삼성E&A (028050.KS) 新에너지 재편, 현금 체력이 가를 승부

[명사십리]

삼성E&A (028050.KS) 新에너지 재편, 현금 체력이 가를 승부동사의 안정적 현금흐름에 기반한 CAPEX 및 주주환원 정책이 전쟁 이후에너지 인프라 재편 과정에서 돋보일 것. 중동 분쟁에 따른 단기적 비용 상승 리스크는 불가피하나 연간 수주는 삼성전자향 물량으로 보완 전망향후 에너지 인프라 시장 재편 과정에서 돋보일 재무 체력투자의견 Buy 유지, 목표주가는 42,000원(기존 37,000원)으로 14% 상향. 순현금에 적용한 할인율을 제거. 동사의 현금흐름 우위 기반 CAPEX와 주주환원이전쟁 이후 에너지 인프라 시장 재편 과정에서 차별화된 포인트로 작용할 것매출액의 3% 이상을 CAPEX에 투입하고 지배 순이익의 10~15%를 주주에게환원하는 정책을 병행 중. CAPEX는 수처리, AI 로보틱스 등 신성장 동력 확보위해 집행 예정. 2025년 배당성향은 25%로 기존 주주환원 가이드라인을 상회. 신사업 투자와 차별화된 주주환원 정책 바탕으로 글로벌 에너지 인프라 시장 내입지 강화할 전망다만 중동 분쟁에 따른 단기적 비용 상승 리스크는 불가피. 현재 바레인 BMP 현장을 제외하면 공사가 중단된 곳은 없으나 호르무즈 해협 봉쇄 여파로 자재 수급이 원활하지 못한 상황. 육로 및 대체 항구를 이용해 공정 지연을 최소화하고있으며, 향후 클레임 청구를 통해 비용 보전할 계획. 분쟁 지역이 명확한 만큼 계약서상의 불가항력 조항 적용 및 입증은 충분히 가능1Q26 Preview: 당분기 실적에 전쟁이 미치는 영향은 미미영업이익 2,162억원(+38% y-y) 전망. 전쟁 발발 시점 및 공사 중단 현황 감안시 당분기 실적에 미치는 영향은 미미할 것. 당분기 중동 지역 수의안건(25억불) 1건 정도가 반영될 전망. 전쟁 여파로 연간 화공 수주가 다소 줄어들 수 있으나 삼성전자향 수주 증가로 이를 만회할 것Analyst 이은상02)2229-6841, eunsang.lee@nhsec.com※ESG Index/Event는 3페이지 참조Buy(유지)목표주가42,000원 (상향)현재가(26/03/31)35,700원업종(NHICS)*건설업KOSPI / KOSDAQ5,052.46 / 1,052.39시가총액(보통주)6,997.2십억원발행주식수(보통주)196.0백만주52주 최고가(’26/02/26)38,950원최저가(’25/04/07)17,950원평균거래대금(60일)47,435백만원배당수익률(2026E)1.85%외국인지분율46.1%주요주주삼성SDI 외 7 인20.5%국민연금공단7.3%주가상승률3개월6개월12개월절대수익률 (%)48.4 33.2 80.5 상대수익률 (%p)23.8 -9.7 -11.4 2025 2026E 2027F 2028F매출액9,029 11,010 10,796 10,869 증감률-9.4 21.9 -1.9 0.7 영업이익792 966 930 944 증감률-18.5 21.9 -3.7 1.5 영업이익률8.8 8.8 8.6 8.7 (지배지분)순이익617 806 801 830 EPS3,150 4,115 4,084 4,236 증감률-18.4 30.6 -0.7 3.7 PER7.6 8.7 8.7 8.4 PBR1.0 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA1.6 2.7 2.2 1.46 ROE13.8 15.913.9 12.9 부채비율125.8 132.0 113.8 101.7 순차입금-2,985 -3,823 -4,560 -5,332 단위: 십억원, %, 원, 배주1: NHICS(NH Industry Classification Standard)주2: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준자료: NH투자증권리서치본부전망삼성E&A 1분기 실적 Preview (K-IFRS 연결)(단위: 십억원, %)1Q25 2Q25 3Q25 4Q251Q26E2Q26F예상치y-y q-q기존추정컨센서스매출액2,098 2,178 1,996 2,757 2,583 23.1 -6.3 2,583 2,460 2,844 영업이익157.3 180.9 176.5 277.4 216.2 37.5 -22.0 224.7 197.6 255.3 영업이익률7.5 8.3 8.8 10.1 8.4 8.7 8.09.0 세전이익204.6 203.4 187.0 235.4 240.0 17.3 2.0 286.9 220.6 286.3 (지배)순이익150.6 140.7 141.9 184.3 169.5 12.5 -8.0 249.0 168.9 195.8 자료: 삼성E&A, FnGuide, NH투자증권 리서치본부 전망

2삼성E&Awww.nhsec.comSummary삼성E&A는 1970년 1월 설립된 플랜트 EPC(설계, 구매, 시공) 전문 기업. 2025년 연결기준 매출액은 11.0조원(+22% y-y)으로 사업 부문별 매출 비중은 화공 부문 62%, 비화공 부문 38%로 구성. 비화공 부문 주요 고객사는 삼성전자, 삼성디스플레이, 삼성바이오로직스 등 그룹 계열사. 미래 기업 가치 제고 측면에서 Energy Transition(수소 기술, 탄소 포집, SAF 등 친환경 연료), EPC 수행 혁신(설계 자동화 플랫폼, 모듈 클러스터)에 투자를 집중하고 있음Share price drivers/Earnings MomentumDownside RiskŸ화공 부문 신규 수주 모멘텀 회복ŸOPEC+ 산유국 감산 합의에 따른 유가 상승ŸEnergy Transition 등 신사업의 매출화Ÿ추가 원가 발생 시 수주잔고 건전성 우려 부각Ÿ유가 하락 시 해외수주 관련 모멘텀 약화 가능성Cross valuations(단위: 배, %)Historical valuations(단위: 배, %)CompanyPERPBRROEValuations 20242025 2026 E 2027F 2028F2026E 2027F 2026E 2027F 2026E 2027F삼성E&A9.38.61.31.113.513.2PER4.37.68.78.78.4Fluor17.314.23.02.417.217.0PBR0.81.01.31.11.0Technip22.418.86.75.529.829.4PSR0.30.50.60.60.6Saipem15.712.92.72.417.218.9ROE19.613.815.913.912.9Chiyoda3.59.74.63.1131.632.2ROIC57.381.870.267.270.5자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부자료: NH투자증권 리서치본부Historical Key financials(단위: 십억원, %)201720182019202020212022202320242025매출액5,5135,4676,3926,7497,48710,05410,6259,9679,029영업이익22196423361503703993972792영업이익률(%)0.43.66.65.46.77.09.39.78.8세전이익-55160438352530716933904830순이익-7163324252351595696639648지배지분순이익-6461321253372665754757617EBITDA942574854115497601,0581,041874CAPEX141520233021284353Free Cash Flow-14843276521710556-4881,593201EPS(원)-3293131,6371,2881,9003,3923,8463,8623,150BPS(원)5,0905,1996,7108,16710,21613,74117,72121,59124,187DPS(원)0000000660790순차입금575114-631-613-1,347-1,856-1,405-3,024-2,985ROE(%)-6.46.127.517.320.728.324.419.613.8ROIC(%)-1.123.9371.4403.3221.4311.483.357.381.8배당성향(%)0.00.00.00.00.00.00.017.125.1배당수익률(%)0.00.00.00.00.00.00.04.03.3순차입금 비율(%)58.911.4-48.7-38.7-68.7-72.0-42.6-77.6-67.1자료: 삼성E&A, NH투자증권 리서치본부

3삼성E&Awww.nhsec.comESG Index & Event주주 구성이사회 구성이사회 의장의 사외이사 여부기업지배구조 핵심지표 준수20.544.30.03.77.35.745.316.626.929.7020406080100삼성E&A평균기타외국인국민연금자사주최대주주(%)4.0(57.1%)4.1(57.6%)3.0(42.9%)3.0(42.4%)7.07.10246810삼성E&A평균사내사외(명)No22.7 0102030삼성E&A평균(%)1110 109 1110 051015삼성E&A평균'22'23'24(개)주1: 평균은 2025년 기업지배구조보고서 공시 자산총액 2조원 이상 비금융 225개사 대상주2: 기업지배구조 핵심지표는 기업지배구조보고서에서 공시하는 주주, 이사회, 감사기구 관련 15개 핵심지표의 준수 현황자료: 삼성E&A, 전자공시시스템, NH투자증권 리서치본부여성 임직원 비율계약직 비율근속연수인당 교육시간24.724.905101520253035삼성E&A평균(%)8.97.6024681012삼성E&A평균(%)3.010.41357911삼성E&A평균(년)77.041.9020406080100삼성E&A평균'22'23'24(시간)주: 평균은 2025년 기업지배구조보고서 의무공시 자산총액 2조원 이상 비금융 225개사 중 지속가능경영보고서 공시한 178개사 대상자료: 삼성E&A, NH투자증권 리서치본부에너지 사용량온실가스 배출량용수 재활용량폐기물 재활용량0.15.70.01.02.03.04.05.06.07.0삼성E&A평균(TJ/10억원)2.0489.90 100 200 300 400 500 600 삼성E&A평균(tCO2e/10억원)181 4,775 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 삼성E&A평균(천톤)64 290 0 50 100 150 200 250 300 350 삼성E&A평균'22'23'24(천톤)주: 평균은 2025년 기업지배구조보고서 의무공시 자산총액 2조원 이상 비금융 225개사 중 지속가능경영보고서 공시한 178개사 대상자료: 삼성E&A, NH투자증권 리서치본부ESG EventE2023.11–말레이시아 사라왁 청정 수소 프로젝트 기본설계 착수S2021.7–국내 최초로 ISO리스크관리 국제표준 검증 심사를 통과G2022.6–베트남 수처리업체 DNP Water 지분 24%를 인수. 동남아 물시장 진출 본격화2024.3–미래 비즈니스 확장에 대한 비전을 반영해 사명을 삼성엔지니어링에서 삼성E&A로 변경자료: 삼성E&A, NH투자증권 리서치본부SEG

4삼성E&Awww.nhsec.com투자의견 Buy 유지,목표주가42,000원으로 상향투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 42,000원(기존 37,000원)으로 14% 상향한다.이는 기존 순현금에 적용해 온 할인율 30%를 제거한 것에 기인한다. 이는 전쟁으로 촉발된 신재생 에너지를 비롯한 에너지 인프라 시장의 개화, 해당 시장 내에서 사업 구도가 재편되는 과정 하 동사가 보유하고 있는 안정적인 현금흐름 우위가 타사 대비 차별화되는 경쟁력이라고 판단하기 때문이다.동사는 매출액의 3% 이상을 CAPEX에 투입하고 지배 순이익의 10~15%를 주주에게환원하는 정책을 병행 중에 있다. LNG, CCUS, 수소, 수처리 등 청정 에너지 인프라 개발에 집중하고 있다. LNG EPC 시장 내에서는 Chiyoda, JGC 같은 일본 기업들에게 선두를 내줬으나 CCUS, 청정 수소 등은 사장 내에서 경제성을 확인하는 과정으로 해외EPC사들의 출발선은 비슷한 상황이다. 지속적인 CAPEX 투자를 통한 라이선스 확보, 시공 경험 축적이 중요하다.2025년 기존 주주환원 가이드라인을 상회하는 수준인 지배 순이익의 25%를 현금 배당했다. 자사주 매입·소각과 현금 배당을 다각적으로 검토 중이며, 지난 분기 실적발표에서가이드라인을 상회하는 주주환원도 가능한 점을 시사한 바 있다. 해외 EPC 사 중Saipem(2026년 예상 배당수익률 4.3%)을 제외하면 제한적인 현금 여력으로 대부분배당을 실시하고 있지 않은 점과 대조적이다.재무 체력은 결국 글로벌 에너지 인프라 시장 내 동사의 입지를 강화하는 요인이 될 전망이다. 참고로 기업별 순현금 대비 매출액의 비중은 삼성E&A 32%, 테크닙 6%, 플루오르 2%, 사이펨 1% 등이다.표1. 삼성E&A EV/EBITDA 밸류에이션 테이블(단위: 십억원, 원, 배, %)12M Fwd EBITDA EV/EBITDA적용가비고1) 연결 영업가치1,084.74.64,989.4해외 Peer 평균 Multiple에 50% 할인 적용2) 연결 종속기업, 관계사 지분 가치268.63) Total Value = 1) + 2)5,258.04) 순차입금-2,984.7 ‘25년말 순현금5) NAV(순자산가치) = 3) – 4)8,242.76) 주당 NAV42,055 주식수 196,000,000주7) 목표주가42,000Upside 18%주: Fluor, TechnipFMC, Technip, Saipem, Chiyoda등 5개사를 Peer로 선정자료: 삼성E&A, NH투자증권 리서치본부 전망

5삼성E&Awww.nhsec.com표2. 삼성E&A 분기별 요약 손익계산서(단위: 십억원)1Q252Q253Q254Q25 1Q26E 2Q26F 3Q26F 4Q26F2025 2026E 2027F신규 수주2,4172311,4392,2694,7002,5002,7002,7006,35712,60011,000% y-y70.9%-97.6%143.0%-21.9%94.4%982.3%87.6%19.0%-55.9%98.2%-12.7% 화공2,27050997903,7001,5001,5001,5003,2088,2007,200비화공1471811,3411,4791,0001,0001,2001,2003,1484,4003,800수주잔고21,35518,21818,04317,75619,87419,53019,43319,34617,75619,34619,551% y-y33.6%-24.5%-17.5%-16.7%-6.9%7.2%7.7%9.0%-16.7%9.0%1.1% 화공15,54313,06612,09211,48813,56513,18712,86112,58011,48812,58013,055비화공5,8125,1525,9516,2686,3096,3436,5736,7676,2686,7676,495매출액2,0982,1781,9962,7572,5832,8442,7972,7879,02911,01010,796% y-y-12.0%-18.9%-13.9%6.9%23.1%30.6%40.1%1.1%-9.4%21.9%-1.9% 화공1,1231,3621,4291,7991,6231,8781,8261,7815,7127,1096,724비화공9758165679599599659711,0065,3693,3173,901매출총이익2943143094183684074003981,3341,5731,538% y-y-12.7%-20.7%-7.5%-5.6%25.2%29.6%29.6%-4.7%-11.6%17.9%-2.3% 화공1381802082682432822742677931,0661,009비화공156134101150125126126131541507529매출총이익률14.0%14.4%15.5%15.1%14.3%14.3%14.3%14.3%14.8%14.3%14.2% 화공12.3%13.2%14.5%14.9%15.0%15.0%15.0%15.0%13.9%15.0%15.0%비화공16.0%16.4%17.8%15.6%13.0%13.0%13.0%13.0%10.1%15.3%13.6%판관비137133132140152152152152542608608% y-y7.2%-0.3%1.8%-4.3%11.2%14.0%15.0%8.4%0.9%12.1%0.0%판관비율6.5%6.1%6.6%5.1%5.9%5.3%5.4%5.5%6.0%5.5%5.6%영업이익157181177277216255248246792966930% y-y-24.9%-31.1%-13.4%-6.2%37.5%41.2%40.6%-11.3%-18.5%21.9%-3.7%영업이익률7.5%8.3%8.8%10.1%8.4%9.0%8.9%8.8%8.8%8.8%8.6%자료: 삼성E&A, NH투자증권 리서치본부 전망표3. 삼성E&A 실적 전망 (IFRS 연결)(단위: 십억원, 원, 배, %)20252026E2027F2028F매출액- 수정 후 9,029 11,010 10,796 10,869 - 수정 전-10,990 10,881 10,938 - 변동률-0.2 -0.8 -0.6 영업이익- 수정 후792.1 966 930 944 - 수정 전-998 947 954 - 변동률--3.2 -1.8 -1.1 영업이익률(수정 후)8.8 8.8 8.68.7 EBITDA874 1,074 1,019 1,019 (지배지분)순이익617 806 801 830 EPS- 수정 후3,150 4,115 4,084 4,236 - 수정 전-5,276 5,145 5,255 - 변동률--22.0 -20.6 -19.4 PER7.6 8.7 8.7 8.4 PBR1.0 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA1.6 2.7 2.2 1.5 ROE13.8 15.9 13.9 12.9 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준자료: NH투자증권 리서치본부 전망

6삼성E&Awww.nhsec.comStatement of comprehensive incomeValuations/profitability/stability(십억원)2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F매출액9,029 11,010 10,796 10,869 PER(X)7.6 8.7 8.7 8.4증감률 (%)-9.4 21.9 -1.9 0.7 PBR(X)1.0 1.3 1.1 1.0 매출원가7,695 9,436 9,258 9,317 PCR(X)4.5 6.6 6.9 6.9 매출총이익1,334 1,573 1,538 1,552 PSR(X)0.5 0.6 0.6 0.6 Gross 마진 (%)14.8 14.3 14.2 14.3 EV/EBITDA(X)1.6 2.7 2.2 1.5 판매비와 일반관리비542 608 608 608 EV/EBIT(X)1.8 3.0 2.4 1.6 영업이익792 966 930 944 EPS(W)3,150 4,115 4,084 4,236 증감률 (%)-18.5 21.9 -3.7 1.5 BPS(W)24,187 27,642 31,066 34,643 OP 마진 (%)8.8 8.8 8.6 8.7 SPS(W)46,065 56,173 55,080 55,454 EBITDA874 1,074 1,019 1,019 자기자본이익률(ROE, %)13.8 15.9 13.9 12.9 영업외손익38 119 146 173 총자산이익률(ROA, %)6.5 7.7 6.9 6.7 금융수익(비용)107 119 146 173 투하자본이익률 (ROIC, %)81.8 70.2 67.2 70.5 기타영업외손익-87 0 0 0 배당수익률(%)3.3 1.8 1.8 1.8 종속, 관계기업관련손익19 0 0 0 배당성향(%)25.1 16.0 16.2 15.6 세전계속사업이익830 1,085 1,077 1,117 총현금배당금(십억원)155 129 129 129 법인세비용182 238 236 245 보통주 주당배당금(W)790 660 660 660 계속사업이익648 847 840 872 순부채(현금)/자기자본(%)-67.1 -74.0 -77.6 -80.6 당기순이익648 847 840 872 총부채/자기자본(%)125.8 132.0 113.8 101.7 증감률 (%)1.5 30.6 -0.7 3.7 이자발생부채325 391 384 386 Net 마진 (%)7.2 7.7 7.8 8.0 유동비율(%)145.6 148.5 161.4 173.1 지배주주지분 순이익617 806 801 830 총발행주식수(mn)196 196 196 196 비지배주주지분 순이익31 40 40 41 액면가(W)5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익50 0 0 0 주가(W)24,050 35,700 35,700 35,700 총포괄이익698 847 840 872 시가총액(십억원)4,714 6,997 6,997 6,997 Statement of financial positionCash flow statement(십억원)2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F(십억원)2025/12A 2026/12E 2027/12F 2028/12F현금및현금성자산862 1,234 2,022 2,777 영업활동 현금흐름254 1,111 915 952 매출채권2,918 3,559 3,489 3,513 당기순이익648 847 840 872 유동자산7,659 9,523 10,150 10,959 + 유/무형자산상각비82 109 88 75 유형자산507 505 502 500 + 종속, 관계기업관련손익-19 0 0 0 투자자산383 468 459 462 + 외화환산손실(이익)47 0 0 0 비유동자산2,380 2,456 2,408 2,386 Gross Cash Flow1,041 1,067 1,012 1,012 자산총계10,040 11,979 12,558 13,345 - 운전자본의증가(감소)-517 156 -14 5 단기성부채300 366 359 362 투자활동 현금흐름-1,709 -650 9 -70 매입채무1,010 1,232 1,208 1,216 + 유형자산 감소2 0 0 0 유동부채5,259 6,413 6,288 6,331 - 유형자산 증가(CAPEX)-53 -50-50 -50 장기성부채25 25 25 25 + 투자자산의매각(취득)-67 -84 9 -3 장기충당부채100 122 120 121 Free Cash Flow201 1,061 865 902 비유동부채335 403 395 398 Net Cash Flow-1,455 461 924 882 부채총계5,593 6,815 6,683 6,728 재무활동현금흐름-264 -89 -136 -127 자본금980 980 980 980 자기자본 증가-45 0 0 0 자본잉여금-67 -67 -67 -67 부채증감-219 -89 -136 -127 이익잉여금3,675 4,353 5,024 5,725 현금의증가-1,734 372 788 755 비지배주주지분-295 -254 -214 -173 기말현금 및 현금성자산862 1,234 2,022 2,777 자본총계4,446 5,164 5,875 6,617 기말 순부채(순현금)-2,985 -3,823 -4,560 -5,332

7삼성E&Awww.nhsec.com투자의견 및 목표주가 변경내역삼성E&A (028050.KS)제시일자투자의견목표가괴리율 (%)010,00020,00030,00040,00050,000'24.3'24.7'24.11'25.3'25.7'25.11'26.3종가목표주가(12M)(원)평균최저/최고2026.04.01Buy42,000원(12개월)--2025.09.18Buy37,000원(12개월)-23.0%5.3%2025.07.07Buy32,000원(12개월)-15.6%-6.3%2025.04.09Buy28,000원(12개월)-25.7%-14.6%2025.01.15Buy23,000원(12개월)-19.9%-10.4%2024.10.16Buy28,000원(12개월)-35.2%-20.5%담당 Analyst 변경2024.06.24Buy33,000원(12개월)-24.5%-13.5%2024.05.17Buy38,000원(12개월)-38.8%-36.1%2024.01.30Buy44,000원(12개월)-43.0%-39.0%종목 투자등급(Stock Ratings) 및 투자등급 분포 고지1. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준으로 향후 12개월간 종목의 목표수익률에 따라lBuy: 15% 초과lHold: -15% ~ 15%lSell: -15% 미만2. 당사의 한국 내 상장기업에 대한 투자의견 분포는 다음과 같습니다. (2026년 3월 31일 기준)l투자의견 분포BuyHoldSell89.7%10.3%0.0%- 당사의 개별 기업에 대한 투자의견 분포는 매 분기말 기준으로 공표하고 있으니 참조하시기 바랍니다.Compliance Noticel당사는 자료 작성일 현재 ‘삼성E&A’의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.l당사는 “삼성E&A” 을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행회사 및 LP(유동성공급자)임을 알려드립니다.l당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.l동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. l동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.고지 사항본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다.