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리턴 1900% 넘는 영국펀드, 투자처 일본서 긴 침묵 깨다 / 3/14(목) / Bloomberg
(블룸버그) : 스티븐·바트 씨가 이끄는 영국자산운용 회사 실체스터·인터내셔널·인베스터스는 과거 30년 가까이, 거의 눈에 띄지 않는 행동을 해 왔다. 워런·버핏 씨의 전통을 계승하는 장기 투자가로서, 스스로가 주목을 모아야 할 이유는 거의 없다는 자세였다.
실체스터는 세계 일부 우량기업의 주식을 조용히 사들여 그 가치가 높아지는 것을 지켜보며 1900%가 넘는 수익을 쌓았다. 모건스탠리의 전 벙커인 버트 씨는 이 과정에서 대부호가 됐지만 투자업계 관계자도 일반인도 대성공을 거둔 실체스터 씨로부터 소식을 듣는 경우는 거의 없었다.
400억달러(약 5조 9000억엔) 남짓의 자금을 운용하는 실체스터는 최근 투자처에 변화를 요구하며 공개적으로 의견을 밝히는 경우가 늘고 있다.
실체스터의 최대 투자처 시장 중 하나인 일본에서는 자본 배분의 개선과 주주 환원의 증가를 기업에 요구하고 있다. 이 회사의 요구는 보수적인 지방은행 등 투자처의 주의를 끌었다.
실체스터는 보통 공개석상에서 눈에 띄는 행동을 하지 않지만 극단적인 경우에는 그럴 수도 있다고 이 회사 담당자는 말했다. 과거에 타사에 대해서도 같은 일을 해 왔다고 덧붙였다. 이 회사가 미디어에 코멘트를 제공하는 것은 드물다.
실체스터는 운영방법은 아무것도 바뀌지 않았다고 밝히고 있지만 이 회사의 움직임 및 기업측의 대응은 일본 증시가 어떻게 진화하고 있는지를 보여주는 예 중 하나라고 애널리스트들은 받아들이고 있다. 10여 년 전 시작된 기업통치 규칙 개정으로 최고경영자(CEO)는 주주들의 목소리에 더 귀를 기울이게 됐다. 이는 닛케이평균주가가 지난달 1989년 기록한 최고치를 마침내 경신하는 큰 이유 중 하나가 되기도 했다.
마넥스 그룹의 전문 임원, 예스퍼·콜 씨는, 일본 기업이 자사주 매입이나 증배를 요구하는 소리에 「이제 듣는 귀를 갖게 되었다」라고 지적. 뭔가를 푸는 데 시간이 걸리는 것은 기존의 일본과 다르지 않지만 일단 공감대가 형성되면 공은 곧바로 움직일 것이라고 말했다.
▷ 교토은행-오바야시조 특별배당 요구
실체스터는 1995년부터 일본에 투자하고 있다. 이전에는 비공개의 형태로 투자처의 경영진에 변화를 강요하는 것이 대부분이었지만, 2007년에 자동차 용품 판매의 오토백스 세븐에 의한 전환 사채형 신주 예약권부 사채의 발행 금지를 요구해 도쿄 지방 법원에 제소하는 등, 때로는 공개적으로 요구하기도 했다. 당시 오토백스의 발표에 따르면 이 요구는 법원에 의해 기각되었다.
실체스터는 22년에 일본 기업에 대한 일련의 주주 제안에 착수. 교토은행을 포함한 지방은행 4곳에 특별배당을 요구했다. 일본에서는 1% 이상의 주식을 6개월 이상 보유한 주주에게 주주총회 의안청구권이 인정된다.
이전까지 주주제안을 받은 적이 없었던 교토은행은 변호사 등 전문가와 협의한 결과 제안에 반대하기로 결정했다. 이에 대해 2006년부터 주식을 보유해 온 실체스터는 이 은행의 대응은 인식의 달콤함과 재무적 통찰력의 결여를 보여주는 것이라고 생각한다고 밝혔다.
실체스터는 교토은행이 주주나 자행에 이익을 가져오는 것을 목적으로 하지 않고, 경영진의 안심 재료로서의 자산을 유보하려고 하고 있다고 주장. 지역 금융기관들은 핵심 은행업무 이익의 절반과 보유주식 배당수입 전부를 주주에게 환원해야 한다고 했다.
실체스터의 제안은 주주총회에서 부결되었다.
실체스터는 지난해 교토은행에 특별 배당을 다시 요구하고 자사주 매입도 요구했다. 종합건설(제네콘) 대기업인 오바야시조(大林組)에 대해서도 특별배당을 요구했다. 이들 제안도 주총에서 부결됐다.
지금 주목받고 있는 것은 실체스터가 올해 연례 주주총회 시즌에 제안을 할지 여부다. 많은 일본 기업은 6월에 연차 총회를 개최해, 향후 수주간에 주주 제안이 발표될 전망.
교토은행을 핵심으로 하는 금융지주회사, 교토 파이낸셜 그룹의 도이 노부히로(土井伸宏) 사장은 인터뷰에서, 「우리의 생각을 계속 설명하고 싶고, 상대편의 생각도 제대로 듣고 싶다」라고 말해 「적대적으로 생각하고 있지 않다」라고 했다.
오바야시조(大林組)의 홍보 담당자는 주주와의 커뮤니케이션에 대해 말을 아꼈다. 이 회사는 지난해 5월 발표자료에서 특별배당 제안에 대한 반대는 중기 경영계획의 성장전략을 저해하기 때문이라고 설명했다.
다만 오바야시조의 주가는 이달 5일 20% 남짓 급등했다. 자본 정책을 재검토해, 중기 경영 계획의 최종년도인 27년 3월기까지 자기자본이익율(ROE) 10%의 달성을 목표로 한다고 발표한 것이 계기.
▷ 공매도로 예상치 못한 화상도 기업지배구조 개편으로 어려움을 겪는 종목에도 대변신 리스크
실체스터가 22년 4월에 최초의 제안을 실시할 계획을 밝힌 이래, 교토 FG의 주가는 2배 남짓으로 상승. 블룸버그가 내놓은 데이터에 따르면 실체스터는 교토FG의 지분 6.6%를 보유한 최대주주다.
실체스터는 액티비스트(말하는 투자자)는 아니지만 투자처 기업이 어떻게 경영되는지에 관심이 많다고 이 회사 담당자는 설명했다.
어쨌든 실체스터가 보유한 일본 주식의 가치는 급상승하고 있다. 엔저의 진행이 수출 기업의 이익을 밀어 올리고 있어 일본 국내에서는 인플레이션이 겨우 정착하고 있다. 블랙록의 래리 핑크 CEO와 버핏 씨 등 투자계 거물들이 도쿄를 방문해 일본 시장을 들어 올리는 발언을 하고 있다.
▷ 버핏 씨는 도내의 고급 스위트에서 5대 상사 간부와 무엇을 이야기했는가
하지만, 오랜 일본의 워처는, 실체스터의 움직임에도 똑같이 관심을 두고 있다.
실체스터를 「딥 밸류 트레이더」라고 부르는 미즈호 증권의 키쿠치 마사토시(菊地正俊) 치프주식전략가는, 「인게이지먼트는 물밑에서의 교섭, 게다가 소프트 인게이지먼트다. 여기서 푸시하면 지방은행이 바뀔까 봐 주주제안했을 수도 있다고 추측한다"고 말했다.
▷ '밸류 투자의 아버지' 영향
옥스퍼드대를 졸업한 버트(73) 씨는 1990년대 런던에서 모건스탠리 자산운용 업무를 맡아 최고투자책임자 등을 지냈다.
1994년에 모건·스탠리의 전 동료와 실체스터를 창설. 회사명은 낡은 영국의 마을로부터 따왔다. 미국 밖의 과소평가되고 있는 기업의 주식을 구입한다고 하는 모건·스탠리 시대와 같은 투자 어프로치를 채용했다.
실체스터는 재단이나 연금 기금, 부유층 등으로부터 자금 운용의 위탁을 획득. 사정에 밝은 관계자에 따르면 현재도 대부분은 미국 고객이다. 정보가 공개되지 않은 것을 이유로 익명으로 말했다.
마이클 빈스는 2008년 텍사스공대에 제출한 실체스터에 대한 분석가 설명노트에서 국제 주식투자에만 집중함으로써 이 에셋클래스에서 타의 추종을 불허하는 전문지식을 습득할 수 있다고 평가했다. 빈스 씨는 당시 해먼드 어소시에이츠의 시니어 리서치 애널리스트를 맡고 있었다.
버트 씨 등이 모건스탠리에서 담당하던 나라 중 하나가 일본이었고, 실체스터를 설립할 당시 이 회사에 지원을 제공한 기업에는 아사히생명보험이 포함됐다. 현재 실체스터는 일본 주식을 수십 종목 보유하고 있다. 가장 많은 보유 종목에는 혼다와 덴츠그룹, 미쓰이스미토모트러스트홀딩스, 노무라홀딩스가 포함된다.
약 6년 전, 버트 씨는 자신에게 영향을 준 투자에 대해, 드문 통찰을 선보였다. 밸류 투자의 아버지로 알려진 고 벤자민 그레이엄 씨의 업적에 대해 회색 정장에 청록색 손수건을 입고 런던에서 만원 청중을 앞에 두고 강연했다.
CFA 인스티튜트의 영국 지부가 주최한 2018년의 이벤트의 자료에 의하면, 버트 씨는 그레이엄 씨의 저작을 진지한 투자가에게 있어서 「보배의 산」이라고 평가. 그는 영속적인 원칙을 내세웠다. 그로부터 크게 달라졌다고는 생각되지 않는다」라고 말했다.
1994년 12월 말 실체스터의 국제주식프로그램에 100달러를 투자했다면 지난해 말 투자관리 수수료를 떼기 전 2031달러였다. 이는 1931%, 연 10.9%의 수익으로 유럽과 호주, 이스라엘, 극동의 선진국 주식을 커버하는 MSCI EAFE 지수를 뛰어넘는 퍼포먼스다.
블룸버그의 추산에 따르면 버트 씨와 그의 가족은 실체스터 모회사의 주식을 과반수 보유하고 있으며 그 가치는 7억 5000만달러 이상으로 전망된다. 이에 따르면 브레반 하워드 애셋 매니지먼트 공동창업자인 앨런 하워드, 블루크레스트 캐피털 매니지먼트 공동창업자인 마이클 프랫과 함께 영국에서 가장 부유한 머니매니저 중 한 명이 된다. 실체스터 담당자는 이 회사의 평가액에 대해 말을 아꼈다.
버트 씨와 부인 캐롤라인 씨는 옥스퍼드에서의 의학연구와 국립역사박물관 등에서의 학술연구를 지원하는 자선단체 칼레바재단을 설립했다.
▷ 기업통치 개혁으로 '할 일 많다'
실체스터의 투자가 모두 보상받은 것은 아니다.
이 회사는 2018년 크레디트스위스의 주요 주주가 됐고, 3년 뒤 경영난에 빠진 이 은행 주가가 급락했을 때도 주식을 보유하고 있었다. 크레디트스위스는 지난해 UBS그룹에 인수됐다. 실체스터는 또 지난 10년간 98% 하락한 스위스 자산운용사 갬홀딩의 주요 주주이기도 하다.
일본의 지방은행 투자 성적은 훨씬 양호하다. 8년간 이어진 일본은행의 마이너스 금리 정책이 곧 풀릴 것이라는 관측으로 수익이 높아질 것이라는 기대감에 주가가 오르고 있다.
주가순자산비율(PBR)이 1배를 밑도는 시장평가가 낮은 상장기업에 대해 도쿄증권거래소가 개선 노력을 촉구하고 있는 것도 일본주의 상승 요인이라고 니콜라스 스미스 CLSA증권 수석전략가는 지적했다. 이것이 '시대의 흐름을 완벽하게 표현'하며 일련의 자사주 매입에 박차를 가했다고 말했다.
▷ 높아지는 주주환원이 일본 주식투자가를 사로잡아 올해 자사주 매입은 사상 최고치로
도쿄증권은행업 주가지수를 구성하는 78개 은행은 2개 은행을 제외하고 PBR이 1배를 밑돌고 있다. 교토 FG는 작년 11월, 최대 130억엔의 자사주 매입을 발표. SBI 증권의 사메지마 도요키 시니어 애널리스트에 따르면, 이것은 놀라웠다.
다만 경영 방법에 대해 일본 회사 간부들의 사고방식이 정말로 바뀌었는지는 아직 알 수 없다는 지적도 있다.
라쿠텐 증권의 펀드 애널리스트, 시노다 나오코 씨는 「최근, 인게이지먼트의 대처는 활발해졌지만, 일본에서는 투자처 기업의 톱의 이해가 진행되지 않는 케이스도 많다고 들었다」라고 이야기했다.
실체스터는 일본의 기업통치 개혁에 용기를 얻고 있다면서도 할 일이 많다고 지적하고 있다.
교토FG의 도이 사장은 지금까지가 너무 평화롭다며 당연히 투자자들로부터 배울 것은 많다고 말했다.
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原題:Stock Investor With 1,900% Gain Breaks Long Silence in Japan(抜粋)
--취재협력: Loukia Gyftopoulou.
(c)(c)2024 Bloomberg L.P.
Benjamin Stupples, Taiga Uranaka
https://news.yahoo.co.jp/articles/8597b9eade77f21b5734f5fefb98f24058da1dba?page=1
リターン1900%超の英ファンド、投資先の日本で長い沈黙破る
3/14(木) 5:45配信
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Bloomberg
(ブルームバーグ): スティーブン・バット氏率いる英資産運用会社シルチェスター・インターナショナル・インベスターズは過去30年近く、ほとんど目立たない行動をしてきた。ウォーレン・バフェット氏の伝統を引き継ぐ長期投資家として、自らが注目を集めなければならない理由はほとんどないとの姿勢だった。
シルチェスターは、世界の一部優良企業の株式をひっそりと購入し、その価値が高まるのを見守り、1900%を超えるリターンを積み上げた。モルガン・スタンレーの元バンカーであるバット氏は、その過程で大富豪になったが、投資業界関係者も一般の人も、大成功を収めたシルチェスターからの情報発信を耳にすることはほとんどなかった。
400億ドル(約5兆9000億円)余りの資金を運用するシルチェスターは最近、投資先に変化を求めて公に意見することが増えている。
シルチェスターの最大の投資先市場の一つである日本では、資本配分の改善と株主還元の増加を企業に求めている。同社の要求は、保守的な地方銀行などの投資先の注意を引いた。
シルチェスターは通常、公の場で目立つ行動をしないが、極端なケースではそうすることもあると、同社の担当者はコメント。過去に他社に対しても同じことをしてきたと付け加えた。同社がメディアにコメントを提供するのはまれだ。
シルチェスターは、運営方法は何も変わっていないとしているが、同社の動きおよび企業側の対応は、日本の株式市場がどのように進化しているかを示す例の一つだとアナリストらは受け止めている。約10年前に始まった企業統治ルールの見直しにより、最高経営責任者(CEO)は株主の声により耳を傾けるようになった。これは日経平均株価が先月、1989年に記録した最高値をついに更新する大きな理由の一つにもなった。
マネックスグループの専門役員、イェスパー・コール氏は、日本企業が自社株買いや増配を求める声に「今や聞く耳を持つようになっている」と指摘。「何かを解除するのに時間がかかることは従来の日本と変わらないが、いったんコンセンサスが得られれば、ボールはすぐに動き出す」と述べた。
京都銀や大林組に特別配当を要求
シルチェスターは1995年から日本に投資している。以前は非公開の形で投資先の経営陣に変化を迫ることがほとんどだったが、2007年に自動車用品販売のオートバックスセブンによる転換社債型新株予約権付社債の発行差し止めを求めて東京地裁に提訴するなど、時には公に要求することもあった。当時のオートバックスの発表によると、この要求は裁判所に退けられた。
シルチェスターは22年に日本企業に対する一連の株主提案に着手。京都銀行を含む地銀4行に特別配当を求めた。日本では1%以上の株式を6カ月以上保有する株主に株主総会の議案請求権が認められる。
それまで株主提案を受けたことがなかった京都銀行は、弁護士ら専門家と協議した結果、提案に反対することを決めた。これに対し、06年から株式を保有してきたシルチェスターは、同行の対応は「認識の甘さと財務的洞察力の欠如を示すものだと考える」とのコメントを発表した。
シルチェスターは、京都銀が株主や自行に利益をもたらすことを目的としておらず、経営陣の安心材料としての資産を留保しようとしていると主張。地域金融機関は、中核の銀行業務からの利益の半分と、保有株式からの配当収入の全てを株主に還元すべきだとした。
シルチェスターの提案は株主総会で否決された。
シルチェスターは昨年、京都銀に特別配当を再び要求し、自社株買いも求めた。総合建設(ゼネコン)大手の大林組に対しても特別配当を求めた。これら提案も株主総会で否決された。
今、注目されているのは、シルチェスターが今年の年次株主総会シーズンに提案を行うかどうかだ。多くの日本企業は6月に年次総会を開催し、今後数週間で株主提案が発表される見込み。
京都銀を中核とする金融持ち株会社、京都フィナンシャルグループの土井伸宏社長はインタビューで、「われわれの考えを引き続き説明したいし、先方の考えもちゃんと聞きたい」と語り、「敵対的に考えていない」とした。
大林組の広報担当者は株主とのコミュニケーションについてコメントを控えた。同社は昨年5月の発表資料で、特別配当の提案への反対は「中期経営計画の成長戦略を阻害する」ためだと説明した。
ただ、大林組の株価は今月5日、20%余り急騰した。資本政策を見直し、中期経営計画の最終年度である27年3月期までに自己資本利益率(ROE)10%の達成を目指すと発表したことがきっかけ。
空売りで思わぬやけども、企業統治改革で難あり銘柄にも大変貌リスク
シルチェスターが22年4月に最初の提案を行う計画を明らかにして以来、京都FGの株価は2倍余りに上昇。ブルームバーグがまとめたデータによると、シルチェスターは京都FGの株式6.6%を保有する筆頭株主。
シルチェスターは「アクティビスト(物言う投資家)」ではないが、投資先企業がどのように経営されているかに強い関心を持っていると、同社の担当者は説明した。
いずれにせよ、シルチェスターが保有する日本株の価値は急上昇している。円安の進行が輸出企業の利益を押し上げており、日本国内ではインフレがようやく定着しつつある。ブラックロックのラリー・フィンクCEOやバフェット氏ら投資界の大物が東京を訪れ、日本市場を持ち上げる発言をしている。
バフェット氏は都内の高級スイートで5大商社幹部と何を話したか
だが、長年の日本ウオッチャーは、シルチェスターの動きにも同様に関心を寄せている。
シルチェスターを「ディープバリュートレーダー」と呼ぶみずほ証券の菊地正俊チーフ株式ストラテジストは、「エンゲージメントは水面下での交渉、しかもソフトエンゲージメントだ。ここでプッシュすれば地銀が変わるのではと思って株主提案したのかもしれないと推測する」と語った。
「バリュー投資の父」の影響
オックスフォード大学を卒業したバット氏(73)は、1990年代にロンドンでモルガン・スタンレーの資産運用業務に携わり、最高投資責任者などを務めた。
1994年にモルガン・スタンレーの元同僚とシルチェスターを創設。社名は古い英国の村から取った。米国外の過小評価されている企業の株式を購入するといったモルガン・スタンレー時代と同様の投資アプローチを採用した。
シルチェスターは財団や年金基金、富裕層などから資金運用の委託を獲得。事情に詳しい関係者によれば、現在もほとんどは米国の顧客だ。情報が公になっていないことを理由に匿名で語った。
マイケル・ビンズ氏は、2008年にテキサス工科大学に提出したシルチェスターに関するアナリスト説明ノートで、「国際株式投資だけに集中することで、このアセットクラスで他の追随を許さない専門知識を身につけることができている」と評価した。ビンズ氏は当時、ハモンド・アソシエイツのシニアリサーチアナリストを務めていた。
バット氏らがモルガン・スタンレーで担当していた国の一つが日本であり、シルチェスターを設立した当時、同社に支援を提供した企業には朝日生命保険が含まれた。現在、シルチェスターは日本株を数十銘柄保有している。最も多くの保有している銘柄にはホンダや電通グループ、三井住友トラスト・ホールディングス、野村ホールディングスが含まれる。
約6年前、バット氏は自身に影響を与えた投資について、珍しく洞察を披露。バリュー投資の父として知られる故ベンジャミン・グレアム氏の業績について、グレーのスーツに青緑色のハンカチーフをまとい、ロンドンで満員の聴衆を前に講演した。
CFAインスティテュートの英国支部が主催した2018年のイベントの資料によれば、バット氏はグレアム氏の著作を真剣な投資家にとって「宝の山」だと評価。「彼は永続的な原則を打ち出した。それから大きく変わったとは思えない」と語った。
1994年12月末にシルチェスターの国際株式プログラムに100ドル投資していれば、昨年末時点で投資管理手数料を差し引く前で2031ドルとなっていた。これは1931%、年10.9%のリターンで、欧州とオーストラレーシア、イスラエル、極東の先進国株式をカバーするMSCI EAFE指数を上回るパフォーマンスだ。
ブルームバーグの推計によると、バット氏とその家族は、シルチェスターの親会社の株式を過半数保有しており、その価値は7億5000万ドル以上とみられる。これに基づくと、ブレバン・ハワード・アセット・マネジメントの共同創業者であるアラン・ハワード氏、ブルークレスト・キャピタル・マネジメント共同創業者のマイケル・プラット氏と並んで英国で最も裕福なマネーマネジャーの1人となる。シルチェスターの担当者は、同社の評価額についてコメントを控えた。
バット氏と妻キャロラインさんは、オックスフォードでの医学研究や国立歴史博物館などでの学術研究を支援する慈善団体、カレバ財団を設立した。
企業統治改革で「やるべきこと多い」
シルチェスターの賭けがすべて報われたわけではない。
同社は2018年にクレディ・スイスの主要株主となり、その3年後に経営難に陥った同行の株価が急落した際にも株式を保有していた。クレディ・スイスは昨年、UBSグループに買収された。シルチェスターはまた、過去10年間で98%下落したスイスの資産運用会社GAMホールディングの主要株主でもある。
日本の地銀への投資の成績はずっと良好だ。8年間続いた日本銀行のマイナス金利政策が間もなく解除されるとの観測で収益が押し上げられるとの期待から株価が上昇している。
株価純資産倍率(PBR)が1倍を下回る市場評価の低い上場企業に対し、東京証券取引所が改善努力を促していることも日本株の上昇要因だと、CLSA証券チーフストラテジストのニコラス・スミス氏は指摘。これが「時代の流れを完璧に表現」し、一連の自社株買いに拍車をかけたと話した。
高まる株主還元が日本株投資家を魅了、今年度自社株買いは過去最高に
東証銀行業株価指数を構成する78行は、2行を除いてPBRが1倍を下回っている。京都FGは昨年11月、最大130億円の自社株買いを発表。SBI証券の鮫島豊喜シニアアナリストによれば、これは驚きだった。
ただ、経営方法について日本の会社幹部の考え方が本当に変わったかどうかはまだ分からないと指摘する声もある。
楽天証券のファンドアナリスト、篠田尚子氏は「最近、エンゲージメントの取り組みは活発になってきたが、日本では投資先企業のトップの理解が進んでいないケースも多いと聞く」と話した。
シルチェスターは、日本の企業統治の改革に勇気付けられているとしながらも、やるべきことは多いと指摘している。
京都FGの土井社長は「今までが平和過ぎた」とし、「当然、投資家から教えてもらうことはたくさんある」と語った。
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原題:Stock Investor With 1,900% Gain Breaks Long Silence in Japan(抜粋)
--取材協力:Loukia Gyftopoulou.
(c)2024 Bloomberg L.P.
Benjamin Stupples, Taiga Uranaka
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