아이마켓코리아 - 삼성의 품을 떠나서도 고성장 전망

[불스탁분석팀]

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▶ 아이마켓코리아-삼성의 품을 떠나서도 고성장 전망 - 유진투자증권

- 투자포인트 1: 유통업종 내 정부의 규제 일단락된 업체
- 투자포인트 2: 삼성그룹 물량 5년간 보장 - 5년간 총 9.9조원, CAGR +7.6%
- 투자포인트 3: 해외 매출 확대 - 삼성그룹사 해외법인 + 동반 진출한 1차 협력사
- 본격적인 실적개선은 하반기부터, 높은 성장성 감안시 긍정적 주가 흐름 기대

: 동사는 기업에 필요한 소모성 자재(MRO) 구매대행 등을 하는 B2B 전자상거래 업체. 대기업의 MRO 시장 철수에 따라 2011.12월 삼성그룹 9개 계열사는 아이마켓코리아 지분 58.7% 중 37.0%를 인터파크에 매각 -> 정부의 규제 대상에서 이미 벗어남.

삼성그룹 지분 매각 이후 Captive Market 훼손에 대한 우려가 있었으나, 동사는 2012~2016 년 5년간 총 9.9조원(2012년 1.7조원, 2013년 1.9조원, 2014~2016년 2.1조원)규모의 물량을 삼성그룹으로부터 보장. 2011년 삼성고객사(매출비중 84%)매출액 1.4조원, 전략고객사(비삼성) 2,739억원 -> 2012년 영업정상화로 삼성고객사 1.8억원(+29%yoy), 전략고객사 4,000억원(+46%yoy)로 연간 +32%yoy의 외형성장 기대. 인터파크로 인수 완료 후 정부의 상생 규제 탈피 -> 2012년부터 전략 고객사 영업 재개함에 따라 2012년 하반기부터 삼성외 국내 전략고객사 매출 가시화 전망. 이에 따라 전략 고객사 매출 비중은 2011년 19.4% -> 2012년 22.0%로 +32.0%yoy 성장 전망

동사의 해외 매출 비중은 삼성의 활발한 해외 진출과 함께 2008년 10.0% -> 2011년 21.4% 까지 확대되었으며, 2008~2011년 CAGR +50.0%로 동사의 고성장을 견인. 2012년 4개의 해외 현지법인(미주, 중국, 베트남, 유럽) 설립을 통해 삼성 해외법인 뿐만 아니라, 삼성과 동반 진출한 1차 협력사까지 고객사 확대 -> 해외매출액 +38.9%yoy 고성장 전망

기업의 MRO 관련 예산집행은 하반기에 집중. 이에 통상적인 동사의 매출 구성은 상반기 45%: 하반기 55%로 하반기 매출성장성이 높음. 그러나, 2011년 7월 이후 삼성그룹의 지분매각 이슈로 2011년 매출비중은 상반기 50%: 하반기 50%로 하반기 실적 저조. 2Q11의 높은 Base 영향으로 2Q12 매출액은 +5%yoy내외의 매출성장에 그칠 것으로 예상하나, 1) 하반기로 갈수록 낮은 Base 2) 삼성그룹으로부터 물량 보장, 3) 해외 매출 확대, 3) 국내 대외 고객사 확대를 통해 동사가 제시한 2012년 가이던스 매출액 2조2,200억원 (+32.0%yoy)달성 가능성은 높은 것으로 판단
 Valuation은 2012F PER은 14.7x로 국내 주요 유통업체 평균 2012F PER 9.5x대비 높으나, 당사의 2012F EPS성장률이 국내 주요 유통업체 평균 EPS성장률(+14.9%yoy)대비 높은 +28.7%yoy로 전망된다는 점에서 2H12 실적 가시화 이후 긍정적 주가 흐름 기대

*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.