그랜트 윌리엄스의 글 : 지난 주, 적절하게 충분히 할로윈에, 일본 은행이 진정으로 무서운 일을했다.
충격이가는대로,이 -이 시장에 상당히 잘 전보 된 것처럼 무언가가 이 방법으로 올 수도 악인 - 자신의 리그에 있었다.
나는 지금 당신이 구로다 씨 (일본 은행 총재)이 세계로 발표 것을 잘 알고 있습니다 확신 해요; 하지만 경우에 당신은 여기에 약간의 요점을 되풀이이야, 아니야 :
(일본 타임즈) : 은행은 "수량과 품질면에서 통화 완화의 새로운 단계를 입력 한 것"구로다가 말했다 .... "이것은 질과 양 모두에서 다른 수준에서오고는,"구로다는 후 기자들에게 말했다 이틀간의 정책위원회 회의. "우리는이 시점에서 수행 할 모든 것을 제시했다"고 말했다 ....
아시아 개발 은행의 전 수석은 BOJ가 50조엔의 연간 속도에 구매를 하이킹으로 뛰어난 JGBs의 양을 확대하는 것을 목표로 할 것이라고 말했다.
50,000,000,000,000엔의 연간 속도로 은행의 JGBs의 뛰어난 양의 증가는 2014 년 말까지 약 ... 190,000,000,000,000엔에 89조엔의 현재 잔액을 가져올 것이다.
또한 한 사십년으로 만기 JGBs뿐만 아니라 ETF의 부동산 투자 신탁을 포함, 장기 부채를 대상으로, 그것은 말했다 ....
구로다 씨는 인플레이션 대상이 충족 될 때까지 통화 실험을 실행할 수 있도록이라고 말했다.
그는 또한 BOJ의 작업의 주요 대상이 70조엔 년에 약 60조엔의 조정에 돈을 시장 조작을 통해 살을 찌게되는 본원 통화에 uncollateralized 콜금리, 전환 것이라고 말했다.
구로다는 BoJ을 맹세 :
매년 상장 지수 펀드 1,000,000,000,000엔 및 부동산 투자 신탁에 30,000,000,000엔을 투자 할 것입니다.
2 %의 인플레이션이 안정적으로 될 때까지 양적 및 질적 통화 완화 정책을 계속 서약.
일본의 본원 통화는 연간 약 60조엔에 70,000,000,000,000엔의 연간 속도로 확장되도록 통화 시장 조작을 실시한다. 본원 통화는 순환 현금 및 BOJ에 금융 기관 보유 경상 예금의 균형입니다.
놀랍죠? 전례없는? 무모한?
위의 모든 ...을 제외하고 ...
즉 구로다 만들어 발표했다 2013 년 4 월에 발사 된 아베 노믹스 '세 화살표의 첫 번째로.
지난 주, 세계 후 거의 19개월는 봐 "라고, 모든 -에, 구로다 테이블에서 모든 다른 선수의 어깨 지적 일본가는 것을 뉴스를 소화! 뒤에! 오스트리아의 경제학자! "진정이 돌아온 후 계속되는 공포에, 그가 테이블에 그의 재킷에 비밀 주머니에서 갓 발행 된 칩의 무리를 미끄러 모든-에 갔다 다시 .
이 시간은, 분명히, 그는 심각했다.
일본 은행, 구로다 말은, 처음 엔 60-70000000000000의 이전 범위에서 80,000,000,000,000엔 년을 JGBs의 그것 구매 증가된다.
이 실제 (틱) 돈을 무엇을 의미 하는가? 그거에 대한 7천2백억달러입니다. 우측, OK 소리? 결국, TARP는 7천8백70억달러, 그리고 그 그것을 가지고, 어떠한 피해를하지?
그러나 사과와 오렌지를 비교하는이 오래된 문제가있다; 그래서, 일단 우리가 우리의 감귤류를 똑바로 얻고 미국의 더 큰 경제에 비례 숫자로 BOJ의 자극을 변환, 우리는 우리 자신 BoJ을의이 튀는 밖으로 거의 3조달러에 해당 쳐다 찾을 수 있습니다. 매년.
JP 모건은 신속하게이 BoJ을 정부가 발행 한 새로운 JGBs의 양을 두 배 이상을 살 것이다 의미 지적했다.
예. 당신은 그 권리를 참조하십시오. 총 새 정부 발행을 두 배로. The Fed는이 mob에 compared lightweights 아르.
우리는 다시 그들이 나중에이 작은 일을하는 이유에 얻을 것이다.
그러나 이것은 시작에 불과합니다.
BoJ을 또한 ETF의 및 J-리츠의 구매를 세 겹으로한다 일본어 주식의 가장 큰 구매자 BoJ을 만들 것 (예, 주식 시장에 중앙 은행의 직접 개입은 이제하지 두려워 할 것이 아니라 포용입니다) .
에는이 잘못 안 나는데 안녕하십니까합니까?
음, 변화의 방법으로, 몇 주류 해설자는 금전적 광기에 쿠로다 씨의 최신 침입의 논리에 의문을 제기하기 시작했다 :
(Gavyn 데이비스 FT) : QE 활동 【THE BoJ을]의 거대한 증가 ... 2천15 글로벌 economy에 유동성 총 중앙 은행 주입 훨씬 큰 것이라고 보장 ... 일차 global 중요 .. [입니다] 그것은 작년에왔다보다 ....
경제의 크기에 대한 일본의 주입은 ..., 다른 중앙 은행에 의해 시도 된 어떤 것보다 훨씬 더 크다.
[일본은 지금 실시하고 있습니다] 실험실 실험은 ... 효과를 평가 절하 플러스 금융 억압의 전략으로 변신 [과] 주지사 구로다의 통화 실험이있다.
그러나 데이비스는 구로다의 최근 움직임의 깎아 지른듯한 광기를 강조 혼자하지 않습니다 :
(리처드 카츠 오리엔탈 이코노미스트 ) : 예측 가능한 미래에의 2 % 인플레이션 목표를 달성하거나 또는 실제 성장을 촉진하기 위해 일본의 능력의 은행에 대한 믿음의 성장 손실의 얼굴에서, 구로다가 많은 자신의 전략을 두배로 자신감을 이야기하고 더 많은 돈을 창조의 ... (I) t 잘 자신의 사무실에서 주식 모니터를 유지 아베 신조 총리는, 아베 노믹스에 유권자의 신뢰에 관한 중요하고, 따라서 그 자신의 상승 주가를 보는 것으로 알려져있다 승인 등급은 .... 엔을 낮추고 주가가 BoJ을 자신의 전략과 전술의 열쇠 제기로 이동합니다; 구로다는 아베 동맹이 아닌 인형이다.
그러나 데이비드 목축업에두고 - 당신이 이제까지 건너 것이다 shoutiest 제정신 사람들 중 하나 - 언론 미묘한 생략 할 수 있습니다.
라는 제목의 작품에서 이제 기계, 미친 및 바부탱이 레이 징 있습니까 - BOJ 통화 상어를 점프 : 목축업이 같은 단지 그가 할 수있는 타스크 구로다와 BoJ을 소요,
이것은 그냥 일반 병입니다. 거의 하루에 모든 시간, 마에스트로 그린스펀의 가장 큰 중앙 은행 사기꾼 후, QE는 메인 스트리트 경제와 일자리를 도움이되지 않았 음을 고백하지, BOJ 플랫 아웃시에 미치광이는 통화 상어를 증가했다. 그렇다하더라도, 미친 쿠로다 베어 5-4 투표에 의해 그의 선동 책략을 뽑아. 분명히 반대자 -. 제군의 약어 모리모토, 이시다, 사토 Kiuchi는 - 만 반 화가.
했다 BOJ ... 대차 대조표 이전에 거의 50 일본의 국민 소득의 % 또는 25 %의 이미 불허 될까요 미국의 비율보다 두 배 이상으로 폭발 것을 신경 쓰지 마십시오.
사실, 이것은 초 만에 5 %로 일본의 주식 평균 발화 너무 거대한 폰지 사기 단지 시작이었다. 그리고 여기에 이유가 : 일본 사 허공에서 만들어 중앙 은행 신용의 기념비적 인 방출을 기반으로 주식 시장에 대규모 입찰을 주입하는 고정된다. 그래서 지금까지 기록 된 가장 큰 frontrunning 열풍을 생성 한, 일.
방식은 BOJ의 발표에 대한 응답으로 세계 시장의 파동이 긍정적 인 증거는 모든 중앙 은행의 어머니가 봉투 지금 전 세계한다는 것입니다 너무 미친 짓이야.
목축업이 참조하는 "시장의 급등은"세계의 중앙 은행에 이전 자유 시장의 양육권 2008 양보의 결과 모두 주식 및 채권 시장을 소비 한 광기를 보여줍니다.
These는 명이 Japan 's moves의 Bank을 discussing when about care that the 둘 charts 있습니다.
첫째, 니케이 225 :
당신이 볼 수 있듯이, 주식은 19 개의 개월 만에 41.6 % 상승, 아베 노믹스의 시작부터 일본에서 폭발 한 -하지만 직선이 아니었다. 처음에, 30 % 급등 후, 의심의 설정과 니케이는 투자자들이 마지 못해 아베 노믹스가 모른다는 생각에 구입으로 더 긴 갈기를 시작하기 전에 그것의 이익의 대부분을 되돌아 그냥 작동 니케이 225를 올립니다.
다시 발걸음을 내 디뎌, 우리는 다시 1980 년대 후반 부동산 및 주식에 쌍둥이 일본어 거품뿐만 아니라 맑은 브레이크 아웃, 재시험의 붕괴 이후 행동 한 얼마나 가난하게 주식보고, 25-에서 높은 휴식에 도착 올해 하향 추세선 :
일본의 무역 수지 및 (여기에 업데이트 경상 : 그리고 물론 뒷면 월에 전략적 투자 컨퍼런스에서 내 프리젠 테이션에서 쌍둥이 차트있다 데이터의 개선을 보여주기 위해 ) :
Orrrr ... 아마도 상대적으로 중요하지 않은 거시 경제 데이터 포인트, GDP :
그럼 내 친구 ADM ISI의 폴 Mylchreest 내받은 편지함에 도착 우수한 조각 이번 주에보고하는 곳이 있습니다 - 실제 일본어 가계 소득 등의 장소 :
(폴 Mylchreest) : 만 뒤늦게 알고 있지만, 일본의 경제가 바로 부실과 쇠퇴의 단자 병동으로 이동 한 것을 좋은 기회가있다.
구로다 씨와 부인 Watonabe은 ... 세계의 나머지 부분을 신경 쓰지대로 핵 갔다 ... "아베 노믹스는"작동하지 않는 것을 깨닫게하기 시작했다.
일본에서 실제 가구 소득은 실행하는 6.0 %가 10 년 있었던 최악에 가깝습니다 ... 그리고 잘못된 데이터 포인트의 대부분이 아베 노믹스의 구현을 따르고있는, 전년 대비 낮은.
그의 가장 최근에 글로벌 매크로 투자, 내 친구이자 동료 인 라울 팔은 아베 총리의 최근 판매 세 인상에 대한 반응으로 시작과 수출에 따라 신속하게 이동, 요술의 더 양이 치료를 희망 할 수 없다 일본 경제에 몇 가지 문제를 더 지적 (일본과 같은 수출의 급락 통화의 일반적으로 자연 수혜자) :
(글로벌 매크로 투자자) : 항상 세금 인상에 관하여이 일본의 경제가 반응했다 - 그것은 변기 플러시있어 .... 그것은 당신이 거짓으로 인플레이션을 제기하고 충실 볼 수있는 바보 개념을 휴식을 둔다. 또한 양적 완화가 어떤 방식으로 경제에 도움이되지 않는다는 것을 보여줍니다.
우리는 또한 대규모 일본의 양적 완화는 산업 생산 기지 도움이되지 볼 수 있습니다 .... 수출은 ... 싼 통화로 따기 없습니다. 심지어 RMB 대 대규모 통화 이동 후, 여전히 말썽 그것의 방법을 내보낼 수 없습니다 ... 수요는 가격에 상관없이, 단지 거기는 ....
에헴!
그래서 단순한 진실이있다 :
그 타격 부채 부담과 겉으로는 깨지지 않는 디플레이션 스파이럴 일본의 유일한 해결책은 그것의 통화를 약화하는 것입니다.
기간.
멀리 달성 어려워 및입니다 일본 기업 문화 주어진 though 예 개혁 얘기 많이 거기 훨씬 멀리 상상하는 most outside 관찰자보다 거리; 하지만 단순히 세계에 관한 이야기였다 "우리는 우리의 통화를 파괴하는 것"악을 참조 계속 심지어 시장 원숭이는 과감한 조치를 취하도록 강요 될 것이다.
구실 : 엔을 약화하는 것은 실제로 궁극적으로 성공하는 광범위한 전략의 일환이라는 구실을 유지함으로써, 일본 은행은 단순히에 종사하고있다.
이제 오해는하지 않습니다 내가 필요한 개혁이 말하는 게 아니에요 수없는 일본에서 얻을 수 - 그냥 그들이 하지 않습니다 . 아니 어쨌든, 아베, 구로다의 손에 재해로부터 국가를 저장하고 미친 갱의 나머지 시간에.
그 정체 수출 단지에서 대성공이라고 할 수있는 것의 얼굴에 거대한, 깜박임 - 빨간색 경고 표시이다 들의 완전한 파괴 시작 엔화를 약화.
Grant Williams writes: Last week, appropriately enough on Halloween, the Bank of Japan did something truly scary.
As shocks go, this one — though it had been fairly well-telegraphed to the markets that something wicked this way might be coming — was in a league of its own.
I’m sure that by now you’re well aware of what Kuroda-san (the Governor of the Bank of Japan) announced to the world; but in case you’re not, here’s a little recap:
(Japan Times): The bank will “enter a new phase of monetary easing in terms of quantity and quality,” Kuroda said.... “This is coming from a different level in both quality and quantity,” Kuroda told reporters after the two-day Policy Board meeting. “We have put forward everything there is to do at this point,” he said....
The former chief of the Asian Development Bank said the BOJ will aim to expand the amount of outstanding JGBs by hiking purchases to an annual pace of ¥50 trillion.
Increasing the amount outstanding of the bank’s JGBs at an annual pace of ¥50 trillion will bring the current balance of ¥89 trillion to about ... ¥190 trillion by the end of 2014.
It also will target longer-term debt, including JGBs with maturities as long as 40 years, as well as ETFs and real estate investment trusts, it said....
Kuroda said he’d allow this monetary experiment to run until the inflation target is met.
He also said the main target of the BOJ’s operations would switch from the uncollateralized overnight call rate to the monetary base, which will be fattened via money market operations to the tune of about ¥60 trillion to ¥70 trillion a year.
Kuroda also pledged that the BoJ:
Will invest ¥1 trillion in exchange-traded funds and ¥30 billion in real-estate investment trusts annually.
Vows to continue quantitative and qualitative monetary easing until 2 percent inflation is achieved in a stable manner.
Will conduct monetary market operations so Japan’s monetary base expands at an annual pace of about ¥60 trillion to ¥70 trillion per year. The monetary base is cash in circulation and the balance of current-account deposits held by financial institutions at the BOJ.
Shocking? Unprecedented? Foolhardy?
All of the above... except...
That was the announcement Kuroda made in April of 2013 as the first of Abenomics’ Three Arrows was fired.
Last week, barely 19 months after the world digested the news that Japan was going all-in, Kuroda pointed over the shoulders of all the other players at the table, said “Look! Behind you! An Austrian economist!” And in the ensuing panic, he slipped a bunch of freshly minted chips from a secret pocket in his jacket onto the table and, once calm had returned, went all-in again.
This time, apparently, he was serious.
The Bank of Japan, said Kuroda, would first be increasing its purchases of JGBs to ¥80 trillion a year from the previous range of ¥60-70 trillion.
What does this mean in real(ish) money? Well that’s about $720 billion. Sounds OK, right? After all, TARP was $787 billion, and that hasn’t done any damage whatsoever, has it?
However, there’s this age-old problem with comparing apples to oranges; and so, once we get our citrus fruits straight and convert the BOJ’s stimulus to a number proportionate to the larger economy of the USA, we find ourselves staring at the equivalent of the BoJ’s splashing out almost $3 trillion. Each year.
JP Morgan swiftly pointed out that this means the BoJ will be buying more than double the amount of new JGBs issued by the government.
Yes. You read that right. Double the total new government issuance. The Fed are lightweights compared to this mob.
We’ll get back to why they’re doing this a little later.
But this is just the beginning.
The BoJ will also triple its purchases of ETFs and J-REITs (yes, direct intervention by a Central Bank into the stock market is now not something to be afraid of, but rather embraced) which will make the BoJ the largest buyer of Japanese equities.
Do you smell anything wrong with this, Dear Reader?
Well, by way of a change, a few mainstream commentators are also beginning to question the logic of Kuroda-san’s latest incursion into monetary madness:
(Gavyn Davies, FT): [The BoJ’s] gigantic increase in QE activities... [is] ...of first order global importance… ensuring that the total central bank injection of liquidity into the global economy in 2015 will be much larger than it has been in the last year....
The Japanese injection... relative to the size of the economy, is far larger than anything attempted by the other central banks.
[Japan is now conducting] a laboratory experiment... [and] Governor Kuroda’s monetary experiment has in effect morphed into a strategy of devaluation plus financial repression.
But Davies isn’t alone in highlighting the sheer madness of Kuroda’s latest move:
(Richard Katz, The Oriental Economist): In the face of growing loss of faith in the Bank of Japan’s ability to either achieve its 2% inflation target in the foreseeable future or to help boost real growth, Kuroda has doubled down his strategy of lots of confident talk and even more money-creation.... (I)t is well known that Prime Minister Shinzo Abe, who keeps a stock monitor in his offices, sees rising stock prices as critical to voter confidence in Abenomics and hence his own approval ratings.... Moves to lower the yen and raise stock prices are key to the BoJ’s own strategy and tactics; Kuroda is an Abe ally, not a puppet.
However, leave it to David Stockman — one of the shoutiest sane people you’ll ever come across — to dispense with journalistic niceties.
In a piece entitled The BOJ Jumps the Monetary Shark — Now the Machines, Madmen and Morons Are Raging, Stockman takes Kuroda and the BoJ to task as only he can:
This is just plain sick. Hardly a day after the greatest central bank fraudster of all time, Maestro Greenspan, confessed that QE has not helped the main street economy and jobs, the lunatics at the BOJ flat-out jumped the monetary shark. Even then, the madman Kuroda pulled off his incendiary maneuver by a bare 5-4 vote. Apparently the dissenters — Messrs. Morimoto, Ishida, Sato and Kiuchi — are only semi-mad.
Never mind that the BOJ ... balance sheet which had previously exploded to nearly 50% of Japan’s national income or more than double the already mind-boggling US ratio of 25%.
In fact, this was just the beginning of a Ponzi scheme so vast that in a matter of seconds it ignited the Japanese stock averages by 5%. And here’s the reason: Japan Inc. is fixing to inject a massive bid into the stock market based on a monumental emission of central bank credit created out of thin air. So doing, it has generated the greatest frontrunning frenzy ever recorded.
The scheme is so insane that the surge of markets around the world in response to the BOJ’s announcement is proof positive that the mother of all central bank bubbles now envelopes the entire globe.
The “surge of markets” to which Stockman refers illustrates the madness that has consumed both equity and bond markets in the wake of the 2008 ceding of custody of formerly free markets to the world’s central banks.
These are the two charts that people care about when discussing the Bank of Japan’s moves.
Firstly, the Nikkei 225:
As you can see, stocks have exploded in Japan since the beginning of Abenomics, rising 41.6% in just 19 months — but it wasn’t a straight line. Initially, after a 30% surge, the doubts set in and the Nikkei retraced most of its gains before beginning a long grind higher as investors reluctantly bought into the idea that Abenomics might just work raise the Nikkei 225.
Taking a step back, we get to see just how poorly stocks have behaved since the bursting of the twin Japanese bubbles in real estate and equities back in the late 1980s, as well as the clear breakout, retest, and break higher from the 25-year downward trendline:
The second chart that folks care about in the wake of the BoJ’s moves is this one, the yen:
Again, as you can clearly see, QE10 and now QE11 jumpstarted the yen. (Are you paying attention, Janet? Do you think for a second that when the BoJ announced QE1, it was as the first installment of a cunning 11-part plan to be implemented over a couple of decades?)
However, jumpstarted tends to imply a positive effect, as does a chart that travels from bottom-left to top-right. In the chart above, I have inverted the yen to better reflect the damage being done to it by the BoJ rather than the kinda-cool-looking chart where it explodes “higher.”
Of course, thanks to the wisdom of guys like Kyle Bass (whose Rational Investor Paradox warned of a plummeting yen and a skyrocketing Nikkei) and Dylan Grice (whose 63,000,000 call for the Nikkei by 2025 is occasioning fewer chuckles by the day), everybody is riding both these horses — hard. However, the fact that everybody got “long the Nikkei” and everybody got “short the yen” when Abenomics’ first arrow was fired is the wrong reason to be cheering Kuroda’s interference in the natural forces that used to drive markets.
Now, “long the Nikkei and short the yen” is undoubtedly a great trade and has much further to go — something my friend Jared Dillian pointed out in his excellent Daily Dirtnap recently. Pointedly, the piece was entitled “Unlimited Upside”:
(The Daily Dirtnap): I am starting to wonder if nobody understands why this trade works and why it will continue to work, and why, in November 2012, I called it “THE GREATEST TRADE EVER.” The reason it is the greatest trade ever is because you literally have unlimited upside. JPY can infinitely weaken. The stock market can go infinitely high....
So USDJPY is going to get to 120 in a hurry, then what? You’ve seen the chart. If it gets through that trendline, the sky is the limit. Where could the Nikkei go? Beats the heck out of me. But that is the great and interesting thing about this trade, is that if Japan really does find itself in trouble, they can’t default — well, I suppose they could, and that actually would be the smart thing to do, but no, they will print their way out.
No arguments from me there, Jared, BUT... the charts that people need to be looking at to try to understand the dire state Japan is in (as well as the ultimate futility of the Keynesian free lunch) are charts of things that can’t be directly influenced by the BoJ but which are instead supposed to be indirect beneficiaries of Abenomics and to generate the organic growth needed to revive Japan’s moribund economy.
Charts like... oh, I dunno, Japanese industrial production:
Orrrr... perhaps that relatively unimportant macroeconomic datapoint, GDP:
Then there are the places my friend Paul Mylchreest of ADM ISI looked at this week in an excellent piece that landed in my inbox — places like real Japanese household incomes:
(Paul Mylchreest): You only know with hindsight, but there’s a good chance that Japan’s economy has just moved into the terminal ward of mismanagement and decline.
Kuroda went nuclear just as Mr and Mrs Watonabe… never mind the rest of the world… had begun to realise that “Abenomics” wasn’t working.
Real household incomes in Japan are running 6.0% lower year-on-year, which is close to the worst they’ve been in a decade… and most of the bad data points have followed the implementation of Abenomics.
And then of course there are the twin charts from my presentation at the Strategic Investment Conference back in May: Japan’s trade balance and current account (updated here to show the improvement in the data):
In his most recent Global Macro Investor, my friend and colleague Raoul Pal pointed out a couple more problems with the Japanese economy that no amount of prestidigitation can hope to cure, beginning with the reaction to Abe’s recent sales tax hike and moving swiftly along to exports (ordinarily the natural beneficiary of a plummeting currency for an exporter like Japan):
(Global Macro Investor): Japan’s economy has reacted as it always has with regards to the tax hike — it got flushed down the toilet…. It puts to rest any stupid notions that you can falsely raise inflation and see it stick. It also shows that QE does not help the economy in any way.
We can also see that massive Japanese QE has not helped its industrial production base…. And exports are just not picking up with a cheaper currency…. And even after a massive currency move versus the RMB, it is still not able to export its way out of trouble… demand is just not there, regardless of price….
Ahem!
So the simple truth is this:
Japan’s only solution to its crippling debt burden and seemingly unbreakable deflationary spiral is to weaken its currency.
Period.
Yes, there is plenty of talk of reform, though given Japan’s corporate culture that is far harder to achieve and much farther in the distance than most outside observers could possibly imagine; but were the narrative presented to the world simply as “we are going to destroy our currency,” even the market monkeys who continue to see no evil would be forced to take drastic action.
By maintaining the pretense that weakening the yen is actually part of a broader strategy which will ultimately be successful, the Bank of Japan is engaged in simply that: pretense.
Now don’t get me wrong: I’m not saying the necessary reforms CAN’T be achieved in Japan — just that theywon’t. Not in time to save the country from disaster at the hands of Abe, Kuroda, and the rest of the Crazy Gang, anyway.
Those stagnant exports are a huge, flashing-red warning sign in the face of what can only be described as a resounding success in beginning the complete destruction of weakening the yen.