22년, 2차전지 장비주 사이클의 시작점
- 2차전지 장비주에 대한 비중확대를 추천. 22년은 2차전지 장비주들의 수주 증가와 매출액 및 이익 반등의 시작점이기 때문. 전기차 생산 가속화를 위한 2차전지 투자가 요구되며 그 투자액은 24년까지 증가할 전망(그림 3)
- 장비업체들의 수주잔고는 21년 초부터 증가하기 시작. 반면 장비업체의 21년 매출액과 영업이익은 전년대비 감소해 주가 상승이 미미했음(그림 4~6). 20년 장비 수주액도 적었고 코로나19로 제조원가 상승도 나타났기 때문
- 높아진 수주잔고로 매출액이 22년부터 증가할 전망. 매년 연간 수주액 증가로 22년은 이익률 회복, 23년은 매출액 및 이익의 동반 증가 예상. 결국 22~23년은 주가 상승 모멘텀 지속 강화될 전망
- 수주 모멘텀, 이익률 상승과 더불어 올해는 신규 2차전지 투자 프로젝트가 추가될 가능성 높음. 한국 2차전지 셀 업체 3사 뿐만 아니라 미국, 유럽 업체도 신규 2차전지 투자 계획을 다수 발표함. 전기차 업체의 자체 2차전지 생산/조달을 위한 투자도 진행 중
장비업체도 높은 밸류에이션 부여 가능
- 중국 주요 2차전지 장비 및 소재업체는 20년부터 현재까지 12개월 선행 PER 기준 평균 40배에 거래됨(그림 1). 중국 내 압도적인 점유율과 해외 수출 경쟁력을 갖고 있고, 장비업체와 소재업체 간의 밸류에이션 차이가 크지 않음
- 한국 주요 2차전지 장비업체 5곳의 합산 PER은 12개월 후행(trailing) 기준 평균 30배에 거래돼 소재업체 대비 약 50% 할인 받음(그림 2). 21년 장비업체들의 감익으로 적정 밸류에이션 산출 불가하나, 소재업체들의 22년 및 23년 추정 EPS 기준 PER이 현재 각각 50~60배와 30~40배임을 감안할 때 장비업체 적정 PER을 22년 기준 30배, 23년 기준 20배로 제시
국내 고객사 확보 + 해외 신규 고객 추가 가능한 기업 선호
- 최선호주는 엠플러스. 한국 2차전지 셀 업체를 주요 고객사로 두고 있고(SK온 패키징, 탭 웰딩 장비 독과점), 해외 신규 고객사로부터 추가 수주가 예상(22년 수주액 중 약 40%는 기타 고객사향 추정)되기 때문. 현 주가 기준 22년 PER 26배(추정 순이익 100억원), 23년 PER 13배(추정 순이익 200억원)
- 장비 난이도가 높은 전극 공정 장비 공급업체(피엔티, 씨아이에스), 소재 업체향 탈철장비 공급업체(대보마그네틱) 등 진입 장벽이 있는 장비 업체도 선호
반도체/디스플레이 장비주보다 매력적
- 한국 2차전지 장비업체는 해외 고객사 수 증가와 수주 지역 다변화로 밸류에이션이 리레이팅될 가능성 높음. 반도체/디스플레이 장비업체들은 주요 고객사의 투자가 1~2년간 집중적으로 이뤄지고, 고객사 및 공급 지역 다변화가 제한적이어서 2차전지 장비업체가 더 매력적
- 미국 반도체/디스플레이 장비업체 Applied Materials의 12MF PER 상단은 20배
- 유럽 신규 2차전지 업체들은 생산 스케줄을 앞당기기 위해 양산 기술력이 높은 한국 셀 업체향 장비 공급 레퍼런스가 있는 한국 장비업체를 선호. 반면 한국의 중국 2차전지 업체향 장비 공급은 사라지는 추세. 납기 지연, 예상치 못한 비용 발생 등 단점이 더 크기 때문. 오히려 중국을 제외한 글로벌 2차전지 업체향 장비 공급이 늘어난다는 점이 밸류에이션 리레이팅 요인. 한국 셀 업체들이 미국 현지에 투자할 경우 한국 장비 업체를 채택할 가능성 매우 높음
한투 김정환
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