서원 (021050)
현주가 절대적 저평가
모든 상황이 좋아지고 있다!
동사는 황동잉곳, 황동관 생산 기업으로 국내 MS는 32%, 글로벌 3위 업체임.
황동잉곳은 국내에서 유일하게 생산 중이며, 황동관 부문의 경쟁사로는 풍산, 대창,
이구산업이 있음.
1) 원재료 조달비중 Recycle이 60%
① 국내를 비롯한 중동, 아시아, 미주 등지에서 리사이클 원재료 수입중. 원재료 조달
비율은 리사이클:전기동 직매입=6:4 수준. 전기동 가격변화에 그리 민감하지 않음.
② 제품가격을 원재료 가격에 연동시키기 때문에 원재료 가격 상승시 오히려 이익이
증가하는 구조.
③ 현재 7,000t 규모의 재고(동) 보유 중으로 현금으로 환산하면 약 660억원에 이를
것으로 전망.
2) 매출의 구조적 변화로 이익률 증가
① 2008년도까지 주요 매출처는 이익률이 낮은 건설사, 자동차 기업에 집중되어 있어
영업이익률이 낮았으나 2009년도부터 조선(선박용 프로펠러), IT로 매출처가
다변화 되어 이익이 구조적으로 레벨업(평균 6~7%).
② 현재 매출비중은 조선 40%, IT 30%, 건설 10% 미만으로 향후 이익률이 높은
조선, IT 비중이 더 늘어날 전망.
③ 11월말 공장 자동화 설비가 완공예정으로 현재 70%에 불과한 가동률이 90%까지
상승할 전망.
3) KIKO 리스크 감소 중
① 2008년에 KIKO 만기를 이연. 현재 남은 계약은 2012년 9월까지 4,600만달러 규모.
② 원/달러 환율이 1,055원을 터치하면 Knock-out 되어 통화옵션 소멸됨. 현재
원/달러 환율이 하락추세인 점을 감안하면 리스크 감소 중.
▶ Valuation
2011년 컨센서스 기준 예상 PER 4.6배, PBR 0.9배에 불과. ROE 19.7%. 현주가
절대적 저평가 국면. 투자매력 높음.