[증시] 엔비디아 주식의 고점은 계속될 것인가? 주식시장이 두려워하는 새로운 전쟁의 그림자

[お持て成し]

엔비디아 주식의 고점은 계속될 것인가? 주식시장이 두려워하는 새로운 전쟁의 그림자 / 8/13(일) / JBpress

유가가 상승하고 있다. 고유가는 오래가지 않는다는 견해가 많은 것 같지만, 추가 상승으로 인플레 염려가 재연될 가능성이 있다.
미군이 중동에서의 배치를 강화하는 등 중동에서의 긴장이 고조되고 있어 새로운 전쟁을 위한 리스크 시나리오도 고려할 수 있다. 　고유가는 금리 상승으로 이어지기 쉬워 현실화되면 주가 강세를 뒷받침해 온 엔비디아 등 하이테크주에 직격탄을 맞을 것이다. (이치오카 시게오: 시세 연구가)

■ 사우디 감산 이전부터 유가는 '확실히' 하고 있다

금년 7월에 들어간 이후, 유가가 큰폭으로 상승해, 발밑에서는 1배럴=80달러대 전반에서 추이하고 있습니다(그림 1). 200일 이동평균선을 웃돈 것은 2022년 8월 말 이후 약 2년 만입니다.

(본 기사는 다수의 그래프를 바탕으로 해설하고 있습니다. 올바르게 표시되지 않는 경우에는 오리지날 사이트 「JBpress」페이지에서 읽어 주세요)

최근 원유 상승은 사우디아라비아 등에 의한 감산이 요인이라고 하지만 시장에서는 원유 강세가 오래가지 않을 것이라는 전망이 공감대인 것 같습니다. 왜냐하면 세계 최대 원유 수입국인 중국 경제의 악화 추세가 멈추지 않고 있기 때문입니다.

현재, 물건의 수요는 세계적으로 침체되어 있고, 제조업의 경기 지수는 주요 29개국·지역의 70%에서 기업 활동이 축소되었다고 보도되었습니다. 또 중국에서는 수입액이 4개월 연속 전년을 밑도는 등 내수에 기세가 없습니다. 현재 중국 신차 판매량의 3분의 1이 전기차임을 감안하면 원유 수요는 감소세로 갈 것으로 보입니다.

그러나 필자는 이번 유가 상승은 이제 막 시작된 것이 아닌가 보고 있습니다. 그로 인해 연말을 향해 인플레이션 우려가 재연되고 주식시장을 둘러싼 낙관 분위기가 확 달라지지 않을까 우려하고 있습니다.

중국의 체감경기 악화를 비롯해 수요 부진을 보여주는 재료가 나오고 있는데도 유가는 2021년 9월 이후 2020년 3월 코로나 쇼크 전 수준을 밑돈 적이 거의 없습니다. 즉 사우디아라비아가 감산하기 이전부터 유가는 이상하게 확실히 추이하고 있는 것입니다.

이유가 뭘까요?　

■ 미국은 새로 호르무즈 해협에 해병대 병력 배치

저는 우크라이나 전쟁뿐만 아니라 새로운 전쟁 준비가 되어 있거나 이루어지고 있다고 시장이 보고 있기 때문이 아닐까 생각합니다.

말할 것도 없이 전쟁에는 막대한 연료가 필요합니다. 전쟁과 유가에는 연동성이 있습니다.

1998년 말 1배럴=10달러였던 유가가 바닥으로 떨어진 것은 1999년 3월 나토(북대서양조약기구)군의 코소보 공습이 계기였습니다. 그 후, 2001년의 미군에 의한 아프가니스탄 공습, 2003년의 이라크 전쟁과 계속되어 유가는 2008년 7월까지 상승했습니다(그림 2).

이후 리먼 쇼크가 발생하면서 오랫동안 하락세가 이어지지만 코로나19 사태의 최악기를 벗어나면서 반전됩니다. 그리고 2022년 2월 말 우크라이나 전쟁이 발발하면서 원유는 고점을 찍은 것입니다. 이후 다시 하락했다고는 하지만 오늘까지 코로나 쇼크 전 수준을 웃돌고 있습니다.

이런 가운데 유가가 다시 꿈틀거리고 있습니다. 실제로 불쾌한 느낌의 뉴스도 나오고 있습니다.

8월 3일 AFP통신은 미국은 7월 호르무즈 해협에 구축함, F35 및 F16 전투기 및 3000여 명의 요인으로 구성된 해병대 부대를 배치할 것이라고 발표했다. 민간 상업 유조선에도 해병대를 동승시킨다고 보도했습니다.

중동 바레인에는 미 5함대 사령부가 있지만 해병대와 전투기를 파견한다고 하니 편치 않습니다.

■ 지난해 10월 이후 4배가 된 엔비디아 시가총액

이전부터 이란의 핵개발에 대해 이스라엘이 우려하고 있어 올 가을에도 중동전쟁이 발발할 것이라는 전망이 있었습니다. 미군 증강 움직임을 보면 그런 리스크 시나리오가 현실화된 것이 아닐까요.

올해 상반기 주가 상승을 뒷받침해 온 것은 유가 하락을 주요 원인으로 하는 물가상승률 둔화였습니다.
여기서 주목하고 싶은 것은, 유가와 「5년 국채 이율-5년 물가 연동채」로 산출하는 「예상 인플레율」 사이에는, 0.9라고 하는 지극히 높은 상관 계수가 있다는 것입니다(그림 3).

이는 유가에 따라 인플레이션의 앞날이 좌우된다는 것을 의미합니다. 우크라이나 전쟁과 더불어 만약 새로운 중동 전쟁도 발발한다면 유가가 급등함에 따라 물가도 금리도 계속 오를 것입니다.

이 경우, 가장 데미지가 큰 것은, 채권 시세는 물론 작년 가을부터 세계적인 주가 상승을 리드해 온 미국의 하이테크 주식입니다.

예를 들어 반도체 제조업체 엔비디아의 주가 시가총액은 지난해 10월 이후 4배 상승했습니다. 생성 AI가 붐을 일으키면서 이 회사 제품의 수요 증가가 예상된다고 투자자들이 봤기 때문입니다.

그러나 급속한 주가 상승으로 이 회사 주식의 주가수익률(PER)은 200배가 넘고, 말 그대로 자릿수 차이 수준에 이르고 있습니다. 여기서 '유가 급등→금리 상승'이 되면 현재 주가는 도저히 유지할 수 없을 것입니다.

■ 버핏, '3차 오일쇼크' 경계하나

원래 이 회사 주식은 금리 상승에 취약한 면이 있습니다. 2021년 11월부터 2022년 10월까지 장기금리(10년물 이율)가 1.6%에서 4% 이상 상승하는 과정에서 주가는 3분의 1로 하락하고 있는 것입니다(그림 4).

'유가 급등→금리 상승'이 현실이 되면, 이러한 고PER 하이테크주로 대체되어 각광받는 것은 에너지주입니다. 과거 미국의 석유 관련 주가를 반도체 관련 주가로 나눈 비율은 유가에 연동돼 있었습니다(그림 5).

최근에는 그 경향이 희미해졌지만 만약 중동에서 전쟁이 일어난다면 또 석유주, 그것도 미국 내에 유전을 가진 회사가 매입될 가능성이 있습니다.

그런 점에서 참고가 되는 것은 '시세의 신'으로 불리는 미국의 저명 투자자 워런 버핏의 포트폴리오입니다. 버핏 씨가 경영하는 투자회사는, 미국 셰일 석유 대기업의 옥시덴탈·페트롤리엄주를 사들이는 동시에, 고액의 현금 포지션을 유지하고 있습니다.

필자에게 버핏 씨는 「제3차 오일 쇼크」의 도래를 경계하고 있다고 밖에 생각되지 않습니다.

※ 본 글은 필자 개인의 견해입니다. 실제 투자에 관해서는, 자신의 판단과 책임하에 행해지도록 부탁드립니다.

이치오카 시게오

https://news.yahoo.co.jp/articles/f34c6dbb1567ae5dc3e6002d22d8ed0cb6960fd8?page=1 

エヌビディア株の高値は続くのか？株式市場が恐れる「新たな戦争」の影（JBpress） - Yahoo!ニュ

エヌビディア株の高値は続くのか？株式市場が恐れる「新たな戦争」の影
8/13(日) 11:02配信


3
コメント3件


JBpress
エヌビディアをはじめとする米ハイテク株は大幅高となったが…（写真：AP/アフロ）

　原油価格が上昇している。原油高は長続きしないとの見方が多いようだが、さらなる上昇でインフレ懸念が再燃する可能性がある。
　米軍が中東での配備を強化するなど中東での緊張が高まっており、「新たな戦争」に向けたリスクシナリオも考えられる。
　原油高騰は金利上昇に結びつきやすく、現実のものとなれば、株高を支えてきたエヌビディアなどハイテク株を直撃するだろう。
　（市岡 繁男:相場研究家）

【グラフ】原油関連株が割安に放置されているのはグラフから読み取れる

■　サウジの減産以前から、原油価格は「しっかり」していた

　今年7月に入って以降、原油価格が大幅に上昇し、足元では1バレル=80ドル台前半で推移しています（図1）。200日移動平均線を上回ったのは2022年8月末以来、約2年ぶりのことです。

　（本記事は多数のグラフを基に解説しています。正しく表示されない場合にはオリジナルサイト「JBpress」のページでお読みください）

　このところの原油上昇は、サウジアラビアなどによる減産が要因だと言われていますが、マーケットでは原油の強気相場は長続きしないという見方がコンセンサスのようです。なぜなら、世界最大の原油輸入国である中国経済の悪化傾向が止まっていないからです。

　現在、モノの需要は世界的に落ち込んでおり、製造業の景気指数は主要29カ国・地域の7割で企業活動が縮小したと報じられました。また中国では輸入額が4カ月連続で前年を下回るなど内需に勢いがありません。現在、中国の新車販売台数の3分の1が電気自動車であることを思えば、原油の需要は減少傾向に向かうと考えられます。

　しかし筆者は、今回の原油価格上昇は始まったばかりではないかとみています。それによって年末に向けてインフレ懸念が再燃し、株式市場を取り巻く楽観ムードが一変するのではと危惧しています。

　中国の景況感悪化をはじめ需要低迷を示す材料が出ているのに、原油価格は2021年9月以降、2020年3月のコロナショック前の水準を下回ったことはほとんどありません。つまりサウジアラビアが減産する以前から、原油価格は異様にしっかりと推移しているのです。

　理由はなんでしょうか？　

■　米国は新たにホルムズ海峡に海兵隊の部隊を配備

　私は、ウクライナ戦争だけではなく、新たな戦争の準備がなされている、あるいはなされていると市場がみているからではないか、と考えています。

　言うまでもなく、戦争には莫大な燃料が必要になります。戦争と原油価格には連動性があります。

　1998年暮れ、1バレル=10ドルだった原油価格が底入れしたのは、1999年3月のNATO（北大西洋条約機構）軍によるコソボ空爆がきっかけでした。その後、2001年の米軍によるアフガニスタン空爆、2003年のイラク戦争と続き、原油価格は2008年7月まで右肩上がりで上昇しました（図2）。

　その後、リーマン・ショックが発生し、長らく下落基調が続きますが、コロナ禍の最悪期を脱してから反転します。そして2022年2月末にウクライナ戦争が勃発し、原油は高値をつけたのです。以降、また下落したとはいえ、今日までコロナショック前の水準を上回って推移しています。

　こうした中、原油価格が再び蠢（うごめ）いているのです。実際、きな臭い感じのニュースも流れています。

　8月3日付のAFP通信は、「米国は7月、ホルムズ海峡に駆逐艦、F35およびF16戦闘機、および約3000人の要因で構成される海兵隊部隊を配備すると発表。民間の商業タンカーにも海兵隊を同乗させる」と報じました。

　中東のバーレーンには米の第5艦隊の司令部がありますが、さらに海兵隊と戦闘機を派遣するというのだから穏やかではありません。

■　昨年10月以降、4倍になったエヌビディアの時価総額

　以前から、イランの核開発を巡ってイスラエルが懸念を抱いており、この秋にも中東戦争が勃発するという見方があったのです。米軍増強の動きをみると、そんなリスクシナリオが現実味を帯びてきたのでないでしょうか。

　今年前半の株価上昇を支えてきたのは、原油相場の下落を主因とする物価上昇率の鈍化でした。

　ここで注目したいのは、原油価格と「5年国債利回り-5年物価連動債」で算出する「予想インフレ率」との間には、0.9という極めて高い相関係数があることです（図3）。

　このことは、原油価格によってインフレの先行きが左右されることを意味します。ウクライナ戦争に加え、もし新たな中東戦争も勃発するようなら、原油価格の急騰に伴って、物価も金利も上げ止まらなくなるでしょう。

　その場合、最もダメージが大きいのは、債券相場はもちろんのこと、昨年秋からの世界的株高をリードしてきた米国のハイテク株です。

　例えば、半導体製造会社エヌビディアの株価時価総額は昨年10月以降、4倍に上昇しました。生成AIがブームとなり、同社製品の需要増が見込まれると投資家がみたからです。

　しかし、急速な株価上昇で、同社株の株価収益率（PER）は200倍を超えており、文字通り桁違いの水準に達しています。ここで「原油高騰→金利上昇」となれば、現在の株価はとても維持できないでしょう。

■　バフェット氏は「第3次オイルショック」を警戒か

　そもそも同社株は金利上昇に脆弱な面があります。2021年11月から22年10月にかけて、長期金利（10年債利回り）が1.6％から4％超に上昇する過程で、株価は3分の1に下落しているのです（図4）。

　「原油高騰→金利上昇」が現実になると、こうした高PERのハイテク株に替わって脚光を浴びるのはエネルギー株です。かつて、米国の石油関連の株価を半導体関連の株価で割った比率は、原油価格に連動していました（図5）。

　最近はその傾向が薄れていましたが、もし中東で戦争が起きたら、また石油株、それも米国内に油田を持つ会社が買われる可能性があります。

　その点、参考になるのは、「相場の神様」と呼ばれる米国の著名投資家、ウォーレン・バフェット氏のポートフォリオです。バフェット氏が経営する投資会社は、米シェール石油大手のオクシデンタル・ペトロリアム株を買い増すと同時に、多額のキャッシュポジションを維持しています。

　筆者には、バフェット氏は「第3次オイルショック」の到来を警戒しているとしか思えません。

　※本稿は筆者個人の見解です。実際の投資に関しては、ご自身の判断と責任において行われますようお願い申し上げます。

市岡 繁男