QE3 (3차 양적완화)가 향후 자산시장의 방향성을 바꾸게 되는 신호탄이 될 것인가?

[김상욱]

매일경제신문의 기사내용을 발췌해 보았습니다.

작금의 상황에 대하여 비교적 잘 정리된 기사이어서 게시물로 올리게 되었습니다.

감사합니다.

                                                                                                                              - 매일경제 2012년 9월 21일 -

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1·2차 재미본 버냉키 QE3 세번째 실탄도 通할까?     

1·2차 양적완화때완 달리 이번엔 무기한 채권매입
주식·집값 오르게되면 가계소비 늘고 고용창출`부의 효과` 노린 카드
FRB 목표는 6%대 실업률 2014년까지 1조弗 풀릴듯

벤 버냉키 미국연방준비제도이사회(FRB) 의장의 별명은 헬리콥터 벤이다. 헬리콥터에서 돈을 뿌리듯 유동성을 늘려 돈의 힘으로라도 경제를 살려야 한다는 소신 때문이다. 별명에 걸맞게 지난 13일 버냉키 의장은 시장에 무차별적으로 돈을 살포하겠다고 선언했다. 3차 양적완화(QEㆍQuantitative Easing)라는 통화정책을 통해서다. 양적완화는 통화정책을 완화적, 즉 팽창적으로 펼친다는 의미다. FRB가 발권력을 이용해 달러를 찍어내고 이 달러를 시장에 풀겠다는 얘기다. 이번에 FRB는 모기지담보증권(MBS)을 사들이는 방식으로 시장에 직접 돈을 풀기로 했다. 채권을 사들인 것만큼 돈이 시장으로 흘러들어가게 된다.

◆ FRB 믿을 건 양적완화뿐

QE는 중앙은행이 경기를 부양할 때 전통적으로 사용하는 주력 통화정책 수단은 아니다. 경기부양을 위한 중앙은행의 전통적인 무기는 금리인하다.

금리를 떨어뜨려 기업들이 저금리에 돈을 더 많이 빌려 설비투자에 나서도록 하고 가계에선 더 많은 돈을 대출받아 소비지출을 늘리도록 유도하는 것이 금리인하 정책의 목적이다. FRB가 지난 2008년 12월 기준금리를 제로금리(0~0.25%) 수준으로 확 떨어뜨린 것도 이 같은 저금리 효과를 기대했기 때문이다. 그런데 아무리 금리를 낮춰도 기업투자는 늘지 않았고 가계 지출이 오히려 쪼그라드는 등 실물경제 회복에 힘을 실어주지 못했다.

2008년 금융위기가 과도한 부채 때문에 발생했다는 반성에 따라 금융ㆍ기업ㆍ가계가 부채축소(deleverage)에 올인했기 때문이다. 불확실한 경기전망도 기업ㆍ가계 지출 확대를 가로막는 장애물이 됐다. 이제 더 이상 금리를 낮출 여력도 없다. 이미 제로금리 수준으로 금리를 내렸기 때문이다. 그래서 FRB가 제시한 대안이 비전통적 통화정책 수단인 QE다.

지난 2008년 말 금리를 제로상태로 떨어뜨린 후 금리수단을 잃어버린 FRB는 QE를 통해 시장에 직접 돈을 풀기 시작했다. 1차 QE 때는 1년 3개월간, 그리고 2차 QE 때는 7개월간 QE를 시행했다. 그리고 지난 13일 무기한 QE3를 내놨다.

버냉키는 QE 조치가 있었기 때문에 지난 2008년 리먼 브러더스 파산 후 글로벌 경제 위기를 극복할 수 있었다고 믿고 있다. 버냉키 의장은 1, 2차 QE가 미국 경제성장률을 3%포인트 끌어올리고 200만개 일자리를 창출했다고 주장하고 있다.

◆ 부의 효과를 통한 소비 확대

FRB의 QE 조치 최종 목표는 실업률을 낮추고 경기를 살리는 것이다. 관건은 미국 국내총생산(GDP)의 3분의 2를 차지하는 가계소비 확대다. 그리고 가계소비를 늘리는 매개체로 버냉키 의장이 방점을 찍은 게 바로 부의 효과(wealth effect)다. 부의 효과는 자산가격이 상승하면 가계 소비지출도 덩달아 늘어나는 현상을 말한다. 가계 가처분소득에 가장 큰 영향을 주는 주식ㆍ집값을 올리면 부의 효과는 극대화된다.

버냉키 의장은 QE가 부의 효과를 창출하는 역할을 할 수 있다고 보고 있다. 시장에 유동성을 충분히 공급하면 넘쳐나는 유동성은 고수익을 좇아 위험자산으로 자연스럽게 흘러들어가게 된다. 이 과정에서 대표 위험자산인 주식값이 상승하는 증시랠리를 기대할 수 있다.

또 QE3가 MBS 매입에 집중하고 있다는 점에서 모기지 금리가 추가로 하락할 개연성이 높다. 모기지 금리가 사상 최저 수준으로 떨어지면 대출을 통해 집을 사려는 수요가 자연스럽게 확대된다. 주택 매입 수요가 늘면 수요ㆍ공급 원리에 따라 주택값이 상승한다. 주택ㆍ주식값 상승으로 부가 늘어나면 당연히 소비 지출이 늘어난다. 그리고 소비 확대→제품 수요 증가→기업 공장가동률 상승→신규 고용창출→가계 가처분소득 확대→제품구매 추가 확대→신규채용 추가 확대라는 부의 효과 선순환 구조가 만들어지게 된다. 고용이 늘고 기업 공장 가동률이 높아지면 경기회복 속도도 빨라지게 된다는 게 버냉키 의장의 생각이다.

QE가 경제성장으로 연결됐는지 여부에 대해서는 아직 논란의 여지가 많다. 두 차례에 걸친 QE에도 불구하고 실업률은 43개월째 8%대를 웃돌고 있다. 또 지난 2분기 GDP성장률이 1.7%로 낮아지면서 지난해 3분기 이후 최저 수준으로 떨어진 상태이기 때문이다. 하지만 QE가 위험자산 가치를 끌어올렸다는 점은 의심할 여지가 없다. FRB가 1차 QE(QE1ㆍ2008년 12월 16일~2010년 3월 18일)를 실시했을 때 다우지수는 25.86% 급등했다. 2차 QE(QE2ㆍ2010년 11월 3일~2011년 6월 30일) 때는 10.95% 상승했다. 반면 QE1이 종료된 뒤 QE2가 시행되기 전까지 다우지수 상승률은 4%선에 그쳤다.

특히 이번 QE3는 무기한 QE(QE infinity)다. 채권 매입 규모와 시기를 정하고 시작한 Q1ㆍQ2와 달리 매월 400억달러 채권 매입 가이드라인만 있을 뿐 마감시한은 정하지 않았다. FRB는 올해 실업률을 8.0~8.2%, 내년 7.6~7.9%, 내후년 6.7~7.3%로 전망하고 있다. FRB가 원하는 6%대 실업률을 달성할 때까지 QE를 지속한다고 보면 2014년까지 채권매입이 이어질 수 있다. 일각에서는 채권 매입규모가 1조달러(1120조원)를 넘어설 것으로 추산하기도 한다.

다만 일부 시장전문가들은 QE2 때 주가상승률이 QE1의 절반 수준으로 뚝 떨어지는 등 QE 정책 효과가 반감된 점에 주목하고 있다. QE 분야에서도 수확체감의 법칙이 나타나고 있다는 점에서 QE3에 따른 증시랠리가 시장 기대에 미치지 못할 것이라는 분석이다.

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[cslee10]

유익한 자료 잘 읽었읍니다.