[싱글 솔로 4050 남녀공학 경제상식] 만약 물가가 오르고 금리가 상승한다면...

[신우]

만약 물가 오르고 금리가 상승한다면…

(설명의 편의를 위해 개략적으로 내용으로 기술하였음을 감안해서 봐주길 바랍니다 ^^)

경제학에서 통화량과 물가와의 관계를 명시적으로 표시하는 방식 중 하나가 바로 화폐수량설입니다.

이는 MV = PT(M : 화폐수량, V : 화폐의 유통속도, P : 물가수준, T : 거래액)라는 산식으로 표시합니다. 이 식을 구성하는 것 중 크게 보면 V와 T는 일정하다고 가정되며, 물가에 영향을 주는 것은 통화량이라고 규정하고 있습니다.

중앙은행이 시중에 통화량을 공급하는 과정을 보면 대개 시중은행에 공급하고 은행은 대출이라는 과정을 통해 시중에 통화량을 공급하게 됩니다.

2008년 금융위기시에 미국 연준이 엄청난 양의 통화를 공급했음에도 물가의 상승이 일어나지 않았던 것은 경기의 악화와 기업들의 부도 위험에 따른 경제 전체의 리스크 상승으로 은행들이 대출에 적극적이지 않았으며, 경기가 위축되어 통화의 유통속도 또한 급격히 줄어들어 있었기 때문이기도 합니다.

그러면 현재의 상황을 살펴보도록 하죠. 작년에 미 연준은 금리를 급격히 하락시켰으며, 2008년 보다 더 많은 양의 통화를 발행해서 급격히 하락하는 경기를 방어하려고 노력했습니다. 게다가 정부는 재정정책을 통해 시중에 달러를 직접 공급했습니다. 은행의 대출을 통하지 않고 시중에 풀린 통화량이 늘었기 때문에 물가수준에 영향을 줄 수 있었음에도 이동의 규제 등으로 소비가 활발히 진행되지 못했고 생산공장의 셧다운으로 자금의 수요가 줄어들어 많은 통화량이 저축을 통해 은행권으로 유입되었고, 또 자산시장으로 이동함으로써 자산 시장의 상승을 이끌었지만 실물시장에서의 물가수준은 여전히 안정적이었습니다.

요즘 들어 물가가 들썩이고 있는데, 이는 수요사이드의 요인 보다는 공급사이드의 문제로 보이며, 우리는 이를 Cost-push inflation이라고 표현합니다. 셧다운 등으로 생산활동이 위축되었고 공장의 가동률이 하락하여 원자재부터 많은 산업중간재의 수요가 감소하였으나, 최근 들어 백신의 보급 등으로 생산 활동이 증가할 조짐을 보이자 원자재와 중간재에 대한 실질 수요 증가에 잠재 수요까지 증가하면서 원자재의 가격이 상승하고 있는 것입니다. 그 대표적인 것이 원유가격의 상승입니다.

어찌됐건 이렇듯 물가 수준이 상승하게 되어 미국의 연준이 천명했던 약 2%대의 AIT(평균물가목표제)하에서도 중장기적으로 이를 넘어서는 수준이 유지된다면 결국 연준은 공금리의 인상을 꺼내들 것입니다. 이러한 움직임이 다시 미국 경기의 회복을 더디게 할 수는 있지만 미국 정부와 연준은 금리를 올리는 카드를 쓸 것이 자명합니다. (이러한 이유는 미중 문제와도 연관이 있으며, 내용이 좀 길어서 추후 투자벙에서 거론할 기회를 갖겠습니다.)

특히 현재 마이너스 수준인 실질금리 마저 플러스로 전환된다면(물론 당장은 생각하기 어렵습니다.) 시장에는 상당한 충격으로 다가올 것입니다.

작년에 여러 번에 걸쳐 올렸던 글 들에서 언급했듯이 저금리 하에서는 성장주 랠리가 지속될 것이라는 논리의 반대가 적용된다고 보면 간단합니다.

일반적으로 기업의 밸류에이션을 할 때는 대개 향후 12개월치의 매출과 이익 성장을 감안해서 적정주가를 산출합니다.

그런데 급격히 성장하는 산업군의 기업들, 대표적으로 삼성바이오나 셀트리온 같은 바이오 기업, LG화학 같은 2차전지 기업군, NAVER와 카카오 같은 플랫폼 비즈니스 기업 등은 대체로 더 긴 기간의 영업현금흐름(매출활동으로 기업이 매년 벌어들이는 이익)을 감안해서 기업의 적정주가를 산출해줍니다.

성장성에 더 높은 값을 쳐주는 셈인데요. 이러한 기업들의 적정주가 산출은 기업들의 매년 영업현금흐름 추정치들을 더한 값을 적정 할인율(정확히는 아니지만 시중금리로 이해하시면 됩니다)로 나눠서 산출합니다. 단순화해서 표현하면, 아래와 같은 식이라고 생각할 수 있습니다.

[CF : Cash Flow(유입될 현금흐름), r : 이자율, t : 년수]

이 공식에서 중요한 것이 바로 이자율인 r과 기간을 표시해주는 t입니다. 장기로 매년 들어올 영업이익의 양은 성장기업이므로 증가할 것인데, 이를 나눠주는 할인율인 r은 낮아져 있는 상태이므로 고성장기업들이 고평가를 받게 되었던 것이죠.

문제는 바로 저 공식에서 할인율이라고 지칭되는 r이 조금만 상승하여도 적정가치 산출에 적용되는 기간이 길기 때문에 식에서 거듭제곱의 지수인 t값이 1, 2, 3, …등으로 커져서 분모의 값들이 더 커지게 됩니다. 따라서 이러한 기업들이 매출 성장으로 매년 기업이 벌어들이는 현금이 증가한다고 해도 그 분자를 나누어 주는 분모 값의 급격한 상승으로 결국에는 기업의 산출되는 적정주가는 급격히 하락하게 됩니다.

시장에서 인정해주는 가격이 하락할 수밖에 없는 것이죠. 이러한 연유로 금리가 상승하는 시기에는 성장주들의 가격이 대체로 급락하게 됩니다. (말로 안하고 글로 설명하다 보니 보니, 이해 하시는데 좀 어려울 것 같네요. ㅠㅠ, 나중에 기회가 되면 투자벙에서 쉽게 설명하겠습니다.)

그럼 금리 상승기에 모든 주식들이 하락하기만 할까요? 당연히 아닙니다. 일단 금리상승 수혜주들도 있습니다. 대표적인 기업들이 은행, 보험, 증권과 같은 금융기관입니다. 그리고 꾸준히 기업의 매출과 이익을 내는 기업들, 소위 가치주 군으로 분류되는 기업들은 금리의 상승기에도 제대로 된 기업평가를 받아 가격이 하락치 않거나 되려 상승하게 됩니다. 게다가 업황에 따라 많은 상승세를 시현할 수도 있습니다.

따라서 당분간은 저금리 상황 하에서 고성장률의 혜택을 누리는 기업들 위주로 포트를 유지하면서 투자에 임하더라도 물가가 지속적으로 상승하는 모습을 보이면 금융주나 시크리컬 산업으로 분류되는 경기민감주 등으로 보유 포트폴리오는 교체해 나가는 것이 투자수익을 높이는 데 유리할 것으로 보입니다.

시장에서 이러한 산업군으로 화학, 철강과 같은 산업재 생산 기업군, 의복, 음식료 등 소비재 기업군과 (레거시)자동차산업, 반도체산업 등을 들고 있습니다. 게다가 이들 섹터의 제품 공급위축과 수요증가로 업황 마저 급격히 개선되는 모습을 보이고 있어 수혜가 예상되고 있습니다.

실제 투자의 세계는 정형화되거나 공식대로 흘러 가지는 않습니다만 금융사나 지난 주식시장의 생리를 볼 때 참고할 만한 내용입니다.

물론 성장주가 무조건 하락하기만 하지는 않을 겁니다. 어느 정도 조정을 거친 이후에는 재반등을 줄 것이고 다시 상승추세를 보일 수도 있습니다. 다만 저금리 시기에서 누렸던 밸류에이션 상의 이점만큼은 확실히 줄어들 것임은 자명합니다.

또한 그 조정의 폭이 어느 정도인가에 따라 감내할 만 한가 아닌가는 개별 투자자 입장에서 다르기에 그냥 흘려 들으셔도 무방합니다. 다만 먼 훗날의 얘기가 될 수 있지만 이를 감안해서 투자에 임한다면 그간의 수익을 지켜내고 또 다른 수익을 창출할 수 있는 기회를 잡을 수 있다고 생각이 들어 금융 상식 차원에서 글을 작성해 봤습니다. ^^

더 정확하고 자세한 내용은 거리두기가 완화되는 시기에 투자벙에서 논의해 보겠습니다.

돈의 시간가치(남녀공학).pdf

391.14KB

위 글에서 기업주가 산출에 관련된 식에 대해서 더 자세한 내용은 첨부 파일을 참조해주십시요. 이 파일은 몇년 전에 작성해 놓은 것입니다. 감안해서 봐주세요.^^

오늘도 광고를...

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[핫여름]

처음엔 좋은 기업 고르기. 그 다음엔 미국 시장. 그 다음엔 금리. 물가 상승. 연준. ..꼬리에 꼬리를 무는 경제상식..핫주린이는 머리가 아프네요~ㅎㅎ
늘 좋은 정보 감사합니다.
얼른 투자벙 재오픈하면 좋겠네요~

[신우]

네~~

복잡해 보이지만, 큰 윤곽만 제대로 파악하면 쉽게 이해하실 수 있습니다.

주린이와 아닌 자의 차이는 실제로는 한끗 차이예요.. 큰 차이가 없다는 말이죠. 시장에서의 대응이 어렵기는 마찬가지니까요.

그래서 모여서 토론하고 공부하고 하는 거죠...

얼렁 코로나가 진정되서 투자벙을 할 수 있을 정도만 되면 좋겠네요. ^^

[영철]

중국이나 미국이나 긴축하니
울 나라도 긴축하고 금리도 올리겠져~~
저야 성장주도 가치주도 아닌
적자에서 이제 흑자 전환한
턴어라운드
HMM 하나만 진작에 사놓고
쏠쏠하게 재미보다
단물빠지면 던지려구여~~
조정장에서도 미래가능성이 아닌
현재 실적으로 오르니 좋네여~~^^

[신우]

나도 보유중인 회사임용..

대표적인 경기민감주이자 턴어라운드 회사... ^^

[영철]

민간기업이 인수하면
헤어지고 다른 여자(기업) 찾아보려구여~~^^

[신우]

^^

[소은]

좋은 정보 감사합니다 ~ 그래서 오늘 은행주와 원자재주식만 올랐군요~^^

[신우]

네^^

[소은]

지금 제가 한국선재를 2만주 갖고 있는데 더 갖고 가도 될까요?

[신우]

직접 개별종목에 대해서 언급하는 것은.. ㅠㅠ

[소은]

네 알겠습니다 ~~감사합니다 🙏

[소은]

앞으로 달러가격은 어떻게 보시나요?

[신우]

환율만큼 여러가지 변수에 영향을 받는 것도 없죠.

그냥 개인적인 생각을 물어보시니까 간단하게 대답해 드리겠습니다.

[소은]

네

[신우]

코로라 사태이후 안전자산 선호 급증으로 급격히 상승한 달러화는 미국의 급격한 달러화 공급과 전세계적인 기업들의 디폴트리스크 완화가 겹치면서 하락했었는데요.

원화기준으로 급격히 하락하던 방향성은 일단 턴한 상태입니다. 단기적으로는 3월에 미국 정부가 추진 중인 2자 재정부양책이 실시될 예정이고 한국의 수출 호조와 겹쳐지면서 1100원대에서 조금 약세를 시현할 것으로 예상합니다.

[소은]

네 좋은 말씀 감사합니다 🙏

[신우]

중장기적으로는 상승할 것으로 예상하고 있습니다.

물론 환율은 한국과 미국의 상황 외에도 중국 위안화가 어떻게 흘러가는 지도 상당한 영향을 주는지라 단언하기는 어렵지만, 코로나 변종이 아직 기세를 떨치고 있고 여러가지 불안 요인으로 인해 아직은 안전자산 선호가 가시지 않은 상태라서요.

위의 글에서도 언급했듯이 장기적으로 인플레이션 심리가 지속적으로 상승할 경우, 금리의 상승을 불러오게 되면서 이머징마켓에서 미국으로 자금의 유입이 가팔라지면서 달러화의 가치가 급상승할 가능성도 높습니다.

게다가 바이든 정부가 안착하는 시기로 보이는 하반기부터 중국을 향한 압박이 거세질 것이 자명한 상황이라서 전세계적으로 불안 심리가 급격히 상승할 개연성이 있습니다.

이 경우 달러화에 대한 선호가 강해지면서 환율은 상승세로 급격히 돌아설 수 도 있습니다.

[소은]

제가 달라에 조금 투자를 해놔서 걱정이었어요~ 감사합니다 ~

[향기남]

내용이 어려워서
이해 하기가 어려워서
투자벙에 참석하여
강연을 들어야겠습니다

자료 올린다고
수고 하셨습니다

[신우]

그러자구..^^