금융 이질성과 통화 통합

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금융 이질성과 통화 통합

BIS 작업 문서  |   1107호   |  

2023년 7월 4일

Simon Gilchrist , Raphael Schoenle , Jae Sim , Egon Zakrajšek 작성 

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요약집중하다

2010년 3월 유로존 투자자들은 이른바 주변국에 대한 신뢰를 잃었고 이 지역에서 민간 자본이 급격히 철수했습니다. 그 후 주변부가 눈에 띄는 디스인플레이션을 견뎌냈지만, 이어지는 위기 동안 중심부와 주변부의 가격 수준 사이에 상당한 격차가 지속되었습니다. 그 결과 주변부의 실질실효환율은 핵심국보다 높게 유지되어 필요한 경제 조정을 방해했습니다.

기부금

우리는 전통적인 국제 거시 경제 모델에 금융 마찰과 고객 시장을 도입하여 중심부와 주변부 사이의 물가 수준의 느린 조정을 설명합니다. 구체적으로, 기업은 국내외 고객 시장에서 활동하며 외국 금융 시장과 국내 금융 시장은 서로 다른 정도의 왜곡에 노출되어 있습니다. 이러한 환경에서 상대적으로 외부 금융에 쉽게 접근할 수 있는 핵심 기업은 주변 경쟁자를 압도함으로써 국내외 시장 점유율을 확대할 동기가 있습니다. 특히 후자가 재정적 어려움을 겪고 있을 때 그렇습니다. 이와는 대조적으로 주변부 기업은 내부 유동성을 유지하기 위해 마크업을 증가시킬 인센티브가 있습니다. 비록 그렇게 하는 것이 단기적으로 시장 점유율의 일부를 상실하는 것을 의미하지만 말입니다.

결과

금융 마찰과 고객 시장의 상호 작용은 표준 모델을 사용하여 조정하기 어려운 유로존 위기의 여러 측면을 설명하는 데 도움이 됩니다. 첫째, 이 상호 작용에 의해 암시된 가격 책정 메커니즘은 2008년에서 2013년 사이에 유로존 주변부에서 금융 상황의 급격한 긴축이 실질적이고 장기적인 경제 위기의 출현으로 인해 발생하는 가격 하락 압력을 상당히 줄였다는 것을 보여주는 경험적 증거와 일치합니다. 지속되는 경제적 여유. 둘째, 이 기간 동안의 재정 여건의 긴축은 유로존 주변부의 눈에 띄는 마크업 증가와 밀접한 관련이 있으며, 이는 모델에서 예측한 패턴과 정확히 일치합니다.

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추상적인

2010~2012년 유로존 위기 동안 표준 필립스 곡선이 암시하는 것과 가격 및 임금 역학의 편차는 국가 간 재정 부담의 차이와 체계적으로 관련이 있었습니다. 특히 재정적으로 "약한"(주변) 국가의 마크업은 증가한 반면 재정적으로 "강한"(핵심) 국가의 마크업은 감소했습니다. 금융적 마찰이 고객 시장 고려 때문에 기업의 가격 결정과 상호 작용하는 화폐 연합 모델에서 주변에 있는 기업은 국내 및 수출 시장 모두에서 마크업을 높여 불리한 금융 충격에 대응하여 현금 흐름을 유지하는 반면, 핵심은 마크업을 줄이고 재정적으로 제약이 있는 경쟁자를 줄여 시장 점유율을 확보합니다. 이 프레임워크에서

JEL 분류: E31, E32, F44, F45

키워드: 유로존, 금융 위기, 통화동맹, 고객 시장, 인플레이션 역학, 마크업, 재정 평가절하

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