이상봉, 가치투자자 관점에서 재무제표 보는법, 도서출판 청람, 2015

[박태승]

오래전에 얻어두었던 주식투자용 책이다. 몇번이나 미루다가 이제 주식투자를 새로운 각도에서 해 보고자 읽기 시작하였다.

회계부분은 생략하고 투자와 관련된 8장 재무제표 분석, 9장 시장가치비율, 11장 가치투자 대가들의 재무제표 활용만 차분히 읽어본다. 가치투자의 대가로 알려진 사람들을 보고, 핵심기법이 무엇인지 찾아보자. 아래  적색 정보는 책의 자료를 요약한 것이며 추가적인 설명은 인터넷자료 활용한 것임.

◈재무제표 활용법

내재가치(intrinsic value), 기본분석(fundamental). VIP투자자문(최준철대표)/현 브이아이피 자산운용(김민국, 최준철)가치투자기준. 대가들의 종목선정기준과 철학에서 자신만의 원칙 수립

<제11장 요약>

1. 가치투자의 아버지 벤자민 그레이엄(1894-1976)/ 존 템플턴, 워렌 버핏의 스승

☞그레이엄은 1925년에 그레이엄-뉴먼 투자회사를 설립후 30여년간 연평균 17% 의 수익률을 기록했다. 그레이엄은 "청산가치" 를 중요시 했는데, 이는 낮은 부채비율, PBR 과 높은 ROA 로 표현될 수 있다. 그레이엄의 투자철학을 계량화 한 투자 전략도 존재한다

♡3년간 PER(<15)*PBR<22, Safety of margin(내재가치-주가)>30%

2. 오마하의 현인 워렌 버핏(1930-):배당 성장주

☞버핏이 찾는 기업은

1) 그 사업을 이해할 수 있고 (circle of competence)/단순할 것
2) 장기 경제성이 좋으며 (혹은 5-10년 뒤를 예측할 수 있으며)/이익창출능력
3) 경영진을 믿을 수 있고 (management)
4) 인수 가격이 합리적인 (margin of safety) 기업이다.

♡ROE>22%:우량 15%>우량, EPS성장률 방식을 평균하여 투자, 10년간 결손없을 것

3. 월가의 영웅 피터 린치(1944-)/마젤란 펀드 운용

☞ 그는 가치투자를 하는 동시에 유동적인 포트폴리오 관리로 워렌버핏, 벤자민 그레이엄과 같은 대표적인 가치투자자들과는 다른 기법을 구사했다. 펀드를 운영하면서 보유 종목만 수천가지가 넘고 당일 산 주식을 몇 분뒤에 팔거나, 6개월,3개월 때로는 5,6 년 등 보다 유동적인 모습을 보이며 투자의 대가라 불리게 되었다

♡이익성장률+배당수익율=성장률, 부채비율<80%, 주가대비 순현금흐름>30%

4. 절대적인 가치투자자 존 네프(1931-2009)/완벽한 반항아(CONSUMMATE CONTRARIAN)

an American investor, mutual fund manager, and philanthropist. He was notable for his contrarian and value investing styles as well as for heading Vanguard's Windsor Fund.[1]

♡PER<시장평균 50%, EPS성장률(7%<20%),매출성장률>6%, EPS의 연속성(전년 동기대비 분기별)

5. 위대한 역발상 투자자 데이비드 드레먼/포브스 컬럼니스트

☞‘모든 투자자들이 똑같은 생각을 하고 있으면 그것은 정답이 아니다’며 군중의 심리와 반대로 투자한 데이비드 드레먼의 역발상 투자 비법과 큰 수익을 낸 사례, 활용 방법을 방송에서 통해 쉽게 설명했다.또한 주가순자산 비율(PBR)과 주가수익비율(PER)을 활용한 성공 투자방법에 대해서도 상세히 설명했다.

♡PER, PCR, PBR<시장평균 20%, 배당수익률>상위20%

6. PSR의 개척자:케네스 피셔(1950-).필립 피셔(성장주의 창시자)의 아들

☞시가총액/매출액=1주당 주가/1주당 매출액, PSR이 낮을수록 투자가치. 단 수익성을 고려하지 않은 단점. 

♡PSR>1.5이면 매수금지, 3년간 평균순이익률>5%

7. 마법공식의 사나이 조엘 그린블라트(1957-): 가치투자 펀드매니져/헤지펀드 운용

<주식 시장을 이기는 작은 책>출판. MAGIC FORMULA

두가지 마법공식으로 주식선정: 1)ebit/ev, 2)ROC 순위를 정해 우량기업 선정

♡ 대규모 회사중에서  1)세전영영이익ebit/기업가치ev, 2)ROC 순위로 분할매수,개별종목은 1년 보유후매각, 포트폴리오 3년이상 투자

※ROC(ROIC)=RETURN ON INVESTED CAPITAL(순운전자본+순고정자산(상각비 제외)

8. 재야의 숨은고수 조셉 피오트로스키: 전문투자자 아닌 대학교수

우선 PBR낮은 기업 20%내에서

f-score가 만점(9점)이 기업부터 투자. 20종목. 1년후 매도

수익성(전년 순이익 흑자, 영업흐름 흑자, 현roa>전년roa, 전년영업흐름>순이익)

안전성(부채비율 감소, 유동비율 증가)

효율성(매출 총이익율 증가, 자산회전율 증가)

♡ F-SCORE(최근 ROA, OCF,이익률등이 전년도보다 증가한 경우)

서문에 등장한 존 템플턴(1912-2008): 영국 투자자

존 트레인(John Train)의 책 “The Money Masters(번역서: 대가들의 주식 투자법)”에는 종목 선정에 대한 템플턴의 조언이 담겨 있다.

증권 분석을 위한 존 템플턴의 6가지 요인

1. 주가 수익 비율(PER)

2. 영업 이익 마진(OPM)

3. 청산 가치

4. 견고한 수익 성장률

5. 유연성

6. 규칙이나 공식을 믿지 말 것

(제9장 시장가치비율> 보통주 기준

PER(PRICE EARNING RATIO)=주가/주당순이익; 일시적손익을 주의해라. 동종업계와 비교.

PBR(PRICE TO BOOK RATIO)=주가/주당순자산<1, PBR=ROE*PER

PSR=주가/주당매출액

PCR(PRICE TO CASH FLOW)

EV/EVITDA=시총+순차입금/영업이익+감가상각비

주가수익성장비율(PEG)=PER/EPS성장률<0.5일 때 매수

PEGY=PER/이익증가율+배당수익률

원금이 2배가 되는 기간=72/연간수익율(%), 연간 7.2%씩 10년이면 2배가 됨

<제8장 재무제표 분석>

1. 수익성(매출총이익률, 영업이익률, 순이익률, ROE,ROA, ROIC(투하자본=영업자산-영업부채)

2.성장성(매출액성장률, 순이익성장률,

3.효율성

4. 안정성(이자보상비율>1

5. 현금흐름비율(주당현금흐름

통합비율분석(ROE,EVA=ECONOMIC  VALUE ADDED=세후영업이익-자본비용

그 밖에 조지 소로소(1930-)가 있다.

워렌 버핏과 동갑이며, 가치투자의 대가인 그와는 정반대로 매크로 분석, 가설 확립, 검토 후 진입의 순서로 가설매매 기반의 비교적 단기 트레이딩 기법으로 한 획을 그은 탓에 자주 비교된다.

RICHSCHOOL 20Y의 김욱동 선생 언급.

월터 슐러스(180쪽1916-2012):시가총액대비 현금성자산이 많은 기업투자

(나의 투자 전략)이제 내가 투자하는 주식을 위 공식에 맞추어 평가해 보자. 가장 핵심적이고 간단한 공식을 어찌 만들고, 증권사 자료에서 추출할 것인가? 회계전공자도 어렵다. 회계변수이외의 변수는 어찌할 것인가? 산업변수, 국가RISK등.