증권사 신규리포트

[밸류와인]

한국콜마 - CEO 간담회 takeaways  - 삼성증권

테이팩스 인수, 안정적 성장동력 확보
전일 한솔케미칼은 공시를 통해 특수 테이프 전문업체인 대만 테이팩스의 주식양수도계약 (SPA)을 체결했다고 밝혔다. 이는 투자목적회사를 통해 인수되며 한솔케미칼은 355억원을 투자해 지분 50%를 확보할 전망이다. 테이팩스는 생활용품인 랩에서부터 IT 산업 (OLED, LCD, 반도체)특수 테이프에 이르기까지 다양한 제품구성 확보하고 있어 향후 한솔케미칼 전자재료 사업부와 시너지 효과로 안정적 성장동력 확보가 기대된다.

3분기부터 연결실적 반영, 분기실적 증익추세 지속
2015년 테이팩스 매출과 영업이익은 1100억원, 110억원을 기록했으며 매년 10~20% 안정적 이익성장이 기대된다. 이를 한솔케미칼 2017년 실적에 반영할 경우 연결 영업이익은 1062억원으로 기존대비 15% 이상 상향 조정이 필요해 보인다. 또한 테이팩스 실적은 2016년 3분기부터 동사 연결실적에 반영되어 사상 최대실적을 달성한 1분기 이후에도 한솔케미칼 분기실적의 증익추세는 지속될 전망이다. 한솔케미칼에 대해 목표주가 11만원 (16F P/E 20x), BUY를 유지하며 IT 소재업종 top pick로 제시한다.

이노션 - 강화되는 브랜드 모멘텀 - 교보증권

제네시스, G80 출시 ⇒ 3분기 미국 ⇒ ‘17년 중국 + G70
현대차는 6월초 부산 국제모터쇼에서 독립된 제네시스 브랜드의 두 번째 모델인 G80을 공개 및 국내 출시 예정. 기존 제네시스(DH)를 개선한 G80은 G90(국내명 EQ900)보다 볼륨 세그멘트로 브랜드의 글로벌 인지도 제고에 핵심적인 역할을 할 전망. 다가오는 3분기 미국에서 G90에 이어 G80이 출시되면서 제네시스 브랜드의 글로벌 마케팅이 본격화될 전망. ‘17년에는 G90과 G80의 중국 런칭과 함께 엔트리급 볼륨 모델인 G70이 출시되면서 제네시스 관련 마케팅은 한층 강화될 전망

3분기 G80의 미국 출시는 브랜드 모멘텀을 극대화
이노션이 제작한 제네시스 광고가 슈퍼볼 광고 선호도 1위를 차지한 이후 미국에서 제네시스 브랜드의 공식 런칭 이전임에도 기존 제네시스(DH)의 판매량이 급증. 벤츠 E-class 및 BMW 5-series와 경쟁하는 미국 중형 고급차(MID LUXURY) 시장에서 기존 제네시스(DH)가 2월과 3월에 사상 처음 판매순위 2위를 기록. 판매 대수도 1월 1,559대 → 2월2,532대 → 3월 3,197대로 상승세. 이러한 인지도 상승은 3분기 미국에서의 브랜드 런칭및 90과 G80의 출시 시점에 제네시스 브랜드의 성공적인 안착에 큰 기여를 할 전망

강력한 성장 엔진 Canvas Worldwide
미국 JV인 Canvas Worldwide는 초기임에도 1분기 약 100억원의 매출총이익을 창출하였고, 법인설립 초기비용을 제외시 사실상 영업흑자를 시현. 2분기까지 대부분의 조직 정비가 마무리되고, 3분기 제네니스의 미국 런칭과 맞물리면서 가동률이 빠르게 상승할 전망. 1분기 실적에서 확인되었듯이 향후 Canvas Worldwide의 효과가 가속화되면서 올해 미주지역에서 큰 폭의 실적 성장세와 빠른 수익성 개선을 예상 시간이 지날수록 강화되는 성장 모멘텀과 높아지는 실적 가시성이 확인되면서 이노션에 적 용되는 valuation의 상승이 동반될 것으로 판단

칩스앤미디어 - 모바일 기기 중심에서 스마트가전, 스마트카, 드론 등으로 시장 확대, 안정적인 분기별 실적 성장 지속 전망 - 유진투자증권

투자의견 BUY, 목표주가 9,600원 신규 제시
-투자의견은 BUY, 목표주가는 당사추정 2016년 예상 EPS(511원)에 Target Multiple 18.8배를 적용한 9,600원을 제시함. Target Multiple은 국내외 경쟁사 및 주요고객(Imagination, ITRON, NXP, Marvell, RealTek 등)의 평균 PER을 적용한 것임
-현재주가는 공모가(10,500원)보다 낮은 수준이며, 2016년 예상실적 기준 PER 13.4배 수준으로 당사추정 목표주가까지 40.1% 상승여력을 보유하고 있음
-1분기 확정실적은 매출액 30억원, 영업이익 5억원으로 전년동기대비 각각 +25.9%, +198.2% 증 가하며 큰 폭 성장함. 특히 로열티 매출이 전년동기대비 +62.2% 증가하면서 매출 성장은 물론 수익성 개선에도 긍정적(1Q15 영업이익률 7.5% → 1Q16 17.8%)
-2분기는 비수기로 전년동기대비 매출액은 소폭 상승하고, 영업이익은 소폭 증가하며 적자지속 전망

반도체 IP 전문업체로 특히 비디오 IP 분야에서는 세계 3대 업체 차지
-2003년 설립, 2013년 10월 코넥스에 상장. 2015년 8월 5일 코스닥 이전 상장 기업
-동사는 반도체 IP(Intellectual Property, 설계자산) 전문업체로 특히 비디오 분야에 특화되어 있음. 반도체 칩을 제조하는 회사에 비디오 IP를 라이선스하고, 칩이 양산되어 판매될 때는 로열티 수익이 발생. 2014년 매출 기준으로 비디오 IP 부문에서는 Imagination(영국), VeriSilicon(미국)과 함께 3대업체에 속하고 있으며, 세계 반도체 IP에서 19위를 차지함
-사업별 매출비중(2015년 연결기준)은 라이선스 46.3%, 로열티 47.5%, 용역 6.2%. 전방사업별 매출비중은 홈가전 31.7%, 모바일 23.1%, 산업용 23.1%, 자동차 22.2%. 수출비중은 82.2%를 차지하고 있으며, 미국 39.7%, 중국 27.9%, 대만 15.4%, 일본 5.7% 차지

투자포인트 세가지
-1) 반도체 IP 아웃소싱 확대 정책으로 로열티 매출 증가세 지속 전망: 반도체 시장은 연평균(2013~2018) 6.0% 성장함에도 불구하고, 반도체 IP 시장은 연평균 12.0%로 성장 전망. 이는 반도체칩 제조업체들이 자체 조달하던 반도체 IP에 대해 아웃소싱을 확대하고 있기 때문. 2013년 IP아웃소싱 비중이 30% 수준이나 2018년에는 60%까지 확대될 것으로 전망. 특히 동사가 커버하고있는 전방산업 중 1) 데이터처리(2013년 아웃소싱비중 35% → 2018년 70%), 2) 홈가전(55% →80%), 3) 산업용(15% → 30%), 4) 자동차(20% → 55%) 등에서의 아웃소싱 확대가 클 것으로 전망. 아웃소싱이 증가하는 이유는 1) 반도체 칩 회사들의 Time to Market(개발기간 2~3년 소요)및 원가절감(칩 개발비용 200~300억원 소요), 2) 다양한 기기를 통한 고성능 및 고화질(Full HD,Ultra HD 등) IP의 수요가 증가하고 있기 때문임
-2) 전방시장 다각화 및 다양한 고객 확보로 안정적 성장 전망: ① 전방사업 다각화에 성공. 모바일(2014년 40.6% → 2015년 23.1%) 중심에서 홈가전(2014년 24.7% → 2015년 31.7%) 및 자동차(2014년 13.8% → 2015년 22.2%) 분야 비중이 확대. ② 수익성이 높은 로열티 지급 고객수는지속적으로 증가(2014년 21개사 → 2015년 25개사), ③ 로열티를 적용한 칩 수 지속 증가(2013년 0.5억개, +44.4% → 2014년 0.9억개, 84.5% → 2015년 1.2억개, 29.9%)
-3) 로열티 수익 증가로 인한 수익성 개선 지속: 동사는 반도체 설계자산 개발 및 판매를 위한 소프트웨어 개발산업에 속함. 제조원가가 없는 인건비를 중심으로 하는 비즈니스모델의 특성상 BEP 수준이 넘어서면 수익성이 급속히 개선됨. 로열티 매출이 증가하면서 동사의 영업이익은 크게 개선 (2012년 영업이익률 9.9% → 2013년 12.7% → 2014년 18.8% → 2015년 19.5%). 2016년은 로열티 금액이 전년대비 +20.8% 증가하면서 영업이익률도 24.3% 전망

현대미포조선 - 가장 빠른 턴어라운드. 다만 업황이 아쉬울 뿐  -교보증권

투자의견 Buy, 목표주가 100,000원 유지
현대미포조선에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 100,000원 유지. 동사는 6개분기 연속 흑자 시현하며 완벽한 턴어라운드 성공. 국내 조선업체 중 가장 빠르게 실적 턴어라운드 진행. 다만, 상선업황 침체로 신규 수주가 부진한 점은 아쉬운 상황. 개별 기준 순현금기조 유지되고 있으며 재무구조 역시 가장 우량. 올해 실적 기준 PBR 0.7X로 Valuation매력도 존재. 생산 안정화가 확인된 만큼 업황 회복 시 조선업체 내 상승 탄력 가장 크게 나타날 것. 조선업종 Top Pick 유지

불황에 견딜 수 있는 체력은 우수
동사의 4월말 기준 수주잔고는 58.8억불(인도기준), 134척의 선박을 보유. 현재 가동률을 유지할 시 약 1년치 일감 수준. 신규 수주가 빠르게 올라오지 못하면 내년 매출액은 올해 대비 감소할 것. 4월 누적 신규 수주는 1.2억불로 연간 가이던스(30억불) 대비 4.0%의 달성률 기록. 조선업 불황과 신규 수주 부진, 그리고 짧은 수주잔고가 동사 주가상승의 걸림돌인 것은 확실. 그러나 타 조선소 대비 양호한 재무구조를 보유. 불황에 견딜 수 있는 체력은 매우 우수한 편

업황 회복 시 상승 탄력 클 것
동사는 대형 3사 대비 상대적 우위에 있는 것은 확실. 1) 순수 상선 중심의 기업으로 수주잔고 수익성에 대한 신뢰성이 높음. 2) 우수한 재무구조 및 원가경쟁력(수주잔고의 선종이 단순하여 시리즈/학습 효과가 가능)을 보유. 글로벌 조선업황이 리먼사태때 보다 불황인건 사실이나 국내 조선소들의 제품 경쟁력은 여전히 우위에 있다고 판단. 업황 회복 시 여전히 국내 조선소들의 Dock부터 채워 나갈 것. 조선업이 회복되기 시작하면 가장 먼저 담아야 할 종목

블루콤 - 고부가 신제품 돌풍 + 우호적인 전방 환경 -  교보증권

블루투스헤드셋 글로벌 히트상품 제조사
블루콤은 LG전자의 블루투스헤드셋 톤(Tone) 시리즈(모델명 HBS)를 ODM 생산 중이며대부분 북미로 수출. 넥밴드 타입인 LG전자의 Tone 시리즈는 전세계 블루투스헤드셋 시장의 절반 가량을 차지하는 미국 시장에서 점유율 약 40%를 차지하는 히트상품으로 ‘14년 부터 판매량이 급증하여 ‘15년말 기준 누적 판매량 1,300만를 돌파. 기존 모델 대비 고사양의 신제품 톤 플러스 HBS-1100이 지난 4월 출시 이후 미국 시장에서 선풍적인 인기

고부가 신제품의 돌풍으로 2분기부터 빠른 실적 개선 예상
블루콤은 고객사와 함께 글로벌 블루투스헤드셋 시장의 수요 변화에 빠르게 대응 중. 고사양 신제품의 인기에 따른 제품 믹스 개선과 판매량 증가로 빠른 실적 개선을 전망. 블루투스헤드셋은 단순 통화 기능 중심의 모노 타입에서 멀티미디어 음원 감상에 적합한 스테레오 타입으로 빠르게 수요가 전환 중. 또한 북미와 유럽이 전체 시장의 약 70%를 차지하고 있으며, 다양한 활동에 유리한 넥밴드 타입과 고음질 음원 구현에 대한 수요가 빠르게 증가 중. 블루콤의 HBS- 1100은 세계 최초로 퀄컴의 aptX HD 오디오 코택을 채택해 24bit음원을 지원하는 블루투스헤드셋으로 음질 때문에 유선 헤드셋을 사용하는 고객층까지 새로이 흡수할 수 있을 것으로 예상

베트남 공장 가동 본격화로 원가 절감, 고객사의 드라이브 예상
블루콤의 국내 본사는 R&D와 마케팅을 담당하고 제품은 중국과 베트남 법인에서 전량생산. 기존 모델은 중국법인에서, 올해부터 신규 모델은 베트남 법인에서 생산을 담당. ‘15년 완공한 베트남 법인은 중국 대비 저렴한 인건비와 세제 혜택으로 전사적인 원가 절감에 기여할 전망. 또한 올해부터 LG전자의 IT 액세서리를 담당하는 IPD(Innovation PersonalDevice) 사업부가 MC 본부에서 독립하면서 모바일 주변기기 사업이 탄력을 받을 전망. 글로벌 히트상품인 톤 시리즈의 입지를 강화하면서 타 주변기기로 확장해가는 전략이 예상 되어 블루콤의 외형 성장에 긍정적인 환경으로 판단

현대백화점 - 프리미엄아울렛 전성시대 -  키움증권

분기 영업환경 예상대로 우호적
현대백화점의 우호적인 영업환경은 2분기에도 지속되고 있는 것으로 판단된다. 4월 기존점포 성장률은 플러스를 달성한 것으로 파악되고, 5월과 6월 지난해 메르스에 따른 기저효과를 감안하면 1분기(3.7%) 대비 개선된 기존점 성장률 달성이 가능할 것으로 전망된다. 동사의 2분기 실적개선 폭은 1분기 대비 높을 것으로 예상되는데, 그러한 이유는 1) 3월 오픈한 동대문아울렛 적자폭이 감소할 것으로 전망되고, 2) 송도프리미엄아울렛 매출액이 빠르게 상승하고 있다는 점과, 3) 지난해 확장한 신규점 이익 기여도 증가가 전망되기 때문이다. 2분기 총 매출액과 영업이익은 각각 1조 3,507억 원(+20.5%, YoY), 810억 원(+15.1%, YoY)으로 추정된다.

2019년 남양주프리미엄아울렛 오픈
한무쇼핑은 지난 17일 공시를 통해 남양주시 진겁읍(구리 IC 주변) 프리미엄아울렛 건립을 위한 비유동자산 취득결정을 발표하였다. 취득예정일은 2017년 6월 1일이며, 취득가액은 향후 투자비를 포함한 3,347억 원이다. 현대백화점은 임차점포를 활용한 도심형 쇼핑 플랫폼(백화점, 도심형아울렛)과 직접 투자를 통한 프리미엄아울렛 출점 전략을 지속해 오고 있다.
송도 이후 경기 이남권에 관련 영역을 확대하기 위한 점포 확장으로 판단되며, 노원, 중랑, 하남, 구리 등을 대상으로 한 프리미엄아울렛 수요 흡수가 주요 목적으로 해석된다. 장기적으로 프리미엄아울렛 출점 목표치는 세워놓지않은 상황이다. 하지만, 서울 경기권 이외 수요를 감안한다면 보수적으로 전국에 7~8개 수준의 점포망 확대는 가능할 것으로 판단된다.
투자의견 BUY, 목표주가 18만원 유지

LF - 돌파구를 마련해야 할 시기 - HMC투자증권

1) 투자포인트 및 결론
- 침체된 패션업황을 반영해 올해 및 내년 연간 수익예상을 하향 조정함
- 투자의견은 기존 BUY를 유지하나, 목표주가를 28,000원으로 하향 조정함. 목표주가는 가치합산방식으로 산출할 것으로 수익예상과 Target multiple 하향에 따른 결과

2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 매출액 3,433억원 (-3.3%, YoY), 영업이익 145억원 (-22.0%, YoY)기록해, 기존 당사전망치(3,695억원과 198억원)를 크게 하회. 소비경기 침체 지속에 따른 부정적인 영업환경으로 인해 매출액이 당초 예상치를 크게 하회한 가운데 패션 업황 침체로 인해 판매배수와 정상가판매율 등 효율성 지표의 약화와 함께 매출 부진에 따른 판관비 부담 증대로 영업이익률은 1.0%p 둔화된 4.2%를 기록함
- 당초 예상보다 부진했던 1분기 실적을 반영해 연간 수익예상을 하향 조정함. 매출액과 영업이익을 기존 전망치 대비 각각 1.7%, 5.6% 하향함. 또한, 동시에 내년 매출액과 영업이익도 기존 대비 각각 1.7%, 6.4% 하향 조정함. 올해 연간 매출액과 영업이익을 전년비 각각 3.5%, 4.3% 증가한 1조 4,801억원과 944억원으로 수정 전망. 영업실적 모멘텀은 지난해 메르스로 인한 기저효과를 감안할 때 올해 상반기까지는 부진한 흐름이 불가피하고,하반기에 들어서 실적 개선되는 모습을 연출할 것으로 판단
- 당초 예상대로 극심한 소비부진 현상이 지속되고 있는 가운데 국내 산업의 전방위적 구조조정 진행으로 소비심리 악화 개연성 상존. 올해도 뚜렷한 신규 브랜드 런칭과 점포확대 계획은 없는 상태고, 내실강화와 효율성 개선으로 수익성 제고에 주력할 것으로 보임
- 그동안의 구조조정의 효과와 함께 효율적인 비용통제 등이 수익성에 일정 부분 일조하는것은 사실이나 외형확대 없이는 그 효과는 제한적일 것임

3) 주가전망 및 Valuation
- 패션 업황 침체 지속되고 있음에도 불구하고 뚜렷한 타개책을 마련하지 못한 상황
- 최근 주가하락으로 valuation 매력 제고된 것은 사실이나, 부진한 실적 모멘텀으로 주가의 강한 반등을 기대하기는 쉽지 않은 상황
- 다만, 하반기에는 실적 개선을 통해 주가재평가 가능할 것

씨젠  - 글로벌 파트너 추가 확보 기대  - 미래에셋대우

1분기 이익 예상 상당히 하회
연결 기준 씨젠의 1분기 실적은 매출액 122억 원(+4.7% YoY), 영업이익 19억 원(-35.5%YoY), 당기순이익 12억 원(-28.1% YoY), 지배 순이익 12억 원(-28.4% YoY)을 시현했다. 매출액은 우리의 예상을 소폭 하회했고, 영업이익과 당기순이익 등은 우리의 예상을 상당히 하회했다. 장비 매출 증가가 전사 외형 성장을 견인했다. 올플렉스 호흡기 제품 판매 호조로 호흡기 시약 매출은 전년 동기 대비 21.1% 증가했다. 하지만 미국향 수출 감소 영향으로 성감염증 시약 매출이 전년 동기 대비 30.2% 감소했다. 이에 따라 전체 시약 매출은 전년 동기 대비 10.3% 떨어졌다. 올플렉스 신규 고객에 대한 장비 신규 세팅이 증가하면서, 장비 매출은 전년 동기 대비 63.3% 증가했다. 영업이익이 전년 동기 대비 35.5% 감소했다. 이는 미국 법인 비용 부담, 해외 사업 확장에 따른 비용 증가, 연구 개발비 증가, 제품믹스 악화 등 때문이다. 특히 수익성이 높은 시약 매출은 감소했는데, 낮은 수익성의 장비 매출이 증가해, 제품믹스가 악화된 것으로 보인다.

2분기 이익 개선 예상, 16년 영업이익 14.5% 증가 전망
우리는 2분기에 매출액 187억 원(+13.9% YoY), 영업이익 25억 원(+28.1% YoY), 지배순이익 23억 원(+17.4% YoY)에 이를 것으로 예상한다. 올플렉스 신제품의 매출 확대가 실적 개선을 견인할 것으로 추정한다. 아울러 우리는 2016년 매출액 741억 원(+13.8% YoY), 영업이익 99억 원(+14.5% YoY), 지배순이익 82억 원(+20.7% YoY)으로 전망한다. 올플렉스 신제품 매출 확대, 4분기 벡만 쿨터향 매출 발생 등이 16년 이익 개선을 이끌 것으로 예상한다.

글로벌 파트너 추가 확보 기대
우리는 동사에 대한 목표주가를 종전 44,000원에서 39,000원으로 내린다. 새로운 목표주가는 12개월 선행 EPS에 목표 PER 110배를 적용한 것이다. 투자의견은 종전과 동일하게 Trading Buy를 유지한다. 투자포인트는 추가적인 글로벌 파트너 확보 기대 및 이를 통한 글로벌 진출 중장기 확대, 진단시약 매출 확대에 따른 실적 개선 등이다. 동사는 3가지의 자체 핵심 분자진단 기술을 구축했다. 3가지 기술에는 DPO, TOCE, MuDT등이 있다. 복수의 글로벌 파트너를 확보했다. 현재 진단시약에 대한 추가적인 ODM 파트너 확보를 추진 중에 있다. 동사의 기술은 멀티플렉스가 가능하고 비용 효과적인 경쟁력을 갖추고 있다. 이에 우리는 추가적인 글로벌 파트너 확보가 가능할 것으로 기대한다..

한국전력  - 모바일 DA(디스플레이광고)가 보이기 시작했어요 - 키움증권

신재생 에너지 투자 확대의 돌파구 마련
전력 신산업 펀드 출범은 7차 전력수급기본계획상의 한계를 넘어 신재생 에너지 투자 기회가 마련됐다는 점에서 성장 기회로 판단한다. 지난 해 발표된 7차 전력수급기본계획을 바탕으로 할 때 동사의 발전설비 비중은 75%에서 2029년 58%로 감소가 예상된다.(발전량 감소는 아님) 특히 성장 전망이 높은 신재생 에너지 부문은 민간 자본이 주도적으로 투자 한다는 계획이다. 동사 장기 성장에 취약한 계획이었다. 그러나 동사의 주도적 참여가 예상되는 전력 신산업 펀드를 통해 신재생에너지 투자 확대의 돌파구가 마련되었다는 점에서 긍정적인 영향이 크다고 판단한다.

민간 참여 확대로 투명성 개선 예상, 긍정적 영향 기대
최근 전력산업을 둘러싸고 여러 변화가 진행, 혹은 검토되고 있다. 대규모 수용가의 직접 전력거래 허용, 신재생 프로슈머 확대, 자회사 상장 가능성 등 전력 시장 제도 및 구조와 관련된 많은 변화가 진행되고 있다. 7차 전력 수급기본계획과 해외사례를 바탕으로 분석하면, 민간 참여 확대를 전제로한, 지속가능한 전력생태계 구축을 위한 변화로 판단된다. 기후변화 대응 및 탈화석 연료 시대를 준비한다는 측면에서 시기 적절한 변화로 판단되며, 동사 밸류에이션에 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망한다.

이런 전망에 대한 배경은 다음과 같다.
1) 전력은 30여년 후 화석연료를 대체할 에너지다. 이를 위해 국내외에서 발전믹스 조정 및 지속가능한 전력 생태계를 구축 혹은 준비 중이다. 2) 7차 전력계획과 해외 사례를 참조할 때 정부의 독점적 전력산업 운영보다는 다양한 분야의 민간 참여 확대가 예상된다. 3) 민간 참여 확대는 전력정책의 투명성과 적정투자보수가 보장될 때 가능하다. 투명성 부족은 동사의 가장 큰 할인 요인이다. 따라서 투명성 개선은 밸류에이션에 긍정적 영향을 미칠 것으로 기대한다

우리산업 - 이제 시작이다 - 유안타증권

1Q16 Review: 일회성 성과급 제외시 영업이익류 6.4%
2016년 1분기 우리산업은 621억원의 매출액과 30억원의 영업이익을 기록하였다. 영업이익률은 4.8% 수준, 10억원 수준의 일회성 성과급 지급으로 평분기 대비 수익성이 소폭 악화된 것이다. 다만 완성차 수출 물량 감소에도 불구하고 성과급을 제외한 영업이익 및 영업이익률은 각각 40억원 및 6.4%임을 고려할 때 연간 6.5%를 상회하는 수익성을 기록할 체력은 이미 확보한 것으로 보인다.

외형성장과 수익성 개선의 하모니
 우리산업을 주목하는 이유는 높은 외형성장과 수익성 개선의 하모니를 기대할 수 있기 때문이다. (1) 익히 알려진 대로 우리산업은 글로벌 OEM 업체에 PTC Heater를 공급하고 있다. 글로벌 OEM 업체들이 지속적으로 신형 전기차 모델을 출시하는 것은 물론 기존 내연기관에 PTC Heater 장착률이 꾸준히 확대되는 점을 고려할 때 PTC Heater의 매출은 2018년까지 연평균 +35.9%yoy의 상승률을 보이며 전체 매출 비중 중 25% 내외까지 상승할 수 있을 것으로 보인다. 또한 중국 로컬업체들의 친환경 모델 출시 계획은 우리산업에게 새로운 기회 요인을 제공할 수 있다는 판단이다. (2) 우리산업은 2013년 이후 Denso/Valeo 등 글로벌 공조 업체에 차량용 공조기 부품 수주 활동을 지속해 왔다. 공시를 통해 밝히고 있는 1,612억원에 대한 공급 계약이 지난해부터 시작되고 있는 점을 고려할 때 올해 이후 글로벌 부품 업체에 대한 제품 공급 속도는 더 빨라질 것으로 기대할 수 있다. 완성차 저성장기 진입 리스크를 효과적으로 극복하고 있는 우리산업인 것이다. 한편 (3) 우리산업은 공장 자동화를 통한 원가율 개선을 통해 지속적으로 수익성을 개선시킬 것으로
보인다. 전장부품 업체 우리산업은 2012년 이후 지속적으로 설비 자동화 작업을 진행해 왔다. 특히 평택 2공장 증설 이후 효율성이 급상승 하였으며 직원당 매출액은 지난해 7.3억원[2011년 5.7억원] 수준까지 상승하였다. 설비 자동화에 따라 가동률 상승 대비 인건비 증가율이 낮을 것으로 예상되는 만큼 우리산업은 빠른 외형 성장과 수익성 개선 작업을 동시에 진행할 수 있을 것으로 보인다.

우리산업(215360) 투자의견 Buy(유지) 목표주가 41,000원(상향)
우리산업(215360)에 대해 투자의견 Buy를 유지하며 목표주가를 41,000원으로 상향한다. 목표주가 41,000원은 우리산업이 창출할 것으로 기대되는 2016년과 2017년 EPS 평균치 2,127원에 Target P/E multiple 19.5x를 적용한수치이다. (1) 우리산업이 2018년까지 연평균 +13.3%yoy/+24.2%yoy/+22.8%yoy 수준의 매출/영업이익/순이익 성장률을 보일 것으로 예상 되는 점 (2) 전기차/자율주행자동차 관련 부품사들이 전통부품사에 비해 할증거래 되고 있는 점을 고려할 때 한온시스템에 적용했던 19.5x 수준의 높은 밸류에이션을 적용하기 충분하다는 판단이다.

동아쏘시오홀딩스- 1Q Review: 한걸음 가까워진 지배구조 완성 (에스티팜 업데이트) - 하나금융지주

1분기 연결기준 매출 YoY 18.1%, 순이익 YoY 흑자전환
2016년 1분기 연결기준 매출은 1,674억원으로 전년동기대비18.1% 성장하였으며, 영업이익과 지배순이익은 각각 141억원과 81억원으로 전년동기대비 흑자전환하였다. 동아제약 매출5.1%(이하 YoY), 용마로지스 매출 23.1%, 수석 매출 18.2%,동아오츠카 13.5% 등 자회사들의 매출 성장세가 지속되어, 핵심 투자 포인트 중 하나인 주요 자회사들의 견조한 외형 성장세를 증명하는 모습이다. 특히 에스티팜의 매출이 YoY 73.0%성장하며 연결 매출 성장세를 견인하였다. 별도 기준으로는 동아제약 150억원 등 총 215억원의 배당금수익이 발생하여 연간 필요한 R&D 자금을 확보하였다.

지배구조의 마지막 조각인 에스티팜, 6월말 코스닥 상장 임박
에스티팜의 상장 관련 일정이 확정됨에 따라 동아쏘시오그룹지배구조의 완성이 한걸음 가까워지는 모습이다. 아직 상장일이 정해지진 않았지만 에스티팜은 수요예측일인 6월 9일을 기준으로 판단할 때, 6월말 코스닥 상장이 가능할 것으로 예상된다. 에스티팜이 상장되게 되면, 지주회사 행위제한 요건을 맞추기 위해 10월 말까지 동아쏘시오홀딩스는 유상증자(에스티팜 지배주주의 현물출자) 등의 방법을 통해 에스티팜의 지분율을 확대해야 한다. 이는 우리가 고대하던 동아쏘시오그룹 지배구조 완성의 방점을 찍는 것으로 이후 동아쏘시오홀딩스에 대한 재평가가 가능할 것으로 예상된다. 상장일정과 함께 그간공개되지 않고 있었던 에스티팜의 R&D 파이프라인 등에 대한정보가 공개되어 좀 더 자세한 파악이 가능해진 것 또한 긍정적이다.

투자의견 BUY, 목표가 25만원으로 중장기 보유 추천
이전 보고서에서 언급했던 것처럼, 2016년은 동아쏘시오그룹 지배구조가 완성되는 첫 해가 될 것이다. 동아쏘시오홀딩스
지배구조 이슈 해소는, 밸런스 좋은 사업 포트폴리오와 핵심 자회사들의 뚜렷한 실적 성장, 지속적인 R&D 투자에 대한 재평가를 가능하게 할 것이다. 이번 1분기 실적 발표와 에스티팜의 상장 일정 확정으로 한결 목표지점에 가까워지고 있음을 확인하였다. 매수 후 중장기 보유를 추천한다.

에스에프에이 - 1Q16 Review: 가파른 실적 개선세 전망 - KTB투자증권

▶ Highlight
1Q16 매출액 2,053억원, 영업이익 48억원 기록. 시장 컨센서스와 당사 추정치 하회

▶ Pitch
1Q16 SFA반도체 연결 손익 반영. 자회사 실적 훼손으로 영업이익은 당사 추정치하회. 대규모 장비 수주 전망에도 불구하고 동사 주가는 동종 OLED 장비 업체와 비교해 약세. 자회사 우려 영향. 하지만 SFA반도체 실적은 대규모 상각과 비용통제로 악화보다는 개선 여지가 큰 것으로 판단. 2016년 본사 디스플레이 장비수주도 창사 이래 최대치를 기록할 전망. 투자의견 Buy, 목표주가 65,000원 유지

▶ In detail
- 1Q16 매출액 2,053억원(+33.8% QoQ, +135.9% YoY), 영업이익 48억원(-76.3% QoQ,+90.4% YoY) 기록. 1Q16부터 SFA반도체 연결 손익 반영. SFA반도체 실적 부진영향으로 전사 영업이익은 시장 컨센서스와 당사 추정치 하회1) 기존 에스에프에이 부문은 매출액 1,172억원(-23.6% QoQ, +34.7% YoY),영업이익 98억원(-51.7% QoQ, +287.9% YoY) 기록. 신규 장비 수주 지연으로전분기 대비 영업이익 감소2) SFA반도체 부문은 매출액 881억원(-14.6% QoQ, -27.7% YoY), 영업적자 -47억원(적지 QoQ, 적전 YoY) 기록. 전방 반도체 업황 부진에 따른 후공정 물량감소로 영업적자 기록
- 2016년 실적은 매출액 1조949억원(+108.2% YoY), 영업이익 700억원(+20.6% YoY)추정. SFA반도체 연결 반영으로 기존 추정치 대비 매출액은 +63.3%, 영업이익은 -17.0% 각각 조정 1) 기존 에스에프에이 부문은 매출액 7,349억원(+39.7% YoY), 영업이익 869억원(+49.8% YoY) 추정. 전세계 OLED 투자 Boom 수혜로 2017년까지 가파른 실적개선세 전망 2) SFA반도체 부문은 매출액 3,601억원(-30.3% YoY), 영업적자 -169억원(적전YoY) 추정. 고부가가치 비중 확대 수혜로 적자폭 축소 전망
- 2016년 수주는 창사 이래 최대치를 기록할 전망. 자회사 SFA 반도체 실적도 악화보다는 개선 여지가 큰 것으로 판단. 투자의견 Buy, 목표주가 65,000원 유지

LS- 이제는 지속 가능한 성장성에 주목  -  NH투자증권

2016년 실적 정상화. 그리고, 안정적 성장성 기대
2013년 이후 지속된 계열사들의 일회성 손실 및 구조조정 비용 반영 마무리로 2016년 LS실적은 영업이익 4,126억원(31.3% y-y), 지배지분순이익1,704억원(흑전, y-y) 등 ‘실적 공백기’ 이전인 2012년 수준으로 회복 전망LS전선, LS엠트론 등 주요 계열사들이 2017년 이후 10% 내외 영업이익 성장 이어갈 것으로 기대. 계열사 이익 성장에 따른 배당수입(별도 영업이익) 확대 더해져, LS의 영업이익은 2017년 이후에도 안정적 성장 기대

LS전선아시아 상장에 따른 LS전선 가치 부각 전망
손자회사 LS전선아시아(베트남 최대 전선업체) 하반기 상장에 따른 가치부각 전망. LS전선아시아는 진입장벽 높은 고마진 고압선 시장점유율 90% 이상으로 베트남 시장 확대에 따른 매출 성장과 수익성 확대 예상. 2016년 순이익(212억원), 글로벌 전선회사 평균 PER(15배), 베트남시장 잠재력 및 위상 등 고려 시, 적정가치는 3,200억원 추정(장부가 310억원)

NAV대비 할인율 50%로 여전히 저평가 영역
LS에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 69,000원 제시. 목표주가는 부분가치 합산 방식으로 산출했으며, 순자산가치(NAV)에 목표할인율 35% 적용현 주가 NAV대비 할인율 50%로 절대 저평가 영역. ‘실적 공백기’ 평균 할인율 44% 대비로도 과도한 수준이며, 실적 정상화 고려 시 상승여력 충분

메디프론 - 치매 관련 파이프라인 개발 진전 기대  -  미래에셋대우

알츠하이머 및 통증 치료제 개발사
메디프론은 알츠하이머와 통증 치료제 개발에 특화된 바이오텍이다. 파이프라인에 이와 관련된 신약 후보물질들과 알츠하이머 스크린 키트 등이 포함되어 있다. 신약 후보물질들에는 TRPV1 길항제(신경병증성 통증), TRPV1 작용제(국소도포 진통), 베타아밀로이드 응집억 제제(알츠하이머), RAGE 억제제(알츠하이머) 등이 있다. 동사는 자회사로 브레인케어를 확보하고 있다. 브레인케어는 치매 진행을 더디게 하는 프로그램을 서비스하는 회사다. 브레인케어 프로그램에 인지능력검사, 치매 리스크 요인 관리, 육체 트레이닝, 인지 프로그램 등이 포함되어 있다. 브레인케어는 2015년에 설립되었다.

국내 NDR 후기: 파이프라인 개발 진전 기대
우리는 5월 19일부터 20일까지 이틀간 국내 기관 기관투자자 대상으로 NDR(Non DealRoadshow, 기업설명회)을 진행했다. 국내 기관 투자자들은 동사의 파이프라인에 대해 관심을 나타냈다. 금번 NDR에서 동사는 파이프라인 현황 및 계획 등을 투자자들과 공유했다. 동사 파이프라인은 치료제와 진단키트로 구성되어 있다. 치료제는 적응증 기준 신경병증 통증, 만성폐쇄성 폐질환(COPD), 알츠하이머로 나뉜다. 진단키트는 알츠하이머에 대한 것이다. MDR-16523(신경병증 통증), MDR-066(알츠하이머) 등은 해외 파트너를 확보하고 있다. 16년 하반기에 해외 파트너들에 의한 개발 진전이 기대된다. MDR-652(신경병증 통증)는 기술수출 추진 중에 있고, 16년에 성과 도출이 기대된다. 알츠하이머 진단키트는 최근 식약처의 차세대 의료기기 100 프로젝트에 선정되어, 개발이 가속화될 것으로 전망된다. 금번 NDR을 통해, 우리는 동사의 기술수출된 신약 프로젝트들이 그 동안 개발 부진에서벗어나 의미 있는 개발 진전이 이루어질 단계에 이른 것으로 확인했다. 또한 최근 식약처발표 바이오헬스케어 규제혁신에 대한 동사의 수혜가 가능해 보임도 확인했다.

애널리스트 코멘트
2015년 동사는 영업이익 흑자전환에 성공했다. 2016년에 로슈로부터 연구용역 매출이 발생하면서 영업이익 9억 원(+273.3% YoY) 이를 것으로 예상한다. 2017년 이후에는 마일스톤 등이 유입되면서, 실적이 큰 폭으로 개선될 전망이다.기술수출된 아이템들의 개발 진전 여부, MDR-652(신경병증 통증)의 기술수출 성공 여부,MDR-1339(알츠하이머)의 국내 임상2상 개발 진전 여부, 알츠하이머 진단 키트의 상업화 진전 여부, 브레인케어의 매출 호조 여부 등이 동사의 펀더멘털 및 실적 개선에 영향을 미칠 것으로 판단된다

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[예은아범]

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