CFA(공인재무분석사) 소개

[Rusty]

CFA란 Chartered Financial Analyst의 약자로서 우리말로 번역하면 「공인재무분석사」에 해당하며 국제적으로 그 권위를 인정받는 자격증이기에 「국제재무분석사」로도 통합니다. CFA시험은 세계적인 권위와 전통을 자랑하는 미국투자관리 및 연구협회인 CFA Institute에서 1963년부터 시행하고 있는 증권금융분야와 재무관리와 분야의 최고의 자격 시험입니다. 현재 130여 개국 90,000여 명의 CFA가 활동하고 있지만 CFA에 대한 수요는 공급을 훨씬 능가하고 있습니다.

1963년 이후 현재까지 800,000여 명에 이르는 인원이 CFA시험에 응시하였으며, 2006년 12월과 2007년 6월 시행된 CFA시험의 등록자수는 140여 개국 140,000여 명에 이르렀으며, 세계 180여 개 시험장에서 동시에 실시되었습니다.
특히 다국적 기업의 재무담당자와 외국투자자들의 CFA에 대한 신뢰성은 거의 절대적이기 때문에 아무리 까다로운 외국기업이나 투자자라 할지라도 CFA 자격증 소지자의 투자분석이나 기업평가 자료라 하면 그대로 신뢰하게 됩니다. 더욱이 세계의 모든 금융계에서 CFA자격증의 권위를 인정하고 있기 때문에 CFA 자격증 소지자는 외국기업 또는 금융기관 입사나 전직 시에 절대적으로 우선권을 갖는다 할 수 있겠습니다.
현재 우리나라에는 약 900여 명 정도의 CFA가 활동하고 있습니다. 우리나라 자본시장의 국제화와 개방화, 그리고 자본시장통합법 시행 등에 따른 각 기관의 전문인력 확보의 필요성이 대두되는 가운데 CFA에 대한 수요 또한 가히 폭발적으로 증가하고 있습니다. 현재 대기업 및 각 금융기관(증권)·은행·보험·종금·투신사 등)은 CFA 자격증 취득을 적극적으로 권유하고 있을 뿐만 아니라 CFA 자격증 취득자에게 상당액의 자격증 수당을 지급하고 있고 입사 · 승진 시에도 각종 혜택을 부여하고 있습니다.

CFA Candidates 연령별 분포

Age		21-25		26-30		31-35		36-40		41-45		46-50		51-55		Total
%		23		40		21		9		3		1		1		100

CFA Candidates 직업별 분포

Title / Occupation		%
Financial Analysts, Portfolio Manager (investment & mutual fund, banks, insurance companies and other buy side firms)		49
Sell-side Analysts, investment bankers & broker-dealers		18
Accountants, regulators, academics, etc.		12
Investment advisers		14
Consultants		7
Total		100

CFA Candidates 국가별 분포

Nation		# of Candidate		Nation		# of Candidate
Unite States		45,000		Singapore		5,100
Canada		11,400		Australia		2,600
China		10,200		Switzerland		1,900
Hong Kong		9,600		South Africa		2,100
Unite Kingdom		8,400		Germany		2,000
India		10,500		Japan		1,700
Korea		3,362		Taiwan		2,100

CFA 시험구성

CFA 시험은 1·2·3차로 구성되어 있으며 매년 각 차별로 1회만(매년 6월 첫째 주 토요일, 한국기준으로는 일요일) - LevelⅠ은 2003년부터 연 2회 실시(6월·12월) - 실시되기 때문에 시험을 모두 통과하기 위해서는 최소 3년이 소요됩니다. 1·2·3차의 시험과목은 대동소이하지만 차수가 올라갈수록 조금씩 어려워지며 과목별 출제비중이 조금씩 달라지게 됩니다.

※4지선다형에서 3지선다형으로의 변화
내년 2009년도부터는 선택형문제가 4지선다형에서 3지선다형으로 바뀌어 출제됩니다. 따라서 Level 1의 모든 문항, 100% Item Set으로 출제되는 Level 2의 모든 문항, 그리고 Item Set으로 출제되는 Level 3의 오후 문제들은 종전의 4지선다형에서 3지선다형으로 출제됩니다.
CFA협회가 인용한 심리측정전문가들의(psychometricians) 연구결과에 의하면 4지선다형보다는 3지선다형의 문제가 수험생들의 변별력을 측정하는 데 훨씬 유리하다고 합니다. 단순 추측에 의해 문제를 맞출 수 있는 확률(probability of successful guessing)은 25%에서 33.3%로 높아지지만 해답(correct answer)에다 그럴듯한 오답(plausible incorrect answers)을 2개 섞어서 문제를 정교하게 출제하면 수험생의 변별력을 더욱 정확하게 측정할 수 있다는 것이 CFA협회의 공식입장입니다.
한편, 4지선다형에서 3지선다형으로 문제의 형식이 바뀐다고 해서 합격률이 변하는 것은 아닙니다. 앞에서 논의한 대로 합격점수(passing score)는 미리 정해져 있는 것이 아니라 시험의 난이도를 고려하여 CFA협회의 Board of Governors가 정책적으로 최소합격점수(minimum pass score)를 결정하기 때문입니다. 합격점수는 대략 상위 1% 수험생 평균점수의 70%선에서 결정된다고 보시면 큰 무리가 없을 것입니다.

Level별 시험구성방식

		Exam Type				문항수		시간
		오전		오후
Level 1		Multiple choice		Multiple choice		각각 120		각각 3시간
Level 2		Item set		Item set		각각 60
Level 3		Essay		Item set		오전-미정, 오후-60

CFA 자격증을 취득하기 위해서는 1·2·3차의 시험을 합격하여야 하고 4년 간의 기업분석 및 투자 관련 분야의 실무경력을 갖추어야 합니다. 만일 3차까지 모든 시험을 통과했음에도 불구하고 4년 간의 실무경력 요건을 구비하지 못한 경우는 추후 실무경력을 쌓고 난 후에 CFA 자격증을 받을 수 있습니다. 따라서 실무경력 여부에 관계없이 누구라도 시험에 응시할 수 있습니다.

CFA 응시자격

4년제 대학 졸업자 (졸업예정자 포함) 이상의 학력을 가진 사람은 누구라도 성별·나이에 제한없이 응시할 수 있습니다. 종전까지는 CFA Institute측에서 대학 재학생 응시에 관하여 언급이 없었으나, 대학 재학생의 응시자가 급증함에 따라 대학 재학생의 응시자격에 대해 엄격한 심사를 하고 있습니다. 대학 재학생이 CFA시험에 응시하기 위해서는 final year에 등록된 학생이여야 합니다. 또한 학생으로서 level 1에 응시한 자가 level 2에 응시하기 위해서는 졸업증빙을 하여야만 합니다.

한편 대학을 졸업하지 못한 분이라 할지라도 CFA Institute에서 대졸에 준하는 경력을 갖추었다고 인정하는 분은 누구라도 응시할 수 있습니다.

CFA 시험합격률

CFA 시험과목에서 알 수 있는 것처럼 경상계열의 학문을 전공했거나 재무관리와 투자론을 수강한 적이 있는 사람의 경우 꾸준히 공부해 간다면 큰 어려움 없이 합격할 수 있다고 하겠습니다. 미국 자격시험의 특징 중의 하나는 우리 나라의 자격시험과는 달리 「떨어뜨리기 위한 시험이 아니라 붙여주기 위한 제도」라는 것입니다. 즉 주어진 Topic을 착실히 공부한 사람은 누구나 합격할 수 있습니다.

하지만 미국 유수의 MBA 출신들도 CFA 시험에 실패하는 경우를 볼 수 있는 것처럼 CFA시험이 그렇게 호락호락한 시험이 아니라는 것을 명심할 필요가 있습니다. 따라서 경상계열의 학문을 전공하지 않은 분들은 300-400 시간 정도를 집중적으로 준비하여야 합격권에 들 수 있을 것입니다.

아래표에서 알 수 있는 것처럼 합격비율은 70년대에는 80%대로 상당히 높았고 90년대 초까지만 해도 70%에 근접했으나 최근에 들어와서는 응시자 수가 급증함에 따라 합격률도 점차 낮아지는 추세를 보이고 있습니다. 저희의 경험에 따르면 강의와 Study Group 활동에 충실히 참여하신 분들은 65% 전후 정도가 합격하였습니다.

CFA EXAM COMBINED PASS RATE (World wide 기준)

CFA 시험합격률

		Year		World Wide		Korea
Level 1		2004		34%		27%
		2005		36%		29%
		2006		40%		21~24%
		2007		40%		23~24%
		2008		35%		26~27%
Level 2		2004		32%		22%
		2005		56%		49%
		2006		48%		31~34%
		2007		40%		24~25%
		2008		46%		36%
Level 3		2004		64%		43%
		2005		55%		26%
		2006		76%		50~52%
		2007		50%		27~28%
		2008		53%		27~29%

* 06,07년 한국합격률은 미발표로 예상 수치를 적용함

CFA 시험채점방식

CFA 시험의 각 차별 합격기준은 상대평가와 절대평가를 혼합한 방법으로 결정됩니다. 대체로 합격기준은 응시자의 상위 1%에 해당하는 사람의 평균 점수의 70%에 해당하는 선에서 결정됩니다. 예컨대, 상위 1%의 평균점수가 90점이라면 합격기준점은 90×0.7=63이 되어 63점 이상을 맞은 사람은 합격되고 그 이하의 사람은 불합격 처리됩니다.

CFA Institute의 채점방식과 Cutline 정하는 방식은 여전히 Black Box로 남아 있습니다. LevelⅠ의 경우 상위 1%의 평균 점수가 90점(100점 기준)일 경우 240문항×0.9×0.7=150개 정도면 합격하리라 추론할 수 있으나, 영어권 수험생들의 대다수 의견은 Cutline은 그보다 훨씬 낮으리라는 것이 중론입니다. 따라서 CFA Institute에서 정확한 채점방식과 Cutline 결정기준을 밝히지 않는 한 어떠한 섣부른 추론도 할 수 없는 것이 현실입니다.

Level 1 Morning Session의 20문제 내외는 채점에 가산되지 않습니다. 이 20여 문제는 Dummy 또는 wild card 문제로서 새로운 문제유형이나 출제유형에 대한 실험문제들입니다. 이 때문에 매년 Morning Session에만 유독 복잡하고 새로운 유형의 문제가 많은 것입니다. 하지만 몇 문제가 또 어떤 문제가 wild card 문제인지에 대한 공개가 이루어지지 않으므로 이 또한 완전히 Black Box로 남겨져 있습니다.

CFA Institute는 사지선다형으로 출제되는 문제 (LevelⅠ전부와 LevelⅡ-Ⅲ의 Item Set문제)는 공개하지 않는 것을 원칙으로 하고 있습니다. 오래 전부터 많은 수험생들의 요청에도 불구하고 CFA Institute에서 이 원칙을 고수하고 있기 때문에 사지선다형의 기출문제 분석이 깊이 있게 이루어질 수 없다는 한계점이 있습니다.

CFA 시험에서 과락제도는 없습니다. 전 과목의 평균점수로 합격ㆍ불합격 여부를 결정합니다. 다만 합격ㆍ불합격의 경계선상의 점수를 받은 경우 윤리과목의 성적이 만족할만(satisfying score) 하면 합격처리 되고 그렇지 않으면 불합격처리 됩니다.

실무경력(work experience)요건

앞에서 논의한 대로 CFA 1·2·3차 시험을 합격하고 최종적으로 CFA 자격증(charter)을 받기 위해서는 4년간의 실무경력 요건을 충족해야 합니다. 4년간의 실무경력 요건이 충족되지 않은 경우는 3차 시험을 합격하였다 하더라도 자격증이 나오지 않고 4년간의 실무경력 요건이 충족되는 시점에 charter가 부여됩니다. CFA 시험 등록 전의 해당경력도 인정됩니다.

CFA Institute에서 요구하는 실무경력이란 투자의사 결정에 직·간접적으로 관련된 부서에서 경제·통계·재무 자료의 수집·분석·평가업무 및 가치평가 업무를 의미합니다. 또한 이러한 업무를 감독하거나 교육하는 업무도 관련 실무경력으로 인정됩니다. 따라서 일반기업의 기획·재무·회계 부서나 증권·금융 기관 및 컨설팅 기관의 많은 업무가 이에 해당합니다.

CFA Institute에서 인정하는 관련 실무경력 분야가 아래와 같이 정리되어 있습니다. 아래에서 보는 것처럼 광범위한 분야에 걸쳐 실무경력이 인정되고 있으므로 실무경력 요건을 충족하지 못하여 charter 받지 못하는 경우는 거의 없습니다. 실무경력은 꼭 job title에 일치하는 경우만 인정되는 것이 아니라, job title관련 업무를 수행하는 것을 기준으로 합니다.

경력인정은 level3 응시접수 시부터 입력이 가능하며 level3 시험 결과 발표 후, 제출해도 됩니다.

CFA 경력인정 분야

01. Client service representative or relationship manager
02. Compliance analyst/officer
03. Investment consultant
04. Corporate chief financial officer
05. Corporate finance analyst
06. Investment banking analyst
07. Derivatives analyst
08. Economist
09. Institutional sales professional/business development (buy and sell side)
10. Investment strategist
11. Portfolio manager
12. Private client investment advisor
13. Professor/Instructor
14. Quantitative investment or risk analyst
15. Real estate investment manager
16. Regulator/supervisor of investment firm
17. Security/investment analyst
18. Securities trader
19. Valuator of closely held business
20. Venture capital analyst

	기업의 각종 재무의사 결정에 관한 주제를 연구하는 과목입니다. 주요 주제로는 신규 투자안의 타당성 분석, 기업의 자본조달 방법의 이해와 자본 비용의 추정방법, 부채와 자기자본 비율의 변경에 따른 기업가치 분석 및 합리적 배당정책과 그에 따른 기업가 치 분석 등을 연구하게 됩니다.
	기업의 영업성과를 수리적으로 분석하고 각종 투자자산(주식, 채권, 부동산, 파생금융 상품)의 가치 평가를 위해서는 각종 통계적 분석기법에 대한 이해가 필수적입니다. 주요 주제로는 자료의 수집 및 정리 방법, 자료의 변동성과 평균값 추정, 샘플링기법, 통계적 추론, 상관관계 분석, 단순회귀분석, 다중회귀분석 및 통계적 의사 결정기법을 연구하게 됩니다.
	기업의 가치분석과 각종 투자자산의 투자성과를 향상시키기 위해서는 기업의 활동무대가 되는 국내외 경제 시스템에 대한 근본적인 이해가 요구됩니다. 주요 주제로는 수요 공급의 법칙, 시장구조, 규제의 경제적 효과, 경기변동에 따른기업가치 분석, 국제 금융시스템에 대한 이해, 환율의 결정 방법 및 환율 변동에 따른 투자성과 분석 등을 연구하게 됩니다.
	기업의 영업실적, 자산 부채의 특성, 현금흐름의 질과 양은 각종 재무제표에 반영되고 각 기업에 대한 신용분석과 가치분석을 합리적으로 수행하기 위해서는 재무제표 분석은 필수적입니다. 주요 주제로는 각 재무제표의 작성방법, 재무제표간의 관련성, 인수 합병 회계, 연금회계, 연결재무제표, 외국환 표시 재무제표 분석 방법 등을 연구하게 됩니다.
	CFA시험의 핵심과목으로서 1,2,3차를 통하여 가장 높은 비중을 차지하는 과목입니다. 주요 주제로는 Top-Down 방식에 의한 주식 분석, 기술적 분석, 전통적 주식 가격 결정 모형, 자본자산가격결정모형(CAPM), 재정거래가격결정모형(API), 자본시장의 효율성, 채권가치분석, 부동산 가치분석, 모험기업가치분석, 포트폴리오 관리 및 투자성 과 분석 기법 등을 연구하게 됩니다.
	CFA시험의 핵심과목으로서 1,2,3차를 통하여 가장 높은 비중을 차지하는 과목입니다. 주요 주제로는 채권의 가치평가, 수익률계산, 특수 채권(ABS, MBS)등의 분석기법 및 채권포트폴리오 운영전략 등을 연구하게 됩니다.
	주식·채권·부동산 등을 이요아여 투자자의 투자목적 달성을 위한 포트폴리오를 구성하고 이를 지속적으로 재조정하고 투자성과 분석기법을 연구하는 과목입니다. 현대투자론의 핵심인 마코위츠의 포트폴리오 선택이론, 자본자산가격결정모형(CAMP), 재정거래가격결정모형(APT), 투자성과 분석기법, 자산운용지침서(Investment Policy Statement) 작성기법 등을 집중적으로 연구합니다. Level 3에서는 가장 많은 비중을 차지합니다.
	최근에 와서 출제 비중이 점진적으로 높아지고 있는 과목입니다. 주요 주제로는 파생상품 시장의 이해 선물, 옵션, 스왑등 파생상품의 가격결정방법과 파생상품을 이용한 포트폴리오 및 기업의 재무위험을 관리하는 기법 등을 연구하게 됩니다.
	주식과 채권이 전통적인 투자상품에 해당하고, 주식과 채권을 제외한 모든 상품을 말합니다. 뮤추얼펀드, 헤지펀드, 부동산, Venture Capital등을 연구하게 됩니다.
	증권금융관련 전문인으로서 지켜야 할 기본적인 윤리와 규범에 관한 과목으로서 1,2,3차에 걸쳐 균등하게 12~15%의 비중을 가지고 출제됩니다. 다른 시험과목의 성적이 합격선에 약간 못 미치더라도 이 과목의 점수가 좋으면 합격처리 할 정도로 CFA시험 에서는 투자윤리가 강조됩니다. 주요 주제로는 금융산업전반에 대한 직무윤리, 기업 고용주에 대한 직무 윤리, 고객에 대한 직무 윤리 등을 연구하게 됩니다. 한편 CFA자 격증을 받았다 할지라도 윤리 규정을 중대하게 위반할 경우 CFA자격을 취소하기도 합니다. 세계 금융시장에서 CFA의 권위를 인정하는 한 이유도 이러한 자격증의 신뢰성에서 기인합니다.

CFA 경력인정 분야

Examination Guideline Topic Area Weights
TOPIC		Level I		Level II		Level III
Ethical & Professional Standards		15%		10%		10%
- Quantitative Methods		12		5-10		0
- Economics		10		5-10		0
- Financial Reporting and Analysis		20		15-25		0
- Corporate Finance		8		5-15		0
Investment Tools (total)		50-55		30-60		0
- Analysis of Equity Investments		10		20-30		5-15
- Analysis of Fixed Income Investments		12		5-15		10-20
- Analysis of Derivatives		5		5-15		5-15
- Analysis of Alternative Investments		3		5-15		5-15
Asset Valuation (total)		30-35		35-75		35-45
Portfolio Management(total)		5		5-15		45-55
Total		100%		100%		100%

원서는 On-Line 혹은 국제우편으로 접수하실 수 있습니다.
On-Line : CFA Institute Site(www.cfainstitute.org)에서 On-Line으로 등록 및 결제를 하시면 됩니다.

국제우편 : CFA Institute Site(www.cfainstitute.org)에서 등록 Package 를 다운·출력 후, 작성하여 우편으로 발송하시면 됩니다. CFA Institute 의 국제우편 접수처는 다음과 같습니다.
국제우편을 이용할 경우,
CFA Institute P. O. Box 3668 Charlottesville, VA 22903-0668 USA
Telephone : 800-247-8132 or (01) 434-951-5499
Fax : (01) 434-951-5262
E-mail : info@cfainstitute.org

※ 원서접수완료 확인On-Line 의 경우 원서접수 즉시 확인이 가능하지만, 국제우편을 이용하시는 경우 응시비용이 카드에서 인출된 사실을 통하여만 확인할 수 있습니다. 때문에 On-Line접수가 안전하고 확실한 접수방법입니다.

응시비용에는 등록비용(Program enrollment fee)과 응시전형료(Exam registration fee)로 구분됩니다. 등록비용은 CFA 시험에 처음 등록하는 사람에 해당하는 것으로서 한 번 납부하면 CFA 시험에 합격할 때까지 다시 낼 필요가 없습니다. 응시전형료는 1ㆍ2ㆍ3차 시험에 응시할 때마다 납부하여야 하며, 응시비용은 원서 제출시기에 따라 차이가 있습니다. 일찍 원서를 제출할 수록 저렴합니다. 우편의 경우 원서의 제출이 소인기준이 아닌 도착일 기준이므로 유의하셔야 합니다.

2008년 6월 CFA 응시비용 + 교재비용(Curriculum Books)

CFA 시험응시 비용
	1차 마감	2차 마감	3차 마감
Exam registration	600	688	930
Program enrollment fee	390	390	465
Total fee	990	1,078	1,395

(미국달러기준)

매년 6월 (Level 1·2·3 시험실시), 12월(Level 1 시험실시) 첫 주에 시험이 실시되며, 정확한 시험날짜와 시험장소는 매년 6월 시험은 4월경에, 12월 시험은 11월에 CFA Institute 홈페이지에 공지됩니다. 예로서 2007년 6월 시험은 고려대학교(서울캠퍼스)에서 시행되었습니다. 시험장에는 늦어도 시험시작 30분 전까지(08:30 AM) 도착하여야 합니다.

- 수험표(Admission Tickets)와 신분증(사진이 부착된 주민등록증, 운전면허증, 여권)
- 계산기 : 계산기 성능이 일정 이상의 모델은 (예컨대 alphabet key가 있어서 많은 양의 정보를 저장할 수 있는 기능이 있는 계산기) 사용이 허용되지 않습니다. 현재 허용되는 기종은 Texas Instrument 사의 BA II Plus, Professional 과 HP 사의 12C, Premium 두 기종 뿐 입니다. 참고로 이패스코리아에서 판매되는 계산기 기종은 Texas Instrument 사 의 BA II Plus, Professional 입니다.

1차의 경우 응시일로부터 60일 이내, 2·3차의 경우 90일 이내에 합격자가 발표되므로 늦어도 매년 9월 중수까지는 확인할 수 있습니다. CFA Institute 홈페이지에서도 본인의 User Name, Password로 로그인한 후 Candidate Number 를 기입하시면 됩니다.

합격자 확인방법은 CFA Institute(www.cfainstitute.org) 홈페이지에서 candidate program으로 들어간 후, 로그인(User Name, Password 등록)하여야 하는데 등록 시에는 본인의 Candidate Number를 반드시 입력하여야 하기 때문에 ID를 분실했을 경우, ID, Password 찾기를 하시면 등록 시 이메일로 본인의 Candidate Number 를 받을 수 있습니다. 로그인 후, Exam Result로 들어가 “Get My Exam Result”를 클릭하면 결과의 확인이 가능합니다.

CFA 시험에 응시, Charter holder가 되기 위해서는 추천서(sponsor)와 Membership이 필요합니다. 추천서를 작성할 수 있는 대상은 ① CFA 1인 + One Supervisor, ② CFA 2인(직장이 없는 경우)으로 규정되어 있습니다. 추천서(sponsor)와 Membership 은 2차 시험에 합격한 후, 혹은 3차 시험 직후에 제출하시면 됩니다.