[금융] 미 8월 CPI : 금리인상 중단 판단은 연기

[お持て成し]

미 8월 CPI : 금리인상 중단 판단은 연기 / 9/14(목) / NRI 연구원 시사 해설

◎ 핵심 CPI 상승률의 하락 추세는 계속된다

미 연방준비제도이사회(FRB)의 추가 금리 인상 여부를 점치는 데 주목받았던 미국 8월 CPI는 믹스 내용이 됐고, 연준의 추가 금리 인상 여부에 대한 판단은 향후 경제지표에 맡겨지는 형태가 됐다. 

8월 종합CPI는 전월 대비 +0.6%로 7월 동+0.2%를 크게 웃돌았다. 전년 동월비도 +3.7%로 전월의 +3.6%를 웃돌아 6월의 +3.0%에서 크게 상승세로 돌아섰다. 다만 전월 대비 상승 중 휘발유가 절반 가까이 차지하고 있어 해외시장에서의 유가 상승에 힘입은 바 크다. 전월 대비 상승률은 유가 상승의 영향을 감안한 사전 예상에 대체로 따른 것이다.

반면 식량에너지를 제외한 핵심 CPI는 전월 대비 +0.3%로 사전 예상치 대비 0.2%를 웃돌았다. 다만 전년 대비 상승률은 +4.3%로 전월 동+4.7%를 밑돌아 지난 1년간 코어CPI 상승률 하락세가 이어지고 있다. 또 핵심재 가격은 3개월 연속 하락하고 있어 이미 디플레이션 상태다.

종합CPI와 비교해 핵심CPI가 더 기조적인 물가동향을 나타내고 있어 연준이 통화정책을 결정하는 데 중시한다. 이 점에서 이번 CPI는 물가상승률 트렌드가 하락세를 보이고 있어 연준이 눈앞의 추가 금리인상을 보류하는 것을 정당화하는 내용이다. 그러나 금리인상을 중단하는 것을 정당화할 만한 재료는 아니다.

◎ '슈퍼코어' 재가속 우려

8월에는 중고차 가격은 큰 폭의 하락세를 이어가는 반면 신차 가격은 상승세로 돌아섰다. 자동차보험료, 항공권 등 서비스 가격 상승도 두드러졌다.

반면 월세는 전월대비 +0.3%로 전월대비 +0.4%를 밑돌아 상승속도 둔화세가 이어지고 있다. 물가 전체에 뒤처지는 경향이 있는 월세 상승률이 산을 넘었다면 앞으로 물가상승률이 다시 반전될 위험은 작지 않을까(칼럼 집값과 월세가 내년 미국 금융정책을 좌우할까 2023년 9월 12일).

그러나 걱정거리는 남는다. 파월 의장이 주목하고 있는 주택 관련과 에너지 관련을 제외한 서비스 가격, 이른바 '슈퍼코어'는 전월 대비 +0.4%로 최근 5개월 만에 가장 큰 상승세를 보였다. 연준은 에너지 가격 상승이 일시적인 것으로 간주하겠지만 이 핵심 서비스 가격의 높은 상승률은 간과할 수 없다.

애틀랜타 연방은행의 GDP NOW에 의하면, 7~9월기의 실질 GDP는, 전기대비 연율+5.6%의 전망이다. 성장률은 4분기의 동+2.1%에서 가속한다. 성장률 가속화로 핵심 서비스 가격 상승률이 다시 높아지고 있다면 연준은 추가 금리인상을 통해 수요를 억제해야 한다.

◎ 금융 시장의 높은 변동성은 계속된다

금융시장에서는 차기 9월 미국 연방공개시장위원회(FOMC)에서 FRB가 추가 금리인상을 미룰 것이라는 관측이 우세하다. 한편 11월 FOMC에서의 추가 금리 인상 여부에 대해서는 시각이 두가지로 나뉘어져 있다.

FF 금선시장에서는 11월 FOMC에서 0.25%포인트의 금리인상이 이뤄질 확률이 50% 정도로 포함됐고 이후 내년 상반기에 0.25%포인트 정도, 내년 말까지 0.75%포인트 정도, 즉 0.25%포인트로 세 차례 금리인하가 포함돼 있다.

하지만 11월 FOMC에서 금리인상이 중단될지는 여전히 불확실해 추가 금리인상이 이뤄질 가능성도 점쳐지고 있다. 반면 경기둔화가 뚜렷해지면 내년 금리인하 폭이 시장 예상보다 상당히 커질 가능성도 있다. 연준의 금리인상이 최종 국면이라는 시장의 공감대는 굳어지고 있지만, 이런 가운데서도 연준의 통화정책 전망 변화에 따른 금융시장의 높은 변동성은 계속될 것으로 보인다.

키우치 타카히데(노무라 종합연구소 이그제큐티브 이코노미스트)
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이 기사는, NRI 웹사이트의【키우치 타카히데의 Global Economy & Policy Insight】(https://www.nri.com/jp/knowledge/blog )에 게재된 것입니다.

https://news.yahoo.co.jp/articles/fd50bae00493abf5ab7f65c55a31b11d911cbc34?page=1 

米国8月CPI：FRB利上げ打ち止めの判断は先送りへ（NRI研究員の時事解説） - Yahoo!ニュース

米国8月CPI：FRB利上げ打ち止めの判断は先送りへ
9/14(木) 10:46配信


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NRI研究員の時事解説
コアCPI上昇率の低下傾向は続く
NRI研究員の時事解説

米連邦準備制度理事会（FRB）の追加利上げの有無を占ううえで注目を集めていた米国8月CPIはミックスの内容となり、FRBが追加利上げを実施するかどうかの判断は、今後の経済指標に委ねられる形となった。

8月総合CPIは前月比＋0.6％と7月の同＋0.2％を大きく上回った。前年同月比も＋3.7％と前月の同＋3.6％を上回り、6月の同＋3.0％から大きく上昇に転じている。ただし、前月比の上昇のうちガソリンが半分近くを占めており、海外市場での原油価格上昇によるところが大きい。前月比上昇率は、原油価格上昇の影響を踏まえた事前予想に概ね沿ったものだった。

他方、食料・エネルギーを除いたコアCPIは、前月比＋0.3％と事前予想の同＋0.2％を上回った。ただし、前年比上昇率は＋4.3％と前月の同＋4.7％を下回り、過去1年間、コアCPI上昇率の下落傾向が続いている。またコア財価格は3か月連続で下落しており、既にデフレ状態である。

総合CPIと比べてコアCPIの方がより基調的な物価の動向を表しており、FRBが金融政策を決定する上で重視する。この点から、今回のCPIは、物価上昇率のトレンドが低下傾向を辿っており、FRBが目先の追加利上げを見合わせることを正当化する内容だ。しかし、利上げを打ち止めにすることを正当化するほどの材料ではない。

「スーパーコア」再加速は懸念
8月には、中古自動車の価格は大幅下落を続ける一方、新車価格は上昇に転じた。自動車保険料、航空券などサービス価格の上振れも目立った。

他方、家賃は前月比＋0.3％と前月の同＋0.4％を下回り、上昇ペースの鈍化傾向が続いている。物価全体に遅行する傾向がある家賃の上昇率が山を越えたとすれば、この先、物価上昇率が再び反転するリスクは小さいのではないか（コラム「住宅価格と家賃が来年の米国金融政策を左右するか」、2023年9月12日）。

しかし懸念材料は残る。パウエル議長が注目している住宅関連とエネルギー関連を除いたサービス価格、いわゆる「スーパーコア」は前月比＋0.4％と、過去5か月で最大の上昇となった。FRBは、エネルギー価格の上昇は一時的なものとみなすだろうが、このコアサービス価格の高い上昇率は見逃せない。

アトランタ連銀のGDPNOWによると、7－9月期の実質GDPは、前期比年率＋5.6％の見通しである。成長率は4－6月期の同＋2.1％から加速する。成長率の加速によってコアのサービス価格の上昇率が再び高まっているのであれば、FRBはさらなる利上げを通じて、需要を抑えることが求められる。

金融市場の高いボラティリティはなお続く
金融市場では、次回9月の米連邦公開市場委員会（FOMC）でFRBは追加利上げを見送るとの観測が強い。他方で、11月のFOMCでの追加利上げの有無については、見方は真っ二つに分かれている。

FF金先市場では、11月のFOMCで0.25％の利上げが実施される確率が50％程度で織り込まれ、その後、来年前半に0.25％程度、来年末までに0.75％程度、つまり、0.25％で3回の利下げが織り込まれている。

しかし、11月のFOMCで利上げが打ち止めになるかどうかはなお不確実であり、さらに追加利上げが実施される可能性も残されている。他方、景気減速が鮮明となれば、来年の利下げ幅が市場予想よりもかなり大きくなる可能性もあるだろう。FRBの利上げは最終局面という市場のコンセンサスは固まりつつあるが、そうしたなかでもなお、FRBの金融政策見通しの変化を受けた、金融市場の高いボラティリティは続く見通しだ。


木内登英（野村総合研究所　エグゼクティブ・エコノミスト）
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この記事は、NRIウェブサイトの【木内登英のGlobal Economy & Policy Insight】（https://www.nri.com/jp/knowledge/blog）に掲載されたものです。

木内 登英