재닛 옐런은 그녀가하고있는 하나님의 이름에 대해 어떻게 생각 하는가? 불과 몇 주 전에 그녀는 "환자가"돈을 시장 금리가 적어도 두 회의 행 0에서 상승하지 의미하는 말도 페드 스피크 규칙을 설립했다. 이제 그녀는 "정확히"에 해당 메시지를 수정했습니다.
그녀의 월스트리트 저널 확성기, 존 Hilsenrath으로 증폭 빨랐다 :
미스 .. Yellen는 연방 준비 은행이 문에서있는 환자에 대한 참조를 드롭으로 이동 신호하지만 금리 인상은 특정 또는 임박했다 의미 관념을 불식하기 위해 노력했다.
"그것은 [금리]의 수정 것을 강조하는 것이 중요하다 설명서가 [연준이] 반드시 회의의 몇 목표 속도를 증가시킬 것을 나타내는으로 읽을 수 없습니다해야한다 " 리 .. Yellen 상원 패널을 말했다.
그래서 두 회의는 더 이상 두 회의입니다. 즉 자신의 최악의 그린스펀의 더블 토크보다 더 나쁜, 그리고 그 이유는. 그것은 모든 믿는 만든다!
ZIRP, 메인 스트리트 경제에 전혀 영향을주지 않습니다 25 초당 비트 또는 100 BPS에 금융 시장 속도의 헤어 라인 증가 74 달 후에 - 나가 "에 주목"데이터가 몇 가지가 아래로 이탈 여부에 U-3 실업률 5.7 % 또는 CPI 1.7 %에서 소수점.
통화 전송은 "신용 채널이"깨진 수행되므로 연준은 소위 인플레이션과 실업 "위임"에 틱 단기에 영향을 절대적으로 불가능하다. 가전 부문은 여전히 피크 부채로 포화되고 ZIRP 런 어웨이 주식 시장의 보상을 자사주 매입 및 M & A 거래, 생산적인 자산도 빌린 돈에 있지 투자 기업 임원에 연료를 공급.
그래서 미치 낮은 수준에서 금리를 말뚝 할 이유는 전혀 없다. 그것은 명백히 레버리지 비율을 래 치트를 이용하여 자신의 tepidly 성장 소득에서 지출을 보완하기 위해 가정을 사용할 수 없습니다. 가구가 2007 년 자신의 대차 대조표 활주로를 사용하고 그 위에 바로 "피크 부채"로 때려서 때까지 연준 트릭은 약 45 년 동안 일했다.
아래의 그래프는 소득을 근로하는 가계부 채 상대를 보여주고, 후자는 레버리지 비율을 계산하는 진정한 분모입니다. 월스트리트 재고 행상 경제학자 자신을 호출하는 것을 기쁘게 생각은 - 항상 분모로 개인 소득을 사용하지만, 그것은 완전히 잘못된 것입니다. 위쪽으로 개인 소득의 25 %는 메디 케어, 메디 케이드 및 주택 바우처의 1 조 달러 이상의 등 이전 지출을 나타냅니다. 상환 메디 케어 캐리어에 당신에게 신용 카드 청구서를 보내십시오!
더 중요한 것은, 이전 지출은받는 사람을 자격 납세자로부터 단지 이미 생산 소득의 셔플을 나타냅니다. 그들은 신용 할 수 없기 때문에 후자는 압도적으로 오늘날의 관대 한 기준으로, 신용 카드, 자동차 대출과 주택 담보 대출을 통해 대출하지 않습니다. 돈을 빌린 후 근로 소득을 생성하는 자사의 중산층 가구 그래서; 및 활용의 실제 상태를 측정하는이 두 변수의 비율.
1971 후 사십 년 동안, 연준를 실행하는 기관 원, 그 음모에 대한 검 경제학자, 금융 마법사로 자신을 선언했다. 솜씨 좋게 연방 자금이 최대 속도 다이얼과 아래로 병합 또는 수익률 곡선을 침지하여, 그들이 정지 훨씬 넘어 있었다 성장과 번영의 업적에 미국 전체 GNP를 조종 할 수있는 능력을 요구, 자유 시장 자본주의의 성능이 저하은 왼쪽의 자신의 장치.
말할 필요도없이, 땅의 씻지 않은 소비자와 유권자에 이러한 축복을 부여하는 대가로 그들은 그들의 뛰어난 지혜의 빛에 의해 경제를 조종 할 수있는 자유로운 권리를 요구했다. 때문에 과정에서이 의회를 통해 민주적 인 감독에서 연준 "독립"의 신성한 교리가되었다. 그것은 ---- 당신은 우리가 말하지 않을 것, 요구하지 않는 중앙 은행이 금지 명령의 입법 열등한을 지시하는 헌법에 사실상 appendum에 달했다.
하지만이 모든 거대한 사기극이었다. 최근 수십 년 동안 경제 쿠데타 D '일으키려에서 권력을 장악 한 통화 정치국은 경제를 공중에 뜨게 또는 모든 자본주의를 개선 할 마법의 힘을 없었다. 이것은 실제로 한 것은 트릭을했고 이자율이 작업을 동격에 의해 방출 된 잘못된 가격 신호를 통해 부채의 비용에 대한 가계와 기업을 속일.
당연히, 이것은 정상 상태 레버리지 비율의 맥락에서 경제 이익으로 이어질하지 않았다. 대신, 2008 년 금융 위기 이전 년 소득에 비해 더 높은 수준으로 레버리지 비율의 끊임없는 래칫을 보았다. 피크 가계부 채에서 임금 220 %를 급여 수입 비율이 2007 년에 도달, 레버리지 비율은 연준 8 월 1971 년 리처드 닉슨에 의해 브레튼 우즈 골드 표준에서 unshackled 전에 우세했던 정상 상태의 비율은 트리플이었다.
그리고, 아니, 그 작업은 어둠의 미국의 팔라듐 깨달음의 착용감을 나타내지 않았다. 나는에 설명 된대로 위대한 변형, 그것은 준수 연준 의장, 아서 번스을 허용하는 금리를 삭감하여 단지 닉슨의 재선 시간에 굉장한 붐으로 미국 경제 구스 계산 된 계략이었다.
닉슨과 화상이 트릭을 생각하면, 더 다시 찾고 없었다. 길이에서, 에클 건물의 주민들은 절대적 마찬가지로, 액체 저축에 대한 수익으로 부채의 가격을 위조하고 자신의 능력에 아무런 제약이 없다는 것을 깨닫게되었다.
그러나 연준이 신용 및 활용의 대규모 확장의 원인도, 그것은 완전히 경제학의 법칙을 제거 할 수 있습니다. 따라서, 금융 위기, 실제로 피크 부채의 도착을 표시 이벤트 이후 기간에, 가정용 활용이 지속적으로 감소되었다 - 여전히 전 1971 수준보다 훨씬 타워에도 불구하고.
그래서 더 신비는 "탈출 속도가"월가와 연준 경제학자의 도착 연간 예측에도 불구하고 실현되지 않은 이유에 존재하지 않는다. 즉 민간 부문에 의해 생산되는 모든 증분 노동 생산성이 때문에 미국 경제는 2 % 성장 채널에 갇혀있다. 긴 후 캠프 데이비드 신용 팽창시의 경우와 같이 지출 파이에 추가 증분 활용에서 어떤 GDP의 애프터 버너는 더 이상 없습니다.
이야기는 비즈니스에 대해 동일 부채 비록 역학은 약간 다릅니다. 이후 거의 14,000,000,000,000달러에 급증하고있다 그림 - 리먼 이벤트의 직전에, 전체 비 금융업 부채를 포함한 기업과 합병 기업 모두에 대한 11조달러 파트너십-했다. 그러나 이전 경기 순환 회복과는 달리, 증분 빚이 3,000,000,000,000달러 추가 설비, 장비 및 기타 생산적인 자산의 구입에 가지 않았다. 압도적으로, 그것은 주식 매입, 현금 M & A 거래와 LBOs의 형태로 금융 공학에 들어갔다.
사실, 이러한 거래는 실제로 2008 개 이상의 3,000,000,000,000달러 억원 않은,하지만 더욱 중요한 의미입니다 경제에 미치는 영향이다. 이 기금 중에 들어갔다 없습니다 차 시장의 새로운 자산에 대한; 금융 공학의 추구에 사용 된 현금의 전체 쓰나미는하지만 순환 유통 시장 이 금융 자산을 기존의 가격을 입찰 장소와 그들의 소유자를 샤워 - 특히 완전히 불로와 거리 - 벽을 지배 빨리 돈을 헤지 펀드와 다른 도박꾼 횡재.
실제로, 처리는 더욱 교활한 불안정화이다. 제로 금리는 연준의 대규모 채권 매입 프로그램 및 주식 시장이 "넣어"동안 인위적으로 위험을 줄이고 위험 자산 가격을 부풀려, 무역 도박꾼을 수행 할 수없는 자금 조달 비용을 제공합니다. 그 결과 금융 버블이 팽창으로 금융 공학이 엄청나게 강화로하지만, 기업 임원에 대한 압력은 더 큰 수준으로 현금 흐름 및 차입금 채널합니다.
하루의 끝에서, 그러나, 진정한 경제 성장은 생산적인 투자와 생산성 향상 및 경제에 증가 노동 입력에서 흐른다. 그러나 연준의 금융 억압으로 인해 사업 부문에 만연 금융 공학은 그 반대가 발생합니다. 즉, 직원 감축과 인위적으로 증가하는 "구조 조정" "전 항목"소득; 및 자사주 매입과 매수를 통해 유통 시장에 현금 흐름 및 차입금의 적극적인 사이클링.
그래서 ZIRP 및 QE는 명백히 비뚤어진왔다. 통화 전송의 신용 채널이 터진 역사적 시대 착오이기 때문에, 연준의 대규모 대차 대조표 확대는 금융 거품 부양을 메인 스트리트 경제를 자극하지 않도록 작용하고있다.
그리고 그 에클 건물을 점유 추정 성인이 Yellen는 국회 의사당에 지난 이틀간에 종사하는 이중적 나부랭이의 종류로 감소 된 것을 진짜 이유입니다. Yellen과 돈을 프린터의 그녀의 메리 밴드는 월스트리트가 hissy 맞는있을 것이라는 점을 석화되고, 금융화의 획기적 이상 값 이상 레버리지 금융 자산 전체 건물이 무너져 올 것이다.
실제로, U-3 실업률이 완전히 인공 메트릭 것을 깨닫게 순간 반사 이상하지 않습니다. 그것은 노동의 가격이 아닌 대서양과 태평양 사이의 폐쇄 욕조 경제, 세계 시장에 설정되어있는 글로벌 경제의 맥락에서 거의 의미가 없습니다; 현재 작업-의 45 백만 OASI 은퇴에있는지지 않은 102,000,000 성인이있는 곳.
1 % 대 2 % 타겟팅 또는 단기 소비자 물가의 영 (0) 속도가 신뢰할 수없는, 완전히 임의입니다 - 마찬가지로, 인플레이션의 소비자 물가 지수 측정은 너무 imputations, 기하 평균, 쾌락 조정 및 수많은 다른 책략에 의해 왜곡된다 및 실현 불가능 사업. 그러나, 통화 pettifoggery에 Yellen의 최신 운동은 분명히 바로 그 목적에 의해 구동된다 :
양 Yellen는 연준이 고용 시장이 개선 유지하는 경우에만 작동하고 인플레이션이 다시 목표를 향해 이동하는 것이 "합리적으로 확신"일단 것이라고 말했다.
그 제제는 앞서 개월 만에 요금에 대한 연준의 심의를 중앙 될 수 있습니다. 또한 새로운 도전으로 이어질 수 있습니다. 인플레이션은 낮은 유가 상승 미국 달러에서 하락 압력에 직면하고있다. 그것은 다시 2 %쪽으로 향하고 관리가 확신 할 것입니다 무엇을이 시점에서 분명하지 않다.
다음은 일입니다. 자본주의의 모든에서 가장 중요한 가격은 금융 시장 이자율입니다. 즉, 월가의 카지노에서 포커의 가격입니다; 그것은 위험 자산에 대한 한계 "입찰"을 제공 캐리 상인과 도박꾼을위한 생산의 비용입니다.
제로의 인위적으로 불렀고 가격으로 자유 시장의 가격 발견 기능을 대신하고함으로써, 연준은 다시 한 번 금융 시스템의 탐욕과 무모한 투기의 격노를 해방됩니다. 그래서 진정으로 분명히 메이크업 척을 믿는 서투르게 지껄이는 어린애가 이끄는 일련 거품 기계가되었다.
6 년 동안 연준은 통화 전송의 신용 채널이 실패했기 때문에 메인 스트리트 경제에 미치는 영향은 없습니다 급진적 인 금융 억압에 종사하고있다. 지금 즉 대신 모든 금융 거품의 어머니를 펴,이 날개에서 기다리고 금융 재해에 완전히 장님 남아있다.
하지 수조는 "수율"에 대한 블라인드, 중앙 은행 유도 스크램블에 몰아 넣고 된 신흥 시장 채권과 정크 본드 시장에서 가장 - 그리고 실제로 지평선에 숨어있는 괴물 폭풍있다. 늑대 리히터는 이번 주 초에 언급 한 바와 같이,
레만 Livian Fridson 어드바이저에서 본드 전문가 마틴 Fridson, 최고 투자 책임자 통해, 그것은이 방법을 요약 S & P 캐피탈 IQ LCD :
완벽한 폭풍은 높은 수율 시장을 타격한다. 보조 문제는 매우 과대 평가하고, 언약 품질이 낮은 기록이다.
그래서 다른 연간 험프리 - 호킨스 증언 전달하고 연준 의장은 모른다는 더블 토크의 또 다른 라운드에 탐닉. 즉, "대화 치료"- 하나 쿨 원조 음주자, 아마도 그의 말의 어이 없어 의미를 실현하지 언급 한 바와 같이, Yellen는 중앙 은행의 개입에 새로운 낮은에 근거하여 이번 주에 더 많은 미치광이 높이로 팽창하는 시장을 발생 .
" 무슨 이야기 치료의이 종류가있다 , "에단 해리스 뱅크 오브 아메리카 메릴린치 수석 이코노미스트는 말했다. "그녀는 이것에 대해 걱정하지 않도록하고, 시장을 알려 그것에 대해 걱정하지 마십시오. 오늘날 그녀는 '우리가 인내심을 제거하면 걱정하지 마세요.', 시장에게
오른쪽. 걱정하지 마세요 - 그것의 이미 너무 늦었 어!
The Pathetic ‘Talk Therapy’ Of Janet Yellen
What in god’s name does Janet Yellen think she is doing? Just a few weeks ago she established the ridiculous Fedspeak convention that “patient” means money market rates will not rise from the zero bound for at least two meetings. Now she has modified that message into “not exactly”.
As her Wall Street Journal megaphone, Jon Hilsenrath, was quick to amplify:
Ms.. Yellen signaled the Fed is moving toward dropping the reference to being patient from its statement, but sought to dispel the notion it would mean rate increases were certain or imminent.
“It is important to emphasize that a modification of the [interest-rate] guidance should not be read as indicating that the [Fed] will necessarily increase the target rate in a couple of meetings,” Ms.. Yellen told the Senate panel.
So two meetings is no longer two meetings. That’s worse than Greenspan’s double talk at his worst, and here’s why. It’s all make believe!
After 74 months of ZIRP, a hairline increase in the money market rate to 25 bps or even 100 bps will have absolutely no impact on the main street economy—–nor on whether the “in-coming” data deviates up or down by a few decimal points from 5.7% on the U-3 unemployment rate or 1.7% on the CPI.
The Fed is absolutely incapable of impacting the short-run ticks on its so-called inflation and unemployment “mandates” because its “credit channel” of monetary transmission is broken and done. The household sector is still saturated by peak debt and the ZIRP fueled runaway stock market rewards corporate executives for share buybacks and M&A deals, not investment in productive assets—even with borrowed money.
So there is absolutely no reason to peg interest rates at freakishly low levels. It has manifestly not enabled household to supplement spending from their tepidly growing incomes by means of ratcheting up their leverage ratios. That Fed trick worked for about 45 years until households used up their balance sheet runway in 2007 and thereupon smacked straight into “peak debt”.
The graph below shows household debt relative to wage and salary incomes, and the latter is the true denominator for computing leverage ratios. The Wall Street stock peddlers—who are pleased to call themselves economists—-always use personal income as the denominator, but that’s completely misleading. Upwards of 25% of personal income represents transfer payments including more than $1 trillion of Medicare, Medicaid and housing vouchers. Try sending you credit card bill to your Medicare carrier for reimbursement!
More importantly, transfer payments represent merely the shuffling of already produced income from taxpayers to entitlement recipients. The latter overwhelmingly do not borrow via credit cards, car loans and mortgages because they are not creditworthy, even by today’s lenient standards. So its middle class households which borrow money and which generate wage and salary income; and its the ratio of these two variables which measure the true condition of leverage.
During the four decades after 1971, the apparatchiks who run the Fed, and the economists who gum about its machinations, declared themselves to be monetary wizards. By deftly dialing the Federal funds rate up and down and flattening or steeping the yield curve, they claimed an ability to steer the entire US GNP to feats of growth and prosperity that were far beyond the halting, inferior performance of free market capitalism left to its own devices.
Needless to say, in return for conferring such blessings on the unwashed consumers and voters of the land they demanded an unfettered right to steer the economy by the lights of their superior wisdom. In due course this became the hallowed doctrine of Fed “independence” from democratic oversight through Congress. It amounted to a de facto appendum to the constitution by which the central bank instructed its legislative inferiors with the injunction———-you don’t ask, we won’t tell.
But this was all a giant hoax. The monetary politburo which has seized power in an economic coup d’ etat during recent decades had no magic power to levitate the economy or improve upon capitalism at all. What it actually did was trick and misled households and businesses about the cost of debt via the false price signals emitted by its interest rate pegging actions.
Not surprisingly, this did not lead to economic gains in the context of steady-state leverage ratios. Instead, the years before the 2008 financial crisis saw a relentless ratcheting of leverage ratios to higher and higher levels relative to incomes. At the peak household debt to wage and salary income ratio of 220% reached in 2007, the leverage ratio was triple the steady state ratio that had prevailed before the Fed was unshackled from the Bretton Woods gold standard by Richard Nixon in August 1971.
And, no, that action did not represent a fit of enlightenment by America’s palladium of darkness. As I outlined in The Great Deformation, it was a calculated ploy to permit a compliant Fed chairman, Arthur Burns, to slash interest rates and thereby goose the US economy into a roaring boom just in time for Nixon’s reelection.
Once Nixon and Burns figured out the trick, there was no looking back. At length, the Eccles Building inhabitants came to realize that there was absolutely no constraint on their ability to falsify the price of debt and, by the same token, the return on liquid savings.
But even as the Fed caused massive expansions of credit and leverage, it could not eliminate the laws of economics entirely. Accordingly, in the period since the financial crisis, an event which actually marked the arrival of peak debt, household leverage has been steadily reduced—–even though it still towers vastly above pre-1971 levels.
So there is no mystery as to why “escape velocity” has not been achieved despite annual projections of its arrival by Wall Street and Fed economists. The US economy is stuck in its 2% growth channel because that’s all the incremental labor and productivity that is being produced by the private sector. There are no longer any GDP afterburners from incremental leverage adding to the spending pie, as was the case during the long post-Camp David credit expansion.
Untitled
The story is the same with respect to business debt—although the mechanics are slightly different. On the eve of the Lehman event, total non-financial business debt—including both corporations and unincorporated businesses and partnerships—was about $11 trillion—-a figure which has since ballooned to nearly $14 trillion. But unlike in earlier business cycle recoveries, this $3 trillion of incremental debt did not go into the purchase of additional plant, equipment and other productive assets. Overwhelmingly, it went into financial engineering in the form of stock buybacks, cash M&A deals and LBOs.
Indeed, these transactions have actually totaled more than $3 trillion since 2008, but it is their impact on the economy which is of even more significance. None of these funds went into the primary market for new assets; the entire tsunami of cash employed in pursuit of financial engineering circulated though the secondary market where it bid up the price of existing financial assets and showered their owners—-and especially the fast money hedge funds and other gamblers which dominate Wall Street—with completely unearned windfalls.
In fact, the process is even more insidious and destabilizing. Zero interest rates provide free funding cost to carry trade gamblers, while the Fed’s massive bond buying program and stock market “put” artificially reduce risk and inflate risk asset prices. But as the resulting financial bubble inflates, the pressure on corporate executives to channel cash flows and borrowings into even greater levels of financial engineering intensifies enormously.
At the end of the day, however, true economic growth flows from productive investments and improved productivity and increased labor inputs to the economy. Yet the rampant financial engineering in the business sector owing to Fed financial repression causes just the opposite. Namely, staff reductions and “restructurings” to artificially increase “ex-items” earnings; and the aggressive cycling of cash flow and borrowings into the secondary market via stock repurchases and buyouts.
So ZIRP and QE have been downright perverse. Since the credit channel of monetary transmission is a busted historical anachronism, the Fed massive balance sheet expansion has only functioned to reflate the financial bubble, not stimulate the main street economy.
And that’s the real reason that the presumptive adults who occupy the Eccles Building have been reduced to the kind of duplicitous babble which Yellen engaged in during the last two days on Capitol Hill. Yellen and her merry band of money printers are petrified that Wall Street will have a hissy fit, and that the whole edifice of financialization and drastically over-valued and over-leveraged financial assets will come tumbling down.
Indeed, it doesn’t take more than a moments reflection to realize that the U-3 unemployment rate is a completely artificial metric. It has virtually no meaning in the context of a global economy where the price of labor is set on the world market, not in a closed bathtub economy between the Atlantic and Pacific; and where there are 102 million adults who do not currently hold jobs—of which only 45 million are on OASI retirement.
Likewise, the CPI measure of inflation is so distorted by imputations, geometric means, hedonic adjustments and numerous other artifices—-that targeting to a 2% versus 1% or even zero rate of short-term consumer price inflation is a completely arbitrary, unreliable and unachievable undertaking. Yet, Yellen’s latest exercise in monetary pettifoggery is apparently driven by just that purpose:
Ms. Yellen said the Fed would act only if the job market keeps improving and once it is “reasonably confident” that inflation will move back toward the target.
That formulation could become central in Fed deliberations about rates in the months ahead. It could also lead to a new challenge. Inflation is facing downward pressure from low oil prices and a rising U.S. dollar. It is not clear at this point what will make officials confident it is heading back up toward 2%.
Here’s the thing. The single most important price in all of capitalism is the money market interest rate. That is the price of poker in the Wall Street casino; it is the cost of production for the carry traders and gamblers who provide the marginal “bid” for risk assets.
By supplanting free market price discovery with an artificially pegged price of zero, the Fed is unleashing the furies of greed and reckless speculation in the financial system once again. So it has truly become a serial bubble machine headed by a babbler who apparently believes in make pretend.
For six years the Fed has been engaged in radical financial repression that has had no impact on the main street economy because the credit channel of monetary transmission has failed. Now that is has inflated the mother of all financial bubbles instead, it remains completely blind to the financial disaster waiting in the wings.
And there is indeed a monster storm lurking on the horizon—-not the least in the emerging market debt and junk bond markets where trillions have been herded in a blind, central bank induced scramble for “yield”. As Wolf Richter noted earlier this week,
Bond specialist Martin Fridson, Chief Investment Officer at Lehmann Livian Fridson Advisors, summarized it this way, via S&P Capital IQ LCD:
A perfect storm is hitting the high-yield market. Secondary issues are extremely overvalued, and covenant quality is at a record low.
So another annual Humphrey-Hawkins testimony passes, and the Fed chairman indulges in yet another round of oblivious double talk. As one Kool-Aid drinker noted, perhaps not realizing the farcical implications of his words, Yellen caused the market to inflate to even more lunatic heights this week on the basis of a new low in central bank intervention—-namely, “talk therapy”.
“There is this kind of talk therapy going on,” said Ethan Harris, chief economist at Bank of America Merrill Lynch. “She tells the markets not to worry about this and don’t worry about that. Today she told the market, ‘Don’t worry if we remove patience.’
Right. Don’t worry—–its already too late!