GKL - 1분기 영업이익 컨센서스 소폭 상회 - 우리투자증권
1분기 홀드율 강세와 타이트한 비용통제 노력에 힘입어 양호한 실적 기록
− 12일 장 종료 후 발표된 GKL 1분기 잠정기준 실적은 매출액은 1,391억원(+5.5% y-y), 영업이익은 471억원(+14.9% y-y)을 기록. 1분기 영업이익은 당사 예상치(423억원) 및 시장 컨센서스(435억원)을 소폭 상회
− 1분기 드랍액이 전년동기 대비 9% 이상 감소한 것으로 추정되지만 홀드율 강세에 힘입어 양호한 매출액 성장 시현한 것으로 판단. 영업이익은 통상적으로 1분기 반영됐던 사내근로복지기금(약 37억원) 적립이 2분기로 지연 반영에 따라 당사 예상치를 상회한 것으로 판단
− 중국인 방문객의 드랍액 기여도는 50%를 넘어선 것으로 추정(2012년과 2013년 기여도 각각 32.9%, 41.6%)되어 여전히 가파른 상승 국면으로 판단. 중국인 게임머니 유입에 따른 유기적 성장의 방향성 유효. 한편, 개별소비세 납부에 따른 세금부담 증가에도 불구하고 타이트한 비용통제 노력에 힘입어 이익 역레버리지 효과는 최소화 된 것으로 판단
마카오 카지노 주가 조정요인이었던 Union Pay사 뉴스와의 연관성 낮음
− 지난 3개 분기 연속 드랍액 성장이 시장대비 Underperform하고 있는 양상. 과거 사례를 봤을 때 경쟁사와의 격차가 커질 때마다 영업정책 변경을 통해 차이를 줄여왔다는 점에서 향후 드랍액 성장의 점진적인 정상화 가능성 높다고 판단
− 최근 마카오 주가 조정요인이었던 Union Pay사의 불법거래 감시감독 강화 뉴스는 동사 연관성이 떨어진다고 판단. 애초에 동사 칩 구매 시 Union Pay사 신용카드 사용이 불가능하고 불법거래 관련 내부통제 시스템 구축하고 있기 때문
− GKL의 사업부별 실적은 사업보고서 발표 후 알 수 있어, 세부 실적을 확인한 이후 실적추정치 등을 변경할 계획. 동사에 대한 목표주가 55,000원 유지
아주캐피탈 - 2대주주 동반매도권 행사가능성 보도. 투자심리 약화 예상 - 대신증권
투자의견 매수, 목표주가 6,700원 유지
- 목표주가는 2014년말 추정 BPS 12,499원대비 목표 PBR 0.54배를 적용하여 산출
- 전일 언론보도에 따르면 아주캐피탈 매각작업 본격화(한국경제 홈페이지, 5/12). 전주 최대주주인 아주산업과 매각주관사인 씨티증권이 국내외 금융사와 기업 등에 티저레터 발송한 것으로 알려져
- 다음주 투자설명서(IM) 발송 후 6월 중하순 경 예비입찰 실시 계획. 인수후보 윤곽 드러날 전망
- 2대주주인 신한은행은 동반매도권(tag-along) 행사할 가능성 높은 것으로 알려졌다고 보도
- 언론사 1곳에서 보도했을 뿐 사실여부에는 불확실성 상존하나 일시적 투자심리 약화가 불가피할전망. 최근 주가반등이 신한지주로의 피인수가능성에 대한 기대에서 비롯되었다고 판단되기 때문
- P/B 0.4배는 절대적으로 낮은 valuation이나 취약한 수익성에 기인. 2013A ROE는 2.7%에 불과
- 이는 건전성 관리노력에 따른 전년도 보수적 성장정책 때문이라고 해석. 1분기 실적에서 영업력 회복여부(영업수익 개선)와 건전성 안정세의 지속가능성(NPL비율 및 연체율 하향) 확인이 관건
- 보수적으로도, 독자적 실적개선 가능성이 입증된다면 M&A 모멘텀은 계속 유효할 수 있다고 판단 신한지주는 동반매도권 행사할 가능성이 높은 것으로 보도. 투자심리 약화될 것으로 예상
- 신한지주의 신한은행은 2013년말 기준 아주캐피탈 지분 12.85%를 보유한 2대 주주. 2005년 아주산업이 대우캐피탈(현 아주캐피탈)을 인수할 당시 재무적 투자자로 참여하여 지분 보유
- 신한지주는 동반매도권(tag-along)을 행사하여 보유지분을 매각할 가능성이 높은 것으로 보도
- 최대주주의 아주캐피탈 지분매각 가능성이 첫 보도된 3월 31일 이후 주가는 10% 상승하며 전고점 5,750원에 근접. 그러나 금번 보도로 주가 상승세 정체 및 일시적인 투자심리 약화 예상
- 최근 주가상승은 신한지주로의 피인수 이후 조달비용 하락기대감에 기반했다고 판단되기 때문
- 불확실한 요인들이 많았으나 매각 공시 이후 KB금융의 우리파이낸셜(현 KB캐피탈) 인수를 사례로 제시하며 2대주주인 신한지주가 유력한 인수후보로 거론된다는 뉴스플로우가 지속 PBR 0.45배는 절대적으로 낮은 수준이나 저평가 여부는 실적으로 판가름해야 한다고 판단
- 아주캐피탈은 현 PBR 0.45배에 거래. 낮은 PBR은 취약한 수익성에 기인. 2013년 연결기준 ROE는 2.7%, 매각대상인 별도기준으로도 2.4%에 불과. 영업수익 부진과 대손상각비 증가 때문
- 우리는 2013년 아주캐피탈의 실적부진을 건전성 관리를 위한 보수적인 성장정책으로 해석하는 관점을 유지하며 자동차금융 시장규모 확대, 경쟁완화에 따른 이익증가(별도기준 +63%)를 예상
- 또한 2014년 연결 및 별도 ROE를 각각 4.2%(+1.5%p), 3.8%(+1.4%p)로 다소 긍정적으로 전망
- 긍정적 관점을 유지하기 위해서는 1분기 실적에서 영업수익 개선세를 통한 영업력 회복 및 NPL비율과 연체율이 건전성 안정화 추세의 지속가능성을 뒷받침할 수 있어야 한다고 판단
- 우리 논리대로 영업수익 개선 및 건전성 안정화 가능성이 확인되어 2014년 큰 폭의 이익개선에 무리가 없을 경우 주가조정 이후 valuation 매력에 따른 매수 관점의 대응이 가능하다는 의견 독자적 실적개선 가능성이 입증된다면 M&A 모멘텀은 계속 유효할 수 있다고 판단
- 신한지주의 인수가능성이 catalyst로 작용한 이유는 이자비용 절감 가능성 때문. 모기업의 재무여력에 기반하여 신용등급 상승이 가능하고 조달이 불리했던 동사에 대한 주가할인요인도 해소가능
- 보수적인 관점에서 은행계 금융지주사로의 피인수가 불가능해진다 하더라도, 신용등급 상승 없이도 독자적인 실적개선 가능성이 입증된다면 M&A 모멘텀은 계속 유효할 수 있다고 판단
- 아주산업이 동사의 주요 사업영역인 자동차금융업 및 일반 금융업과 교집합이 거의 없는 건자재 중심의 기업임을 감안시 현 모기업과의 시너지 및 연계영업이 거의 없다고 볼 수 있음. 따라서 시너지 창출 및 연계영업이 가능한 인수자로 피인수시 top-line 확대 기대 가능
- 자동차금융업의 특성상 매각 이후에도 제휴 판매망은 유지 가능할 것으로 전망
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2014년 중국내 보건식품 OEM 금지규정안은 동사에 수혜
중국 국가식품약품감독관리총국이 2014년 1월 1일부터 국내외 브랜드 보건식품의 OEM 생산, 판매 및 수입을 전면 금지시켰다(단, 위탁 생산은 등록제를 실시). 규정안에 따르면 보건식품은 정제, 캡슐, 드링크제, 환약 등 형태이다. 2013년 기준 중국 내에서 보건식품의 30~40%가 OEM으로 생산되며, 2014년도에는 OEM 생산을 하지 않는 동사에 수혜가 있을 것으로 판단된다.
중국 내 건강식품에 대한 수요 증가 및 사업 다각화
- 동사는 지속적으로 성장 가능한 기업 동사는 중국 내 건강식품에 대한 수요 증가 및 사업 다각화로 지속적으로 성장할 것으로 예상한다. ① 건강식품 소비 규모가 확대 전망: 중국의 GDP 수준이 상승함에 따라 중국인의 건강식품 소비 규모가 확대될 전망이다. 우리나라가 2000년대부터 ‘정관장’을 대표로 하는 홍삼시장이 확대되었듯이 중국에서도 동충화초, 녹용, 영지버섯 등의 중약을 원료로 하는 건강 식품 시장이 빠르게 확대될 전망 ② 소비 트랜드 변화 - 건강에 관심이 많은 중국인수 증가: 최근 스모그 이슈로 중국이 골머리를 썩고 있다. 중국 TV에서 은이 버섯이 폐에 좋다는 방송을 하였는데, 건강에 관심이 많은 중국인들이 동사의 다이어트 식품을 구매한 것으로 판단된다. 동사는 건강을 생각하는 소비 트랜드에 맞추어 일반식품 라인업을 추가할 것으로 예상되기 때문에 일반 식품 매출액 비중 증가를 예상한다. ③ 2014년 하반기 다수의 건강보조식품 출시 예정: 중국정부에서 위생 관련 법령 강화로 건강성보조식품에 대한 1상 검증을 받도록 하였기 때문에 동사는 2011년부터 건강보조식품 신제품 출시를 하지 못하였다. 2014년 하반기에는 다수의 신제품 출시가 예정되어 있어 신제품 출시 수혜가 예상된다.
2014년 1분기 원가 절감으로 영업이익 두 자리수 증가
2014년 1분기 매출액은 701.5억원(YoY +8.0%)을 전망하며 일반 식품 매출 확대가 1분기 매출액을 견일할 전망이다. 2014년 1분기 영업이익은 246.5억원(YoY +16.3%)를 전망하며, 전년대비 두 자리수 증가는 작년 원재료 값 상승에 따른 기저효과와 올해의 원재료값 안정화 및 자체 재배단지 확충 등의 원가 절감 노력으로 가능할 것으로 판단된다.
LF - 부진한 업황 VS 벨류에이션 매력 - LIG투자증권
[1Q14E Preview] 매출액과 영업이익 모두 전년과 유사한 실적을 추정함
- 1Q14E 별도기준 매출액 3,660억원 (y-y +1.4%), 영업이익 250억원 (y-y +1.4%) 달성 추정함
- 수입브랜드가 포함된 여성복과 액세서리를 제외한 전부문 매출성장이 정체된 것으로 추정됨
- 할인 판매율 관리와 타이트한 재고관리로 전체적인 원가율은 개선되었지만, 일부 브랜드 철수에 따른 일회성 비용 및 사명변경에 따른 비용 발생하면서 이익 개선폭이 제한된 것으로 추정됨
부진한 업황 그러나 벨류에이션 매력이 돋보이는 구간
- 2분기 의류판매 부진이 지속되고 있으며, 하반기 역시 의류판매 회복을 장담할 수 없는 상황임. 동사 역시 업황의 부진에서 자유로울 수 없지만, 수입브랜드와 액세서리부문과 같이 지속 성장하는 카테고리를 가지고 있어 연간으로 매출과 이익성장을 소폭이나마 지속할 수 있을 전망임
- 최근 부진한 업황이 반영되어 동사의 주가는 ‘14년 고점대비 -29.6% 하락함. 이에 따라 벨류에이션 매력이 부각되는 구간에 진입함. 현재 주가는 12M Fwd PER, EV/EBITDA Band 하단에 위치하고 있으며, 2009년 이후 지속된 대표이사 지분 매입 당시의 주가 보다 낮은 수준임
- 약 2,000억원 수준의 현금성 자산은 동사의 벨류에이션 매력을 더욱 돋보이게 해줌
투자의견 Buy 유지, 목표주가는 37,000원에서 32,000원으로 하향 조정
- 목표주가 산출을 위한 EPS 기준을 ‘13년 → ‘14년으로 변경하였으며, Target PER 멀티플은 섬유의복업종 평균을 10% 디스카운트하여 적용함. 이에 따라 목표주가를 32,000원으로 하향 조정함
- 업종 대장주임에도 불구하고 업종평균 멀티플을 할인 적용한 이유는 해외법인(중국, 이태리)의 적자가 ‘14년에도 완전히 해소될 수 없음을 감안함