[투자전략] 경쟁력 확보 & CAPEX 투자 기업

[구스닥]

경쟁력 확보 & CAPEX 투자 기업

이제 선진국 가동률도 정상화 완료

2008년 금융 위기 이후 글로벌 경제는 가동률의 급락을 경험했었다.

이후 국가마다 회복 속도가 달랐는데 한국이 가장 빨랐고, 선진국은 올해 들어 비로소 정상화가 이루어지고 있다.

위기 직전 시점인 2008년 8월을 기준점으로 놓고, 이 수준으로의 회복 시기를 비교해 보면, 한국의 가동률은 2009년 7월에 정상화되었고, 미국과 독일은 이보다 19개월 늦은 올해 2월에 정상화되었다(일본은 아직 기준 시점까지의 회복이 이루어지지 않았다).

그리고 각국은 가동률이 정상으로 회복되는 과정에서 “가동률 회복 → 영업 레버리지 발생 → 마진 회복 → 주가 상승”의 과정을 경험했다.

또한 업종별로 보면 대부분의 업종에서 한국의 가동률 회복 속도가 가장 빨랐고, 현재 가동률의 상대 수준도 가장 높다는 것을 확인할 수 있다(그림 2 참조).

예를 들어 화학의 경우 한국은 2009년 4월에 정상화를 마친 반면, 미국은 이보다 7개월 늦은 2009년 11월에, 일본은 9개월 늦은 2010년 1월에 정상화를 이루었다.

자동차의 경우는 위기 이후 급격한 가동률 하락이 나타났었는데, 일본의 경우 아직까지도 정상 수준으로의 회복이 나타나지 않고 있다. 그만큼 한국 기업의 글로벌 경쟁력이 높아졌음을 반증하는 결과이다.

지진의 여파로 정상적인 산업생산 활동이 이루어지지 않고 있는 일본을 제외하고 보면, 이제 전 세계의 가동률이 모두 정상 수준으로 회복되었다고 볼 수 있다.

금융 위기 이후 전세계가 정상 궤도로 돌아오는 데에 약 2년 6개월의 시간이 걸린 셈이다.

이제부터는 신규 투자 여부가 중요하다.

현재 보유하고 있는 설비로 100% 가동이 이루어지고 나면 신규 투자가 있어야지만 추가 주문을 받을 수 있기 때문이다.

이런 측면에서 위기 이후 한국이 일본이나 미국보다 빠른 회복세를 보였다는 점은 매우 긍정적이라고 볼 수 있다.

빠른 회복이 남들보다 빨리 신규 투자에 나설 수 있는 여건을 만들어 주었기 때문이다.

더구나 지금은 글로벌 경기가 바닥권을 지나 턴어라운드의 조짐을 보이고 있는 시점이다. 투자 확대에 따른 결실이 본격화될 수 있는 시점으로 판단된다.

 

차별화 포인트는 그동안 누가 투자를 많이 했는가의 여부

경쟁 국가들은 그동안 투자를 제대로 집행하지 못했다.

<그림 4>에서 한국, 미국, 일본의 생산능력(production capacity)을 비교해 보면 한국은 2007년 이후 24.3% 증가한 반면, 일본과 미국은 제자리에 머물러 있다.

경기 회복이 늦어지면서 가동률의 정상화에 주력했을 뿐, 신규 투자를 할 여력도 신규 투자를 할 필요성도 느끼지 못했다고 볼 수 있다.

따라서 지금은 그 어느 때보다도 신규 투자를 미리 집행한 기업들이 수혜를 볼 수 있는 시점이라고 판단된다.

한국 기업들이 ‘위기 이후 남보다 빠른 회복 → 현금 확보  → 선행 투자  → 경기 회복 국면에서의 수혜’ 라는 선순환 구도를 누릴 수 있을 전망이다.

 

주요 업종별로 보면 한국의 생산 능력 증가가 더욱 뚜렷하게 나타나고 있다.

위기 이후 공장 폐쇄 등으로 생산 능력이 오히려 감소하고 있는 선진국과 비교해 볼 때, 한국의 경쟁력은 남다르다고 볼 수 있다 (자동차의 경우, 생산 능력 증가가 크지 않은 것은 공장 증설이 주로 해외에서 이루어졌기 때문).

현금을 어디에 사용하느냐가 주가를 좌우

2000년 이후의 경험으로 보면, 설비투자에 주력한 기업들의 주가 반응은 경기 방향성과 높은 상관성을 나타내고 있다.

한국의 경기선행지수는 2005년, 2007년, 2009년에 상승세였다. 그리고 이 때마다 신규 투자가 많았던 기업의 수익률이 높아졌던 것을 발견할 수 있다(그림 6 참조).

그래서 기업이 현금을 어디에 사용하고 있는지가 중요하다.

기업의 자금 사용액 중에서 설비투자 비중이 높은 기업과 자사주 매입 비중이 높은 기업을 구분하여 주가 반응을 보면 2010년 하반기 이후 뚜렷하게 차별화되는 모습을 확인할 수 있다.

자사주는 의결권이 없지만 매각을 통해 우호 지분으로 만들 수 있다는 점에서 대주주의 지배구조 강화 수단으로 사용될 수 있다.

신규 투자를 통해 기업 가치를 높이는 쪽으로 자금을 사용하고 있는지, 자사주 매입 등을 통해 지배구조 강화 쪽으로 자금을 사용하고 있는지의 여부에 따라 주가가 민감하게 반응하기 시작한 것이다.

향후 경기회복 국면에서는 이 차별화 정도가 더 커질 것으로 예상된다.

더구나 앞으로는 P(제품 단가)와 C(비용)의 부담이 커지는 환경

또 하나 고려해야 할 사항은 원자재 가격 상승에 따른 기업들의 비용 증가이다.

과거 경험으로 보면, 원자재 가격의 상승이 기업의 코스트에 미치는 영향은 후행적으로 나타났다.

기업들이 일정 부분 원재료 재고를 보유하기 때문에 나타나는 현상이다. 이번에도 상반기 중에 나타났던 원자재 가격 상승이 실질적으로는 하반기부터 비용으로 전가될 전망이다.

결국 기업의 이익을 P(제품 단가) * Q(물량) - C(비용)으로 분해해 봤을 때, P와 C의 부담이 커질 수 밖에 없는 환경인 것이다.

따라서 승부는 Q에서 좌우될 것인데, Q를 확보하는 방법은

1) 경쟁력이 높으면서,

2) 설비 증설이 이루어진 경우이다.

이 경우에 “가동률 피크 & 경기 회복”의 환경 하에서 매출 증가의 수혜가 가능해진다.

ROE가 높아 경쟁력이 담보되어 있으면서 선행적으로 투자에 집중한 기업들은 <표 1>과 같다.

구체적인 기준은

1) 2010년 자금 유출액 중 투자 비중이 30% 이상이고,

2) 매출액 대비 투자금액의 비중이 5% 이상이며,

3) 2011년 예상 ROE가 10% 이상인 기업이다.

자료출처 : 토러스투자증권/맥파워의 황금DNA탐색기 

 

[불지둥]

좋은글 고맙습니다