S-Oil(010950) 4Q16review: 17년에도 견고한 실적 예상

[빵집 주인장]

S-Oil(010950) 4Q16review: 17년에도 견고한 실적 예상

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4Q16 영업이익 4,440억원 정유 견고/화학&윤활기유 부진: 4Q 영업이익은 4,440억원(QoQ+282.1%/YoY 흑전)으로 동부 추정치 5,242억원, 시장 컨센서스 4,629억원을 하회했다.

추정치 대비 실적이 부진했던 이유는 재고평가이익이 900억원 반영되면서 예상치 1,300억원을 하회했으며, RFCC 정기보수에 따른 프로필렌 판매물량 감소로 화학 실적이 부진했기 때문이다.

윤활기유는 유가 급등에 따른 마진 위축으로 부진한 실적을 시현했다.

Comment

1Q 영업이익 4,068억원 예상, 17년 실적은 16년과 유사할 것: 1Q 영업이익은 4,068억원으로 16.11월 이후 유가 상승 효과가 제거되면서 정유 부문의 QoQ 감익이 예상된다.

하지만 PXspread(4Q16 $344/t→1Q17 누적 $364/t), 벤젠 spread(4Q16 $270/t→1Q17 누적$426/t) 반등에 따라 화학 부문의 실적이 개선될 것으로 전망한다.

연간으로는 역시 16년의 유가 상승 효과가 제거되지만, 중국/중동의 등경유 수출 부담 완화에 따른 정제마진 반등으로 정유의 감익 폭은 크지 않을 것으로 예상되며, 화학의 연간 실적 개선으로 전사 실적은 16년과 유사한 실적을 달성할 것으로 판단된다.

Action

견고한 실적 추이, 안정적인 영업현금흐름에 초점: 17년/18년 실적 추정치의 변경이 크지 않아 투자의견 Buy, 목표주가 115,000원을 유지한다.

15년 저유가 돌입 이후 마진 개선→16년 마진 둔화에도 불구 유가의 점진적 반등에 따른 실적 surprise에 이어 17년은 유가 상승은 둔화되지만, 점진적인 마진 반등이 예상됨에 따른 안정적인 실적 추이가 이어질 것으로 전망한다.

17E ROE 19.3%, P/B 1.4배 고려 시 여전히 저평가 영역이다