Michael Debabrata Patra: 통신이 끊겼나요? 금융시장과 통화정책
https://www.bis.org/review/r221116e.htm
2022년 11월 12일 Lonavala에서 인도 준비 은행이 주최한 재무부 수장 세미나에서 인도 준비 은행 부총재 Michael Debabrata Patra 박사의 연설 .
Sitikantha Pattanaik, KM Kushwaha, Dimple Bhandia, Ashish Saurabh의 귀중한 의견과 Vineet Kumar Srivastava 및 Samir Ranjan Behera의 편집 도움에 감사드립니다.
2016년 5월에 시작한 세 번째 세미나에 귀중하게 참여해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 이러한 맥락에서 이번 세미나가 물리적 상호작용을 통해 진행될 수 있도록 해주신 금융시장규제부 팀에 감사드립니다. 긴 공백. 금융 시장에 대한 저의 변함없는 관심을 감안할 때 재무부 수장 및 금융 시장 전문가들과 함께 할 수 있는 이 기회를 놓치지 않도록 해주신 우리 팀에 특별히 감사드립니다. 준비 은행에서 여러분 모두와 개인적으로 집단적으로 교류할 수 있는 다른 기회가 있지만 이 포럼은 특별합니다. 이는 현대화하는 경제의 요구에 부응하여 우리 시장을 보다 탄력 있고 활기차게 만들기 위한 현재 및 진화하는 관련성 문제에 대해 귀하의 의견을 들을 수 있는 특별한 기회를 제공합니다.
우리가 자신을 평가하는 방법에 대한 도덕과 윤리 또는 우리와 관련하여 다른 사람을 평가하는 방법 사이에는 구별이 있습니다. 남은 이야기에서 나는 두 가지 면에서 윤리적일 것입니다. 그리고 당신이 우리에게 어떻게 보이는지, 당신의 추종자들. 점심시간까지 시간을 내어주신다면 부디 너그럽게 봐주시길 부탁드립니다.
재무부 장관 회의는 망토와 단검 또는 연기와 거울이 될 예정입니다. 여기에서 방출되는 모든 것은 돈 안에 있거나 돈에서 나옵니다. 대중의 상상 속에서 여기에서 비공식적인 기반에서도 서로 간의 상호 작용은 게임 이론적인 순서를 따르도록 양식화될 수 있습니다. 평신도의 환상에서 당신의 대화를 특징지을 수 있는 추력과 회피에 대한 감각을 제공하기 위해 두 사람이 체포되었다고 상상해보십시오. A와 B라고합시다. 각각은 서로 의사 소통할 수단 없이 독방에 감금되어 있습니다. 검찰은 두 사람을 유죄로 판결할 증거가 없습니다. 그래서 서로가 범죄를 저질렀다고 증언함으로써 상대방을 배신하거나 묵비권을 행사하며 협력할 수 있는 기회를 서로에게 제공한다.
문제는 결과가 어떻게 될까요? 네 가지 옵션이 있습니다.
선택 1: A와 B 모두 서로를 배신했고, 검찰의 주장은 각각 5년형을 선고받는 것입니다.
옵션 2: A는 B를 배신하지만 B는 침묵을 지킨다. 따라서 죄수 A는 석방되고 죄수 B는 10년 형을 선고받습니다.
옵션 3: B는 A를 배신하지만 A는 침묵을 지킨다. 따라서 죄수 B는 석방되고 죄수 A는 10년 형을 선고받습니다.
옵션 4: 각각 침묵을 지키므로 검사의 항변은 각각 1년만 복역하는 것입니다.
대답할 필요가 없습니다. 힘든 전화입니다. 내가 방금 설명한 것은 유명한 죄수의 딜레마입니다. 여기에는 금융 시장 결과를 특성화하는 데 자주 사용되는 내쉬 1 균형이라는 것이 포함됩니다. 옵션 4가 별거 아닌 것처럼 보이지만 내쉬 균형의 대답은 두 죄수가 서로를 배신해야 한다는 것입니다. 생각해보세요.
지금까지 나는 시장 참여자들이 서로 어떻게 상호 작용하는지 특성화하려고 시도했습니다. 이제 다른 사람들이 당신을 어떻게 보는지 살펴보겠습니다. 일반 순진한 대중은 당신을 특정 분위기, 특정 각도의 균형과 연관시킵니다. 이것이 제 이야기의 주제로 이어집니다.
금융 시장은 모든 현대 경제의 기능에 필수적입니다. 거시 경제 정책 관점에서 볼 때, 다수의 금융 자산에 대한 가격 발견의 중요한 역할 외에도 위험 및 만기 변환을 가능하게 하고, 자원의 효율적인 할당을 장려하고, 자본에 대한 수익을 창출하고, 차용자와 대출자, 저축자와 투자자를 하나로 연결합니다. 또한 다양한 금융 자산을 다루는 다양한 시장 부문에 걸쳐 시냅스 연속체를 육성합니다. 전반적으로 금융 시장의 정보 콘텐츠는 준비 은행과 같은 규제 기관에게 매우 귀중합니다.
이러한 모든 이유 등으로 인해 통화 정책 당국은 금융 시장을 매우 중요하게 생각합니다. 그들은 경제의 미래 과정에 대한 단서를 찾기 위해 조사합니다. 그들은 시장이 미래 행동을 추측하는 방법과 그 의미를 평가합니다. 가장 중요한 것은 금융 시장을 사용하여 시장 스펙트럼의 짧은 끝에서 긴 끝으로 그리고 거기에서 나머지 경제로 정책 충동을 전달한다는 것입니다.
사실 금융 시장은 공공재와 유사한 결과를 낳습니다. 비용을 들이지 않고 모두에게 이익이 된다는 점에서 외부 효과가 있습니다. 그리고 그것들은 그들의 소비에서 경쟁적이지 않습니다. 그들은 그들의 혜택에서 어떤 것도 배제하지 않습니다. 그러나 나는 이단으로 기소될까 봐 시장 결과를 공공재로 분류하는 것을 주저합니다. 결국, 기원전 43년 Markus Tullious Cicero 시대부터 1776년 Adam Smith, 1963년 Milton Friedman에 이르기까지 시장은 적자생존이라는 다윈의 원칙에 따라 경쟁적 자기 이익의 환경으로 유지되었습니다. 사실 밀턴 프리드먼은 시장을 경제 문제에 대한 정부 활동의 부재, 더 넓게는 "사람들의 행복 추구"를 방해하는 법의 부재로 정의했습니다. 프리드먼의 세계에서 시장은 개인, 기업, 주주의 욕구와 선택에 따라 민간 수요와 공급에 대응하여 국가 개입 없이 운영됩니다. Friedman에 따르면 이러한 방식으로 시장을 자유롭게 하면 상품의 효율적인 생산 및 순환, 부의 창출 및 혁신이 보장됩니다.2 .
그러나 수십 년에 걸친 경험에 따르면 시장은 특이한 결과, 오버슈트 및 실패에 취약합니다. 이러한 상황에서 안정적인 기능을 복원하고 경쟁력 있는 결과를 생성하기 위해 개입해야 합니다. 이 기능은 정책 환경과 시장 참여자의 인터페이스에 활력을 불어넣습니다. 준비 은행은 앞서 언급한 모든 이유로 시장의 효율적인 기능에 큰 이해 관계가 있습니다. 그러나 어디에 경계를 그어야 합니까? 코셔란 무엇이며 그렇지 않은 것은 무엇입니까? 결국, 시장 역시 전방 안내, 유동성 시설, 금리 및 환율과 같은 금융 가격의 미래 경로에 대한 단서를 찾기 위해 중앙 은행을 기대합니다.
중앙은행과 금융시장 사이의 특수한 관계는 통화정책의 운용이 금융시장에서 자산을 사고파는 것과 관련이 있다는 사실에서 비롯됩니다. 시장의 관점에서 볼 때 중앙은행은 화폐 시장을 만드는 것이 임무인 전문 참여자입니다. 예금을 빌려주고 받는 중앙은행의 상설 시설은 돈을 거래할 의사가 있는 매수-매도 스프레드에 지나지 않습니다. 이 매우 넓은 스프레드는 시장의 가장 바깥 경계를 설정합니다. 공개 시장에서 거래의 대부분은 훨씬 더 좁은 스프레드에서 발생합니다. 개입이 없다면 우리는 시장 금리가 스탠딩 시설이 설정한 넓은 범위 내에서 변동할 것으로 예상할 것입니다. 이익을 추구하는 시장 참여자들이 튀어나올 인센티브를 제공하는 것은 바로 이 잠재적 변동성이며 중앙은행의 스프레드 내에서 더 좁은 매수-매도 스프레드를 제공합니다. 현대 시스템에서 바로미터를 제공하는 것은 중앙은행 자체의 대차대조표가 아니라 이러한 이익 추구 단체(주로 은행)의 대차대조표입니다. 중앙은행이 명시적으로 또는 행동과 입장을 통해 금리 규칙을 발표하고 거래자들이 그 규칙을 따르겠다는 약속을 확신한다면, 상설 시설은 다음 개입이나 다음 회의까지만 좋은 옵션이 아닙니다. 통화 정책위원회 (MPC)의, 그러나 그보다 훨씬 더 오래. 사실, 정확한 행사 가격은 시간이 지남에 따라 변할 것입니다.
따라서 금융 시장과 통화 정책을 수행하는 중앙 은행 간의 관계는 죄수의 딜레마와 같은 내쉬 균형 시나리오로 요약할 수 없습니다. 나는 그 관계가 냉정한 세상에서 정서적 친밀함, 미지에서 상호 위안을 추구하는 조용하고 의미 있는 관계라고 제안할 것입니다. 2003년 아카데미 각본상을 수상한 영화에 대한 아카데미의 감사를 표현하는 데 사용되는 감정입니다. 그것은 Lost in Translation이라는 제목으로 오늘 제 강연 주제에 대한 영감을 얻었습니다.
통화 정책에 대한 대중적인 격언은 통화 정책이 길고 가변적인 시차로 작동한다는 것입니다. 평상시에는 금리 변경이 성장에 미치는 영향이 최고조에 달할 때까지 최대 1년, 인플레이션에 대한 영향이 최고조에 달할 때까지 최대 2년이 걸립니다. 이는 2022년 노벨 경제학상 수상자 벤 버냉키가, 그리고 2021-22년 통화 및 금융 보고서에서 중앙은행 경제학자들이 지구에서 확인한 경험적 결과입니다. 이러한 전송 지연은 중앙 은행에 실존 적 딜레마를 제기합니다. 예를 들어 예측에서 미래에 인플레이션이 상승하는 것을 보고 금리를 인상합니다. 몇 달 후, 경제는 둔화 국면을 겪게 됩니다. 성장을 지원하라는 사회적 압력이 중앙 은행에 쌓이고 인플레이션 통제를 포기합니다. 가격 압력이 지속되고, 상승하고 통제 불능이 되며, 결국 성장을 죽입니다. 이것은 항상 모든 중앙 은행을 괴롭히는 시간 불일치의 고전적인 문제입니다. 2004년에 노벨상을 수상한 두 경제학자 Fynn Kydland와 Edward Prescott의 중요한 공헌은 정부보다 인플레이션을 더 싫어하는 보수적인 중앙은행장을 임명하는 것과 같은 근접한 해결책에 대한 전 세계적 탐색에 활력을 불어넣었습니다(Kenneth Rogoff in 1985); 달성해야 할 인플레이션율을 지정하여 중앙은행장과 국가 조건에 따른 임금 계약을 작성합니다(Carl Walsh, 1995). 중앙은행의 독립성; 1990년대 초부터 인플레이션 목표 설정. 통화 정책 운영 시 시차가 있을 때 중앙 은행이 시간을 일관성 있게 유지해야 하는 기간을 측정할 수 있습니다. 이것은 항상 모든 중앙 은행을 괴롭히는 시간 불일치의 고전적인 문제입니다. 2004년에 노벨상을 수상한 두 경제학자 Fynn Kydland와 Edward Prescott의 중요한 공헌은 정부보다 인플레이션을 더 싫어하는 보수적인 중앙은행장을 임명하는 것과 같은 근접한 해결책에 대한 전 세계적 탐색에 활력을 불어넣었습니다(Kenneth Rogoff in 1985); 달성해야 할 인플레이션율을 지정하여 중앙은행장과 국가 조건에 따른 임금 계약을 작성합니다(Carl Walsh, 1995). 중앙은행의 독립성; 1990년대 초부터 인플레이션 목표 설정. 통화 정책 운영 시 시차가 있을 때 중앙 은행이 시간을 일관성 있게 유지해야 하는 기간을 측정할 수 있습니다. 이것은 항상 모든 중앙 은행을 괴롭히는 시간 불일치의 고전적인 문제입니다. 2004년에 노벨상을 수상한 두 경제학자 Fynn Kydland와 Edward Prescott의 중요한 공헌은 정부보다 인플레이션을 더 싫어하는 보수적인 중앙은행장을 임명하는 것과 같은 근접한 해결책에 대한 전 세계적 탐색에 활력을 불어넣었습니다(Kenneth Rogoff in 1985); 달성해야 할 인플레이션율을 지정하여 중앙은행장과 국가 조건에 따른 임금 계약을 작성합니다(Carl Walsh, 1995). 중앙은행의 독립성; 1990년대 초부터 인플레이션 목표 설정. 통화 정책 운영 시 시차가 있을 때 중앙 은행이 시간을 일관성 있게 유지해야 하는 기간을 측정할 수 있습니다. 2004년에 노벨상을 수상한 두 경제학자 Fynn Kydland와 Edward Prescott의 중요한 공헌은 정부보다 인플레이션을 더 싫어하는 보수적인 중앙은행장을 임명하는 것과 같은 근접한 해결책에 대한 전 세계적 탐색에 활력을 불어넣었습니다(Kenneth Rogoff in 1985); 달성해야 할 인플레이션율을 지정하여 중앙은행장과 국가 조건에 따른 임금 계약을 작성합니다(Carl Walsh, 1995). 중앙은행의 독립성; 1990년대 초부터 인플레이션 목표 설정. 통화 정책 운영 시 시차가 있을 때 중앙 은행이 시간을 일관성 있게 유지해야 하는 기간을 측정할 수 있습니다. 2004년에 노벨상을 수상한 두 경제학자 Fynn Kydland와 Edward Prescott의 중요한 공헌은 정부보다 인플레이션을 더 싫어하는 보수적인 중앙은행장을 임명하는 것과 같은 근접한 해결책에 대한 전 세계적 탐색에 활력을 불어넣었습니다(Kenneth Rogoff in 1985); 달성해야 할 인플레이션율을 지정하여 중앙은행장과 국가 조건에 따른 임금 계약을 작성합니다(Carl Walsh, 1995). 중앙은행의 독립성; 1990년대 초부터 인플레이션 목표 설정. 통화 정책 운영 시 시차가 있을 때 중앙 은행이 시간을 일관성 있게 유지해야 하는 기간을 측정할 수 있습니다. 그것은 정부보다 인플레이션을 더 싫어하는 보수적인 중앙은행장을 임명하는 것과 같은 근접한 해결책에 대한 전 세계적 탐색에 활력을 불어넣었습니다(Kenneth Rogoff, 1985년). 달성해야 할 인플레이션율을 지정하여 중앙은행장과 국가 조건에 따른 임금 계약을 작성합니다(Carl Walsh, 1995). 중앙은행의 독립성; 1990년대 초부터 인플레이션 목표 설정. 통화 정책 운영 시 시차가 있을 때 중앙 은행이 시간을 일관성 있게 유지해야 하는 기간을 측정할 수 있습니다. 그것은 정부보다 인플레이션을 더 싫어하는 보수적인 중앙은행장을 임명하는 것과 같은 근접한 해결책에 대한 전 세계적 탐색에 활력을 불어넣었습니다(Kenneth Rogoff, 1985년). 달성해야 할 인플레이션율을 지정하여 중앙은행장과 국가 조건에 따른 임금 계약을 작성합니다(Carl Walsh, 1995). 중앙은행의 독립성; 1990년대 초부터 인플레이션 목표 설정. 통화 정책 운영 시 시차가 있을 때 중앙 은행이 시간을 일관성 있게 유지해야 하는 기간을 측정할 수 있습니다.
이러한 시차의 대부분은 금융 시장, 특히 시냅스에서의 마찰에서 비롯됩니다. 저는 준비 은행이 규제 관할권을 행사하는 시장 부문, 즉 화폐, 정부 증권, 외환 및 파생 상품 시장에 초점을 맞출 것입니다. 이 초점 범위 내에서 나의 관심은 시장 미세 구조와 각 세그먼트가 연속체에 통합되는 방식으로 인해 발생하는 통화 정책 전달의 장애물에 국한됩니다. 제 목적은 정책 의제에 대해 우쭐해 하는 것이 아니라 제 업무를 아드레날린이 솟구치고 압력에 휩싸이게 만드는 송전 및 배전 손실의 몇 가지 사례를 강조하는 것입니다.
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전 세계 중앙 은행의 행복한 사냥터인 자금 시장부터 시작하겠습니다. 기술적으로 중앙 은행에 관한 전송의 책임은 통화 정책 충동이 통화 시장에 완전하고 원활하게 반영되도록 하는 것입니다. 따라서 화폐 시장 금리, 바람직하게는 유동성에 대한 한계 이하 수요를 제공하는 무담보 금리가 일반적으로 통화 정책의 운영 목표로 선택됩니다. 준비금의 궁극적인 공급자가 됨으로써 중앙 은행은 화폐 시장에 지배적인 영향력을 행사합니다.
인도에서는 통화 정책이 단기 단기 금융 시장 금리로 전환되는 것이 즉각적이고 완전하다는 경험이 있습니다. 담보가 있는 시장은 담보가 없는 세그먼트보다 약간 더 세밀하게 견적을 내고 더 많은 거래량을 끌어낼 수 있지만 함께 정책 입장과 완전히 일치합니다. 물론 무담보 거래량의 감소로 인해 발생하는 문제는 인도에서 가장 규모가 크고 유동적인 이자 파생 상품 시장의 벤치마크인 야간 뭄바이 은행 간 제공 금리(MIBOR)의 무결성, 안정성 및 신호 기능과 관련이 있습니다. 거래 기반 요율.
자금 시장 활동의 대부분은 자금 센터가 된 오버나이트 부문에 집중되어 있습니다. 결과적으로 기간 곡선에서 바깥쪽으로 진행하면서 인도의 누락된 시장(3일에서 3개월 사이의 세그먼트)을 만나게 됩니다. 중앙은행은 은행 간 부채에 대한 법정 우선매수를 제거하고 다양한 만기의 기간 repo/역 repo를 수행했지만 소용이 없었습니다. 현금 신용 시스템의 흔적과 예치되지 않은 예치금 조기 인출이 이러한 마찰을 가중시킵니다. 의심할 여지 없이 야간 지수 스왑 금리, 잔여 만기 국채 수익률 및 폴링 기간 MIBOR의 형태로 대안이 존재하지만 실제 거래에서 생성된 기간 곡선을 대체할 수 있는 것은 없습니다.
오버나이트 세그먼트의 또 다른 문제는 거래된 거래 및 보고된 거래의 문제입니다. 후자는 협동조합 은행이 하루 중 후반에 예정된 상업 은행에 거래된 금리보다 낮은 금리로 대출하고 인위적으로 집계를 끌어내리는 것과 관련된 것입니다. 이는 정책금리와 운용목표인 가중평균 콜금리 사이에 쐐기를 박는 원인이 된다.
따라서 통화 정책 신호가 단기 및 만기 단기 금융 시장을 거쳐 수익률 곡선의 다음 기준점인 91일 국채(T bill) 금리로 이동하기 전에 이미 전송 중 일부가 손실되었습니다.
91일 T 지폐의 기본 수익률은 컷오프에 의해 크게 영향을 받습니다. 컷오프는 통화 정책의 입장에 내재된 대로 정책 금리의 가격과 향후 경로에 대한 기대를 반영합니다. 유통시장에서는 91일물 T권이 집중 거래되고 있으며 182일물과 364일물은 유동성이 매우 낮다. 이러한 불연속성을 감안할 때 인도의 상황은 지속적인 무위험 수익률 곡선이 나타날 수 있도록 각 국가에서 적극적인 시장 조성과 다른 만기 T 지폐의 발행을 요구합니다.
일반적으로 무위험 금리에서 가격을 책정하는 기업 어음(CP) 부문에서 발행은 최대 3개월의 만기에 집중되며 모든 발행의 95%가 최고 등급 범주에 속합니다. 만기가 3개월 이상인 상품의 CP 금리는 변동성이 매우 높으며 일반적인 통화 정책 기조와 일치하지 않을 수 있는 특이한 요인의 영향을 과도하게 받습니다. 더욱이 CP를 통해 동원되는 자원의 약 40%는 비은행 금융회사 또는 NBFC(주택금융회사 또는 HFC 포함)가 자금을 대출한 후 마진과 할증금을 추가하여 통화정책 전달을 방해합니다. 예금 증서(CD) 시장에는 그 자체로 왜곡이 있으므로 시간 관계상 생략하겠습니다.
따라서 통화 정책 조치 및 기조가 밤새 시장에 매끄럽게 전달된 후, 전달은 점진적으로 강도를 잃고 때로는 자금 시장 스펙트럼을 통과하면서 방향을 잃습니다. 이러한 장애물을 인식하여 중앙 은행은 종종 적절한 전송량을 보장하기 위해 원하는 목표와 관련하여 비율 변경의 크기를 불균형하게 늘리도록 설득되지만 이는 차입 비용을 과도하게 증가시키고 경제 활동의 과잉을 초래할 수 있습니다.
정부 증권 시장
정부 증권(G-sec) 시장은 다양한 수준의 정부의 예산 자금 조달 요구 사항을 높이는 수단입니다. 그러나 금전적 전달의 관점에서 그 중요성은 경제의 다른 모든 부문에서 발행된 가격 책정 도구에 대한 위험 없는 기간 구조를 제공하는 데 있습니다. 이를 공공재라고 합니다 3. 참여자들이 정책 조치를 예상하는 한, 수익률 곡선은 미래지향적으로 진화하고 이는 통화정책 전달에 도움이 됩니다. 인도 상황에서 준비 은행의 연구에 따르면 거시 경제 발전이 수익률 곡선의 모양을 결정하는 데 중요한 역할을 합니다. 예를 들어, 정책금리 인상은 정책금리 변화의 영향이 단기 만기에 신속하고 완전하게 전달되어 수익률곡선이 더 평평해지기 때문에 수익률곡선의 기울기에 즉각적으로 부정적인 영향을 미칩니다. 그러나 우리의 연구에 따르면 수익률 곡선의 수준과 곡률은 기울기보다 미래 거시 경제 결과에 대한 정보 콘텐츠가 더 많기 때문에 통화 정책 입안자들은 더 면밀히 관찰해야 합니다 4 .
인도의 통화 정책에 대한 한탄은 G-sec 시장의 유동성이 곡선 전체에 균일하지 않고 5년, 7년, 10년 및 14년 만기의 온더런 증권에만 집중되어 있다는 것입니다. 결과적으로 통화 정책 신호는 시변 유동성 프리미엄을 반영하고 만기가 증가함에 따라 강도가 감소하는 분리된 방식으로 곡선을 통해 전달됩니다. G-sec 시장은 또한 글로벌 및 국내 개발의 파급 효과에 취약합니다. 예를 들어 정부의 차입 프로그램 발표 또는 시스템적으로 중요한 중앙 은행의 금리 변동에 대한 반응으로 때때로 특이한 결과를 낳을 수 있습니다. 국제 원유 가격의 변동조차도 그들을 광란에 빠뜨리고 결과적으로 국내 통화 정책에 대한 전송 손실 위험이 높아집니다. G-sec 수익률을 벤치마크로 삼는 회사채 시장에서는 우량 발행사만이 호감을 사고 신용등급이 낮은 발행사는 은행에 의존하게 된다. 따라서 등급의 전체 스펙트럼에 걸쳐 기업으로의 전송은 불완전 및/또는 지연된 상태로 유지됩니다.
G-sec 시장의 미세 구조도 전송을 약화시키는 경향이 있습니다. 만기 보유 포트폴리오가 큰 "롱 온리(long only)" 투자자들이 지배하는 G-secs의 보유 패턴으로 인해 유동성이 곡선을 따라 얇아지는 경향이 있고 단기 매도가 압박으로 변형되어 영향을 미칠 수 있는 사례가 있습니다. 자금 시장 금리. 금리 상승 시나리오에서 '특별' 시장 repo 금리가 통화 정책 기조와 완전히 일치하지 않고 효율적인 가격 발견을 모호하게 하는 변동성의 소용돌이를 부여하여 거의 0으로 추락하는 경우가 있었습니다.
이질적인 기대의 영향은 화폐 시장과 G-sec 시장의 합류점에 위치한 오버나이트 인덱스 스왑(OIS) 시장에서도 분명합니다. 우리의 경험은 OIS 시장이 오버슈팅하는 경향이 있다는 것입니다. OIS 곡선은 인도에서 금리 위험을 헤지하기 위한 주요 도구 역할을 하기 때문에 이러한 선행 실행은 전송을 왜곡하고 기대를 불안정하게 만들 수 있습니다. 게다가 OIS 시장은 특정 테너에서만 유동적이며 5년이 지나면 유동성이 고갈됩니다. 결과적으로 장기 이자율 위험을 헤지하기가 어려워집니다. 이것이 회사채 시장이 기본적으로 만기가 최대 5년으로 제한된 고정금리 시장인 중요한 이유입니다.
신용 시장
인도의 은행 신용 시장은 경제의 상업 부문으로의 총 자원 흐름의 거의 절반을 차지합니다. 대출 금리와 경직적 마진의 변화에 선행하는 예금 금리의 변화는 통화 정책 전달의 주요 장애물이었습니다. 한편 정기예금은 일반적으로 고정금리로 계약됩니다. 정책금리가 변경되면 정기예금은 마진으로 다시 가격이 책정됩니다. 다른 한편으로 개인 대출 및 소상공인 기업(MSME) 대출에 대한 대출 금리를 repo 금리와 동기화되는 외부 벤치마크에 직접 연결하는 것은 이러한 전송 동맥의 막힘에 대한 대응입니다. 그 여파로 외부 벤치마크와 연계된 대출 가격 책정에 대한 은행들의 선호도가 높아지고 있습니다. 이로 인해 전송 속도가 크게 빨라졌으며 여러 범주의 신규 대출에서 완료되었습니다. 한계 자금 기반 대출 금리(MCLR)와 관련된 신규 대출의 비율은 감소하고 있지만 미결제 은행 신용의 거의 절반은 여전히 MCLR에서 가격이 책정되어 있으며 연간 재설정을 통해서만 전송이 지연되고 스프레드가 매우 다양합니다. 자산 건전성, 신용 포트폴리오의 예상되는 대출 손실 및 경직적인 소액 저축 이자율은 스프레드 변동의 추가 원인이며, 원활한 전송을 위한 금융 시스템 건전성의 중요성을 강조합니다. 한계 자금 기반 대출 금리(MCLR)와 관련된 신규 대출의 비율은 감소하고 있지만 미결제 은행 신용의 거의 절반은 여전히 MCLR에서 가격이 책정되어 있으며 연간 재설정을 통해서만 전송이 지연되고 스프레드가 매우 다양합니다. 자산 건전성, 신용 포트폴리오의 예상되는 대출 손실 및 경직적인 소액 저축 이자율은 스프레드 변동의 추가 원인이며, 원활한 전송을 위한 금융 시스템 건전성의 중요성을 강조합니다. 한계 자금 기반 대출 금리(MCLR)와 관련된 신규 대출의 비율은 감소하고 있지만 미결제 은행 신용의 거의 절반은 여전히 MCLR에서 가격이 책정되어 있으며 연간 재설정을 통해서만 전송이 지연되고 스프레드가 매우 다양합니다. 자산 건전성, 신용 포트폴리오의 예상되는 대출 손실 및 경직적인 소액 저축 이자율은 스프레드 변동의 추가 원인이며, 원활한 전송을 위한 금융 시스템 건전성의 중요성을 강조합니다.
은행과 달리, 미결제 은행 신용의 약 1/5에 해당하는 신용 포트폴리오를 보유한 비은행 금융 회사(NBFC)는 대출 가격 책정에 대해 통일된 방법론을 따르지 않습니다. 일부 NBFC는 자체 우대 대출 금리를 이자율 벤치마크로 사용하는 반면 다른 NBFC는 기본 금리 또는 은행의 MCLR을 외부 벤치마크로 사용합니다. 몇몇은 금리 벤치마크를 따르지 않습니다. 이러한 스프레드의 임의적 가격 책정은 통화 정책 전달을 저해합니다.
외환 시장
환율은 통화정책 전달의 중요한 채널이다. 환율 움직임은 인플레이션과 성장 전망은 물론 외환 익스포저가 있는 기업의 재정 상태에 영향을 미칩니다. ERPT(Exchange Rate Pass Through) 또는 환율의 단위 변경으로 인한 인플레이션 변화에 대한 우리의 작업은 시간에 따라 변하는 임계값 효과가 있음을 보여줍니다. CPI의 3분의 1이 수입 인플레이션으로 구성되기 때문에 거시경제적 결과와 함께 더 높아집니다. 마찬가지로 환율이 5% 하락하면 수출에 도움이 되고 수입이 줄어들어 GDP가 15bp 증가할 수 있습니다. 현재, 투입 비용과 채무 상환에 영향을 미치는 환율 변동으로 인해 기업들이 이윤에 압박을 받고 있다는 증거가 증가하고 있습니다. 이것은 지정 학적 적대감이 가열되거나 체계적인 중앙 은행이 '75'를 수행 할 때 우리 해안에 충돌하는 거대한 파급 효과로부터 시장을 보호하기 위해 외환 시장에 대한 개입을 필요로하는 재정적 안정성을 의미합니다.
Forex 시장의 발전은 여러 다른 방식으로 금리 전달에 영향을 미칠 수 있습니다. 선물환 시장은 외부 부채가 있는 수출업자, 수입업자, FII, 기업 및 은행에게 위험을 헤지할 수 있는 기회를 제공하지만 종종 선물환 프리미엄은 금리 차이와 일치하지 않을 수 있습니다. 서로 다른 테너에 대한 수요 공급 불일치 및 외환 포지션을 유지하기 위한 관련 인센티브/디스인센티브는 관련 기관의 결정에 영향을 미칠 수 있습니다. 인도 루피(INR)의 해외 시장 활동도 국내 시장의 INR 변동성을 증폭시킬 수 있으며, OIS 시장의 다양한 기대와 함께 국내 통화 정책의 전달을 왜곡할 수 있습니다.
결론
나는 당신의 인내심을 충분히 확장했다는 것을 알고 있습니다. 지금은 중앙 은행가들이 설득력을 발휘하기에 가장 좋은 시기는 아닙니다. 팬데믹 기간 동안 빛나는 갑옷을 입은 기사였던 그들은 많은 비방을 받았으며 전 세계적으로 어두워지는 전망에 대한 책임이 있습니다. 주요 경제의 수도에서 교통 체증에 갇힌 한 남자에 대한 이야기입니다. 그는 경찰에게 무슨 일이 일어나고 있는지 묻고 중앙 은행 총재가 경제에 대해 너무 우울하여 휘발유를 바르고 불을 지르고 싶어한다는 말을 들었습니다. 그래서 동정심으로 군중은 그를 위해 수집품을 꺼내기로 결정했습니다. "얼마나 모았어?" 남자에게 물었다. 답은 "40갤런"입니다.
중앙은행장들이 합리적이고 냉철하게 점보금리를 인상하면서 임박한 경기침체와 실직에 무감각해 보일 때 유명한 중앙은행장들이 가장 좋아하는 농담이 떠오른다. 남자는 심장 이식이 필요합니다. 의사는 다섯 살짜리 소년의 심장을 제공합니다. "너무 어리다!" 남자가 말한다. "40세 재무부 수장의 마음은 어떻습니까?" "그는 마음이 없다". 그렇다면 75세 중앙은행가의 심장은 어떨까?" "내가 가져갈게!" "근데 왜?" "한 번도 사용된 적이 없어!" 그러나 아마도 중앙은행가들이 감정적으로 이성을 포기하는 유일한 주제일 것이다. 금융 시장, 통화 정책 운영 구조의 배관입니다. 이러한 이유로 RBI는 규제뿐만 아니라 개발에도 관여합니다. 두 활동 모두 통화 정책 전달을 촉진하기 위해 수행됩니다. 공개 시장 운영, 외환 개입 및 유동성 제공을 통해 RBI는 이러한 목적을 위한 시장 참여자가 됩니다. 이러한 상황에서 때때로 RBI는 다른 참가자와 다른 견해를 가질 수 있습니다. 시장 참여자가 순전히 금전적 동기를 가질 수 있지만 RBI는 거시 경제 및 금융 안정성 확보 및 유지에 중점을 둔 정책 우선 순위를 유지합니다. RBI는 이를 위해 시장 참여자가 됩니다. 이러한 상황에서 때때로 RBI는 다른 참가자와 다른 견해를 가질 수 있습니다. 시장 참여자가 순전히 금전적 동기를 가질 수 있지만 RBI는 거시 경제 및 금융 안정성 확보 및 유지에 중점을 둔 정책 우선 순위를 유지합니다. RBI는 이를 위해 시장 참여자가 됩니다. 이러한 상황에서 때때로 RBI는 다른 참가자와 다른 견해를 가질 수 있습니다. 시장 참여자가 순전히 금전적 동기를 가질 수 있지만 RBI는 거시 경제 및 금융 안정성 확보 및 유지에 중점을 둔 정책 우선 순위를 유지합니다.
이러한 맥락에서 유동성에 대한 주지사의 최근 보증에 주의를 기울일 가치가 있습니다. 경제의 생산적 부문의 요구 사항." 또한 외환 시장에 대해 주지사는 다음과 같이 선견지명적인 포워드 가이던스를 제공했습니다. 인도로의 자본 흐름이 재개되고 외부 자금조달 조건이 완화될 것입니다 푸시 요인과 견인 요인이 모두 작용하는 이 복잡한 세계에서 시장 결정적인 INR은
평상시에는 금융시장과 중앙은행이 각자의 리스크 관리와 목표 최적화 전략을 추구할 수 있다. 지금과 같은 비상한 시기에 세계가 슈퍼 토네이도의 인질이 되고 어떤 국가도 면역이 없는 경우 두 국가 모두 공통의 기대치를 공유하는 것이 좋습니다. 결국, 거시 경제 및 금융 안정성은 공동 이익과 높은 이해 관계를 포함합니다.
고맙습니다.