|
금융감독원 ・ 2022. 7. 25. 8:00
금융은 튼튼하게 소비자는 행복하게
안녕하세요 금융감독원 기자단 양유준입니다!
금융시장에 퍼펙트 스톰이 다가오고 있다.
경제와 금융에 관심 있는 여러분이라면 한 번쯤 다수의 미디어를 통해 들어보셨을 내용일 텐데요!
퍼펙트 스톰은 동명의 베스트셀러에서 출발한 용어로 2008년 금융위기 이후, 심각한 세계 경제의 위기를 일컫는 단어로 사용되고 있다고 합니다.
개별적으로 보면 위력이 크지 않은 폭풍들이 동시에 발생하면 엄청난 파괴력을 가지는 것을 뜻하는 퍼펙트 스톰!
원자재 폭등 / 공급망 불안 / 고물가 / 고금리 / 강달러 등 열거하기도 힘들 만큼 여러 위기가 도래한 현 상황이 마치 퍼펙트 스톰과 유사하지 않나요?
최근 이복현 금융감독원장님께서도 퍼펙트 스톰에 대비하여 금융안정을 지켜내야 한다고 언급하신 바 있는데요.
회복 가도를 달리던 경제에 서서히 폭풍의 먹구름이 드리워지고 있는 만큼 금융소비자들은 더욱 재무적 안정성에 신경을 써야 하리라 생각됩니다!
이러한 경기침체 우려로 점차 많은 사람이 안전자산을 찾아 떠나고 있는데요.
이번 포스팅에서는 금융시장의 양대 산맥 중 하나이자, 전통적으로 주식에 비해 안전자산으로 취급되고 있는 채권에 대해서 다루어보고자 합니다.
다양한 내용들이 채권을 매개로 이야기될 수 있겠지만, 매매 과정에서 가장 기본이 되는 채권 가격 형성 원리에 대해서 말씀드리겠습니다!
듀레이션(duration)
채권은 크게 잔존 기간, 표면이자율, 만기수익률로 구성되는데요.
채권 가격에 대한 내용을 다루기에 앞서, 좀 더 면밀한 이해를 돕기 위해 한 가지 개념을 더 소개해드리고자 합니다.
그 개념은 바로 듀레이션입니다!
그림 속에 보이는 듀레이션의 정의를 보고, 무슨 뜻이지? 혼동이 생기실 수도 있으리라 생각합니다.
듀레이션은 채권의 만기에서 조금 더 나아간 개념으로 보시면 되는데요.
채권 발행 만기는 최종 현금흐름의 회수 기간을 나타지만, 듀레이션은 만기 이전에 발생하는 모든 현금흐름을 감안한 회수 기간을 산정합니다!
만기 이전에 이자가 꾸준히 지급되는 이표채 채권을 예시로 들어볼까요? 지속해서 정해진 이자가 현금흐름으로 들어온다면,
만기일시상환의 경우보다 투자자금 회수까지 남은 액수가 점차 줄어들 것이고, 이에 따라 평균회수기간이 더욱 빨라지리라 기대할 수 있겠죠?
이처럼 듀레이션은 이자 등의 현금흐름을 반영한 장치로써, 채권 가격의 변동성을 설명하는 주요 척도로써 사용된답니다.
듀레이션이 길면 길수록 자금 회수에 대한 부담이 커지기 때문에, 위험도가 높아질 것으로 판단할 수 있겠습니다.
앞으로 채권의 가격과 만기를 생각할 때, 늘 듀레이션의 개념도 함께 고려해 보시면 좋을 것 같습니다!
말킬의 채권가격정리
경제학자 말킬은 채권 가격을 결정하는 요소인 잔존 기간, 표면이자율, 만기수익률, 듀레이션 등을 기초로 다섯 가지 정리를 내렸는데요.
조금 어려울 수도 있는 내용이지만, 이해하시게 된다면 다소 거리감 있게 느껴졌던 채권에 더욱 다가가실 수 있으리라 생각됩니다.
1. 채권 가격과 채권 수익률은 역의 관계이다
채권 가격과 수익률은 역의 관계이다?
채권을 처음 접할 때, 가장 혼동이 되는 부분이 바로 1번 정의라고 생각됩니다.
가격이 오르면, 수익률도 오르는 것이 맞지 않나요?
NO!
이를 이해하기 위해서, 채권은 원리금이 확정적으로 정해진 자산군에 속한다는 점을 꼭 기억하셔야 하는데요.
만기까지 유지해서 총 원리금 10,000원을 받기로 되어있는 채권에 투자했다면, 중간에 가격이 변해도 만기 시에는 결국 10,000원이 상환되겠죠?
만약 중간에 채권이 수요/공급 혹은 금리 변동 등의 요인으로 인해 가격이 변한다고 해도
만기상환 기준으로는 같은 금액을 받아야만 하므로, 수익률은 가격과 반대 방향으로 움직여 균형을 맞춘답니다!
(가격 & 만기수익률 모두 상승한다면? 10,000원보다 더 큰 금액을 받아야만 하기 때문에 X)
채권 가격의 상승 = 채권 수익률의 하락
채권 가격의 하락 = 채권 수익률의 상승
2. 채권의 만기가 길수록 수익률 변동폭에 따른 가격 변동폭이 확대된다
2번 정리는 채권의 만기(듀레이션도 함께 고려)가 길수록 수익률 변동에 따른 가격 변동폭이 확대되는 현상을 말하고 있습니다.
쉬운 이해를 위해 위의 예시를 참조해 볼까요?
두 명의 친구에게 100만원을 빌려준다고 상황을 가정해 봅시다. 친구 A는 일주일 뒤에. 친구 B는 5년 뒤에 돈을 갚겠다고 약속했습니다.
여러분은 누구에게 빌려줄 때, 더 큰 위험성을 느끼게 될까요? 당연히 긴 기간으로 불확실성이 큰 B가 더 위험하겠죠?
아마 현명한 사람이라면, 위험성이 높은 B에게 빌려줄 때는 A보다 더 높은 이자를 받게 될 것입니다.
채권도 마찬가지입니다. 듀레이션이 긴 경우, 불확실성이 가중되기 때문에 변동성(=Risk)이 높아집니다.
이로 인해 채권의 만기가 길면 길수록 리스크에 대한 프리미엄으로 높은 수익률을 가지게 될 것이고, 비교적 만기가 짧은 채권보다 더 큰 가격 변동의 출렁임을 감내하게 되는 것입니다.
3. 수익률 변동에 따른 채권 가격 변동폭은 만기가 길어질수록 증가하나, 그 증감률은 체감한다
이해를 위한 예시입니다!
세부 변동폭은 가정 사항에 따라, 변할 수 있음에 유의하세요
3번의 내용은 2번 정리의 연장선에 존재합니다. 2번 정리에서 보았듯 만기가 길수록 채권 가격의 변동폭은 더욱더 커지게 됩니다.
그렇다면, 만기가 1년 / 3년 / 5년 / 7년 등으로 계속 나아갈수록 각각 기간들 사이의 변동은 어떻게 될까요?
경제학의 유명한 법칙 중 하나인 '한계효용체감의 법칙'.
재화 혹은 서비스를 소비할수록 점차 줄어드는 효용처럼, 채권의 가격 변동폭도 점차 줄어드는 체감의 성격을 지닌답니다.
즉, 만기가 길어질수록 당연히 총 가격 변동폭의 절대값은 증가하지만! 기간별 사이사이에 늘어나는 변동폭은 점차 줄어드는 모습을 보입니다!
4. 만기가 일정할 때, 수익률 하락으로 인한 가격 상승폭은 같은 폭의 수익률 상승으로 인한 가격 하락폭보다 크다
가격 상승폭 > 가격 하락폭
어쩌면 가장 난해하고, 어려울 수 있는 내용이 4번 정리입니다.
4번 정리는 채권 가격을 설명하는 그래프가 직선이 아닌 볼록한 모양을 가지는 것을 설명하는 중요한 부분인데요.
내용이 어렵지만, 쉽게 풀어본다면 채권은 동일한 수익률 변동에 대해 가격 상승 폭이 가격 하락폭보다 큰 특징을 가집니다(다른 조건 동일할 때).
그림에서 보시는 바와 같이, 동일 폭으로 금리가 움직이더라도 채권 가격 상승폭(붉은색)이 하락폭을 압도하는 것을 볼 수가 있죠?
이러한 가격의 비대칭성은 직선이 아닌 원점에 대해 볼록한 곡선을 도출해냈고, 이를 채권의 볼록성(convexity)라 부르고 있습니다.
그렇다면 도대체 왜 이런 가격 우대가 등장한 것일까요? 그 이유는 채권의 탄생 목적과 관련되어 있습니다.
채권은 기업의 안정적인 자금 조달을 위해 탄생한 방식이기 때문에, 그 목적이 투자 유치에 있습니다.
채권 매수자(투자자)들은 자금 조달을 도와주는 존재들이고, 이들이 많아져야 기업은 필요시 지속해서 자금을 공급받을 수가 있겠죠?
채권의 비대칭성은 이렇듯 채권 시장에 진입하는 투자자들을 위해서 경제적 우대를 일부 해준 것이라고 볼 수 있습니다.
투자자들은 가격 상승 시, 더 많은 수익률을 누릴 기회가 있어서 좋고,
기업은 이들을 경제적으로 유인해 안정적으로 자금을 융통할 수 있으니 비대칭성은 일석이조의 방식이라고 볼 수가 있을 듯합니다!
5. 표면이자율이 낮은 채권이 표면이자율이 높은 채권보다 수익률 변동에 따른 가격 변동폭이 더 크다
동일 만기를 가진 채권이라면, 표면이자율이 낮을수록 변동성이 더욱 큰 특징을 가지고 있습니다.
채권은 크게 원금과 이자로 분리됩니다. 이 중 채권의 변동성에 영향을 크게 미치고 있는 존재는 무엇일까요? 답은 바로 원금입니다!
원금은 규모가 이자보다 훨씬 크며, 전체 만기 기간 동안 꾸준히 영향을 받기 때문에 채권의 변동성에 상당한 기여를 하고 있다고 볼 수 있습니다.
이 정보를 5번 정리와 연동해 생각해 볼까요?
표면이자율이 낮은 채권은 전체 채권의 현금흐름에서 이자가 차지하는 비중이 더욱 작을 수밖에 없고,
이로 인하여 표면이자율이 높은 채권에 비해 원금의 영향력이 더욱 커지게 될 것입니다. 결과적으로 채권의 변동성이 더욱 커지게 되는 것이지요.
5번 정리는 듀레이션의 개념으로도 이해할 수 있습니다.
표면이자율이 낮은 경우, 주기적으로 들어오는 이자의 양이 상대적으로 적어 듀레이션이 쉽게 줄어들지 않을 것입니다.
듀레이션이 길수록 변동성이 높을 수밖에 없음을 위에서 알아본 바 있기 때문에, 마찬가지로 5번 정리로 귀결됨을 확인할 수가 있습니다!
이번 포스팅에서는 가깝고도 먼 존재와 같은 채권을 일부 다뤄보았습니다.
채권은 금융시장의 양대 축 중 하나로서, 장기적인 포트폴리오 구축과 재무설계의 중추적 요소로 빈번하게 언급되고 있습니다.
이는 채권이 주식과 같은 위험자산에 비해, 안정적인 현금흐름 구조와 낮은 불확실성 등 다양한 이점을 가지고 있기 때문인데요.
접하기 어려워 많이 생소한 분야이기는 하지만, 관심을 가지고 알아보며 현명한 금융소비자로서 재무설계를 해나가셨으면 좋겠습니다!
이상 양유준 기자였습니다!
* 본 게시글은 '금융감독원 대학생기자단'의 기사로, 금융감독원의 공식입장과는 무관함을 알려드립니다.
|