[금융] 미국 '금융 긴축'에서도 남을 '과잉 유동성이 주가를 지탱한다'는 구도 【해설 : 미쓰이스미토모DS에셋매니지먼트·치프마켓스트래티지스트】

[お持て成し]

미국 '금융 긴축'에서도 남을 '과잉 유동성이 주가를 지탱한다'는 구도 【해설 : 미쓰이스미토모DS에셋매니지먼트·치프마켓스트래티지스트】 / 4/4(목) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

치프 마켓 스트래티지스트·이치카와 마사히로 씨(미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 주식회사)가 해설합니다. 

● FRB의 QT에 의해 총자산 잔고는 감소한 반면, 과잉 유동성의 지표인 월드 달러는 증가. 
● FRB의 BS에서는 자산부에서 국채 등이 감소해, 부채부에서 리버스 리포트가 감소, 준비 예금은 증가. 
● 준비예금 증가가 월드 달러 증가의 한 요인, 미국 금리 인상 실시에서도 과잉 유동성은 남지만 주가의 버팀목으로. 

▷ FRB의 QT에 의해 총자산 잔고는 감소한 반면, 과잉유동성의 지표인 월드 달러는 증가

미 연방준비제도이사회(FRB)는, 2022년 3월에 제로금리 정책을 해제해 금리 인상을 개시하고, 같은 해 6월에는 보유 국채 등의 잔고를 삭감하는 「양적 긴축(QT)」을 개시했습니다. 페더럴펀드(FF) 금리 유도 목표는 현재 5.25~5.50%로 설정돼 있고 FRB의 총자산 잔액은 최근 약 7.5조 달러로 QT 개시 전 약 8.9조 달러에서 1.4조 달러(16.0%)가량 감소한 수준입니다.

한편 세계 금융시장에 미국 달러화가 얼마나 많이 나돌고 있는지를 가늠하는 국제적 과잉유동성 지표인 월드 달러로 눈을 돌리면 최근 약 9.6조 달러로 QT 개시 전보다 1,769억달러(1.9%)가량 증가했습니다. 월드 달러는 일반적으로 FRB가 미국 내에 공급하는 머니터리 베이스에 미국 외의 중앙은행 등의 공적기관이 보유한 미국 국채를 더해 산출하는데, 이하 조금 자세히 살펴보도록 하겠습니다. 

연준의 BS는 자산부에서 국채 등이 감소하고, 부채부에서 리버스 리포트가 감소하며, 준비예금은 증가한다

[도표 1] 연준의 대차대조표 변화

우선, FRB의 총자산 잔고에 대해서, QT 개시전의 2022년 5월말부터 2024년 3월말까지의 기간, 밸런스 시트(BS, 대차대조표)의 과목별 금액 변화는 도표 1과 같습니다. QT는 보유국채 등의 잔액을 감축하는 정책이기 때문에 자산부의 '재무성 증권(국채)', '주택담보부증권(MBS)' 잔액이 크게 줄었습니다. 반면 부채부에서 크게 잔액이 줄어든 것은 '리버스 리포트'로 '준비예금'은 증가하고 있습니다. 

리버스 리포트는 FRB가 국채 등을 담보로 민간 금융기관으로부터 자금을 차입하는 제도로 MMF(머니마켓펀드) 등이 이 제도를 이용해 FRB에 잉여자금을 대기시키고 있었습니다. 단지, 미 재무성이 고이율의 단기 국채를 증발한 것으로, MMF는 잉여 자금을 리버스 리포트에서 단기 국채로 시프트 해, 그 결과, 리버스 리포트의 잔고가 크게 감소했습니다.

▷ 준비예금 증가가 월드달러 증가의 한 원인, 미 금리인상에도 과잉유동성은 남지만 주가를 떠받치고 있다

덧붙여 민간 은행이 FRB에 맡기는 준비 예금은, 1,574억달러 정도 증가하고 있습니다만, 준비 예금에 유통 현금을 더한 것이, 전술의 월드 달러를 구성하는 머니터리 베이스가 됩니다. 2022년 5월 말부터 최근까지 머니터리 베이스는 약 2,524억 달러(4.5%) 증가, 해외 공적기관 보유의 미국 국채는 약 755억 달러(2.0%) 감소했기 때문에 준비예금의 증가가 대체로 머니터리 베이스의 증가와 월드 달러의 증가로 이어진 것을 알 수 있습니다. 

FRB의 국채 매입으로 민간은행은 준비예금에 거액의 잉여자금을 안고 있어 금리인상은 기존과 같은 은행간 시장의 자금을 흡수하는 방법으로는 곤란하기 때문에 현재 준비예금의 부가금리 등의 인상에 의해 이루어지고 있습니다. 이처럼 기술적으로 금리 인상은 가능하지만 과잉 유동성은 남아 있습니다. 단지, 과잉 유동성은, 금융 쇼크의 영향을 완화시키는 등, 주식시장을 밑받침하는 효과가 있다고도 생각할 수 있습니다(도표 2).

[도표 2] 월드 달러와 세계 지수

(2024년 4월 4일)

※ 본 리포트의 열람에 있어서는 【주의】를 참조해 주세요.  (눈에 띄지 않는 경우는 관련 기사 『쌀 "금융 긴축"에서도 남는 「과잉 유동성이 주가를 지탱한다」라고 하는 구도 【해설:미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트·치프 마켓 스트래티지스트】」를 참조). 

이치카와마사히로 / 미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 주식회사 / 수석 시장 전략가

https://news.yahoo.co.jp/articles/838b051309331c395b47e5bf2fdefebc9b128b31?page=1

米“金融引き締め”でも残る「過剰流動性が株価を支える」という構図【解説：三井住友DSアセ

米“金融引き締め”でも残る「過剰流動性が株価を支える」という構図【解説：三井住友DSアセットマネジメント・チーフマーケットストラテジスト】
4/4(木) 13:22配信


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THE GOLD ONLINE（ゴールドオンライン）
（※写真はイメージです／PIXTA）

チーフマーケットストラテジスト・市川雅浩氏（三井住友DSアセットマネジメント株式会社）が解説します。

●FRBのQTにより総資産残高は減少した一方で、過剰流動性の指標であるワールドダラーは増加。

●FRBのBSでは資産の部で国債などが減少し、負債の部でリバースレポが減少、準備預金は増加。

●準備預金増がワールドダラー増の一因、米利上げ実施でも過剰流動性は残るが株価の下支えに。

FRBのQTにより総資産残高は減少した一方で、過剰流動性の指標であるワールドダラーは増加
米連邦準備制度理事会（FRB）は、2022年3月にゼロ金利政策を解除して利上げを開始し、同年6月には保有国債などの残高を削減する「量的引き締め（QT）」を開始しました。フェデラルファンド（FF）金利の誘導目標は現在5.25％～5.50％に設定されており、FRBの総資産残高は直近で約7.5兆ドルと、QT開始前の約8.9兆ドルから1.4兆ドル（16.0％）ほど減少した水準にあります。

一方、世界の金融市場に米ドルがどれだけ出回っているのかを測る、国際的な過剰流動性の指標である「ワールドダラー」に目を向けると、直近で約9.6兆ドルと、QT開始前から1,769億ドル（1.9％）ほど増加しています。ワールドダラーは一般に、FRBが米国内に供給するマネタリーベースに、米国外の中央銀行などの公的機関が保有する米国債を加えて算出しますが、以下、少し詳しくみていきます。

FRBのBSでは資産の部で国債などが減少し、負債の部でリバースレポが減少、準備預金は増加
［図表1］FRBのバランスシート変化

まず、FRBの総資産残高について、QT開始前の2022年5月末から2024年3月末までの期間、バランスシート（BS、貸借対照表）の科目ごとの金額変化は図表1の通りです。QTは、保有国債などの残高を削減する政策であるため、資産の部の「財務省証券（国債）」、「住宅ローン担保証券（MBS）」の残高が大きく減っています。一方、負債の部で大きく残高が減ったのは「リバースレポ」で、「準備預金」は増加しています。

リバースレポとは、FRBが国債などを担保に民間金融機関から資金を借り入れる制度で、MMF（マネー・マーケット・ファンド）などがこの制度を利用してFRBに余剰資金を待機させていました。ただ、米財務省が高利回りの短期国債を増発したことで、MMFは余剰資金をリバースレポから短期国債にシフトし、その結果、リバースレポの残高が大きく減少しました。

準備預金増がワールドダラー増の一因、米利上げ実施でも過剰流動性は残るが株価の下支えに
［図表2］ワールドダラーと世界株指数

なお、民間銀行がFRBに預ける準備預金は、1,574億ドルほど増加していますが、準備預金に流通現金を加えたものが、前述のワールドダラーを構成するマネタリーベースとなります。2022年5月末から直近まで、マネタリーベースは約2,524億ドル（4.5％）増、海外公的機関保有の米国債は約755億ドル（2.0％）減でしたので、準備預金の増加が、おおむねマネタリーベースの増加とワールドダラーの増加につながったことが分かります。

FRBの国債買い入れで、民間銀行は準備預金に巨額の余剰資金を抱えており、利上げは従来のような銀行間市場の資金を吸収する方法では困難なため、現在、準備預金の付利金利などの引き上げによって行われています。このように、技術的に利上げは可能ですが、過剰流動性は残ったままとなります。ただ、過剰流動性は、金融ショックの影響を和らげるなど、株式市場を下支える効果があるとも考えられます（図表2）。

（2024年4月4日）

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『米“金融引き締め”でも残る「過剰流動性が株価を支える」という構図【解説:三井住友DSアセットマネジメント・チーフマーケットストラテジスト】』を参照）。

市川 雅浩

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

チーフマーケットストラテジスト

市川 雅浩,三井住友DSアセットマネジメント株式会社