[금융] FRB 의장이 뒷받침, 미국 주식 126년만에 기록적 상승 코앞! 소프트랜딩은 정말? 이코노미스트가 지적한 '진짜 위기는 이제부터' '

[お持て成し]

FRB 의장이 뒷받침, 미국 주식 126년만에 기록적 상승 코앞! 소프트랜딩은 정말? 이코노미스트가 지적한 '진짜 위기는 이제부터' '일본 주식에도 불똥이 튀었다 / 7/27(목) / J-CAST카이샤워치

미국 주식의 상승이 멈추지 않는다. 2023년 7월 26일(현지시간) 뉴욕증시에서 다우존스산업평균주가가 13거래일 연속 상승했다. 1987년 1월 이후 36년 반 만이다.

이날 연준이 시장 예상대로 0.25%포인트의 금리인상을 발표했는데 파월 연준 의장이 더 이상 경기후퇴를 예측하지 않는다고 말한 것이 큰 호감을 불러일으켰다.

만일 다음 날인 27일에도 다우존스산업평균주가가 오르면 1897년 기록한 126년 만의 14연등이 된다. 미국 경제는 어떻게 될까. 사각지대는 없는가. 이코노미스트의 분석을 읽어보면--.

◎ 파월 "연준 직원들은 더 이상 경기침체를 예측하지 않는다"

FRB는 7월 25, 26일 FOMC(미 연방공개시장위원회)를 열어 0.25%포인트 금리를 올리기로 결정했다. 이에 따라 정책금리는 5.25%에서 5.5%포인트 폭으로 늘어났다. 

지난 6월 회동에서는 금리 인상을 미뤘지만 이번에 재개한 이유에 대해 파월 의장은 기자회견에서 고용은 여전히 긴축된 상태다. 균형은 개선되고 있지만 인플레이션율을 물가목표의 2%로 되돌리려면 아직 갈 길이 멀다"고 말했다.

그러면서도 추가 금리인상에 대해서는 향후 발표되는 경제지표를 보고 회합마다 판단해 나갈 생각을 강조했다. 또 연준 직원들은 더 이상 경기침체를 예측하지 않고 있다고 말해 경제의 연착륙에 자신감을 내비친 것도 시장을 기쁘게 했다.

그러나 다우존스산업평균지수의 13연등이 1987년 이후 최고치라고는 하지만 1987년에는 10월 글로벌 증시 하락 블랙먼데이가 발생했다. 시장 사이에서는 '연등 기록'이 시세 과열을 나타내는 신호가 아니냐고 경계하는 시각도 있다.

이러한 미국 주식의 상승을 이코노미스트는 어떻게 보고 있는가.

니혼게이자이신문 온라인판(7월 27일자) 'NY 다우, 36년 반 만에 13연등 과도한 긴축 불안 후퇴' 기사에 붙는 씽크란의 '한마디 해설 코너'에서는 미즈호증권 수석마켓 이코노미스트 우에노 야스나리 씨가,

「1987년의 연초 이래가 되는 다우 공업주 30종 평균의 13연등이 실현. 미국 증시 강세의 배경은 (1)FRB 금리인상은 끝이 가까워 인플레가 진정되면 금리인하를 기대할 수 있다는 점, (2)미국 경기는 바닥이 단단해 리세션(후퇴국면) 진입은 피할 수 있을 것 같다는 점 등 두 가지. FRB 직원들도 리세션을 더 이상 예상하지 않는다는 파월 의장의 발언은 위 (2)를 보강했다」

라고 설명. 그러나

「(1)(2) 중 하나가 흔들리지 않는 한 미국 주식의 시세는 기본적으로 강하다. 그렇다고는 해도, 26일의 미국증시황을 로이터는 '거의 변하지 않고, 다우는 13연등' 이라는 제목으로 보도했다. 나스닥과 S&P 500종은 이날 하락했다」

라고 반드시 미국 주식이 전면적인 강세는 아님을 지적했다.

◎  이렇게 빠른 코로나로부터의 회복? 너무 낙관적이어서 시끌벅쩍

이 란에서는 벤처캐피털 리브라이트파트너스 대표 파트너인 에비하라 켄 씨도

「 'FRB 전 스태프 경기후퇴 예상 철회' 는 상당히 심도 있는 발언으로 큰 임팩트. 각종 주가지수도 사상 최고치 부근까지 되돌아가고 있다. 하지만 코로나 버블 붕괴로부터의 회복이 고작 1년 반 정도로 종료돼 다시 상승세라는 것도 낙관적인 것 같아 조금 술렁이기도 하다. 무엇보다 실태경제는 어제 오늘의 알파벳과 메타 광고 매출이 고르게 회복되는 등 미국 경기의 회복세가 뚜렷한 것은 사실이다」

라고 신중한 견해를 보였다.

또, 동란에서는, 라쿠텐증권 치프·전략가 쿠보타 마유키 씨가,

「이번 금리 인상으로 장단기 금리 역전 현상(2010년 금리와 FF 금리 유도 수준의 중간값 차이)은 2.5%까지 확대됐다. 미국 경기에는 장단기 금리가 역전된 지 1년 정도 뒤에 리세션에 들어간다는 경험칙이 있다. 다만, 그것은 어디까지나 경험칙으로, 그렇게 되지 않을 수도 있다. 이번에 미국 경기는 둔화되고 있지만 고용은 강한 채. 내년에 걸쳐 AI(인공지능)나 반도체에의 투자가 고조되어 미국 경기가 회복될 것이라는 기대도 있다. 파월 의장이 이번에 경기침체 전망을 철회함으로써 소프트랜딩의 낙관을 강화한 측면이 있다」

라며 파월 발언 효과가 클 것임을 강조했다.

◎  일본은행도 비판받지 않고 금융완화 유지를 할 수 있다고 안심했다?

그런데 이 란에서, 미 대통령 선거에 미치는 영향에 주목한 것이 사사가와평화재단 상석연구원 와타나베 쓰네오 씨다.

「바이든 대통령 지지율 하락의 두 가지 큰 이유는 고령 불안과 경제정책에 대한 불만입니다. 이 두 가지 점에서 여론조사에서는 바이든 대통령보다 트럼프 전 대통령에 대한 기대가 더 크다는 게 미국 유권자들의 인식인 것 같습니다. 경제정책 불만의 이유는 실업률은 역사적으로 낮은 수준인데도 임금상승률보다 물가상승률이 높다는 것입니다」

라고 지적. 게다가,

「즉 FRB가 연착륙에 성공하면 만약 내년 대선이 바이든 대 트럼프로 갈 경우 바이든 대통령의 고령화에 상당한 우려가 생기지 않는다면 바이든이 유리해지는 중요한 요소라는 것입니다. 시장 관계자뿐만 아니라 정치인들도 매우 주목하고 있을 것입니다」

라고 강조했다.

마지막으로 이 란에서, 일본은행의 금융정책에 영향을 다룬 것이 니혼게이자이신문사 특임편집위원 타키타 요이치 씨다.

「주식시장이 안심한 이유는 과도한 긴축 불안후퇴와 함께 경기침체 전망 해소였습니다. 파월 의장은 회견에서 한층 더 '데이터 중시'를 말하는 동시에 'FRB 직원의 경기침체 전망 철회'를 선보였습니다. 다우지수의 13연등은 의장이 추스른 경기 연착륙 분위기에 투자자들이 짐을 풀었기 때문일 것입니다.(공포지수의) VIX 저하에 그런 시장심리가 확실히」

라고 말한 다음,

「동시에 미 국채 이율이 저하해, 달러·엔 환율도 1달러= 140엔 부근에서 달러 강세가 주춤했습니다. 일본은행은 7월 27~28일에 금융정책결정회의. 이번에는 금융완화를 유지해도 시장에 재빠르게 나서지는 않을 것입니다」

라고 일본은행이 어깨의 짐을 내려놓았을 것이라고 추측했다.

참고로 일본은행의 통화정책에 대해서는 피에르 올리비에 그랑샤 국제통화기금(IMF) 조사국장이 지난 7월25일 기자회견에서 일본에서도 물가상승(인플레이션)이 계속될 것이라며 "일본은행도 긴축을 시작할 필요성에 대비해야 한다"고 지적한 지 얼마 되지 않았다. 

◎ 연착륙 낙관적, 미국 경제의 진짜 위험은 앞으로 높아진다

금융시장에서는 9월 FOMC에서 금리인상이 있을지 주목되는데 향후 FRB의 움직임을 이코노미스트들은 어떻게 보고 있을까.

야후 뉴스 코멘트란에서는 다이이치생명경제연구소 수석이코노미스트 후지시로 코이치 씨가

「전회 6월의 FOMC는 금리 인상을 미뤄, 기왕의 금융 긴축 효과를 판별할 자세를 나타냈습니다. 그러나 지난 한 달 동안 발표된 경제 지표는 견고한 것이 눈에 띄었습니다. 인플레이션 진정을 최우선 과제로 하는 FRB는 인플레이션 재연의 위험을 피하기 위해 금리 인상 재개를 결정한 형태입니다. 경기의 끈기를 각인시키는 지표로는 금리 상승에 취약해야 할 주택시장 데이터가 반전 상승한 점 등이 꼽힙니다」

라고 설명. 향후에 대해서는

「무엇보다 인플레이션 관련 지표는 소비자물가지수(CPI)가 전년 대비 플러스 3.0%(이는 일본보다도 낮은 상승률)로 떨어지는 등 인플레이션은 꾸준히 진정되고 있습니다. 이를 감안하면 다음 9월 FOMC는 금리 인상이 미뤄질 가능성이 높습니다」

라고 예측했다.

한편, 연내에 앞으로 1회 금리 인상이 있는 것은 아닐까라고 보는 것이, 노무라종합연구소 이그제큐티브·이코노미스트 키우치 타카히데 씨다.

키우치 씨는 리포트 「서프라이즈 없는 FRB 금리 인상 재개(7월 FOMC): 주목은 9월 FOMC에서의 FF 금리 전망에」(7월 27일자)에서, 이렇게 말하고 있다.

「FF 금선시장은 다음 9월을 중심으로 연내 한 차례 추가 금리인상을 예상하고 있다. 또 연내 금리인하는 없으며 내년에 총 1.5%포인트의 금리인하를 예상하고 있다. 필자(=기우치)는 9월 추가 금리인상에 대해서는 불확실하지만 연내 한 차례 더 금리인상이 이뤄진 뒤 정책금리는 동결되고 내년에는 금리인하가 이뤄질 것으로 예상한다」

다만 금융시장은 내년 이후 금리인하가 FF금리가 4%대 수준으로 떨어지는 소폭일 것으로 예상하지만 기우치는 3% 정도로 떨어지는 큰 폭의 금리인하로 발전할 것으로 본다. 사정이 이렇다.

「금융시장에서 FRB의 금리인상 중단에 가깝다는 기대감을 높이고 미국 경제가 소프트랜딩으로 갈 것이라는 낙관론을 강화하고 있다. 그러나 미국 경제에 대해서는 물가상승률이 진정되기 시작하면서 오히려 리스크가 높아지는 측면이 있지 않은가. 물가상승률이 낮아지고 있다는 것 자체가 긴축 통화에 따른 경기둔화의 표시라고 할 수 있다. 또 연준이 고물가에 대한 경계를 쉽게 풀지 못하는 가운데 경기둔화가 뚜렷해지면 금융시장 기업 가계의 중장기 인플레이션 기대는 더욱 낮아진다. 그 결과 실질금리(명목금리-인플레이션 기대)는 상승하고 그것이 경제활동을 억제한다」

즉, FRB의 금리인상이 최종국면에 가까워지는 가운데 실질금리가 상승해 사실상의 통화긴축효과가 강화되고 만다. 그러면 FRB도 반대로 대폭적인 금융완화를 실시하지 않으면 안 된다?

「적어도 내년에는 미국 경제가 경기침체에 빠져 금융시장이 현재 예상하는 것보다 본격적인 금융완화가 이뤄질 것으로 보고 싶다.그 것은 미국의 장기 금리를 크게 낮추는 동시에 급격한 엔고의 반등을 일으킬 것이다」

급격한 엔고가 닥치면 현재 엔화 약세의 혜택으로 주가 강세를 구가하고 있는 일본 경제는 어떻게 될까.(후쿠다카즈로)

https://article.yahoo.co.jp/detail/f1e34acce72179df5947c20d27f61ddaca848f4c

FRB議長が後押し、米国株126年ぶり記録的上昇目前！　ソフトランディングは本当？　エコノミ

FRB議長が後押し、米国株126年ぶり記録的上昇目前！　ソフトランディングは本当？　エコノミストが指摘「本当の危機はこれから」「日本株にも飛び火」
7/27(木) 19:50配信

J-CAST会社ウォッチ

米国株の上昇が止まらない。2023年7月26日（現地時間）のニューヨーク株式市場で、ダウ平均株価が13営業日続伸した。1987年１月以来、36年半ぶりの記録となる。

同日、FRB（米連邦準備制度理事会）が市場予想通り、0.25％の利上げを発表したが、その際、パウエルFRB議長が「もはや景気後退は予測していない」と発言したことが大いに好感された。

仮に翌27日もダウ平均株価が値上がりしたら、1897年に記録した126年ぶりの「14連騰」となる。米国経済はどうなるのか。死角はないのか。エコノミストの分析を読み解くと――。

パウエル氏「FRBスタッフはもはや景気後退を予測していない」

FRBのパウエル議長（FRB公式サイトより）
FRBは7月25、26日にFOMC（米連邦公開市場委員会）を開き、0.25％の利上げを決めた。これによって政策金利は、5.25％から5.5％の幅となった。

前回6月会合では利上げを見送ったが、今回再開した理由について、パウエル議長は記者会見で、「雇用は依然として引き締まった状態だ。バランスは改善しつつあるが、インフレ率を物価目標の2％に戻すにはまだ長い道のりがある」と述べた。

その一方で、追加利上げについては今後発表される経済指標をみて会合ごとに判断していく考えを強調した。また、「FRBスタッフはもはや景気後退を予測していない」と発言、経済の「軟着陸」に自信をちらつかせたことも市場を喜ばせた。

しかし、ダウ平均株価の「13連騰」が1987年以来の快記録とはいえ、1987年には10月に世界同時株安「ブラックマンデー」が起きている。市場の間では、「連騰記録」が相場の過熱を表すシグナルではないかと警戒する向きもある。


ウォール街の街並み
こうした米国株の上昇をエコノミストはどう見ているのか。

日本経済新聞オンライン版（７月27日付）「NYダウ、36年半ぶり13連騰　過度な引き締め不安後退」という記事に付くThink欄の「ひとくち解説コーナー」では、みずほ証券チーフマーケットエコノミストの上野安泰也氏が、

「1987年の年初以来となるダウ工業株30種平均の13連騰が実現。米国株の地合いの強さの背景は、（1）FRBの利上げは終わりが近く、インフレが沈静すれば先行きは利下げが期待できること、（2）米国の景気は底堅く、リセッション（後退局面）入りは回避できそうなことの2点。FRBスタッフもリセッションをもはや予想していないというパウエル議長の発言は上記（2）を補強した」

と説明。しかし、

「（1）（2）のいずれかがぐらつかない限り、米国株の地合いは基本的に強い。とはいえ、26日の米国株市況をロイターは『ほぼ変わらず、ダウは13連騰』というタイトルで報じた。ナスダックとS＆P500種はこの日、下落した」

と、必ずしも米国株が全面高ではないことを指摘した。

こんなに早いコロナからの回復？　楽観過ぎてザワザワする

1ドル紙幣
同欄では、ベンチャーキャピタルのリブライトパートナーズ代表パートナーの蛯原健氏も、

「『FRB全スタッフ景気後退予想撤回』はかなり踏み込んだ発言で、大きなインパクト。各種株価指数も史上最高値近辺まで戻している。だが、コロナバブル崩壊からの回復がたかだか1年半ほどで終了し、再び上げ潮ムードというのも楽観に過ぎる気がし、少しざわざわもする。もっとも、実態経済は昨日今日のアルファベットとメタによる広告売上が揃い踏みで完全復調しているなど、米国景気の復調が明確であることは事実ではある」

と、慎重な見方を示した。

また、同欄では、楽天証券チーフ・ストラテジストの窪田真之氏が、

「今回の利上げで長短金利の逆ざや（10年金利とFF金利誘導水準の中間値の差）は2.5％まで拡大した。米国景気には、長短金利が逆転してから1年くらい後にリセッション入りするという経験則がある。ただし、それはあくまでも経験則で、そうならないこともある。今回、米景気は減速してきているものの雇用は強いまま。来年にかけてAI（人工知能）や半導体への投資が盛り上がり、米景気が持ち直すとの期待もある。今回パウエル議長が景気後退の見通しを撤回したことによって、ソフトランディングの楽観を強めた面がある」

と、パウエル発言効果が大きいことを強調した。

日銀も批判浴びずに金融緩和維持ができると、ホッとした？

植田和男・日本銀行総裁（日本銀行YouTubeチャンネルより）
ところで同欄で、米大統領選への影響に注目したのが笹川平和財団 上席研究員の渡部恒雄氏だ。

「バイデン大統領の支持率低下の２つの大きな理由は、高齢不安と経済政策への不満です。この２つの点で、世論調査では、バイデン大統領よりもトランプ前大統領への期待のほうが大きい、というのが米国の有権者の認識のようです。経済政策の不満の理由は、失業率は歴史的にみて低水準にもかかわらず、賃金上昇率よりも物価上昇率が高いということです」

と指摘。そのうえで、

「つまりFRBが軟着陸に成功すれば、もし来年の大統領選挙がバイデン氏対トランプ氏になった場合に、バイデン大統領の高齢化によほどの懸念が生じなければ、バイデン氏が有利になる重要な要素ということになります。市場関係者だけでなく、政治関係者もとても注目していることでしょう」

と強調した。


バイデン大統領（ホワイトハウス公式サイトより）
最後に同欄で、日本銀行の金融政策へ影響を取りあげたのが日本経済新聞社特任編集委員滝田洋一氏だ。

「株式市場が安心したわけは、過度な金融引き締めの不安後退とともに、景気後退の見通しの解消でした。パウエル議長は会見で、一層の『データ重視』を語るとともに、『FRBスタッフの景気後退見通し撤回』を披露しました。ダウの13連騰は、議長がしつらえた景気軟着陸ムードに、投資家が肩の荷を降ろしたからでしょう。（恐怖指数の）VIXの低下にそんな市場心理がクッキリと」

と述べたうえで、

「同時に米国債利回りが低下し、ドル・円相場も1ドル＝140円近辺とドル高が一服しました。日銀は7月27～28日に金融政策決定会合。今回は金融緩和を維持しても、市場にやいのやいの言われることはないでしょう」

と、日本銀行が肩の荷を下ろしたであろうと推測した。

ちなみに、日本銀行の金融政策に対しては、国際通貨基金（IMF）のピエールオリビエ・グランシャ調査局長が7月25日の記者会見で、日本でも物価上昇（インフレ）が続くとして、「日本銀行も金融引き締めを始める必要性に備えるべきだ」と指摘したばかりだった

軟着陸は楽観的、米国経済の本当のリスクはこれから高まる

米国経済はどうなるのか（写真はイメージ）
さて、金融市場では9月のFOMCで利上げがあるかどうかに注目が集まっているが、今後のFRBの動きをエコノミストはどう見ているのか。

ヤフーニュースコメント欄では、第一生命経済研究所主席エコノミストの藤代宏一氏が、

「前回6月のFOMCは利上げを休止し、既往の金融引き締め効果を見極める構えを示しました。しかしながら、この１か月に発表された経済指標は堅調なものが目立ちました。インフレ沈静化を最優先課題とするFRBは、インフレ再燃のリスクを回避するために、利上げ再開を決定した形です。景気の粘り強さを印象付ける指標としては、金利上昇に脆弱であるはずの住宅市場データが反転上昇したことなどが挙げられます」

と説明。今後については、

「もっとも、インフレ関連指標は消費者物価指数（CPI）が前年比プラス3.0％（これは日本よりも低い上昇率）に低下するなど、インフレは着実に沈静化に向かっています。これらを踏まえると、次回の9月FOMCは利上げが見送られる可能性が高いでしょう」

と、予測した。

一方、年内にあと1回利上げがあるのではないかと見るのが、野村総合研究所エグゼクティブ・エコノミストの木内登英氏だ。

木内氏はリポート「サプライズなしのFRB利上げ再開（7月FOMC）：注目は9月FOMCでのFF金利見通しに」（7月27日付）のなかで、こう述べている。

「FF金先市場は次回9月を中心に、年内1回の追加利上げを予想している。さらに、年内の利下げはなく、来年に合計1.5％の利下げを予想している。筆者（＝木内氏）は、9月の追加利上げについてはなお不確実ながらも、年内にあと１回の利上げが実施された後、政策金利は据え置かれ、来年には利下げが実施されると予想する」

ただし、金融市場は来年以降の利下げがFF金利が4％台程度に下がる小幅なものと予想するが、木内氏は3％程度に下がる大幅な利下げに発展すると見る。それは、こういう事情からだ。

「金融市場で、FRBの利上げ打ち止めに近いとの期待を高めるとともに、米国経済がソフトランディングに向かう、との楽観論を強めている。しかし、米国経済については、物価上昇率の落ち着きが見られ始めてから、むしろリスクが高まるという面があるのではないか。物価上昇率が低下してきていること自体が、金融引き締めによる景気減速の表れとも言える。また、FRBが物価高に対する警戒を容易に解かない中で、景気の減速が明確になれば、金融市場、企業、家計の中長期のインフレ期待はさらに低下していく。その結果、実質金利（名目金利―インフレ期待）は上昇し、それが経済活動を抑制する」


株価上昇が続くニューヨーク証券取引所
つまり、FRBの利上げが最終局面に近づくなかで、実質金利が上昇して事実上の金融引き締め効果が強化されてしまう。となると、FRBも逆に大幅な金融緩和を行なわなくてはならなくなる？

「少なくとも来年には米国経済が景気後退に陥り、金融市場が現在想定しているよりも本格的な金融緩和が実施されると見ておきたい。それは米国の長期金利を大きく押し下げるとともに、急速な円高ドル安の巻き戻しを生じさせるだろう」

急激な円高に見舞われれば、現在、円安の恩恵もあって株高を謳歌している日本経済はどうなるのか。（福田和郎）