[동양종금증권 기업분석] 호남석윤 / SKC / 롯데삼강 / 하이닉스

[루이스.]

호남석유(011170) : 어닝스 가이드 06월 Top Picks

2009년 6월 추천종목, 목표가격 110,000원
2009년 6월 화학/에너지 업종 內 최선호 종목으로 호남석유(011170)을 유지한다. 기대이상의 PE/PP마진 강세를 배경으로, 2분기 깜짝놀랄 수준의 영업실적 달성이 가능할 것으로 예상되기 때문이다. 목표가격은 110,000원 이다.

투자모멘텀 : 2분기 사상최대치 영업이익 경신 예상
전분기에 이어, 2009년 2분기에는 사상 최대 분기 영업이익 달성이 가능할 것으로 예상된다. 2분기 예상 영업이익은 2,100억원 수준으로, 1분기 1,535억원 대비, 30% 이상 증가하는 수치이다.

첫째, 주력제품 마진강세가 이어지고 있다. 동사 복합 Cash마진 (= PE/PP/EG/SM 등 주력제품 평균가격 ? 나프타 구입가격)은 “2008년 4분기 256$/MT(영업적자 792억원) → 2009년 1분기 360$/MT(영업이익 1,535억원) → 5월 말 460$/MT 수준”의 흐름을 보이고 있다. 2분기 마진은 전분기 대비 28% 정도 상승한 수치이다.

둘째, NCC(Naphtha Cracking Center) 가동률은 100%를 초과하고 있다. 중국 및 국내 구매수요 덕택이다. 대신, 2009년 4월 약 3주 동안 대산공장 MEG설비 40만톤/년을 설비보수 했다. 2008년에 완공된 신설비라는 점을 고려할 때, 이례적이다. 아시이 EG시황 약세를 전환시키기 위한 생산합리화로 판단된다. 4월 말부터는 정상가동을 시작했다.

SKC(011790) : SK증권(주) 지분 매각 효과 및 의미

2009년 5월 말, SK증권㈜ 보유지분 일부 매각 :
2009년 5월 28일, SKC(011790)는 보유하고 있던 SK증권㈜ 지분 12.26% 中 4.69% 매각 사실을 공시했다. 매각 주식수 및 매각단가는 각각 15,000,000주(잔존 주식수 24,733,451주)와 2,974원이며, 매각 총액은 446억원 이다.

SK증권㈜ 지분매각 효과[표2] : 재무구조 개선 자산매각 시발

첫째, 446억원 처분현금으로 재무구조 개선을 기대할 수 있다. 2009년 1분기 현재 순차입금 규모는 7,688억원(=차입금 8,621억원 - 현금자산 933억원)이다. 금번 자산처분으로, 순차입금규모는 7,242억원으로 감소한다. 2009년 하반기 만기도래하는 회사채 600억원(10월 500억원, 12월 100억원) 상환 부담이 현저히 감소한다.

둘째, 220억원 규모의 손익계산서상 세후이익 증가효과가 발생된다. 계산식은 “처분금액 446억원 ? 장부가액 226억원” 이다. 주당 순이익(EPS) 증가규모는 475원이다(09년 예상 EPS 1,519원).

셋째, 지분매각 시발탄이다. SK증권㈜ 잔여지분 7.73%(24,733,415주)에 대한 추가 매각을 예상할 수 있다. 現 공정거래법상, 사업지주회사(SK홀딩스㈜)는 금융회사(SK증권㈜)을 보유할 수 없기 때문이다. 다만, 차기 매각시 매수자는 SK그룹 관계사가 될 가능성이 크다. SK그룹은 금산분리제도 완화를 염두에 두고 있기 때문이다. “SK그룹에서 보유하고 있는 SK증권㈜ 지분율이 30.4% 수준이다”는 점이 이를 방증한다. [그림1]
뿐만 아니라, SK해운(6250000주, 10.16%, 순자산 800억원) 및 워커힐(600,000주, 7.5%, 순자산 323억원) 등의 매각도 순차적으로 진행될 것이다.[표1]

결 론 : 목표가격 30,000원 및 Buy의견 유지
금번 지분매각은 동사의 기업가치 Level-up 과정이 순조롭게 진행됨을 의미한다(07~08년 적자사업 정리 → 09년 자산매각을 통한 차입금 축소 → 10년 신규사업확대). 신규사업 여하에 따라, 목표가격 30,000원은 추가 상향조정 될 수 있다. 단기적으로, 2009년 2분기에는 영업실적 회복에도 주목해야 할 것이다(09.1분기 58억원 → 2분기(e) 214억원).

롯데삼강(002270) : 어닝스 가이드 06월 Top Picks

투자 포인트 “유지사업부 마진갭 확대 효과 본격화”
- 유지 원유 원재료비 하락에 따른 유지사업부 본격 마진갭 확대
- 08년 빙과 제품가 인상 이후 판매수량 견조하며 수익성 견조
- 10~11년 식자재 유통사업 강화로 잠재 성장 모멘텀 부각 긍정적
- 곡물가공업체 Top pick, 투자의견 Buy(M), 목표주가 245,000원(M)

동사 매출액의 47%는 유지사업부, 41%가 빙과사업부이다. 08년 빙과 사업부는 제품가격 인상으로 수익성이 한단계 Level-up 되었지만, 유지 사업부는 국제 곡물가 급등과 원달러환율 약세로 수익성이 크게 악화되었다. 하지만, 08년 유지 제품 판가가 인상된 가운데 3~4월부터 가격 조정된 유지 원가가 투입되면서 본격 마진갭(제품판가-원재료단가) 확대 국면이 진행되고 있다는 점이 긍정적이다.

동사의 유지사업부 매출액은 정제팜유, 대두유, 올리브유, 마가린 등으로 구성되어 있다. 원재료비 급등과 환율 부담으로 08년 유지원유 매입액은 전년대비 58.6% 증가했다. 원가 압박을 해소하기 위해 동사는 08년 유지 제품판가를 평균 25~30% 인상하였지만, 08년 하반기 글로벌 금융위기 확산으로 상품가격이 급락함에 따라 09.1Q 부터 제품 판가는 그대로인 데 원재료 단가가 본격 하락하는 마진갭 확대 국면을 경험하고 있다. 실제로, 09.2Q 투입되는 유지원유 단가는 전년대비 18% 하락할 것으로 추정된다. 판가는 그대로 인데 원재료 단가가 본격 하락하는 마진갭 확대국면이 진행됨에 따라 08년 5~6%에 불과했던 유지사업부 영업이익율은 09.2Q 10% 대로 회복할 것으로 예상된다. 빙과 판매수량 견조와 유지사업 실적 개선으로 동사의 09.2Q 영업이익은 전년대비 17.1% 증가한 157억원으로 전망된다.

한편, 유지판가 인하는 원달러 환율 안정이 전제되어야 하기 때문에 09년 하반기 유지판가가 인하 조정되더라도 유지사업부 실적개선추세는 지속될 수 있을 것으로 보인다. 동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 245,000원을 유지하고, 곡물가공업체 탑픽관점을 유지한다.

하이닉스(000660) : 어닝스 가이드 06월 Top Picks

동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 19,000원을 유지한다. 유상증자 주식의 상장 시기와 공매도 재개 시기가 맞물리며 수급에 대한 우려로 동사의 주가는 단기간 급락하였다. 그러나 산업 업황과 동사의 실적에 대한 전망 부분에서 달라진 것은 없다. 또한 동사는 최근 유상증자와 자산매각을 통해 충분한 자금조달에 성공하였다. 이에 따라 이제까지 제기되었던 재무 건전성에 대한 우려를 불식시켰으며 성장성이 높은 NAND에 대한 투자를 이어갈 수 있게 되었다. 이러한 측면을 감안해 볼 때 동사에 대한 긍정적인 관점을 지속 유지해야 할 것으로 판단된다.

동사의 2분기 연결기준 매출액은 전분기 대비 10.0% 증가한 1.44조원, 영업이익은 -2,992억원으로 전분기 대비 적자폭이 축소될 것으로 전망된다. 이러한 추세는 하반기에도 이어져 3분기 영업이익은 흑자전환 될 것으로 예상된다. 순이익 또한 최근 환율 하락으로 인해 외환관련 이익이 발생할 것으로 영업적자 감소폭을 상회할 것으로 전망된다. 2분기말 기준 환율이 현재보다 추가적으로 더 하락할 경우 2분기 순이익 측면에서는 BEP 수준에 근접할 것으로 판단된다.

[수원구렁이]

감사합니다. 좋은 하루 되세요.

[KS&MJ]

감사합니다.