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전방업황 호조로 2011년 사상 최대 실적 시현할 전망
올해 동사의 수주 목표는 전년대비 33% 증가한 1,200억원이다. 4월말 기준, 수주 실적은 8건, 214억원이다.
전방업황 호조 및 현재 추진중인 이란 정유플랜트건(2개 PJ, 총 6백억원 규모), 싱가폴 화학플랜트건(BTX계열, 4백억원 규모) 등을 감안할 때 수주목표 초과 달성 가능성이 높다.
특히 이란 건을 상반기내 수주시, 하반기부터 수익성 위주의 선별수주가 예상된다.
공종별로 동사의 수익성이 가장 높은 것은 BTX계열이며, 최근 화학업황 또한 Benzene, Xylene계열 제품 위주로 가격 강세가 진행되고 있기에 선별수주시 동사의 수익성은 탄력적으로 제고될 전망이다.
올해 동사의 매출 목표는 전년대비 21% 증가한 1,100억원이다.
10년말 수주잔고 943억원 중 75% 이상이 올해 매출로 인식될 예정이며, 1분기 200억원 상당의 단납 물량과 2분기 수주분 감안시 올해 목표는 충분히 달성 가능한 수준이다.
회사가 제시하는 올해 예상 영업이익률과 순이익률은 각각 12%, 10% 수준이다.
09~10년에 15~16%에 육박하던 영업 이익률은 08년 수주했던 이란향 고수익성 PJ들이 10년 하반기에 대거 종료되면서 12% 수준으로 둔화될 전망이다.
단, 업황 호조에 따른 단납 물량 확대로 수익성 제고 가능성이 적지 않다.
참고로 동사의 올해 1분기는 매출액 199억원, 영업이익 46억원(OPM 23%), 순이익 39억원의 양호한 실적을 기록했다.
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글로벌 Peer 분석 - Heurtey Petrochem(프), 전방업황 호조로 이미 높은 밸류에이션에 거래
글로벌 Peer가 있다면, 주식시장에서의 평가가 어떤지 궁금해진다.
산업용 가열로 시장이 국내 투자자들에게 아직 생소한 편이고, 국내에는 제이엔케이히터와 비교 가능한 경쟁사가 없기 때문이다.
현재 전세계 산업용 가열로 시장에는 12개 업체가 경쟁하며, 그 중 동사의 실질적인 경쟁사(특허 비보유, 전세계 입찰)는 Heurtey Petrochem(프) 등 5개사이다.
5개사 중 1위 업체인 Heurtey Petrochem(외띠 페트로켐, 이하 Heurtey)의 펀더멘털과 밸류에이션을 살펴보자.
Heurtey는 연매출 235백만유로(10년, yoy +18%), 업력 70년의 가열로 업체이며, 공종별 가열로 매출 비중은 정유 47%, 가스 32%, 화학 21%이다.
11년 매출액은 전년대비 23% 증가한 290백만유로, 영업이익률은 5%, ROE는 19%로 예상된다.
전방업황 호조에 따른 외형 확대에도 불구하고, 영업이익률이 한자릿대로 낮다.
제이엔케이히터의 경우 08년 이후 외형 확대와 함께 두자릿대 영업이익률을 유지하고 있는 것과 대조적이다.
최근 산업용 가열로 업황과 Heurtey에 대한 유럽 주식시장의 평가는 긍정적이다. Heurtey의 최근 주가는 이전대비 가파른 상승세를 시현하고 있으며, 현 주가는 11년 기준 PER 14배 수준이다.
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안정적인 재무구조 및 유리한 대금결제구조는 보너스
동사는 상장 전부터 이미 10년 가까이 순현금 상태를 유지해 왔다.
특히 09~10년 대규모 영업현금 유입에 따라 10년말 357억원의 순현금, 무차입경영을 기록했다.
올해 상장시 유입된 약 260억원까지 더하여 총 600억원 이상의 현금 유동성을 확보했다.
확보한 유동성은 향후
1) 이행보증서 발급 여력 확대에 따른 대규모 프로젝트 수주,
2) 사업안정성 제고,
3) 금융비용 절감,
4) 신규사업 진출 발판 마련 등
동사에게 기회요인으로 작용할 전망이다.
수주시 유리한 대금결제(Payment) 구조 또한 매력적이다.
일부 플랜트 기자재업체의 경우, 양호한 수주에도 불구하고 불리한 대금결제방식에 따라 초기 운전자본 부담으로 사업 안정성이 오히려 훼손되는 경우가 적지 않다.
하지만 동사의 대금결제 구조는 보통 계약시 10~15%, 설계 10%, 제작시 70%(수차례), 잔금 5~10% 구조이며, 프로젝트 진행시 운전자금 부담이나 현금유출입간 Mismatching 우려가 낮다.
프로젝트 규모가 커지면 운전자본 부담이 생길 수 있으나, 이는 동사의 풍부한 현금 유동성으로 해결 가능하다.
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전방업황 호조와 실적 성장세 →수주모멘텀 및 밸류에이션 매력 부각될 전망
일단 동사가 제시하는 11년 사업목표는 매출액 1,100억원, 영업이익 132억원, 당기순이익 110억원 수준이다.
그러나 1분기 잠정실적(매출액 199억원, 영업이익 46억원, 순이익 39억원) 및 전방업황 호조세 감안시 올해 사업목표 초과 달성 가능성이 크다고 판단된다.
동사의 현재 인력 풀가동시 생산 Capa는 1,800억원 내외로 예상되며, 향후 최대 과제인 인력 충원 문제가 원만하게 해결된다면 그 이상도 가능할 것으로 전망된다.
동사의 투자포인트는
1) 전방업황 호조에 따른 수주 모멘텀,
2) 하반기 선별수주에 따른 수익성 제고 가능성,
3) 2011년 사상 최대 실적 시현 전망,
4) 안정적인 재무구조 및 유리한 대금결제구조 등이다.
현 주가는 연초 가이던스 기준 PER 11.6배 수준이지만, 향후 실적 호조에 따라 PER 배수는 점차 낮아질 전망이다.
자료출처 : IBK투자증권/맥파워의 황금DNA탐색기