로 추정하지만 이는 계약만기인 2010년 말까지 발생 가능한 손실규모에 대한 평가를 선반영한 것으로 원화약세가 추가 진행되지 않는다면 오히려 선반영한 평가손은 이익으로 환원되므로 저평가 매력에 주목할 시점으로 판단한다.