<P>공부하다가 좋은 내용 같아서 퍼왔습니다</P>
<P>어디서 본것같기는 한데 원본출처를 모르겠습니다.</P>
<P>글쓴이 : Darkpark13</P>
<P> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #ff0000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #ff0000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">가치 투자에 대한 단상 </SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">1...잘못된 가치투자의 논리적 모순</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>가치투자란 '기업가치가 장기적이고 안정적으로 상승하는 기업'을 찾아내는 것이다...그것을 매수하는 가격의 문제는 아주 비이성적인 정도만 아니라면...적당한 가격에 매입하면 되는 것이다..더 근본적이고 중요한 것은 과연 기업가치가 얼마나 장기적이고 안정적으로 상승할수 있는가를 관찰하는 것이다...</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">그리고 '장기적이고 안정적인 기업가치'를 보증받기 위해서 우리는 소비자 독점력, 훌륭한 경영진, 시장점유율,기업브랜드 등등을 담보로 설정하는 것이다...그런데 저평가에 집착하는(즉, 저PER에 집착하는) 담배꽁초형 투자자들은 가치주의 척도를 대부분 PER등의 계량적수치에서 찾는다...더 나아가 계량적투자자들은 저PER주를 찾아내고 가능한 한 낮은 PER이나 PBR에 사는 것을 가치투자라 주장한다... 한발 더 나아가 계량적 투자자들은 낮은 PER가 높은 PER가 되면 파는것이 가치투자라고 말한다...즉, 낮은 가격에 사서 기업가치에 근접하면 파는 것을가치투자라고 말한다...이것은 가치투자가 아니라 계량적 투자일 뿐이다...<BR><BR>저PER에 집착하는 계량적투자자들은 가치투자를 한다는 자신들의 주장과는 정반대로 평생 가치주를 살수 없다...결국 저PER에 집착하는 그들에게 지상 최대의 가치주는 2,3류 주식으로 한정될수 밖에 없는 것이다...2,3류 주식은 주가의 변동은 있을지 모르나 기업가치의 상승은 없거나 미미할 것이다..그래서 2,3류 주식은 다시 가격이 원위치로 하락할수 밖에 없는 것이며 그대로 보유하고 있으면 본전이 되거나 수익률이 현격히 줄어든다...<BR><BR>그래서 담배꽁초형 계량적 투자자들은 '싸게 사서 기업가치에 근접하면 다시 팔아야 한다'는 아주 이상야릇한 단타논리를 갖다 붙일수 밖에 없는 스스로의 함정에 빠진 것이다...<BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">2...잘못된 가치투자의 실천적 모순</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>한국증시 역사에서 홀륭한 주식을 가장 좋은(낮은) 가격에 살수 있었던 시기는 IMF시기 였다...그럼 우리가 과거 IMF로 돌아간다면 삼성전자를 살수 있었을까? 신세계를 살수 있었을까? 그외 다른 훌륭한 가치주들을 살수 있었을까? 진정한 가치투자자라면 살수 있었을 것이다...<BR><BR>그러나 만약 계량적 투자자라면...담배꽁초형 투자자라면... 매수하지 못했을 것이다...IMF당시 현명한 투자자는... 삼성전자, 신세계, 국민은행(당시는 주택은행) 등을 매입하였다...</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">그리고 대부분의 계량적 투자자들은 매입에 뛰어드는 가치투자자를 보고 미쳤다고 평가했다...왜?...그들이 미쳤다고 평가했을까?IMF라는 위급한 상황에 투자를 한다고? 물론 그런 측면도 없잔아 있었겠지만...그들이 미쳤다고 표현한 것은 나름대로의 논리(?)를 갖고 있었다...삼성전자, 신세계, 국민은행(당시는 주택은행) 등을 한국증시의 최근 10여년안에 가장 헐값에 살수 있었던 시기에...IMF시기에... 그 주식들의 계량적 수치들은 어떠했을까?<BR><BR>97년에서 98년에 이르는 2년여의 기간동안...삼성전자의 PER는 50~60배 였으며...신세계의 PER는 30~40배 였으며... 주택은행의 PER는 무한대(당시 적자) 였다...그들 계량주의자들...담배꽁초형 투자자들에 의하면 엄청난 고평가이다... 그래서 그들이 삼성전자, 신세계, 주택은행을 사는 현명한 투자자를 보고 미쳤다고 말한 것이다... 지상최대의 호기가 왔을때...지상최대의 저평가 기간에...지상최대의 바닥시세에...담배꽁초형 투자자들은 모두 매도를 외치며 도망가 버리고 만 것이다...<BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">3...잘못된 가치투자의 도식적 함정...</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>저PER에 집착하는 계량적 투자자들이 흔히 생각하는 오류는...거품이 형성되면 고PER가 되고...거품이 빠지고, 불황이 오고, 시장이 소외되면 저PER가 된다는 것이다...도식주의의 극치이다... 그러나 현실은 보통의 경우... 거품이 형성된 시기보다... 거품이 빠지고 불황이 찾아올때 고PER가 되는 경향이 강하다...<BR>(즉, 좀더 극단적으로 표현하면 거품 = 고PER...소외 = 저PER가 아닐수도 있으며...실제로는 시장은 그 반대일수도 있다는 것이다...)진정한 가치투자자는 시장이 일시적 충격에 빠졌을때...그것을 매수기회로 본다... 그런데...시장은 그리 말처럼 만만한게 아니다...<BR><BR>흔히 생각하길...시장이 일시적 충격에 빠졌을때...모든 투자자들이 다 도망가고...그래서 저PER가 되고... 그래서 매수기회가 된다고 생각하겠지만...오히려 현실은 그 정반대다...<BR>시장은 일시적 충격에 빠졌을때...실적은 급격히 악화되고...따라서 오히려 고PER가 된다...그리고 고PER가 되기 때문에 투자자가 도망가는 것이다... 일시적 충격이 왔을때...심리적으로 흔들려서 도망가는 것이 아니라...실적이 악화되고 그래서 고PER가 되기 때문에...투자자가 도망가는 것이다...</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR>그러나...가치투자자가 봐야하는 것은 지금이 고PER인가 저PER인가가 아니다...지금이 고PBR인가 저PBR인가가 아니다...</SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><FONT style="BACKGROUND-COLOR: #ccffcc">가치투자자가 봐야 할 것은 지금의 실적이 일시적인 악화인가...근본적 악화인가를 판단해야 하는 것이다... </FONT></SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>그리고 일시적 악화라면...그것은 조만간 회복될 것이기에...삼성전자의 PER가 50배인 4만원대에 거래되고 있다는 것이 중요한 것이 아니라...당시의 삼성전자의 실적악화는 일시적이며...따라서 삼성전자의 실적이 회복되었을때의 기업가치가 얼마인가가 중요하게 되는 것이며...그래서 PER 50~60배를 게의치 않고 매수에 가담하는 것이다...오히려 담배꽁초형 투자자들이 일시적 외부충격이라는 최대의 기회가 왔을때 삼성전자의 PER가 50~60배라고 말하며...오히려 매도를 외치며 시장으로부터 탈출하는 것이다...한마디로 투매하는 것이다...<BR>즉, 담배꽁초 투자자는 항상 최대의 매수기회에 고평가라고 말하며 매도를 주장하게 될수 밖에 없는 것이다...그래서 결국 그들은 항상 바닥에서 팔수 밖에 없는 것이다... <BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">4...진정한 가치투자의 관점...</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>계량적 투자자...담배꽁초 투자자는 가치투자자가 아니다...그들은 주식의 올바른 관점을 방해하는 또다른 가격지상주의자일 뿐이다...담배꽁초 투자자들이...계량적 투자자들이 IMF 당시의 삼성전자를 이해하지 못했듯이...월가의 담배꽁초 투자자들은 89년 워렌 버펫의 코카콜라 매수를 이해하지 못했다...<BR><BR>워렌 버펫은 89년과 90년대초에 코카콜라를 매입하였다...당시 PER가 15~22배 였다...<BR>그래서 그들은 워렌 버펫이 높은 PER에 코카콜라를 매입하였다고 비난했던 것이다... <BR>계량적 투자자에겐 오직 계량적 지표인 PER, PBR만이 자신의 잣대인 것이다...가치투자자에게 PER는 의미가 그리 크지 않다...<BR><BR>가치투자자에게 최고의 매입기회는 시장이 일시적 충격에 빠져...실적이 일시적으로 악화되었을때이다...따라서 통상의 경우 이때 PER는 오히려 상당히 높게 나타난다...가치투자자가 매입하지 말아야 할 시기는...(혹은 매도까지도 심각하게 고려해야 할 시기는...)기업의 실적이 일시적으로 확!!! 좋아졌을때이다...따라서 이때 대개의 경우 PER는 그리 높지 않거나 오히려 낮게 나타난다...<BR><BR>계량적 투자에 오염된 투자자들은 모든 것을 현재의 가격과 비교하려 한다...예를들어 계량적 투자자들이 가장 많이 묻는 질문이 "현재 주가가 기업가치와 비슷할때 사야되요?...기다려야 되요? 팔아야 되요?"이다...담배꽁초에 중독된 대표적인 질문이다...저평가집착 강박관념에 사로잡혀 중요한 것은 놓치고 도식주의에 빠져있는 것이다...<BR><BR>답은 의외로 간단하다...만약 기업가치의 상승이 장기적이고 안정적으로 향후에도 이루어질 것으로 본다면...적당한 가격이면(심지어 기업가치보다 약간 높다하더라도 그것이 시간가치를 충분히 보장하는 정도의 수준이라면...)매입하여...보유해야 하는 것이며...만약 기업가치가 장기적으로 하락하거나...그리 만족할만한 상승을 하지 못한다고 본다면...지금 헐값이라도 매입해서는 안되는 것이다...<BR><BR>잘못된 가치투자인 계량주의자의 기준은 고PER인가 저PER인가 이지만...현명한 가치투자자가 보는 것은 현재의 기업실적이(기업가치가) '일시적인가 장기적인가' 이다.</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">통상의 경우...바닥의 경우엔 일시적 기업실적의 악화가...즉 기업가치 급락이 수반되며...<BR>상투의 경우엔 일시적 기업실적의 급등이...즉 기업가치 급등이 수반된다...중요한 것은 그 기업가치의 급락과 급등이 장기적이고 근본적인가...일시적이고 한시적인 것인가 이다...<BR><BR>일본의 경우를 예로 들어보자...80년대후반부터 90년초까지 일본은 그냥 거품이 형성된 것이 아니다...실적은 좋았으며...승승장구하였다...실적은 매년 상승하였으며...기업가치는 해마다 증가하였다...그러던 어느날부터 일본 기업의 실적증가는 전년동기대비 몇십% 증가가 아니라...1,000%이상씩 상승하기 시작하였다...전년동기대비 기업실적 수천% 상승이란 공시가 <BR>거의 매일 신문지상을 장식하였다...당시의 기업실적만 놓고 본다면 당시 주가는 그리 고PER가 아니였다...<BR><BR>문제는 그 수천%의 실적 증가가 일시적인 것이었으며...그리 오래가지 못했다는 것에 있는 것이다...그리고 그 일시적 기업실적의 폭등이 사라지자...모든 기업의 PER는 하루아침에 수백배가 되버린 것이다...<BR><BR>계량적 함정에서...담배꽁초형 시각에서...벗어나라...<BR><BR>기업의 가치는...현재 그 기업이 위치하고 있는 현지점에 대한 고정된 개념이 아니라...<BR>현재 위치한 지점과...미래의 어느날 도달할 거리와의 상호관계의 문제인 것이다...<BR><BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #ff0000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">고평가인가? 저평가인가?</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">1...고평가인가?...저평가인가?</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>1988년 워렌 버펫은 코카콜라를 대량 매입하였다...그것도 PER 15배에...많은 사람들이 의아해 하였다...왜?...코카콜라를 샀을까?...그것도 높은(?)가격에(PER 15배에)...이것을 이해하기 위해선 그의 투자철학이 1980년대를 전후하여 크게 변화해 왔음을 이해해야 한다...<BR><BR>그가 초기 그레이엄식의 염가매수를 선호하던...한모금 밖에 필수없는 "담배꽁초" 주식을 선호하던 시기와...후기 필립 피셔식의 성장주 투자를 선호하던 시기이다...(아마도 이것의 이유는 자본수출에서 찾아야 할 것이다...)<BR></SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">그럼에도 불구하고 이해되지 않는 두가지 부분이 있다...왜?...갑자기 코카콜라를 매수했을까? 그럼 왜?...훨씬 이전에 매수하지 않았을까?<BR><BR>워렌 버펫은 코카 콜라가 좋은 기업이라는 사실을 알고 있음에도...그동안 매수하지 않았었다...(워렌 버펫은 어린시절 코카 콜라를 갖고 아르바이트를 했었으며...코카 콜라가 아주 좋은 기업임을 50년전부터 지속적으로 알고 있었다...)훌륭한 CEO인 고이에타주가 1981년에 회장에 취임했으며...그의 탁월한 경영능력을 알고 있었음에도 매입하지 않았었다...<BR>그러던 그가 1988년 갑자기 코카 콜라를 매입한 것이다...그것도 PER 15배에...따라서 많은 사람들이 의아해 하는 것은 어쩌면 당연한 것일 것이다...<BR><BR>이러한 궁금증에 그는 1989년 주주들에게 보낸 편지에서 이렇게 답하고 있다...<BR><BR>" 왜 좀더 빨리 코카 콜라 주식을 사지 않았을까? 왜 고이에타주란 (훌륭한 경영자가) 등장했을때 사지 않았을까? 만약 제가 좀 더 단순한 사람이었다면 1936년에...(중략)...(전재산을 투자하여 코카 콜라를 샀을것이다...)저는 코카 콜라를 통해 한가지 교훈을 얻었습니다...<BR>아주 눈부시도록 매력적인 생각이 떠올랐다면 50년이 지나기 전에 행동으로 옮겨야 한다는 것입니다..."<BR><BR>한마디로 말하면 코카 콜라를 50년 늦게 샀다는 말이다...그의 생각은 1993년 주주들에게 보낸 편지에서 보다 확연히 드러난다...코카 콜라는 1919년 상장하였으며...상장후 반토막이 나기도 하였지만...만약 상장당시 주식을 매입하고 배당을 다시 코카콜라에 재투자했다면 75년이 흐른 1993년 5만배의 수익이 났을 것이라고 말한다... 1919년 상장후 20년이 지난 1938년까지 80배 올랐지만...만약 그때라도 투자했다면...1993년까지 55년간 600배의 수익을 올렸을 것이라는 것이다...<BR><BR>한마디로 말해서 좋은 기업은 기업가치에 따라 움직일수 밖에 없으며...좋은 기업은 투자가 늦었다고 생각할때가 가장 빠른 시기라는 것이다...한마디로 말해서 자신은 50년 늦게 샀지만...산 그 순간 부터는(1988년부터는) 가장 빨리 산사람이라는 것이다...<BR><BR>(1919년 이후 세계공황도 있었고...2차 세계대전도 있었다...1993년까지 75년간 수없는 전쟁과 공황, 인플레이션, 디플레이션 그리고 셀수도 없는 큰 악재들에 시달려 왔다...그럼에도 불구하고 코카 콜라는 그 75년간 5만배 올랐다...이것이 역사이다...그리고 이 역사는 향후 75년 후에도 그러할 것이다...)<BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">2...다시한번 고평가인가?...저평가인가?</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>PER가 1.0 이라고 저평가이고...PER가 20.0 이라고 고평가일까? PBR이 0.1 이라고 저평가이고...PBR이 20.0 이라고 고평가일까? 이제 우리는 주식의 고평가 저평가에 대해 진지하게 다시 고민해 보아야 한다...이제 그 역사속으로 들어가 보자...<BR><BR>1970년부터 1972년까지 3년간 미국에 "니프티 피프티"란 장세가 펼쳐졌다...<BR>소위 우량주 50개만 상승한 것이다...그리고 1973년 세계 불황속에 그 거품(?)이 꺼지면서<BR>우량주 50개들은 1974년까지 2년간 폭락하였다...거의 모든 종목들이 1/3 토막이 되었다...<BR>아마 모든 투자가들이 큰 손실을 입었을 것이라 추측할 것이다...그러할까?...<BR><BR>만약 역사를 되돌아가서...우리가...1972년 니프티 피트티 종목 50개를 샀다고 가정하자...<BR>그것도 니프티 피프티장세의 최고 상투인...1972년 말에 샀다고 가정하자...사자마자 2년간 1/3토막 나고 시작했다고 가정해 보자...현재 우리는 어떻게 되어 있을까?...파산해 있을까?<BR>1972년부터 1996년까지 25년동안...동기간 S&P 500은 연 평균 13.0% 상승했다...<BR><BR>그리고 니프티 피프티 종목 50개도 25년간 연평균 13.0% 상승했다...즉, 최고 거품(?)의...최 상투(?)에 샀는데...지수상승률을 따라잡은 것이다...실로 엄청난 결과라 하지 않을수 없는 것이다...<BR></SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">1972년 말 상투 당시 코카 콜라는 PER 46.4배에 거래되고 있었다...당시 최 상투에 샀어도 25년간 연평균 17.2%의 수익을 올렸을 것이다...당시 필립모리스는 PER 24.0배에 거래되고 있었는데...최 상투에 샀어도 연평균 20%의 수익을 올렸을 것이다...만약 지수상승률인 13%씩 상승하는 것을 적정가치로 본다면...코카콜라는 당시 최고 46배였으나...92배까지 샀어도 연평균 13%의 수익을 올렸다는 것이며...필립모리스는 당시 최고가격이 24배 였으나...78배까지 샀어도 연평균 13%의 수익을 올렸을 것이다...반면...폴라로이드는 당시 최고 95배 였으나...실제가치는 16배에 불과하였으며...(95배에 샀다면 25년간 연평균 1.7%의 수익을 올렸을 것이다...)MGIC는 당시 68배에 거래되고 있었는데...실제가치는 4배였으며...<BR>(68배에 샀다면 25년간 연평균 -8.6%의 손해를 보았을 것이다...)ITT는 당시 15배 였으나...실제가치는 9배에 불과하였다...(15배에 샀다면 25년간 연평균 8.7%의 수익을 올렸다...)<BR><BR>내가 주식에 "주"자도 몰라서...1972년 최 상투에 우량주 50개를 매수했다 하더라도...25년간 연평균 13%의 수익을 올릴수 있는 것이다...이제 만약 내가 주식에 "주"자 정도만 안다면...아주 상식적이고 기본적인 수준의 직감만 있었다면...최상투만은 어느정도 피했을 것이고...최소한 중간상투에 매수했을 것이다...<BR><BR>여기에 내가 만약 초등학교 정도의 경제상식만 있었다면...이상한 어중이 떠중이 모두 섞인 50개중에서...10개정도로 추릴 것이며...코카 콜라, 펩시 콜라, 질레트면도기, 필립모리스,<BR>월트디즈니 같은 주식들로 채워졌을 것이다... 이중 실수로 폴라로이드도 사고 블랙엔데커도 매수했다고 하더라도...나는 25년간 연평균 30%가 넘는 수익을 거뒀을 것이며...이것은 워렌 버펫에 필적하는 수익률인 것이다...<BR><BR><BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">3...그래도 다시한번 고평가인가?...저평가인가?</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR><BR>1989년 한국의 종합지수는 1,000포인트를 찍었다...그리고 15년이 흐른 지금...한국의 종합지수는 800포인트로 20%가량 하락해 있다...여기 어느 가장 멍청하고 바보같은 투자가가 있다고 가정해 보자...그리고 그 바보같은 투자가가 당시 최상투인 1,000포인트인 1990년 1월 4일 주식을 샀다고 가정해 보자...(아래 가격은 유,무상, 액분, 배당등을 감안한 수정주가이다...)<BR><BR>1990년 1월 4일 이 바보투자가는 종합지수 1,000포인트에서..최상투에서...가장 바보스럽고...가장 멍청하게도...삼성전자를 최상투인 2만원에 매수하였다...제일제당을 최상투인 3천원에 매수하였다...농심을 최상투인 9천원에 매수하였다...포항제철을 최상투인 3만원에 매수하였다...SK텔레콤을 최상투인 3천원에 매수하였다...현대차를 최상투인 6천원에 매수하였다...삼성SDI를 최상투인 8천원에 매수하였다...그리고 이 바보같은 투자가는 지금은 휴지가 되버린 다른 주식들도 매수하였다...</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">그리고 15년이 흘렀다...중간엔 IMF도 겪었다...지금 이 바보같고 멍청한 투자가는...파산해 있을까?...백만장자가 되어 있을까?<BR><BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">4...자본주의하에서 우량주식은 올라가는 에스컬레이터 이다...</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>여기 에스컬레이터가 있다...그리고 그 에스컬레이터는 올라가고 있다...여기 두사람이 에스컬레이터 위에서 가위바위보를 하고 있다...A가 이기면 한칸 올라가고...B가 이기면 한칸 내려가는 게임이다...누가 이길까?<BR><BR>아마 그 둘의 가위바위보가 채 끝나기도 전에 에스컬레이터는 최상층에 도달해 있을 것이다...그리고 이 에스컬레이터가 좋은 품질(기업)이면 품질일수록 그 두사람의 가위바위보와는 상관없이...보다 빠르고 보다 안전하고 보다 여유있게...최상층에 도달해 있을 것이다...<BR><BR>이제 이 에스컬레이터가 1층에서 출발하여...3층에 도달하였다...당신은 올라탈 것인가?...말것인가?<BR><BR>이제 10층에 도착하였다...당신은 올라탈것인가?...말것인가?...<BR><BR>이제 100층에 도달하였다...당신은 올라탈것인가?...말것인가?<BR><BR>워렌 버펫은 코카 콜라라는 에스컬레이터에 올라탄 것은 12,000층에 도달했을때이며...그리고 현재 코카콜라는 10만층까지 올라가 있다...<BR><BR>이제 질문을 해보자...위에서 예를 든 바보같은 투자가는 1990년 1월 4일 에스컬레이터에 올라탔다...그 투자가가 올타탄 시점은 고평가인가?...저평가인가?...<BR><BR>오늘도 수많은 투자가들이 에스컬레이터 앞에서 올라탈 것인가 말것인가를 고민하고 있다...<BR>많은 투자가들이 오르락 내리락하며 우왕좌왕하고 있다...오르내리길 수없이 반복하며 헤메고 있다...<BR><BR>그 사이 에스컬레이터는 15년을 올라왔으며...그 고민의 순간에도...가위바위보를 하며 올라갈지 내려갈지 맞추려고 애쓰는 와중에도...나스닥을 보며 뜬눈으로 밤을 지세우는 와중에도...너무 많이 올라갔다고...너무 많이 내려갔다고 걱정하는 와중에도 에스컬레이터는 쉴새없이 올라가고 있다...</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">그 바보같은 투자가가 올라탄 이후...15년이 흘렀다...이제 다시 질문을 해보자...<BR><BR>우리의 포트폴리오는 고평가인가?...저평가인가?<BR><BR>우리는 그 바보같은 투자가보다는 15년 늦게 올라탔지만...향후 올라탈 모든 투자가들에 비해선 가장 빨리 올라탄 것이다...앞으로 15년후 누군가 나에게 물을지도 모른다...고평가에요?...저평가에요?<BR><BR>나는 이렇게 대답할 것이다...<BR><BR>당신은 그 바보같은 투자가보다 30년 늦게 올라탔으며...당신은 나보다 15년 늦게 올라탔지만...앞으로 올라탈 모든 투자가들에 비해선 가장 빠르게 올라타는 것이라고...<BR><BR>이제 마지막으로 다시한번 질문을 해보자..</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #ff0000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #ff0000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR></SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #ff0000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #ff0000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR></SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #ff0000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #ff0000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">고평가라고 생각하는가?...저평가라고 생각하는가?</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">1...저평가의 역사...고평가의 역사...</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>그럼 가치투자에서 가격이 갖는 의미는? 다소 극단적으로 결론 내린다면...가치투자에서 가격이 갖는 의미는 그리 크지 않다... 우리가 가격의 문제...즉 저평가의 문제를 생각하는 것은 혹시 가격이 가치에 비해 높지 않을까란 염려에 의해서이다...(즉 고평가 때문이다...)<BR><BR>그러나 한번 곰곰히 생각해 보자...세계 주식시장의 역사동안...한국 주식시장의 역사동안... 1류 기업의 경우... 고평가된 기간이 많았을까? 저평가된 기간이 많았을까? 생각해보나 마나 압도적으로 저평가의 기간이 더 많았다...아주 광적인 일부의 기간을 제외하곤 거의 대부분의 1류 기업은(기업가치 자체가 상승하는 기업은) 저평가 상태에 있었다...(물론 과거로 갈수록 그러한 기업을 골라내는 것이 지금에 비해 더 어려웠다 하더라도...) 왜냐하면 이것이 자본의 원리이며...운동이기 때문이다...자본의 집적과 집중의 원리이며...자본독점의 원리인 것이다...(과거엔 경쟁이 치열하여 어떠한 기업이 장기간 성장할 것인가를 판단하기가 쉽지 않았지만...이제는 독점이 완성되어 그 성장성을 판단하기가 과거보다 더 쉬워진 것이다...)<BR><BR>자본은 산업자본을 거쳐 금융자본으로 성장하였으며...이젠 금융독점자본으로까지 나아가 있다...한마디로 자본주의의 기본 운동원리인 독점의 법칙인 것이다...따라서 우리 주위의 투자자들이 광적으로 열광하고...그것이 폭발적인 분위기가 아니라면 1류 기업의 가치와 가격을 구체적으로...수치적으로...계량적으로...구하지 않더라도...거의 대부분은 이미 저평가 상태이다...즉, 시장이 광적인 분위기가 아니라면 거의 대부분의 가치주는 고평가가 아니라는 것이다...<BR><BR>개인적인 측면에선...투자하는 기간동안 고평가를 걱정해야 하는...기간을 한번 맞이해 보는 것이 소원이다...그러나 불행인지 다행인지 지금까지 투자하면서 고평가를 걱정해야 했던적은 한번도 없었다...주식투자를 하면서...현재가격이 고평가인가...저평가인가를 고민했던 적은 별로 없는것 같다...거의 대부분 내가 고민했던 것은...현재의 기업가치의 성장을 장기적이고 안정적인 것으로 볼 것인가 말 것인가의 문제였다...한마디로 지금의 자본의 성격을 어떻게 규정할 것인가의 문제였으며...그 자본의 향후 운동방향이 어떻게 전개될 것인가의 고민이었다...<BR><BR>경제적인 측면에선...아직 우리나라는 금융국가가 아니다...만약 금융국가로 전환된다면 그때는 4천만이 주식투자를 하는 시기가 도래되고...그에 따라 고평가에 대해 좀더 고민해야 겠지만...<BR>아직 국민의 주식비중은 6%에 불과할 정도 미약하고...무관심하다...1,000조원이란 개인 재산이 은행에 잠들어 있는 미발달 금융국가인 것이다...이미 우리는 고평가를 걱정하는 것이 쓸데없는 기우일 정도로...국가 전체적으로 주식 그 자체가 소외되어 있는 것이다...<BR>우리는 아직 고평가를 고민해야 하는 정도의 경제체제를 갖추지 못했다... <BR><BR>한국 주식시장의 역사 수십년동안 우리는 지속 저평가 였으며...국가적으로 주식은 소외되었으며...국민으로부터 외면받아 온 것이다...한마디로 한국의 대표 1등기업들은...한국의 가치주들은...그 탄생이래 지속 저평가였으며...아직도 저평가이다... 우리는 한국의 가치주들이 고평가인지를 걱정해야 하는 단계를 단 한번도 맞아 본적이 없다...<BR><BR>즉 삼성전자는 10년전에 샀으면 40배가 났으며...20년전에 샀으면 200배가 났다...<BR>삼성전자를 어느 시기에 샀던 평균 30%의 연 복리수익률을 얻을수 있었다...<BR><BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">2...저평가, 고평가의 기준은?</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>고평가란 무엇일까?...그것은 현재가격의 문제가 아니라 시간의 문제이다...가치가 상승하는 기업은 오늘의 고평가를 내일의 저평가로 바꾸어 놓는다...가치가 상승하는 기업은 지붕위에 걸려있는 오늘의 높은 가격을 내일의 길바닥에 붙어있는 껌값으로 바꾸어 놓는다...이제 투자자에게 남은 것은 과연 오늘과 내일사이의 시간간격을 기다리는 것이 합당한가의 판단이다...즉 시간가치가 합당한가의 판단만 남은 것이다...<BR><BR>미국의 주식시장 역사동안...가치주가 가장 고평가 된 기간은 1972년 12월 이었다...<BR>소위 니프티-피프티(우량주 50개) 장세...대형우량주(이중 상당부분은 가치주이다)만<BR>상승한 것이다...1970년부터 다른 종목은 모두 소외되고 대형우량주 50개만 3년간 내리 상승했으니...그 고평가(?)정도를 보지 않아도 짐작이 될 것이다...당시 미국 주식시장의 평균 PER는 19배 였는데...우량주 50개의 평균 PER는 42배였다...우량주(이중 상당한 주식은 가치주이다)는 시장에 비해 2배이상 고평가(?)였던 것이다...<BR><BR>실제로 당시 코가콜라의 PER는 46배였다...만약 코카콜라의 PER가 46배인<BR>상황에서 매수할수 있었을까? PER 46배면...한국으로 치면 현대모비스가 현재 30만원 정도라는 것이고...삼성전자가 현재 170만원 정도라는 것이다...만약 현대모비스가 현재 30만원이라면 고평가라고 말할까?...저평가라고 말할까?<BR><BR>삼성전자가 170만원이라면...고평가라고 말할까?...저평가라고 말할까?<BR>아마도 거의 대부분이 고평가라 말할 것이고...매수하는 사람은 찾아보기 힘들 것이다...<BR>아마도 고평가 혹은 초고평가를 외치며...열렬히 매도를 주장했을 것이다...마찬가지로 1972년 코카콜라는 PER 46배 였다...고평가라고 말할까?...저평가라고 말할까?<BR>아마도 열렬히 매도를 주장하고 있었을 것이다...<BR><BR>그러나...만약 1972년 PER 46배에 매수하였다면...30년동안 그돈은 100배이상으로 불어나 있을 것이다...연평균 17%정도의 수익을 거둔 것이다...1972년 최고의 고평가기간(?)에...<BR>코카콜라를 PER 46배에 매수하였다고 하더라도...지난 30여년간 연 평균 17%의 수익을 거두었을 것이며...미국 전체의 펀드수익률 기록 10위안에 들어가는 업적을 달성했을 것이다...<BR><BR><BR></SPAN><SPAN style="FONT-WEIGHT: bold; FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000080; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">3...저평가집착 강박관념 증후군을 버려라...</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR><BR>1972년 여기 두개의 기업이 있다...둘다 니프티-피프티 50종목에 들어가는 기업이다...<BR>하나는 코카콜라이고 다른 하나는 인텔텔레폰이다...당시 시장의 평균 PER는 19배인데...<BR>코카콜라는 46배이고...인텔텔레콤은 15배였다...자...어느 것이 저평가라고 생각하고 <BR>매수하겠는가? 아마도 저평가집착 증후군을 갖고 있는 투자자라면 46배보다는 시장 평균인 19배보다도 낮은 15배를 택했을 것이다...</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"><BR></SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">그러나...만약 인텔텔레콤을 매수하였다면...당신의 재산은 30년간 고작 12배 증가했을 것이다...그러나 코카콜라를 매수했다면...당신의 재산은 100배이상 증가했을 것이다...<BR><BR>그럼 왜 이런 현상이 발생할까? 바로 기업의 장기적인 성장률 때문이다...코카콜라의 장기성장률은 14% 였는데...인텔텔레폰의 장기성장률은 3%에 불과했기 때문이다...PER가 시장 평균보다 높은 46배이기 때문에 고평가이고...PER가 시장 평균보다 낮은 15배이기 때문에 저평가가 아니라...즉, 가격의 문제가 아니라...기업가치가 14%로 성장하고 있느냐...<BR>3%로 성장하고 있느냐가 핵심인 것이다... <BR><BR>기업가치는 얼마로 성장하고 있으며...그 기업가치의 성장을 유지할수 있는 상황과 형태를 갖고 있는가의 문제인 것이다...많은 투자자들이 PER 100배보다는PER 1배가 저평가라고 무조건 생각하는...저평가집착 강박관념 증후군을 갖고있다... PER가 10배만 넘어도 무조건 부들부들 떠는 담배꽁초 노숙자가 되어 있다...바로 잘못된 가치투자의 확산이 가져온 어처구니 없는 현실인 것이다...<BR><BR>여기 시속 30킬로짜리 완행열차와 시속 300킬로짜리 한국고속전철이 있다...<BR>고속전철은 이제 막 서울을 출발했지만...완행열차는 이미 대전을 지나고 있다...<BR>이 두 기차의 종착역이 부산이라면 당신은 어느 열차를 타겠는가? 대전을 출발하고 있는 완행열차를 타겠는가? 서울을 출발하고 있는 고속전철을 타겠는가</SPAN> </P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">더 나아가... 이 두기차의 종착역이 일본이라면...당신은 어느 열차를 타겠는가?<BR>더 더 나아가...이 두기차의 종착역이 미국이라면 당신은 어느 열차를 타겠는가?이제...이 두 기차의 종착역이 우리 인생전체라면당신은 어느 열차에 타겠는가?<BR><BR>저평가 고평가는 현재 기차가 어디쯤 위치해 있는가가 아니다...(현재의 PER나 가격의 문제가 아니다...)<BR>저평가 고평가는...현재 위치에 대한 절대적 개념이 아니라...상대적인 개념인 것이다...<BR>저평가 고평가는...현재 위치해 있는 절대적인 장소(가격)의 문제가 아니라...<BR>일정한 거리를 누가 먼저 도착하느냐는 시간의 문제이고...일정한 시간후에 누가 더 멀리 나아가느냐는 거리의 문제인 것이다... <BR><BR>저평가에 집착하며...완행열차에 올라타는 어리석음을...2,3류 기업에 올라타는 어리석음을...<BR>이제는 버려야 한다...담배꽁초를 찾는 노숙자의 관점을 버려야 한다... 배당 몇푼 받기 위한 배급표를 나눠주는 줄에서 이제는 나와야 하는 것이다...<BR><BR>지금 당장은 완행열차가 이미 대전을 통과하고 있기에 빠르고 안전하다고 생각하겠지만...찰나가 지나면 당신은 저 멀리 뒤쳐져 있을 것이다... 이러한 잘못된 관점을 버리지 않는 이상...평생 가치주라는 고속전철을 탈 기회는 극히 드물 것이며... 저멀리 수평선 너머로 점점 멀어져 가는 가치주를...한국을 벗어나 글로벌 기업으로 전환하고 있는 대표기업을...좋은 기업을 넘어서 위대한 기업으로 변하고 있는 가치주들을 평생 바라만 보고 있어야 할 것이다... </SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"></SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">연결된 내용도 공부할수 있도록</SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">원문출처나 원작자를 아시는 분은 정보 부탁드립니다</SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify">감사합니다.</SPAN></P>
<P style="FONT-SIZE: 11pt; MARGIN: 0px 0px 5px; COLOR: #000000; TEXT-INDENT: 0px; LINE-HEIGHT: 120%; FONT-FAMILY: '굴림'; TEXT-ALIGN: justify"><SPAN style="FONT-SIZE: 11pt; COLOR: #000000; LINE-HEIGHT: 17px; FONT-FAMILY: '굴림'; LETTER-SPACING: 0px; TEXT-ALIGN: justify"></SPAN> </P><!-- //포스팅 --><!-- 태그 -->
<DIV class="post-tag pcol2" id=tagName_70018622234 style="DISPLAY: none"></DIV><!-- //태그 --><!-- 포스트 뷰 Footer -->
<DIV class=post-btn>
<P class=postedit><SPAN class=move id=post-scrap-text></SPAN><XFORM style="DISPLAY: none" name="scrapFrm" method="post" action="/post/scrap/scrapPop.jsp"> </XFORM> <XFORM style="DISPLAY: none" name="scrapFrmCafe" method="post" action="/post/scrap/scrapPopToCafe.jsp"> </XFORM><!-- 덧글 처리를 담당하고 있는 IFrame. -->
<IFRAME id=CommentFrm70018622234 style="DISPLAY: none" src="about:blank" frameBorder=0 width="100%" scrolling=no allowTransparency [안내]태그제한으로등록되지않습니다-xx[안내]태그제한으로등록되지않습니다-xx[안내]태그제한으로등록되지않습니다-xx[안내]태그제한으로등록되지않습니다-xxonload="resizeIfr(this, 10);"></IFRAME><!-- 엮인글 처리를 담당하고 있는 IFrame. -->
<IFRAME id=RewFrm70018622234 style="DISPLAY: none" src="about:blank" frameBorder=0 width="100%" scrolling=no allowTransparency [안내]태그제한으로등록되지않습니다-xx[안내]태그제한으로등록되지않습니다-xx[안내]태그제한으로등록되지않습니다-xx[안내]태그제한으로등록되지않습니다-xxonload="resizeIfr(this, 10);"></IFRAME></P></DIV>
<!-- -->
상당히 설득력있는 글이지만 제레미시겔의 "투자의 미래" 나 존네프의 "수익률 5600% 신화를 쓰다"와 비교해볼 필요가 있을 것입니다. 특히 제레미 시겔은 편향되지 않은 풍부한 자료들을 섭렵하여 저평가된 저성장주의 수익률이 고평가된 고성장주보다 역사적인 수익률에 있어서 우위에 있음을 밝혀주고 잇고, 존네프는 직접 투자를 통하여 저퍼주투자의 근거를 제공하고 있다고 봅니다. 상기의 글에서 제가 볼 때 가장 어려운 부분은 필립피셔와 같이 수많은 주식 중 삼성전자와, 코카콜라를 골라내어 오랜동안 보유함으로서 그 수익을 향유하는 것 같습니다.
담배꽁초투자의 수익성은 한 시점에서 기업을 제대로 평가할 수 있는가에 좌우됩니다. 일종의 스냅 사진을 잘 찍어야 한다는 말이죠. 다시 말해 기업의 주식을 소유하는 것이 아니라 빌린다는 표현이 적합할 것 같습니다. 버핏 역시 이러한 투자 방식에 한계를 느끼고 자신의 투자조합을 해산하였습니다. 그 당시 그러한 방식으로 주식시장의 수익을 지속적으로 능가한다는 것이 불가능하다는 것을 깨달았기 때문입니다. 그렇다고 자신이 이해할 수 없는 투자를 한다는건 그야말로 바보같은 짓이죠. 1977년에 버핏은 기존의 투자방식이 스턴트처럼 아슬아슬했으며 커다란 결점을 가지고 있었다고 고백하기까지 합니다.
83년 연차보고서에서는 이런 말도 했었죠. "진정한 어려움은 새로운 아이디어를 실행하는 것이 아니라 낡은 아이디어를 버리는 것이다"라는 케인즈의 말을 살펴보면 제 문제점을 잘 알 수 있습니다. 저는 낡은 아이디어를 너무 늦게 떨쳐냈습니다. 그레이엄의 가르침을 너무 귀중하게 여겼다는 사실도 한 이유가 되었습니다." 기존의 아이디어를 버리는 것은 굉장한 고통이 필요합니다. 사실 찰리 멍거가 없었다면 버리는 것이 불가능했을지도 모른다는 생각을 합니다. 버핏 못지않게 명석한 멍거가 자주 하는 말이 있죠. "내가 옳아. 그리고 자네도 아주 똑똑한 사람이니까 금방 이해할 수 있을거야" 그리고 대부분 그가 옳았습니다.
그레이엄 방식의 가치평가 방식의 치명적인 약점은 그 방식이 안전성을 확보하지 못한다는 것에 있습니다. 만일 해당 기업을 자산가치에 비해 저렴하다고 생각하는 가격에 매수했다고 하더라도 그 이후 다른 사람들이 해당 기업에 대해서 자산가치에 대해 충분히 인식하지 못한다면 궁극적으로는 자신이 매수한 가격에 비해 아주 오랜 시간이 걸려 평가 받을 수밖에 없습니다. 어찌보면 무모하게 세월과 싸워야 하거나 요행을 바라는 투자가 될 수 있습니다. 다시말해 다른 사람들이 자산의 가치를 인식해주는 것에 의존할 수 밖에 없는 투자방식이라는 거죠.
당장 경영권을 인수해서 내일 청산해버린다면 그만큼 훌륭한 투자가 없겠지만 그렇지 못한 상황에서는 상당부분 타인의 시각에 의존하게 됩니다. 또한 이러한 타인의 기업평가 자체가 옳다고 확신할 수조차 없습니다. 자신과 같이 자산가치에 의해 평가해주는 타인이 없고 할인율보다 못한 성장성을 가지고 있는 기업이라면 자신의 평가한 기업의 장부가치에 비해 실제 내재가치가 매우 낮다는 사실을 인식해야만 할 것입니다. 그러한 기업의 내재가치는 그 기업이 생존해 있는 기간이 길어지면 길어질수록 자산가치와 많은 차이를 벌이게 됩니다. 다시 말해 기업의 생존기간을 정확히 알 수 없는 상태에서는 기업의 실제가치라고
할 수 있는 내재가치와는 매우 다른 결과를 나을 수 있다는 것이죠. 버핏이 자신의 투자방식이 스턴트와 같다는 사실을 인지했을 때 이미 당시의 주식시장에 그레이엄방식이 보편화되었을 뿐만 아니라 자신의 투자조합의 조합원들의 이익에 대한 기대치는 지나치게 높았던 것이죠. 문제는 변화라는 것을 경험하기 전에 인지하는 데에 있고 자신의 방식의 문제점을 다른 사람보다 먼저 인지하는데 있다고 생각합니다. 작위의 실수 뿐 아니라 무작위의 실수조차도 인정하는 것은 단순히 도덕성의 측면에서가 아니라 스스로를 자위하면서 운과 능력을 구분하지 못하는 것을 방지하기 위한 행동이라고 여겨집니다.
과거에 이러한 방식으로 잘해왔으니 앞으로도 잘할 것이다라는 사고방식은 영원한 안전을 보장해줄 수 없다고 생각합니다. 부족한 사고체계의 약점을 극복하고 순수하게 이성적인 판단에서 결함을 없애나가려는 끊임없는 성찰과 고민만이 보다 현명해지고 올바른 방향성을 제시해줄 것이라고 생각합니다. 또한 이러한 고민에 대해서는 앞서 대신 경험한 사람들도 있으니 쉽게 그 해답을 얻을 수도 있을 것이라고 생각합니다. 성장과 가치를 구분하는 것이 덜여문 생각이라는 것을 깨닫고 궁극적으로 기업의 미래 현금흐름에 기반한 내재가치를 평가하여 가장 높은 이익을 보장할 수 있는 투자를 해야할 것입니다.
첫댓글 스크랩만 해갈께요^^;; 출처가 어딘지는 패쓰..^^
beret님 감사합니다. 너무 좋은 글이네요. 대부분의 글 중에 경기변동형 기업들에게 한정된 내용도 일부 포함되는 듯 하긴 하지만 코카콜라의 사례와 같은 좋은 사례들도 엿볼 수 있습니다. 카페의 모든 분들도 한번씩 읽어보고 고민해볼 만한 글이라고 생각합니다. ^^
이 글은 청솔님의 글로 압니다. 읽어보니 내용이 좋군요. ^^
아.. 역시 백만장자님께서 출처를 알고 계셨군요. ^^
아, 저도 다른 사이트에서 들었을 뿐입니다. ^^
정보 감사합니다!
가슴에 와닿는 글입니다. 그런데 막상 실천할려고 생각해 보면 역시 허공입니다. 어찌보면 숫자보다는 거시적 안목이 가치투자의 본질일 듯도 합니다.
상당히 설득력있는 글이지만 제레미시겔의 "투자의 미래" 나 존네프의 "수익률 5600% 신화를 쓰다"와 비교해볼 필요가 있을 것입니다. 특히 제레미 시겔은 편향되지 않은 풍부한 자료들을 섭렵하여 저평가된 저성장주의 수익률이 고평가된 고성장주보다 역사적인 수익률에 있어서 우위에 있음을 밝혀주고 잇고, 존네프는 직접 투자를 통하여 저퍼주투자의 근거를 제공하고 있다고 봅니다. 상기의 글에서 제가 볼 때 가장 어려운 부분은 필립피셔와 같이 수많은 주식 중 삼성전자와, 코카콜라를 골라내어 오랜동안 보유함으로서 그 수익을 향유하는 것 같습니다.
그러한 스케일이 큰 안목과 자질이 안된다면 벤자민 아저씨네 방식을 고수하여 "꽁초투자"로 불리는 것이, 불명예스럽더라도, 편리의 측면에서나, 안전의 측면에서 저같은 이에게는 적합할 수 있다고 봅니다.
좋은 글이네요. 위에 해당하는 위대한 기업을 찾는 것이 문제군요.
담배꽁초투자의 수익성은 한 시점에서 기업을 제대로 평가할 수 있는가에 좌우됩니다. 일종의 스냅 사진을 잘 찍어야 한다는 말이죠. 다시 말해 기업의 주식을 소유하는 것이 아니라 빌린다는 표현이 적합할 것 같습니다. 버핏 역시 이러한 투자 방식에 한계를 느끼고 자신의 투자조합을 해산하였습니다. 그 당시 그러한 방식으로 주식시장의 수익을 지속적으로 능가한다는 것이 불가능하다는 것을 깨달았기 때문입니다. 그렇다고 자신이 이해할 수 없는 투자를 한다는건 그야말로 바보같은 짓이죠. 1977년에 버핏은 기존의 투자방식이 스턴트처럼 아슬아슬했으며 커다란 결점을 가지고 있었다고 고백하기까지 합니다.
청솔님(신세계,삼전,sdi,현대차,포스코) 글이 유력하네요 에스컬레이트이론은 당시에 최준철(조선주,자산주)씨와 상당한 논쟁이 있었던걸로 암니다.
83년 연차보고서에서는 이런 말도 했었죠. "진정한 어려움은 새로운 아이디어를 실행하는 것이 아니라 낡은 아이디어를 버리는 것이다"라는 케인즈의 말을 살펴보면 제 문제점을 잘 알 수 있습니다. 저는 낡은 아이디어를 너무 늦게 떨쳐냈습니다. 그레이엄의 가르침을 너무 귀중하게 여겼다는 사실도 한 이유가 되었습니다." 기존의 아이디어를 버리는 것은 굉장한 고통이 필요합니다. 사실 찰리 멍거가 없었다면 버리는 것이 불가능했을지도 모른다는 생각을 합니다. 버핏 못지않게 명석한 멍거가 자주 하는 말이 있죠. "내가 옳아. 그리고 자네도 아주 똑똑한 사람이니까 금방 이해할 수 있을거야" 그리고 대부분 그가 옳았습니다.
둘다 맞는 말이고 저평가 되어있는 성장성이 뛰어난 기업에 투자하는것이 가장 강력한 투자법이라고 생각이 듭니다.
최고의 투자가 되겠죠. ^^
그레이엄 방식의 가치평가 방식의 치명적인 약점은 그 방식이 안전성을 확보하지 못한다는 것에 있습니다. 만일 해당 기업을 자산가치에 비해 저렴하다고 생각하는 가격에 매수했다고 하더라도 그 이후 다른 사람들이 해당 기업에 대해서 자산가치에 대해 충분히 인식하지 못한다면 궁극적으로는 자신이 매수한 가격에 비해 아주 오랜 시간이 걸려 평가 받을 수밖에 없습니다. 어찌보면 무모하게 세월과 싸워야 하거나 요행을 바라는 투자가 될 수 있습니다. 다시말해 다른 사람들이 자산의 가치를 인식해주는 것에 의존할 수 밖에 없는 투자방식이라는 거죠.
당장 경영권을 인수해서 내일 청산해버린다면 그만큼 훌륭한 투자가 없겠지만 그렇지 못한 상황에서는 상당부분 타인의 시각에 의존하게 됩니다. 또한 이러한 타인의 기업평가 자체가 옳다고 확신할 수조차 없습니다. 자신과 같이 자산가치에 의해 평가해주는 타인이 없고 할인율보다 못한 성장성을 가지고 있는 기업이라면 자신의 평가한 기업의 장부가치에 비해 실제 내재가치가 매우 낮다는 사실을 인식해야만 할 것입니다. 그러한 기업의 내재가치는 그 기업이 생존해 있는 기간이 길어지면 길어질수록 자산가치와 많은 차이를 벌이게 됩니다. 다시 말해 기업의 생존기간을 정확히 알 수 없는 상태에서는 기업의 실제가치라고
할 수 있는 내재가치와는 매우 다른 결과를 나을 수 있다는 것이죠. 버핏이 자신의 투자방식이 스턴트와 같다는 사실을 인지했을 때 이미 당시의 주식시장에 그레이엄방식이 보편화되었을 뿐만 아니라 자신의 투자조합의 조합원들의 이익에 대한 기대치는 지나치게 높았던 것이죠. 문제는 변화라는 것을 경험하기 전에 인지하는 데에 있고 자신의 방식의 문제점을 다른 사람보다 먼저 인지하는데 있다고 생각합니다. 작위의 실수 뿐 아니라 무작위의 실수조차도 인정하는 것은 단순히 도덕성의 측면에서가 아니라 스스로를 자위하면서 운과 능력을 구분하지 못하는 것을 방지하기 위한 행동이라고 여겨집니다.
과거에 이러한 방식으로 잘해왔으니 앞으로도 잘할 것이다라는 사고방식은 영원한 안전을 보장해줄 수 없다고 생각합니다. 부족한 사고체계의 약점을 극복하고 순수하게 이성적인 판단에서 결함을 없애나가려는 끊임없는 성찰과 고민만이 보다 현명해지고 올바른 방향성을 제시해줄 것이라고 생각합니다. 또한 이러한 고민에 대해서는 앞서 대신 경험한 사람들도 있으니 쉽게 그 해답을 얻을 수도 있을 것이라고 생각합니다. 성장과 가치를 구분하는 것이 덜여문 생각이라는 것을 깨닫고 궁극적으로 기업의 미래 현금흐름에 기반한 내재가치를 평가하여 가장 높은 이익을 보장할 수 있는 투자를 해야할 것입니다.