에스에프씨 (112240) 중국에서 뜨는 태양 - 신한금융투자
국내 최초 태양광 모듈 백시트 개발, 글로벌 점유율 10% 수준 태양광 모듈 백시트 전문업체이다. 태양광 모듈은 셀(Cell), 강화유리(Glass), 충진제(EVA), 백시트(Backsheet) 등의 복합적 구성을 통해 셀을 보호한다. 백시트는 모듈 후면에서 오는 충격 방지, 습기 차단, 전면으로부터는 자외선 차 단, 절연 등의 역할을 한다. 현재 백시트 시장은 이소볼타, 토요알루미늄 등 10 여개사가 경쟁 중이다. 국내 최초, 글로벌 4번째로 태양광 백시트 개발에 성공 한 에스에프씨의 점유율은 7~10% 수준이다. 중국 태양광 모듈업체 고객사로 확보, 백시트 부문 중국 매출비중 90% 상회 글로벌 태양광 설치량은 2013년 35GW에서 2014년에는 최소 40GW 이상으 로 성장할 전망이다. 중국의 경우 2014년, 2015년 전체시장의 25% 수준인 10GW 이상 설치가 예상되고 있어 글로벌 태양광시장을 선도할 전망이다. 백시트 해외 매출비중은 85%에 이르고 있으며 그 중 90% 이상이 중국에서 발 생한다. 여타 국내 태양광 관련 업체 대비 양호한 실적 성장이 기대되는 이유이 다. 주요 고객사인 리센, 르네, 이티솔라, BYD 등은 중국 태양광업체 가운데 메 이저 플레이어로 산업 구조조정에서도 안정적인 실적 확보가 가능할 전망이다. 2014년 P/E 11배, 주요 시장 높은 성장성에 주목
3분기 매출액 190억원(+34% YoY, +5% QoQ), 4분기 매출액 220억원 (+114% YoY, +16% QoQ)으로 분기별 성장이 기대된다. 2013년 매출액 및 영업이익은 각각 732억원(+18% YoY), 72억원(+32% YoY)이 예상된다. 2014년 매출액 및 영업이익은 전년 대비 각각 21%, 27% 증가할 전망이다. 현 주가는 2014년 실적 기준 P/E 11배이다. 중국 태양광 시장과의 높은 동반 성 장 가능성을 감안하면 현 주가는 매력적인 수준이다. 필름 가공 등 기술적 진입 장벽과 더불어 소재 및 모듈 인증까지 각각 6~12개월 시간이 소요됨에 따라 신규업체 진입이 제한적인 점도 긍정적이다.
SBS콘텐츠허브 (046140) 상반기 이익모멘텀 기대 - 삼성증권
예상 수준의 4분기 실적: 4분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 27%, 36% 증가한 546억원, 41억원으로 예상과 유사한 수준의 실적 발표. 다만 실적 세부 내용은 예상과는 달랐는데, 우려했던 수출이 크게 증가, 기대가 높았던 국내 매출 증가율은 다소 둔화. - 콘텐츠: 수출이 포함된 콘텐츠 매출은 263억원으로 전년동기 106억, 전분기 204억원 대비 각각 147%, 29% 증가. 주요 일본 수출 작품은 ‘주군의 태양’, ‘청담동 앨리스’, ‘내 연애의 모든것’, ‘두 여자의 방’, ‘출생의 비밀’등으로 3분기 저조했던 수출 대비 회복. 이로써 2013년 연간 콘텐츠 매출액은 972억원으로 전년 802억원 대비 21% 증가. - 미디어: 국내 케이블 및 IPTV 등 주요 VOD 매출이 포함된 미디어 매출은 243억원으로 전년동기 239억, 전분기 200억원 대비 각각 2%, 21% 증가. 1) "상속자들"과 "별에서 온 그대"의 높은 인기와, 2) VOD 홀드백 3주 효과로 전분기 대비 21% 증가. 2013년 연간 미디어 매출액은 850억원으로 전년 804억원 대비 6% 증가.
- 콘텐츠사용료 요율상승, 지급수수료 요율하락: SBS에 지급한 콘텐츠사용료는 169억원으로 전년동기대비 28% 증가, 콘텐츠매출액 대비 비중은 34%로 전년비 5%pts 하락. 외주제작사 지급수수료는 232억원으로 전년동기대비 121% 증가했으며, 콘텐츠매출액 대비 비중 또한 46%로 전년비 16%pts 상승. 낮은 콘텐츠사용료 비중과 높은 지급수수료 비중은 상속자들에 대한 높은 선급 투자 금액 때문. 견조한 상반기 이익 모멘텀: 1) 2014년 요율 인상 부재, 2) 2013년 단행된 VOD 가격 인상과 홀드백 연장 효과, 3) ‘상속자들’, ‘별에서 온 그대’ 이익 레버리지 효과로 상반기 영업이익은 전년동기대비 20% 이상 증가할 전망.
콘텐츠 라이브러리 확대 긍정적: 동사가 선제적 투자했던 ‘상속자들’은 높은 투자금액에도 높은 수익률을 기록할 것으로 보임. 최근 인기리에 종영된 ‘별에서 온 그대’역시 동사가 투자해 판권 선제적으로 확보. 투자수익률이 높을 수 있는 드라마에 대한 선제적 투자는 1) SBS와 제작사에 대한 요율 상승을 일정부분 방어할 수 있고, 2) 1,000억원에 가까운 현금을 투자해 ROIC를 높이는 방안.
인터로조 (119610) NDR후기: 원데이렌즈 폭발적인 성장세 이어질 전망 - 이트레이드증권
원데이렌즈가 주도하는 성장세는 이어질 전망 동사의 성장세를 주도하는 제품은 역시 원데이렌즈의 폭발적인 성장세다. 일반적으로 장기렌즈는 안경사의 추천에 의해 선택하는 B2B성격인데 비해, 원데이렌즈는 고객이 직접 제품을 선택하는 B2C성격을 갖는다. ‘10년 원데이렌즈를 시작한 이래로, 지난 3년간 연평균 127%씩 빠르게 성장 하며 ‘13년 연간 전체 매출의 40%를 차지하는 수준으로 증가한 것은 동사제품의 경쟁력을 반증 하는 부분이다. 올해도 동사는 원데이렌즈가 높은 성장세(+66%YoY)를 이어가며 성장을 주도할 전망이다.
이제는 수익성도 좋아진다 인터로조는 ‘14년 매출액 539억원(+34.3%YoY), 영업이익 146억원(+38.8%YoY)을 기록할 것 으로 추정된다. 동사는 ‘13년 원데이렌즈 라인 증설과 이에 따른 신규 인력 채용으로 -5.3%p의 영업이익률 하락을 경험했다. 그러나 올해는 인력추가충원이 거의 없고, 라인증설도 3개 정도(현 재 19개) 증가하는 수준에서 그치며 수율회복과 생산성 향상이 나타날 전망이다. 이에 따라 연간 영업이익률 27.1%를 기록하며 0.9%pYoY의 수익성 개선이 예상된다. 목표주가 31,000원으로 상향 동사는 ‘14년 원데이렌즈로의 전환을 위한 성장통을 지나, 성장과 수익성 회복이 동시에 나타나는 회수기에 접어들 전망이다. 투자의견 Buy를 유지하며 목표주가는 기존 25,500원에서 31,000원 으로 상향조정한다. 목표가는 ‘14년 예상 EPS 1,164원에 Global Peer의 평균 P/E인 26.5배를 적용하여 산출하였다.
케이엠더블유 (032500) 4분기를 바닥으로 재도약 13년에도 성장은 지속됐다: 케이엠더블유는 지난 금요일 주총소집공고를 통해 13년 잠정 실적을 공시했다. 연결기준 매출액 3,179억원(+8.7%YoY), 영업이익 434억원(+4.1%YoY), 순이익 399억원(+6.5%YoY)을 기록함으로써 12년 대비 성장을 이어갔다. 하지만, 4Q13만 보면 연결기준 매출액 600억원(-16.8%YoY), 영업이익 BEP, 순이익 -7억원(적자전환 YoY) 을 기록하면서 동부 추정치(매출액 739억원, 영업이익 53억원, 순이익 57억원)를 크게 하 회했다. 11년말부터 진행된 Sprint向 RRH(Remote Radio Head: 소형 기지국) 공급계약이 마무리되면서 4Q13 RRH 매출이 거의 발생되지 않은 것이 실적 부진의 주요 원인이다. 비 용측면에서는 4Q13에만 경상연구개발비 100억원(13년 총 경상연구개발비 331억원)이 반 영되면서 수익성 악화를 이끌었다.
2Q14부터 RRH매출 기대: 시장에서 케이엠더블유에 대해 가장 걱정하는 것은 국내외 LTE 투자가 종료되면서 성장을 이끌었던 RRH 매출이 감소할 수 있다는 것이다. 하지만 국내뿐 만 아니라 동사의 주력 매출처인 북미지역도 올해부터 LTE 2차투자를 준비하고 있으며, 유 럽과 중국을 포함한 신흥 시장은 이제 LTE투자를 준비하고 있다. 신제품 개발과 필드 테스 트를 진행 중인 북미 통신사향 RRH 납품은 2Q14부터 본격화될 것으로 기대되며, 다수의 통신사로 납품이 확대될 경우 RRH 매출 규모는 12~13년을 넘어설 것으로 전망된다. 특 히 RRH에 안테나를 일체화시킨 RRA(Remote Radio Antenna) 공급까지 확정될 경우 대당 단가가 높아지기 때문에 외형 성장뿐 아니라 수익성 개선에도 기여할 전망이다.
알에프텍 (061040) 올해 실적 대폭 호전! - 한화증권
새로운 부품 가시화로 중장기 성장 동력 확보 삼성전자가 갤럭시S5의 Flagship모델에 방수∙방진을 적용함에 따라 이에 따른 수혜가 기 대된다. 방수∙방진 모델에 기존 LDS(Laser Direct Structuring) 안테나 대신 IMA(In Mold Antenna)로 대체됨에 따라 주력 통신 안테나에 납품이 되기 시작하였다. 전체 물량 중 동사가 약 30~40% 정도 납품할 것으로 보인다. 특히 안테나는 기존 사업부에 비해 고마 진이기 때문에 동사 수익성을 좌우한다. 올해 DMB 안테나 매출 확대와 더불어 IMA 안 테나가 추가적으로 납품되기 때문에 올해 수익성이 크게 개선될 것으로 전망된다. 올해 CES에서 삼성전기는 3cm 떨어진 거리에서 두 개의 스마트폰의 무선충전에 성공하 였다. 현재 대부분 셋트업체들은 무선충전기 번들을 추진하고 있으며, 빠르면 올해 하반 기, 늦어도 내년 상반기에는 가시화가 될 것으로 전망된다. 동사는 삼성전자 무선충전 Kit 공급 1차 밴더로 신규 플래그쉽 모델에 무선충전기가 기본사양으로 채택될 경우 큰 폭의 실적 개선이 기대된다.
매력적인 Valuation! 최근 4분기 실적이 일시적인 요인에 인해 적자 전환되면서 주가가 약세를 보였다. 그러 나 올해 새로운 부품 가시화(IMA 안테나와 무선충전기)로 실적이 대폭 호전될 것으로 예 상되며, 당분간 실적 호조 추세가 지속될 것으로 전망되어 오히려 기회라고 판단된다. 동사의 Valuation은 매력적인 수준까지 하락하였다. 2014년 예상 실적기준으로 P/E가 4.2 배에 머물고 있어, 동사의 주가는 중기적으로 한 단계 레벨업될 것으로 전망된다.
유진기업 (023410) 실적 턴어라운드로 PBR 0.4 저평가 탈피할 듯 - 하이투자증권
■ 레미콘 사업을 주력으로 영위하는 유진그룹의 사업지주회사 동사는 지난 1984년에 설립되었으며, 수도권에서 시장점유율 1위의 레미콘업체 로서 유진그룹의 사업지주회사 역할 하고 있다. 동사는 유진종합개발, 이순, 이순 산업, 고려시멘트, 기초소재 등을 합병한데 이어 2006 년 드림시티방송 등 미디 어부문 매각, 2007년 유진투자증권 및 로젠텍배 인수, 2008년 하이마트 인수 등 을 통하여 건설자재, 금융, 유통 등으로 동사의 사업포트폴리오를 확대하였다. 그 러나 차입금 부담 등으로 인하여 지난 2012년 하이마트 및 시멘트 사업장 매각 으로 유통 및 시멘트 부문에서 철수하면서 동사 사업포트폴리오는 레미콘, 금융 중심으로 재편되었다.
동사의 주력 자회사로는 현대개발 100.0% 등의 레미콘업체들을 비롯하여 한국 통운 100.0%, 유진투자증권 23.7%, 나눔로또 31.1%, 동화기업 100.0%, 유진 로텍 100.0%, 유진에너팜 10.0% 등이다. 2012년 기준 수도권 레미콘 시장 점유율은 유진기업 15.0%, 삼표 14.7%, 아주 산업 8.4%, 한일시멘트 5.2%, 쌍용레미콘 3.8%, 성신양회 2.5%, 렉스콘 2.1%, 기타 48.3% 등으로 차지하고 있으며, 동사 지난해 3분기말 누적기준으로 매출비중을 살펴보면 레미콘 89.9%, 건설 6.9%, 기타 3.2% 등이다. 한편, 주주는 유경선 11.2%를 비롯하여, 유창수 6.6%, 유순태 5.8%, 유재필 5.1%, 유석훈 외 특수관계인 5.3%, 남부산업 4.6%, 자사주 12.6%, 기타 48.8% 등으로 분포되어 있다.
■ 부동산 경기 회복으로 인한 분양 증가로 동사 수혜 가능할 듯 시멘트와 레미콘 국내 출하량을 살펴보면 2007년 이후 건설경기 악화로 인하여 2012년까지 감소세가 이어졌으나, 지난해에는 전년 대비 소폭 증가세를 기록하 면서 2012년에 바닥을 찍었음을 확인해 주고 있다. 한편, 박근혜 정부에서는 다주택자 양도세 중과 등을 폐지하는 등 정책 실천의지 가 높아지는 것은 물론 정책에 대한 신뢰성이 강화되면서 부동산 시장에 긍정적 인 신호를 보내고 있다. 최근 국토교통부는 대통령업무보고에서 재건축 초과이익 환수제도 폐지, 재건축 소형주택 공급 의무비율 완화, 수도권 민간택지 주택 전 매제한 완화 등이 포함된 규제완화 및 매매활성화 방안을 발표하였다. 이에 따라 최근 부동산 관련 지표(미분양, 거래량, 아파트 가격) 등이 개선되는 모습을 보이고 있어서 향후 부동상 시장 회복 기대감을 상승시킬 수 있을 것이 다. 따라서 올해에는 부동상 시장 회복에 의하여 아파트 분양 등이 증가 될 것이며, 특히 수도권 아파트 분양이 전년대비 38.8% 증가한 11.3만가구로 예상되면서 시멘트 및 레미콘 국내 출하량은 지난해에 이어 반등이 가능할 것으로 기대된다. 동사의 경우 수도권 레미콘 시장 점유율 1위 업체이기 때문에 이와 같은 출하량 증가에 대하여 수혜가 클 것으로 예상된다.
웅진씽크빅 (095720) 4분기는 구조조정 마무리 단계, 일회성 손실로 실적 부진 - 대신증권
4분기 매출 추정치 부합, 영업이익과 순이익은 단행본 부문 일회성 손실로 추정치 하회 - 4분기 실적은 매출 1,633억원(-5.9% YoY), 영업적자 15억원(적전 YoY), 순적자 104억원(적 지 YoY) 기록하며 매출은 당사 추정치에 부합했으나 영업이익과 순이익은 추정치 대비 손실 폭 크게 확대됨 - 단행본 부문: 개발 중단 제품 관련 일회성 손실(약 50억원)로 영업적자 43억원 기록하며 전사 영업이익 악화의 주원인으로 작용 - ‘Bearport’ 등 종속회사 두 곳의 매각에 따른 자산처분손실(약 33억원), 영어학원 일부 매각 에 따른 처분손실(약 18억원) 및 잔존 영어학원의 영업권 손상차손(약 30억원) 등의 반영으 로 4분기 총 영업외 비용 88억원 발생 - 학습지 부문: 낮은 기저효과 및 비용절감 노력으로 영업이익률 6.0%(+2.9%p YoY)로 개선 2014년, 체질개선 노력 가시화로 이익 개선 기대감 실재화 될 것 - 2013년은 구조조정과 전사 차원의 비용통제 및 자회사 정리를 통해 내실을 다지고 안정적 성장의 기반을 쌓은 기간, 2014년부터는 이러한 노력의 가시화로 실적 개선 시현될 전망 - 2013년말 기준 학습지 과목수 110.7만 과목으로 2012년말 대비 약 1.2만 과목 증가
2014년 학습지 부문 매출 0.5% YoY 증가하며 6년만에 성장세 전환하고 영업이익도 17% YoY 성장 가능할 전망 - 전집부문은 2013년 판매인력 조직개편 단행한 이후 지난 11월부터 인력을 다시 충원하기 시작함. 올해 하반기로 갈수록 인력 회복에 따른 매출 성장 및 각종 고정비 절감에 따른 이익 성장 두드러질 것으로 기대 출처:머니원
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