유럽의 밖으로 모든 부정적인 뉴스로, 당신은 어떻게 긍정적 인 이야기를 찾을 수 있습니까? 위험 징후가 도처에있을 때 더 공격적으로 당신에게 권한을 부여 포트폴리오를 구성하는 방법이 있나요? 모든 사람은 어쩌면 우리는 우리가 어딘가 황소 시장을 놓치지 마세요 확인하는 생각을해야 시장에서 상당한 하강 기류에 의해 무방비되고 걱정입니다. 몰딘 경제 팀을 쓰는 집중 토론, 인터뷰, 계획의 3.5 일 동안 여기 달라스에 모여 이들과 수십 개의 다른 주제 테이블에 있었다. 오늘 우리는이 지난주의 하이라이트 중 몇 가지를 통해 갈거야, 그리고 2015 년에 대해 낙관적이 될 수있는 몇 가지 이유를 공유 할 수 있습니다.
그러나 첫째로, 우리는 월 2를 통해 샌디에고, 캘리포니아 년 4 월 29 일에있을 것이다, 마침내 2015 전략적 투자 컨퍼런스 예약을 취할 준비가 (올해 회의는 단지 공인 투자자 모두에게 공개되지 않고 있습니다 어느 날 정말 행복합니다.) 난 아직도 내 회의 cohosts, Altegris 투자와 지난 몇 스피커를 마무리하고 있지만, 우리는 이미 뛰어난 라인업을 확보했습니다. 이 계획은 다시 한 번 리드 오프 타자의 입장을 내 오랜 친구 데이비드 로젠버그입니다. 지난 몇 년 동안 그는 관객과 공유 할 수 놀라움에 도달했습니다, 나는 그가 올해 같은 행동을 할 것입니다 생각한다. 그 후, 나는 우리가 피터 Briger, 66,000,000,000달러 + 요새 투자 그룹, 세계 최대의 민간 신용 그룹 중 하나의 머리를 설득 할 수 있었다 흥분 해요. 2014 년, 요새 투자 그룹은 기관 투자가 및 HFMWeek에 의해 "올해의 경영 기업"에 의해 "올해의 헤지 펀드 매니저"라는되었다. Briger 내가 아는 사람과 세계의 신용에 대해 많이 알고있다.
오랜 독자와 회의 참석자 박사 레이스 헌트의 프리젠 테이션이 얼마나 강력한 알고있다. 그럼, 우리와 함께 그랜트 윌리엄스와 레알 비전 TV에서 그의 파트너, 라울 팔을 설득했습니다. 당신이 엘리트 헤지 펀드이다 (그리고 그의 작품을 감당할 수)하지 않는 한 라울은, 대부분의 투자자들에게 가정 이름이 아닙니다, 그리고 당신은 그가 아이디어와 통찰력의 절대 보물 것을 알고 있습니다. 당신이 가장자리를 찾고 있다면, 라울은 매우 팁에 있습니다. 지금 다시 PIMCO와 폴 맥컬리는 자신의 12 반환됩니다 일 년. 100 개 이상의 글로벌 선물 시장에서 거래 2백50억달러 마주 자본 관리를 실행 데이비드 하딩, 상품 시장의 상태에 대한 정보를 알려드립니다. 내 좋은 친구 루이스는 첫날 마무리하기 위해 홍콩에서 떨어집니다했다. 루이스는 주류의 생각에 대해 실행 몇 가지 아이디어를 제공하기 위해 결코 실패하지 않는다. 나는 루이 충분히 얻을 수 없습니다.
다음 날 내 낚시 친구 짐 비앙코, 세계 최고의 채권 시장 분석가 중 하나는, 우리와 함께 할 것이다. 나는 오랫동안 내 회의에서 그를 가지고 싶었다. 나는 매년 여름 그의 생각의 혜택을받을, 내가 당신과 함께 공유 할 수있게 된 것을 매우 기쁘게 생각 해요. 연준이 실제로 금리를 올릴 때 래리 마이어는 현재 권위있는 회사 거시 경제 자문을 실행 전 연방 준비 은행 총재는있을 것입니다 우리에게 있습니다. 그는 진정한 중앙 은행 내부자이고 단지 - 결론 연준 회의에서 비행한다. 그는 이동-에 연준 정책에 대한 남자와 세계에서 가장 크고 가장 큰 투자자 중 일부에 대한 생각입니다. 다음은 용맹과 결코 부끄러워 -와 - 그의 - 의견 나라에서 아마 가장 인기있는 채권 매니저 제프 GUNDLACH, 그의 통찰력으로 우리를 융숭하게 대접한다. 제프보다 자신의 게임의 상단에 누구보다 요즘되었습니다 있습니까?
그들은 내가 년간 회의에서하고 싶어 한 스테파니 Pomboy, 다음 될 것입니다. 그녀는 기관 및 헤지 펀드 세계에서 주로 알려진 진정한 엘리트 거시 경제 분석가 중 하나이며, 지난 몇 년 동안 그녀의 통찰력의 일반 기능왔다 바론 (Barron). 내 친구 이안 브레머, 화려한 학적 분석과 유라시아 그룹의 설립자 누가 지속적으로 회의 즐겨 찾기 중 하나 (그리고 그의 최근 저서 우리가 시간에 언론을 지나고있는 경우는 당신이하려고합니다), 참여합니다 우리는 제프리의 데이비드 Zervos 전 연준 이코노미스트과 두려움 prognosticator, 다음에 누구 그는 5 년 전 제프리스에 합류 이후 부러워하는 기록을 가지고있다. 그는 현재 유럽에 (I 아래 개요 같은 몇 가지 이유에 대한) 매우 낙관적이다.
그 다음날 우리는 우리에게 아시아는 재조정과 중국이 전환을 관리하는 방법에 대한 자신의 견해를 제공하기 위해 중국에서 비행 마이클 페티있을 것이다. 마이클은 중국에서 가장 일관에 대상 분석가 중 하나가되었습니다 및 국가의 생각 지도자로 연결되어 있습니다. 그리고 회의는 우리에게 그의 최신 아이디어를 제공 헤이먼 어드바이저의 카일베이스없이 무슨 재미가 있을까? 우리는 약간의 놀라움을 포함,뿐만 아니라 패널을 반올림됩니다 다른 4-5 똑같이 잘 알려진 스피커와 계약을 마무리하고 있습니다. 우리가 그들을 꼼짝 나는 당신과 함께 그 이름을 공유합니다.
전략적 투자 컨퍼런스의 첫 해 이후, 내 하나의 규칙은 내가 참석하고자하는 회의를 만들 수있다. 많은 회의와는 달리, 말을 지불에는 스폰서가 없습니다. 정상 회의는 몇 헤드 라이너는 다음 군중과 충전 기능을 많이 유치해야합니다. 내 회의에서 모두가 내가 듣고 싶은 목록 스피커, 다른 곳 것 헤드 라인입니다.모든 스피커 라인업의 품질을 알고 있기 때문에, 그들은 자신의 게임을 가지고.
참석자들은 정기적으로이 어디서나 최고의 회의 매년 말해. 그리고 스피커의 대부분은 휴식과 저녁 식사에서 그들을 만날 수 의미했다되고 내용을들을 놀아. 게다가, 내가 작가와 분석가의 꽤 번호를 배열하고 올해 당신과 얘기가 그냥 표시합니다. 그리고 회의의 가장 중요한 부분은 동료 참석자들과 어울 것을 말해야한다. 당신은 새로운 친구를 사귀고 너처럼 다른 투자자들과 아이디어를 공유 할 수있을 것입니다.난 정말 당신이 그것을 만들 수 있기를 바랍니다.
등록은 간단합니다. 이 링크 사용 https://www.etouches.com/2015sicmauldin을 . 회의가 싼 것은 아니지만, 가장 큰 비용은 당신의 시간, 나는 매 순간이 가치가 만들려고. 헤지 펀드가 제시됩니다 두 개인 아침 식사도 있습니다. Altegris 당신이 세부 사항을 알려 연락을 드릴 것입니다.
그리고 지금의이 발산의 시대에 투자에 대해 생각해 봅시다.
제라드 Dillian (무료 몰딘 경제 편지 쓰기 10 번째 남자 의 편집자이며 황소의 눈 투자는) 정말 그는 대부분의 사람들이 단점에 대한 회피하려고한다고 주장으로 나를 확인하기 위해 전환하고 다른 울타리를 구입, 이번 주에 생각을 가지고 그들은 시장 붕괴에 돈을 잃지 않는다.
그가 우리를 가리 켰을 때, 그것은 당신이 잡을 수 있는지 확인하기 위해 호출 외 가격 장기 구매 실제로 훨씬 저렴하다 "용융 위로."당신이 가능성에 2010 년 장기 전화를 구입 한 경우 시장이 두 배로 것이라고, 당신은 더 많은 100 % 이상까지 될 것입니다. 어떤 이유를 들어, 황소 시장에 내기의 비용은 곰 시장에서 보호하는 것보다 훨씬 낮다. 당신은이 놀이를 발견하고 당신이 바로 가격을 확인하기 위해 조금 더 일해야한다. 엔 나의 10 년 옵션을 얻는 것은 조금 시간이 걸렸습니다,하지만 그들은 돈을 지불하기 시작했다. 어떤 이유를 들어, 엔 - 달러 십자가의 행사 가격과 최근의 움직임에 비용 프리미엄 상대는 내가 년 전에 구입 때보다 실제로 저렴합니다. 나는 그 것 왜 아무 생각이 있지만, 시장은 이상하게 가격이 책정 될 수 있습니다. (그리고 그래, 난 이미 적절한 위치에도 불구하고, 그 때문에 가격 구조의 내 위치에 추가 유혹하고있다.)
와드 미안 유럽은 내년 될 수있는 장소가 될 것입니다 주장했다. 장기 독자들은 내가 유럽에서 문제만을 볼 수 없기 때문에 나는 그보기의 매우 회의적이었다 추측 할 수 있습니다; 날이 나면서하지만 나는 미국에 특히 상대적으로 자신의 생각에서 거래 지혜를 참조하기 시작했다.
첫째, 미국 시장은 단순히 나에게 "토피"를 찾고 있습니다. 즉, 미래의 충돌이나 곰 시장 (즉, 실제 가능성은 있지만)하지만, 지난 4 ~ 5 년의 특대 반환 반복 될 가능성이 있습니다이 의미하는 것은 아니다. 윌 Denyer 및 Gavekal의 탄 카이 시안 (西安)는 수년 동안 회사의 위치에 있었다 더 이상 미국 주식 비중 확대하는 것이 합리적 경우를 만들었습니다 :
우리의 문제는 미국 주식 초과 수익률의 세 가지 핵심 드라이버가 역으로가는 것입니다 :
1) 최근 연방 준비 제도 이사회 (FRB)가 세계에서 가장 적극적인 유동성 공급자이었다 -이 일이 더 이상 가능하지 않습니다 . 다른 사람들이 완화되는 동안 실제로 연준은 긴축을 향해 이동하고 있습니다.
2) 미국은 매우 경쟁적인 통화의 혜택을 최근 몇 년 동안 -이 더 이상 그렇지가 않습니다.매우 짧은 기간에, 미국 달러는 상당히 상당히 대부분에 대해 평가 대상에, 거의 모든 통화에 대해 저평가되는 간 지금에 유로 및 엔의 좋아에 대해 과대 평가된다.
3) 미국의 주식이 매력적인 가격했다 최근 몇 년 동안 -. 이러한 일이 더 이상 가능하지 않습니다 시장이 뻗어 측정치의.
연방 준비 제도 이사회 (FRB)의 금리 인상이 아마 3 분기에 밀려되었지만, 그것은 곧 시장에 반영 될 것입니다. 연준의 금리 인상은 일반적으로 실적이 있는지 여부, 가격 대비 수익 (P / E) 압축로 이어집니다.그러나 미국 외부에서 온 S & P 500 소득의 거의 절반 때문에, 강한 달러는 그 소득에 크게 무게 것입니다. 프록터 & 갬블은 통화 비용이 세후 올해 1,400,000,000달러하여 소득을 줄일 수 말했다. 그들은 혼자가 아닙니다.
또한, S & P 500 대 기업의 절반 이상이 20 P / 에스있다; 그리고, 퉁명스럽게 넣어, 황소 시장은이 수준에서 밸류에이션에서 시작하지 않습니다. 러셀 작은 기업 지수는 작년, 분기, 월, 주, 일에 대한 다운. (일반적으로 다수의 중소 기업, 기술에 초점을 맞춘 몇 가지 방법에있는 사람은, 배너 해가있는 있지만) 일반적으로 작은 회사는 베어 마켓에 있습니다.
당신이 미국의 테이블에서 돈을 복용하는 경우 그래서, 어디 가야합니까? 직관과는 반대로, 앞으로 그리스어 위기는 우리가 유럽으로 볼 수도 있음을 시사한다. 의 그리스에 무슨 일이 일어나고 있는지 살펴 보자, 이유를 이해합니다.
우리가 헤드 라인을 읽을 때, 그것은 유럽이 그리스를 통해 주요 대결 향하고 것으로 생각된다. 독일과 다른 유럽은 그리스의 부채에 어떤 헤어 스타일이 없을 것 그것은 매우 분명 것을 만들었습니다. 치프 라스와 그의 좌파 연합 파티, 시리는 트로이카 (ECB, IMF, 유럽위원회에 의해 부과 된 긴축 요구 사항에서 주요 그리스 부채 이발뿐만 아니라 구호가있을 것이라는 점을 기준으로 선출되었다 ) 마지막 그리스어 구제 금융의 여파로.
몇 주 이내에, 그리스는 채무 지불을하고 해당 요금을 지불하는 중요한 대출이 필요합니다. 그 대출을 얻기를위한 요구 사항은 그리스가 이전 정부에 의해 합의 된 정권을 준수해야한다는 것입니다. 치프 라스와 회사는 그들이 그렇게 할 의도하지 않는 것이 꽤 분명히했다. 그렇지 않은 경우, 그것은 그들이 자신의 은행을 구제하기 위해 필요한 것 유럽 중앙 은행에서 긴급 대출 지원 (ELA)을 얻을 가능성이 거의 없습니다. 돈은 그리스를 떠날 것으로 보인다 및 예금은 2012 년 이후 가장 낮은 수준이다.
유로존에서 그리스 출구는 위기를 침전 가능성이있다. 유로존에 의해 지나치게 관대 한 타협은 위기를 만들 수 있습니다. 도이치 뱅크는 우리에게 (내 친구의 배리 Ritholtz에 모자 팁 다음 차트를 제공합니다큰 그림을) :
모두, 그리고 내 말은 모두 (단지 독일)는 그리스가 실제로 채무를 지불 할 수없는 것을 인식하고 있습니다. 1백75% 부채 GDP 비율이 수준에서 말할 것도이되는 요금은 지난 몇 달에 상승하는 4 %의 이자율에서 간단하게 지속됩니다. 그리스가 (당신이 관심과 대출 상환 비용을 계산하지 않는 경우)가 지출하는 것보다 더 많은 수익을 복용하는 것을 의미 기본 흑자를, 실행하는 동안, 그들은 실제로 그들이 축적 된 금리 비용을 커버 할 아무데도 가까이 . 그들은 스스로에게 끊임없이 깊은 구멍을 파고 있으며, 긴축 정책은 우울증의 상태에 빠져 나라를 지키고있다.
유럽은 겉으로는 인간적인 일을하고, 부채의 대부분을 용서한다면, 다음 모두 당사자는 맨 왼쪽과 맨 오른쪽 유럽 전역에 걸쳐 그리스가 얻는 동일한 거래를 청구 할 수있다. 당신은 거의 결과로 권력을 것 이탈리아와 스페인과 프랑스의 극우 정당에서 멀리 왼쪽으로 연합을 보장 할 수 있습니다. 즉, 결국 유로존과 잠재적으로 유럽 연합 (EU)을 날려 것 - 유럽 지도자들이 원하지 정확히.
이는 시계 똑딱 부채 결제 매우 가까운 장래에 작성 될 필요가있는 바와 같이, 장시간 궤양하려고 상황이 아니다. 그래서 어떤 일이 일어날 것인가? 나는 그것이 실제로 그리스어 빚을 소유하고있는 사람을보고 우리에게 도움이 될 것 같아요.
이 ECB와 IMF가 부채 탕감에 관해서 무엇을 할 수 있는지에 대한 제한이 있고, 개인 투자자는 채권의 조건을 충족하지 않는 솔루션 흥분하지 않을 수 있습니다. 타협 것입니다 함께 오는 매우 복잡 할 수 있습니다.
그건 내 소스가 임시 거래는 이미 위의 차트에서 균형 잡힌 타협 시나리오처럼 보일 것이다 도달했음을 말해 말했다. 내가 믿게하고, 그래서 치프 라스는 시험 적으로 그리스어 부채의 대부분이 범위 0 %의이자, 또는 무언가에 40 또는 50 년으로 연장됩니다되는 계약에 합의했다. 즉 그는 그의 추종자을 약속 부채 용서 아니지만, 그것은 차선책이다.
그리스인들은 dysfunctionality의 고전적인 사례이다. 그들도 자신의 케이크를 먹고 싶어하고있다. 그들은 그들의 빚 멀리 가고 싶어하지만, 그들은 유로존에 남고 싶어. 빚을하지 않습니다 위에서 설명한 타협 멀리 이동하는 동안, 그것은 바로 고통을 중지한다. 그 타협의 일환으로, 그것은 긴축 일부 컨트롤 치프 라스는 그의 약속의 일부를 수행 할 수 있도록 완화 될 것으로 보인다. 그는 그들에게 좋은 거래를 가지고 그 채무 관용 부채 용서만큼이나 좋은 것을 그의 도전은 그의 추종자를 설득하는 것입니다. 그것은 정교한 유권자에 쉽게 판매해야하지만, 그것은 그리스가 경제적으로 복잡한 것을 완전히 명확하지 않다, 그것은 그들이 단지 일반적으로 밖으로 공작을에 독일과 준비에 소변을 보게되어있을 수 있습니다.
ECB의 양적 완화와 함께, 부채 확장은 그리스어 금리를 아래로 밀어 유럽입니다 끓인 위기를 해소하는 데 도움이됩니다. ECB의 양적 완화 내가 결국 최소한 몇 년 동안, 유럽에 올 것입니다 생각 위기를 지연시키는 것입니다. 그것은 남북 불균형이나 개혁 또는 중요한 자격 프로그램 비용 증가의 부족을 해결하지 않는다; 그것은 프랑스 예산 및 부채의 실제 문제를 해결하지 않는다; 그리고 이탈리아가 이미 실행 된 135퍼센트 부채 GDP 비율 얼버무 그 상승 할 것으로 보인다. 그것은, 그러나, 어쩌면 2 년 동안 즉각적인 위기를 연기 않습니다.
유럽 주식은 평가 기준으로 미국 주식보다 훨씬 더 매력적인 구매입니다. 유로 하락을 계속해야하기 때문에 하나 인 경우 통화 헷지 기준으로 특정 유럽 기업 (아닌 일반 인덱스)를 구입하려면, 초과 수익을위한 진짜 기회가있다. 이 일하고있다 거의 정확히 같은 내가 몇 년 동안 일본에 대한 주장했습니다 제안하고 하나입니다.
그리고 토론을 나누고 우리는 (새 재무 장관의 발언을들을 경우 여전히 가능성) 무시 무시한 Grexit, 그때 우리는 잠시 동안 혼란을 얻을 얻을 수 있지만, 유럽은 오프 더 훨씬 더 안정된 장소가 될 수있는 경우 어느 또한 긍정적이다. 그래서, 어느 쪽이든, 유럽의 주요 문제는 연기되고, 모두가 행복한 이야기로 복귀하고 시장이 상승 할 전망이다.
그리스의 일부 최종의 생각. 시리는 미친 듯이 왼쪽으로 왼쪽 중앙에서 스펙트럼을 스트레칭 당사자의 아말감을 포함한다. 그들은 힘 적이있다, 그들은 실제로 필요로 어떤 나라를 실행하는 등의 단서가 없다.그리스는 기본적으로 슈퍼 볼의 자신의 동등한 신인 쿼터백을 시작합니다. 가끔은 잘 밝혀,하지만 난 그것도 내기를하지 않을 것이다. 최근 문 그리스의 다양한 새 장관에 의해 행동은 격려 없습니다. 그들은 통치의 키스톤 경찰처럼.
치프 라스 시리와 그리스에서 발병 부패의 일부를 청소하고, 자신의로 대체하지 않고 그렇게 할 수있는 기회를 사용하는 경우, 그 긍정적 인 것입니다. 지명이 요구하고 하나의 서명으로 방어 구매 계약을 실행 할 수있는 권리를 획득 그러자 그러나 시리는, 맨 오른쪽 날개 분리 자 (그들의 대부분의 연립 파트너) 국방 장관의 위치를했다 - 그의. 어느 다시 그리스 평소와 같이 부패 단계가 될 수 있습니다. 손상이 처리되지 않을 경우, 상황이 개선 될 가능성이 없습니다. 시리는 여전히 배심원가 발생한 경우 등, 확실히 건강을 사용할 수있게 실행 열차을하지만, 적용해야하고, 유권자 년 이하의 좌절과 우리가 다시 그리스어 선거를 보면 그것은 나를 놀라게하지 않을 것이다.
내 친구 뒤범벅 Shedlock 지적 마지막으로, 그리스의 주요 흑자를 타고 부채에 적용 할 수 있더라도, 심지어는 영 관심에서 통제하에 부채를 얻기 위해 여러 세대를 취할 것입니다. 1백75%의 부채 GDP 수준은 정부 지출은 이미 GDP의 주요 부분 인 나라에서 그냥 괴물 번호입니다.
그리스는 향후 유럽 위기 히트가, 아마 프랑스가 발생하는 경우, 유럽은 진정한 재정 통합을 생성하고 모든 국가의 부채를 mutualize 또는 해체 할 것 중 하나 위의 것을 설명 내 중앙 케이스는 유로존이 타협을 만들 것입니다 유로존. 이후 유럽 유럽 연합 (EU)을 유지하려면, 우리는 정치적 결정이 아니라 경제적 의사를 이야기하고 있기 때문에, 나는 그들이 중화 끝날 것이라 생각합니다 (시간이 지남에 따라 대부분되고있다 특히 젊은 유권자)의 점점 더 많은 부분 그리스의 부채. 그런 다음 부채 문제는 단순히 다른 곳으로 간다. 자보세요! 과제를 해결한다. 워,
우리는 (몇 주 비디오에있을 것 많이있는) 모든 팀과 원탁 인터뷰를하고 있었다, 포트폴리오 설계의 문제를 내놓았다. 가치 Wray에 당신이 당신의 투자를 고정 할 수있는 제대로 구축의 핵심 포트폴리오를 가지고 있다면, 그때는 "알파"를 추구하고 매크로 형 놀이를 선택할 수있는 권한을 제공합니다 지적했다. 토니 사가는 항상 그 접근 방식에 대한 주장했다 점에서 종을 : 투자자는 "핵심을 탐험"이 자신의 투자 포트폴리오에서 구조를해야합니다.
평균 투자자의 포트폴리오에 성장이 매우 전반적인 글로벌 성장과 상관 관계가 있음을 지적 학문적 연구가 증가하고있다. 즉, 글로벌 성장을 활용하는 구조화 된 포트폴리오는 대부분의 투자자들에게 적합하다고 제안한다.
나는 진심으로 동의,하지만 나는 핵심 포트폴리오는 오늘날의 환경에서 구매 홀드 포트폴리오가 아님을 분명히 만들고 싶어. 구매 홀드 포트폴리오는 변동성과 실망에 초대합니다. 특히 (몇 년 이내 5조달러 성장합니다) 2,000,000,000,000달러 ETF 세계에서 투자 제품의 다양한, 당신은 저렴한 비용으로하는 ETF의 바구니와 함께 글로벌 핵심 포트폴리오를 만들 수 있습니다. 당신이 각 ETF는 자신의 입구와 출구 지점을 확인할 수있는 경우, 당신은 잠재적으로 전체 포트폴리오의 변동성을 최소화하여 구매 홀드 구조로 볼 것 그 이상 당신의 수익률을 높일 수있는 잠재력을 가지고 있습니다.
핵심은 알아서과 그런 다음, 당신은 적절한 경우 확인, 잠재적으로 상승 유럽 주식을 매입, 상품의 플레이 떨어지는 엔 및 유로의 가능성을 탐구하고 포트폴리오를 완성하기 위해 몇 가지 전략적 대안 자금을 획득 할 수있다. 당신의 순 가치에 따라 사모 펀드 및 특수 제품을 활용할 수 있습니다. 부동산 소득 놀이는 또한 당신의 투자를 완성하는 데 도움이 될 수 있습니다. 핵심 포트폴리오는 앵커이기 때문에 동시에 투자의 "보기"부분과 관련하여 위험 관리 원칙을 유지하면서, 당신은 지금, 당신은 가능성이 느낌 전략적 아이디어의 수에 작은 내기를 배치 할 권한이 있습니다.
오늘이 좀 더 성공적으로보다 다른 이들처럼 뭔가를하려고 여러 기업과 고문이있다. 몇 달 안에, 내가 핵심 포트폴리오를 구성하는 새롭고 더 나은 통합 접근 방식입니다 무슨 생각을 발표한다. 우리는 약간의 시간이에 노력하고있다, 나는 지금 황금 시간대에 대한 준비가되어 생각합니다. 우리는 당신과 함께 우리의 접근 방식을 공유하는거야, 아마도 그것은 자신의 아이디어를 제공 할 것이다, 또는 당신은 우리가 무슨 일을하는지에 동참 할 수 있습니다. 이것은 내가 여전히 엄선 된 대안 투자의 팬이 아니라고 말할 수 없습니다, 그러나 나는 총 포트폴리오 투자에 새롭고 다른 방법은 최신 기술과 제품으로 지금 가능하다는 것을 깨닫게했다. 우리는이 새로운 툴은보다 전략적인 방법으로 브로커와 그들의 고객을위한 세계 디자인 포트폴리오 주위에 자문을 도울뿐만 아니라, 아래로 수수료 및 추가 비용을 유지할 것을 희망한다. 계속 지켜봐 주시기 바랍니다.
나는 두 개의 백 - 투 - 백 회의와 약간의 R & R에 대한 케이만 군도 전에 머리이 다음 주에 좀 더 정상을 찾을 것입니다. 그런 다음 2월 19일에 나는 S & P 달라스 말하는 것입니다. 브로커 및 등록 투자 자문 참석하실 수 있습니다. 다음 주말 나는 Altegris 투자에서 내 친구를 대신하여 미국 은행 협회의 국가 회견에서 올랜도에있을 것입니다. 그런 다음 15 일 부터 19 일 월 내가 먼저 제네바에서 다음 취리히에서, 스위스에있을 것입니다.
월요일에 그것을보고있다하지만 나는 일요일 아침에이 편지를 마무리하고 있습니다. 몇 시간에서 우리는 약 80 사람들이 슈퍼 볼을보기 위해 집에 게재을 준비하기 시작합니다. 어떻게 든 두 팀 잃을 경우 올해는 아마 내가 행복 끝낼 수있는 유일한 방법이지만 (국가의 많은과 함께, 난 여전히 멀리 달라스에서 명확한 승리가 무엇 복용 심판에 대한 꽤 쓴 오전), 슈퍼 볼 일요일입니다 멋진 변명은 모든 이웃, 친구, 가족을위한 파티를 열어 편안 모든 방식의 음식과 부엌을 스택합니다. 그리고 누가 이겼 실제로 신경 사람들을 위해, 당신의 팀이 우세 바랍니다. 나는 다가오고 있기 때문에 많은 친구들의 승자가 될 얻을 것이다.
그리고 그 주에, 나는 헬스 클럽에 실행하고 자전거를 타고 내가 미리 내가 내 길을 오는거야 알고있는 칼로리의 약간의 오프 작동 할 수 있는지거야. 난 당신이 멋진 한 주를 가지고 있기를 바랍니다.
Thoughts from the Frontline: Portfolio Strategies 2015: Investing in an Age of Divergence
With all the negative news out of Europe, how do you find a positive story? Is there a way to structure a portfolio that gives you permission to be more aggressive when there are danger signs all around? Everyone is worried about being blindsided by a significant downdraft in the markets when maybe we should be thinking about making sure we don’t miss a bull market somewhere. These and several dozen other topics were on the table when the Mauldin Economics writing team gathered here in Dallas for 3½ days of intensive talk, interviews, and planning. Today we’ll go over a few of the highlights of this last week, and I’ll share a few reasons to be optimistic about 2015.
2015 Strategic Investment Conference
But first, we are finally ready to take reservations for our 2015 Strategic Investment Conference, which will be in San Diego, California, April 29 through May 2. (Note that this year the conference is open to everyone and not just to accredited investors, which makes me very happy.) While I am still finalizing the last few speakers with my conference cohosts, Altegris Investments, we’ve already secured an outstanding lineup. The plan is for my old friend David Rosenberg to once again take the position of leadoff hitter. The last few years he has come up with surprises to share with the audience, and I suspect he will do the same this year. Then, I’m excited that we have been able to persuade Peter Briger, the head of $66 billion+ Fortress Investment Group, one of the largest private-credit groups in the world. In 2014, Fortress Investment Group was named "Hedge Fund Manager of the Year" by Institutional Investor and "Management Firm of the Year" by HFMWeek. Briger knows as much about credit around the world as anyone I know.
Longtime readers and conference attendees know how powerful Dr. Lacy Hunt’s presentations are. Then, I’ve persuaded Grant Williams and his partner in Real Vision TV, Raoul Pal, to join us. Raoul is not a household name to most investors, unless you are an elite hedge fund (and can afford his work), and then you know that he is an absolute treasure trove of ideas and insights. If you are looking for an edge, Raoul is at the very tip. Paul McCulley, now back with PIMCO, will be returning for his 12th year. David Harding, who runs $25 billion Winton Capital Management, which trades on over 100 global futures markets, will tell us about the state of the commodity markets. My good friend Louis Gave will drop in from Hong Kong to help round out the first day. Louis never fails to come up with a few ideas that run against mainstream thinking. I can’t get enough of Louis.
The next day my fishing buddy Jim Bianco, one of the world’s best bond and market analysts, will join us. I have long wanted to have him at my conference. I get the benefit of his thinking every summer, and I’m excited to be able to share it with you. Larry Meyer, former Fed governor currently running the prestigious firm Macroeconomic Advisers, will be there to tell us when the Fed will actually raise rates. He is a true central bank insider and will be flying in from a just-concluded Fed meeting. He is the go-to guy on Fed policy and thinking for some of the world’s greatest and largest investors. Then the intrepid and never-shy-with-his-opinion Jeff Gundlach, maybe the hottest bond manager in the country, will regale us with his insights. Is anybody more on top of his game than Jeff has been lately?
They will be followed by Stephanie Pomboy, whom I have wanted to have at the conference for years. She is one of the truly elite macroeconomic analysts, known primarily in the institutional and hedge fund world, and over the last few years her insights have been a regular feature in Barron’s. My friend Ian Bremmer, the brilliant geopolitical analyst and founder of Eurasia Group, who is consistently one of the conference favorites (and whose latest book we will try to have for you if it is off the press in time), will join, us followed by David Zervos of Jefferies, former Fed economist and fearless prognosticator, who has an enviable track record since he joined Jefferies five years ago. He is currently quite bullish on Europe (for some of the same reasons I outline below).
The next day we will have Michael Pettis flying in from China to give us his views on how Asia rebalances and China manages its transition. Michael has been one of the most consistently on-target analysts on China and is wired into the thought leaders in the country. And what fun would the conference be without Kyle Bass of Hayman Advisors offering us his latest ideas? We are finalizing agreements with another four to five equally well-known speakers, which will include a few surprises, as well as rounding out the panels. I will share those names with you as we nail them down.
Since the first year of the Strategic Investment Conference, my one rule has been to create a conference that I want to attend. Unlike many conferences, there are no sponsors who pay to speak. Normal conferences have a few headliners to attract a crowd and then a lot of fill-ins. Everyone at my conference is an A-list speaker I want to hear, who would headline anywhere else. And because all the speakers know the quality of the lineup, they bring their A games.
Attendees routinely tell me that this is the best conference anywhere every year. And most of the speakers hang around to hear what is being said, which means you get to meet them at breaks and dinners. Plus, this year I am arranging for quite a number of writers and analysts to show up just to be there to talk with you. And I must say that the best part of the conference is mingling with fellow attendees. You will make new friends and be able to share ideas with other investors just like yourself. I really hope you can make it.
Registration is simple. Use this link: https://www.etouches.com/2015sicmauldin. While the conference is not cheap, the largest cost is your time, and I try to make it worth every minute. There are also two private breakfasts where hedge funds will be presenting. Altegris will contact you to let you know the details.
And now let’s think about investing in an age of divergence.
Jared Dillian (who writes the free Mauldin Economics letter The 10th Man and is the editor of Bull’s Eye Investing) really got me thinking this week as he argued that most people try to hedge for the downside, buying puts and other hedges to make sure they don’t lose money in a market meltdown.
But as he showed us, it is actually far cheaper to buy long-term out-of-the-money calls to make sure that you catch a “melt-up.” If you had bought long-term calls in 2010 on the possibility that the market would double, you would be up a lot more than 100%. For whatever reason, the cost of betting on a bull market is much lower than trying to protect from a bear market. You have to work a little bit more to find these plays and to make sure you get the right price. Getting my 10-year options on the yen took a little time, but they are starting to pay off. For whatever reason, the cost premium relative to the strike price and recent movement in the yen-dollar cross is actually cheaper than it was when I bought a year ago. I have no idea why that would be, but markets can get to be strangely priced. (And yes, I am tempted to add to my position because of that price structure, even though I have a reasonable position already.)
Jawad Mian argued that Europe is going to be the place to be over the next year. Long-term readers can guess that I was quite skeptical of that view, as I see nothing but problems in Europe; but as the days went on I began to see the trading wisdom in his thinking, especially relative to the US.
First off, the US market is simply looking “toppy” to me. That doesn’t mean there is a crash or a bear market in the future (although that is a real possibility), but the outsized returns of the last four or five years are unlikely to be repeated. Will Denyer and Tan Kai Xian of Gavekal have made the case that it no longer makes sense to overweight US equities, which had been the firm’s position for many years:
Our issue is that three key drivers of US equity outperformance are going into reverse:
1) In recent years the Federal Reserve was the most aggressive liquidity provider in the world — this is no longer the case. In fact, the Fed is making moves toward tightening, while everyone else is easing.
2) In recent years the US benefitted from an extraordinarily competitive currency — this is no longer the case. In a very short period, the US dollar has gone from being significantly undervalued against almost all currencies, to being fairly valued against most, to now being overvalued against the likes of the euro and the yen.
3) In recent years US equities were attractively priced — this is no longer the case. On a number of measures the market is stretched.
Even though the Federal Reserve rate hike has probably been pushed off into the third quarter, it will soon be priced into the market. Fed rate hikes usually lead to price-to-earnings (P/E) compression, whether or not there are strong earnings. But since almost half of S&P 500 earnings come from outside the US, a strong dollar is going to weigh heavily on those earnings. Procter & Gamble has said currency costs will reduce their earnings by $1.4 billion after-tax this year. They are not alone.
Further, more than half of S&P 500 companies have P/Es over 20; and, to put it bluntly, bull markets do not begin from valuations at this level. The Russell small-company index is down for the last year, quarter, month, week, and day. Small companies in general are in a bear market (though numerous small companies, typically ones that are tech-focused in some way, are having a banner year).
So, where do you go if you are taking money off the table from the US? Counterintuitively, the coming Greek crisis suggests that we might want to look to Europe. To understand why, let’s review what’s going on in Greece.
The Euro-Positive Greek Crisis?
As we read the headlines, it would appear that Europe is heading for a major confrontation over Greece. The Germans and other Europeans have made it very clear that there will be no haircut on Greece’s debt. Tsipras and his left-leaning coalition party, Syriza, were elected on the basis that there would have to be major haircuts in the Greek debt, as well as relief from the austerity requirements imposed by the Troika (the ECB, IMF, and European Commission) in the wake of the last Greek bailout.
Within a few weeks, Greece will need significant loans to make its debt payments and to pay its bills. The requirement for getting those loans is that Greece must adhere to the regime that was agreed to by the previous government. Tsipras and company have made it quite clear that they do not intend to do so. If they don’t, it is highly unlikely that they will get the Emergency Lending Assistance (ELA) from the European Central Bank that would be needed to bail out their banks. Money appears to be leaving Greece, and deposits are at their lowest levels since 2012.
A Greek exit from the Eurozone has the potential to precipitate a crisis. An excessively permissive compromise by the Eurozone might also create a crisis. Deutsche Bank gives us the following chart (hat tip to my friend Barry Ritholtz at The Big Picture):
Everybody, and I mean everybody (not just the Germans), recognizes that Greece cannot actually pay its debts. A 175% debt-to-GDP ratio is simply unsustainable at an interest rate of 4%, let alone at the level to which rates have risen to in the last few months. While Greece is running a primary surplus, which means they are taking in more revenue than they’re spending (if you don’t count interest and loan repayment costs), they are nowhere close to actually covering the interest-rate expenses they are accumulating. They are digging themselves an ever-deeper hole, and the austerity measures are keeping the country mired in a state of depression.
However, if Europe does the seemingly humane thing and forgives the bulk of the debt, then parties on both the far left and the far right throughout Europe may demand the same deal that Greece gets. You can almost guarantee that far-left coalitions in Italy and Spain and the far-right party in France would come to power as a result. That would eventually blow up the Eurozone and potentially even the European Union — not exactly what European leaders want.
This is not a situation that is going to fester for a long time, as the clock is ticking and debt payments will have to be made in the very near future. So what will happen? I think it might help us to look at who actually owns that Greek debt.
There are restrictions on what the ECB and the IMF can do in regards to debt relief, and private investors are not going to be thrilled with any solution that does not fulfill the terms of their bonds. Coming up with a compromise is going to be very complex.
That said, my sources tell me that a tentative deal has already been reached that will look like the balanced compromise scenario in the chart above. Tsipras, so I am led to believe, has tentatively agreed to a deal by which the bulk of Greek debt will be extended to 40 or 50 years at 0% interest, or something in that range. That is not the debt forgiveness that he promised his followers, but it is the next best thing.
The Greeks are a classic case of dysfunctionality. They want to eat their cake and have it, too. They want their debt to go away, but they want to stay in the Eurozone. And while the compromise outlined above does not make the debt go away, it does stop the immediate pain. As part of that compromise, it appears that some of the austerity controls will be relaxed, allowing Tsipras to fulfill some of his promises. His challenge will then be to convince his followers that he got them a good deal and that debt forbearance is almost as good as debt forgiveness. It should be an easy sell to a sophisticated electorate, but it is not altogether clear that the Greeks are that economically sophisticated, and it may be that they are just generally pissed at the Germans and ready to duke it out.
Along with ECB’s quantitative easing, debt extension will push down Greek interest rates and help defuse the simmering crisis that is Europe. The ECB’s QE is going to delay the crisis that I believe is eventually going to come to Europe, for at least a few years. It doesn’t address north-south imbalances or the lack of reform or significant entitlement program cost increases; it doesn’t deal with the real problem of the French budget and debt; and it glosses over the 135% debt-to-GDP ratio that Italy has already run up and that seems to be rising. It does, however, postpone the immediate crisis for maybe two years.
European stocks are a much more attractive buy than US stocks on a valuation basis. The euro should continue to fall, so if one were to purchase specific European companies (rather than general indexes) on a currency-hedge basis, there is a real opportunity for outperformance. This is almost exactly the same proposition I’ve been arguing for in Japan for several years, and one that has been working.
And if discussions break down and we get the dreaded Grexit (which is still a possibility if you listen to the rhetoric of the new finance minister), then we get chaos for a while, but Europe might be better off and a far more stable place, which is also positive. So, either way, MAJOR European problems are postponed, and everyone will revert to happy talk and markets should rise.
Some final thoughts on Greece. Syriza comprises an amalgam of parties stretching the spectrum from center left to insanely left. They have never been in power, and they have no clue as to what running a country actually requires. Greece is essentially starting a rookie quarterback in their equivalent of the Super Bowl. Sometimes that turns out well, but I wouldn’t bet on it. Recent statements and actions by various new ministers in Greece are not encouraging. They look like the Keystone Cops of governing.
If Tsipras and Syriza use this opportunity to clean out some of the corruption that is endemic in Greece, and do so without replacing it with any of their own, that would be positive. However, Syriza gave the far-right-wing separatist party (their majority coalition partner) the position of minister of defense, whereupon the appointee demanded and won the right to execute defense purchasing contracts with just one signature – his. Which could be a step back to corruption as usual in Greece. If the corruption is not dealt with, things are not likely to improve. Syriza still has to govern, though, making the trains run, making sure healthcare is available, etc. The jury is out, and it would not surprise me if voters get frustrated in less than a year and we see Greek elections again.
Finally, as my friend Mish Shedlock points out, even if Greece is able to take its primary surplus and apply it to the debt, it will take multiple generations to get the debt under control, even at zero interest. A debt-to-GDP level of 175% is just a monster number in a country where government spending is already a major part of GDP.
My central case is that the Eurozone will create the compromise for Greece outlined above and that when the next European crisis hits, probably triggered by France, Europe will either have to create a true fiscal union and mutualize the debt of all countries or break up the Eurozone. Since an increasingly large portion of Europeans (especially younger voters, who are becoming the majority as time goes by) want to keep the European Union, and since we are talking a political decision and not an economic decision, I think they will end up neutralizing Greece’s debt. Then the debt problem then simply goes away. Voila! Problem solved. Opa!
Getting Permission to Take Risks in Your Portfolio
We were doing a roundtable interview with all of the team (much of which will be on video in a few weeks), and the issue of portfolio design came up. Worth Wray noted that if you have a properly constructed core portfolio to anchor your investments, then it gives you permission to seek “alpha” and select macro-type plays. Tony Sagami chimed in that he has always argued for that approach: investors should have a “core and explore” structure in their investment portfolios.
There are a growing number of academic studies which point out that growth in the portfolio of an average investor is highly correlated with overall global growth. That suggests that a portfolio structured to take advantage of global growth is appropriate for most investors.
I am in wholehearted agreement, but I want to make it clear that a core portfolio is not a buy-and-hold portfolio in today’s environment. A buy-and-hold portfolio is an invitation to volatility and disappointment. The wide variety of investment offerings, especially in the $2 trillion ETF world (which will grow to $5 trillion within a few years), allows you to create a global core portfolio with a basket of low-cost ETFs. If you then allow each ETF to determine its own entry and exit points, you can potentially reduce your overall portfolio volatility and have the potential to increase your returns over those you would see with a buy-and-hold structure.
Then, with your core taken care of, you can explore the potential of a falling yen and euro, buy potentially rising European stocks, make a commodity play when appropriate, and acquire a few strategic alternative funds to round out your portfolio. Depending on your net worth, you can take advantage of private equity and special offerings. Real estate and income plays may also help round out your investments. Because your core portfolio is the anchor, you now have permission to place small bets on a number of strategic ideas that you feel have potential, while at the same time maintaining risk-management discipline with regard to the “explore” portion of your investments.
There are multiple firms and advisors that attempt to do something like this today, some more successfully than others. Within a few months, I will be announcing what I think is a new and better-integrated approach to structuring a core portfolio. We have been working on this for some time, and I believe it is now ready for prime time. We’re going to share our approach with you, and perhaps it will inspire your own ideas, or you can join us in what we’re doing. This is not to say I am not still a fan of carefully selected alternative investments, but I have come to realize that a new and different approach to total portfolio investing is now possible with the latest technology and offerings. We are hopeful that this new tool will help brokers and advisors around the world design portfolios for their clients in a more strategic way, as well as keep fees and extra costs down. Stay tuned.
The Cayman Islands, Dallas, Orlando, Geneva, and Zurich
This next week will look a little more normal before I head off to the Cayman Islands for two back-to-back conferences and a little R&R. Then on February 19 I will be speaking in Dallas for S&P. Brokers and registered investment advisors are welcome to attend. The following weekend I will be in Orlando speaking at the American Banking Association’s national conference on behalf of my friends at Altegris Investments. Then from the 15th through 19th of March I will be in Switzerland, first in Geneva and then in Zurich.
I’m finishing this letter on Sunday morning, though you are seeing it on Monday. In a few hours we will begin to prepare for some 80 people showing up at the house to watch the Super Bowl. While this year probably the only way I could end up happy is if somehow both teams lose (along with much of the country, I am still pretty bitter about the referees taking what was a clear win away from Dallas), Super Bowl Sunday is a fabulous excuse to throw a party for all your neighbors, friends, and family and stack the kitchen with all manner of comfort food. And for those of you who actually cared who won, I hope your team prevailed. I will get to be the winner because of so many friends coming over.
And on that note, I’m going to run to the gym and get on the bike and see if I can work off ahead of time a few of the calories that I know are going to be coming my way. I hope you have a great week.
Your seeing chili, barbecue, and guacamole in my very near future analyst,