한화석화(009830): 유상증자로 인한 희석화를 펀더멘털 개선으로 극복중

[윤짱]

한화석화(009830)  

유상증자로 인한 희석화를 펀더멘털 개선으로 극복중

■ 유상증자 공시 이후 희석화 영향 및 자금조달 사용처에 대한 불확실성 제기로 주가는 지속 약세 시현

4월 25일 4,525억원에 달하는 보통주 40,402천주의 유상증자 결정공시 이후 주가는 지속 약세를 시현하였다. 기존주식수(보통주 99,881천주)의 약 40%에 달하는 발행물량에 대한 우려뿐 아니라 그룹의 대우조선해양 인수의지 천명 및 제일화재 지분취득 등으로 조달 자금사용처에 대한 불확실성이 제기되었기 때문이다.

 

■ '08년 주요 제품 강세뿐 아니라 중동 증설이 원재료비용 감소로 이어져 적어도 ‘10년까지 이익 성장 구조 보유
주가 추이와는 반대로 현재 PVC, PE(LDPE 및 LLDPE, EVA), Caustic Soda 등 동사의 주된 제품이 모두 업황 개선 혹은 강세국면에 진입한 것으로 나타나고 있다. PVC업황은 예상대로 ‘05년이후의 침체기를 벗어나 마진이 지속 개선되고 있으며, PE도 강세가 지속되고 있다. 동사 PE제품은 고부가가치 제품인 EVA 및 LD계열로 구성되어 있어 가격 강세는 상당기간 지속될 것으로 보인다. 또한 Caustic Soda의 경우 미국발 가동율 저하로 가격이 급등하고 있다. 중동 증설에 따른 Ethylene가격 하락시 이는 동사 원재료 비용으로 직결되므로 하락사이클에서 이익개선은 두드러질 전망이다. 제품 강세로 2분기 영업이익은 약 728억원에 달할 것으로 추정되며 이는 전기대비 21.5%, 전년동기대비 63.2% 상승한 수준이다. 제품강세는 연중 지속될 것으로 예상하며, 상향된 제품가격 전망에 따른 ‘08년 영업이익은 전년대비 약 78.5% 성장한 2,981억원으로 추정한다.

 

■ 투자자산 가치 배제한 목표주가 18,000원으로 Buy 제시

추가 유상 증자 가능성은 높지 않은 것으로 판단하나, 현재 그룹의 M&A에 대한 관심이 지속되고 있어, 가치 산정시 보수적 접근이 요구되는 시점이다. 따라서 보유 투자자산 가치는 배제하고 화학평균 PER 8배를 적용하여, Buy의견에 목표주가 18,000원을 제시한다. 참고로 기존 SOTP방식 적용시 약 22,000원의 목표주가가 산출된다.