|
H. Parker Willis 강의 시리즈에 저를 초대해 주셔서 대단히 감사합니다. 아시다시피 Dr. Willis는 여기 Washington and Lee University의 저명한 교수였습니다. 다른 많은 업적 중에서 그는 연방 준비 제도를 만드는 데 도움을 주었습니다. 그는 1914년부터 1918년까지 연방준비제도이사회(Federal Reserve Board)의 초대 비서관을 역임했으며 이후 초대 연구 책임자를 역임했습니다.
더 나아가기 전에 오늘 제가 표현하는 견해는 저만의 견해이며 반드시 연방준비제도에 있는 제 동료들의 견해가 아니라는 점을 상기시켜 드리고자 합니다.
통화 정책에 대한 많은 논의는 우리가 원하는 연방 기금 금리를 적용하기 위해 취하는 구체적인 조치, 즉, 우리가 통화 정책을 구현하는 방식에 . 그리고 이 주제를 다루는 경제학 수업에서도 교육 자료는 지난 10년 동안 우리가 의도적으로 구현 프레임워크를 변경했다는 사실을 항상 따라잡지 못했습니다. 1Fed의 제 동료들은 커리큘럼 격차를 줄이기 위해 교육자들과 협력하고 있으며, 이 강의가 이러한 노력에 더욱 도움이 되기를 바랍니다. 2
연준의 설계 및 창설에 대한 윌리스 박사의 중요한 공헌을 기리기 위해 오늘 저는 연준이 현재 통화 정책을 구현하기 위해 특정 도구 세트를 사용하는 방법과 통화 정책이 경제에 전달되는 방법에 대해 이야기하고자 합니다. . 그럼 결론적으로 몇 가지 말씀드리겠습니다.
연방기금시장과 연준의 정책 목표 범위
미 의회에서 규정한 연방공개시장위원회(FOMC)의 목표는 최대 고용과 물가 안정을 촉진하는 것입니다. FOMC는 총재와 12개 연방준비은행 총재로 구성된다. FOMC는 경제 및 금융 상황을 논의하고 통화 정책을 심의하기 위해 매년 8회의 정기 회의에 모입니다. 각 회의에서 FOMC는 연방 기금 금리의 목표 범위를 설정합니다. 그림 1은 2015년 이후 연방기금 목표 범위의 상한선을 빨간색으로, 하한선을 파란색으로 보여줍니다. 고용 시장이 강화되고 인플레이션이 상승하면서 2018년에 범위가 증가하는 것을 볼 수 있습니다 .2퍼센트를 향해. 맞습니다. 그 이전 10년 동안 인플레이션율은 2% 미만이었습니다. 2020년 3월 COVID-19 대유행이 경제를 강타했을 때 FOMC는 경제 활동을 지원하기 위해 목표 범위를 거의 0으로 빠르게 이동했습니다.
통화 정책이 설정되면 연준은 정책 도구를 사용하여 연방 기금 금리(FFR)가 범위 내에서 유지되도록 통화 정책을 구현합니다. 효과적인 연방기금 금리는 시장의 힘에 의해 결정됩니다. 매일 모든 대출자에 대한 연방 기금 금리의 거래량 가중 중앙값입니다. 그림 1에서 연준이 그림의 검은색 선인 실효 연방기금금리(EFFR)가 실제로 대부분의 시간 동안 목표 금리 범위 내에 머무르는 방식으로 통화 정책을 시행할 수 있었음을 알 수 있습니다. .
연준의 도구가 어떻게 작동하는지 이해하려면 연방 자금 시장을 이해하는 것이 중요합니다. 예치기관이 다른 예치기관, 정부지원기업 등 특정 금융기관으로부터 하룻밤 사이에 자금을 빌리는 시장이다. 이러한 대출은 담보가 없으며 대출의 이자율 또는 비용은 금융 기관이 연준의 "당좌 예금 계좌"에 보유하고 있는 준비금 잔액에 대한 수요와 공급에 의해 결정되는 연방 기금 금리입니다. 삼연준은 공개 시장 운영 또는 대출 프로그램을 통해 은행 시스템에서 사용할 수 있는 준비금 총액을 변경할 수 있습니다. 연준은 준비금 공급을 통제하고 공급량은 이자율과 무관하기 때문에 준비금 공급은 그림 2에 표시된 양식화된 수요 및 공급 곡선에서 수직선으로 표시 됩니다 . 4나중에 그림 2와 같이 이 공급 곡선이 수요 곡선과 교차하는 이유를 설명하겠습니다.
그림 2의 매장량에 대한 수요 곡선에는 세 부분이 있습니다. 수요 곡선의 상단 부분은 연준이 설정한 할인율에 의해 제한됩니다. 곡선의 중앙은 대부분의 수요 곡선과 마찬가지로 하향 경사입니다. 이자율이나 차입 비용이 높을수록 요구되는 준비금의 양은 줄어듭니다. 하단 부분은 거의 평평합니다. 어느 시점에서 은행은 연준으로부터 IORB(지급준비금 이자) 금리를 받는 것 외에 추가 준비금을 보유함으로써 많은 이익을 얻지 못하기 때문입니다. 다시 말해, 은행은 소비자와 기업에 대출을 해주거나 더 높은 수익을 낼 수 있는 경우에만 증권을 구매하여 돈을 버는 것을 선호합니다. 다음에서는 수요 곡선의 상단과 하단 부분에 대해 더 자세히 살펴보겠습니다.
실행 도구 1: 할인 창 비율은 상한선을 설정합니다
. 수요 곡선의 상단에는 연준이 은행에 돈을 빌려줄 때 부과하는 이자율인 할인율이 표시됩니다. 5할인율은 연방준비제도이사회(Fed)가 정한 관리이자율로, 연방준비제도이사회(Fed)가 통화정책을 시행하기 위해 사용하는 도구 중 하나입니다. 은행이 양호한 상태이고 할인 창구 대출에 대한 담보가 있는 경우 항상 연준에서 할인율로 하룻밤 동안 자금을 빌릴 수 있기 때문에 연방 기금 금리의 상한선을 설정합니다. 따라서 그들은 자금을 빌리기 위해 더 높은 이자를 지불할 의향이 없습니다.
그러나 실제로 은행은 스트레스가 없는 상태에서 할인 창구에서 차입하는 것을 어느 정도 꺼리는 것으로 나타났습니다. 그들은 연준에서 차입하는 것이 은행이 다른 금융 기관에서 차입할 수 없다는 것을 나타낼 수 있으며, 이는 세계에 그들의 재정 상태에 대한 부정적인 신호를 보내는 것을 우려합니다. 6이러한 역학을 할인 창구 사용과 관련된 "낙인"이라고 합니다. 7낙인은 연준이 통화 정책을 시행하는 데 사용할 수 있는 일상적인 도구로서의 할인율의 효과를 약화시킵니다. 따라서 대체 구현 도구가 필요합니다. 이것은 내가 여러분에게 이야기하고 싶은 다음 비율인 준비금 잔액에 대한 이자율로 이어집니다.
실행 도구 2:
지급 준비금에 대한 이자 수요 곡선의 하단에 가까운 것은 그림 2에서 IORB 비율로 표시되는 준비금 이자율입니다. 이것은 적격 기관이 연방 준비 은행에 보유하고 있는 준비금에 대해 연준이 지불하는 이자율입니다. 8이 금리는 연준이 현재 통화 정책을 시행하기 위해 사용하는 주요 도구입니다. 9그래프에서 연방 기금 금리가 이 비율에 근접한 것을 관찰하십시오. 이 두 비율을 서로 가깝게 유지하는 경제적 힘을 차익 거래라고 하며, 가격 차이에서 이익을 얻기 위해 펀드(또는 상품)를 동시에 사고 파는 것입니다. 차익거래는 유사한 보수를 가진 금융 상품의 가격을 서로 가깝게 유지합니다. 10차익 거래가 어떻게 작동하는지 예를 들어 연방기금 금리가 준비금 금리보다 훨씬 낮거나 높을 수 없는 이유를 명확히 설명하겠습니다.
차익거래는 금리를 서로 가깝게 유지합니다.
연방 기금 금리가 4%이고 준비금에 대한 이자가 4.5%라고 가정해 봅시다. 은행들은 연방기금시장에서 4%의 금리로 자금을 빌리고 연준에 예치하면 4.5%의 지급준비율에 대한 이자를 받을 수 있다는 사실을 곧 알게 될 것입니다. 두 비율 사이). 11이 무위험 투자 전략을 차익 거래 기회라고 합니다. 이러한 차익거래 기회가 존재하는 한 은행은 연방기금시장에서 자금을 빌려 연준에 예치함으로써 연방기금 금리에 상승 압력을 가할 것입니다. 이 상승 압력은 연방기금금리가 준비금 이자에 가까운 수준으로 상승하고 차익거래 기회가 더 이상 존재하지 않을 때까지 계속될 것입니다.
연방기금 금리가 준비금 이자보다 훨씬 높을 때도 비슷한 논리가 적용됩니다. 12이 경우 은행은 연준의 "당좌 예금 계좌"에서 자금을 인출하고 더 높은 연방 기금 금리로 그 돈을 빌려줌으로써 돈을 벌 수 있습니다. 연방기금시장에서 기꺼이 돈을 빌려주려는 은행이 많아지면 연방기금금리에 하방압력을 가해 연방기금금리가 준비금 금리 쪽으로 하락하게 된다.
구현 도구 3: 익일 역환매 계약
지금까지 연준이 관리하는 두 가지 금리에 대해 이야기했습니다. 할인율과 지급준비율에 대한 이자는 이율입니다. 이제 그림 2의 ON RRP로 표시되는 세 번째 주요 관리 금리인 익일 역환매조건부채권 금리에 대해 말씀드리겠습니다. 준비금에 대한 이자를 받기 위해. 예를 들어 연방 주택 대출 은행을 고려하십시오. 그들은 모기지 대출을 지원하기 위해 1930년대에 설립되었습니다. 오늘날 그들은 약 1조 5천억 달러의 자산을 관리합니다. 그들은 연방 기금 시장의 주요 대출 기관이지만 준비금에 대한 이자를 받을 자격이 없습니다. 따라서 그들은 유휴 현금 잔고에서 제로 이자를 벌기보다는 준비금 금리보다 훨씬 낮은 금리로 자금을 빌려줄 유인을 가질 수 있습니다.13
이 시설은 단기 금리가 결정되는 금융 시장에서 활동하는 머니 마켓 펀드(MMF), 정부 지원 기업 및 은행을 포함한 광범위한 금융 기관에 개방되어 있습니다. 이 시설에서 기관들은 연준으로부터 재무부 증권을 구매하고 다음날 다시 판매하는 데 동의합니다. 그 대가로 연준은 기관에 익일 역환매율을 지불합니다. 14이 거래는 복잡해 보이지만 은행이 연준에 준비금을 예치해 이자를 받는 것과 비슷하다. 슬라이드 5 에 설명된 이 거래는 금융 기관이 연준에 현금을 예치하고 연준이 재무부 증권을 담보로 제공하고 예치금에 대한 익일 역환매율을 지불하고 다음날 해당 증권을 다시 사기로 동의하는 것과 같습니다. .
이 기능은 은행뿐만 아니라 다른 금융 기관이 연준에 돈을 빌려줄 때 항상 익일 역 환매 계약 금리를 얻을 수 있기 때문에 연방 기금 금리의 하한선을 설정합니다. 15즉, 이 시설의 이자율은 유보율, 즉 대출 기관이 현금을 빌려줄 때 수용할 수 있는 최저 이자율입니다.
넉넉한 준비금
앞에서 언급했듯이 연방기금금리는 차용인과 대출기관에 의해 결정됩니다. 그림 3 에서 수요와 공급이 교차하는 지점이다. 이 그림에서 공급 곡선이 오른쪽으로 치우쳐 있고 수요 곡선의 평평한 부분과 교차한다는 것을 알 수 있습니다. 이것은 현재 우리가 충분한 예비금 환경이라고 부르는 환경에 있기 때문에 일부러 그렇게 한 것입니다. 16이러한 환경에서 연준은 은행 시스템에 "충분한" 수준의 준비금을 공급하고 있으며 공급 곡선의 작은 움직임은 균형 연방기금 금리에 큰 영향을 미치지 않을 것입니다. 대신 앞서 언급했듯이 연준이 통화 정책을 시행하기 위해 사용하는 핵심 도구는 준비금 잔액에 대한 이자율입니다. 그림 3에서 Fed가 준비금에 대한 이자율을 낮추면 수요 곡선이 평평하더라도 준비금에 대한 수요가 줄어들고 연방기금 금리에 영향을 미친다는 것을 알 수 있습니다. 17속도를 높이면 비슷한 메커니즘이 뒤따릅니다. 그래프에서 알 수 있듯이 FOMC는 준비금 잔액에 대한 이자율과 동기화하여 다른 관리 금리를 조정하는 데 주의를 기울입니다. 이 관행은 차익 거래가 표시된 대로 수요 곡선을 이동하도록 하는 데 도움이 됩니다.
구현 도구 4: 공개 시장 운영
지금까지 연준이 관리 금리를 변경하여 수요 곡선에 미치는 영향에 대해 이야기했습니다. 이제 연준이 시스템에서 준비금 공급을 어떻게 전환하는지에 대해 이야기하겠습니다. 소위 공개 시장 운영이라고 하는 유가 증권을 매매함으로써 그렇게 합니다. 연준이 증권을 매입할 때 적절한 은행의 준비금 잔액 계정에 현금을 예치하여 은행 시스템의 전체 준비금(현금) 수준에 추가하여 증권을 지불합니다.
2008년 이전에는 공개시장조작이 연준의 주요 통화 정책 도구였습니다. 왜냐하면 은행 시스템에 준비금이 제한되어 있었기 때문입니다. 이른바 희소 준비금 제도입니다. 준비금이 부족한 환경에서 공급 곡선은 그림 4 의 왼쪽 패널에 표시된 것처럼 수요 곡선의 하향 경사 부분에서 수요 곡선과 교차합니다.. 공개 시장 조작은 오래된 교과서에서 강조하는 도구입니다. 연준은 공개 시장 조작을 통해 준비금을 주입하거나 배출하여 수직 공급 곡선을 원하는 위치, 즉 의도한 연방 기금 금리에서 수요 곡선과 교차하는 위치에 유지합니다. 예를 들어 준비금이 물리적 통화로 인출되기 때문에 준비금의 공급은 자연스럽게 변하기 때문에 연준은 이러한 작업을 자주 수행했습니다. 오늘날, 충분한 준비금 체제에 있는 연준은 그림 4의 오른쪽 패널에 나와 있는 것처럼 수요 곡선의 다른 부분에서 운영되며 다른 도구를 사용합니다.
비축량 공급에 대한 기술적 조정: 사례 연구
준비금 공급의 능동적 관리는 설계상 충분한 준비금 제도의 특징이 아니지만 연준이 금리 통제를 지원하기 위해 준비금 공급을 조정하는 조치를 취할 수 있는 경우가 있습니다. 일례로 2019년 9월 중순에는 분기별 법인세 납부와 국고채 정산이 겹치면서 단기 금리 투자로 많은 현금이 빠져나가는 등 자금조달 시장의 긴장이 불거졌다. 실제로 준비금 잔액은 단 이틀 만에 1,000억 달러 이상 감소했습니다. 계절적 세금 납부와 관련된 적립금의 고갈이 단기 금리에 약간의 상승 압력을 가할 것으로 예상되었지만 실제로 나타난 금리 인상은 역사적 기준으로 볼 때 예외적으로 컸습니다. 그러한 이자율 중 하나는 Secured Overnight Financing Rate입니다. 재무부 증권을 담보로 하룻밤 사이에 현금을 빌리는 데 드는 비용을 광범위하게 측정한 것입니다. 에 표시된 바와 같이그림 5 에서 SOFR로 표시된 파란색 파선은 급등했고 실효 연방기금금리인 빨간색 실선은 이번 에피소드에서 목표 범위 위로 5bp 이동했습니다 .
이러한 시장 상황에 대응하여 연준은 일시적으로 준비금을 추가하기 위해 증권을 매입하는 공개 시장 조작에 착수했습니다. 구체적으로 연준은 시장에 즉각적인 유동성을 제공하고 자금 조달 부담을 완화하기 위해 환매조건부채권(repo) 거래를 실시해 연방기금 금리가 목표 범위 내에서 거래를 재개하도록 했습니다. 또한 FOMC는 당시 지배적인 준비금 공급 수준이 충분한 준비금 체제에서 운영하기에는 너무 낮았을 수 있다고 판단했습니다. 이에 따라 2019년 10월 초 FOMC는 연준에 최소한 "9월 초"(금융 시장에 분명한 압력이 없었던 시기)에 우세했던 수준만큼의 준비금 잔고를 유지하도록 지시했습니다. 18
연준의 대차대조표 연준
의 대차대조표에는 공개 시장 운영의 규모와 범위에 대한 많은 정보가 포함되어 있습니다. 그림 6미 재무부 증권, 기관 모기지 담보 증권(MBS) 및 기타 증권의 보유가 자산으로 기록되고 준비금 잔고가 부채로 기록되는 연준 대차대조표의 발전을 보여줍니다. 연준의 대차대조표는 시간이 지남에 따라 경제 성장과 함께 자연스럽게 증가해야 하기 때문에 두 시리즈 모두 국내 총생산으로 나뉩니다. 우리는 2007-09년 금융 위기 당시 연준이 총자산을 급격히 늘리면서 2008년에 충분한 준비금 제도에 들어갔습니다. 2020년에는 COVID-19 대유행 기간 동안 총자산이 또 한 번 급증했습니다. 두 경우 모두 연준은 금리 목표를 0에 가깝게 낮추고 증권을 매입하여 준비금을 은행 시스템에 투입했습니다. 증권 매입의 효과는 경제를 지원하기 위해 장기 금리를 낮추는 것이었습니다. 연준의 대차대조표 확대는 일반적으로 양적완화(QE)로 알려져 있습니다. QE가 종료되었을 때 연준은 대차대조표 규모를 유지하기 위해 보유한 모든 만기 증권을 재투자했습니다. 현재 연준은 금리 목표 범위를 높여 인플레이션에 맞서고 있으며 일부 만기가 도래하는 국채 및 기관 모기지에 대한 재투자를 소극적으로 중단함으로써 연준의 대차대조표를 축소하는 양적 긴축(QT)을 진행하고 있습니다. -담보 증권(MBS).19
도구 요약
저는 연준이 통화 정책을 실행하기 위해 도구 상자에 네 가지 도구를 가지고 있는 방법에 대해 이야기했습니다. 슬라이드 10 의 녹색 텍스트로 표시된 세 가지 도구 및 관련 관리 금리는 시장에서 결정된 연방 기금 금리를 FOMC의 목표 범위로 조정하는 데 사용됩니다. 이러한 도구는 차익 거래 관계를 통해 다른 단기 시장 금리와도 상호 작용합니다. 파란색 텍스트로 표시된 네 번째 도구는 은행 시스템의 준비금 공급을 조정하는 데 사용되는 공개 시장 운영(정부 증권의 매매)입니다.
통화 정책 전송
이제 연준의 실행 도구를 이해했으므로 연준이 최대 고용 및 물가 안정이라는 두 가지 필수 목표를 달성하기 위해 도구를 사용하는 방법을 살펴보겠습니다. 현재 실업률은 낮고 인플레이션율은 연준의 목표치인 2%를 상회하고 있습니다. 2021년 하반기부터 인플레이션 증가의 규모와 지속성이 명확해지고 고용 시장 회복이 가속화되면서 FOMC는 통화 정책 기조를 강화하는 방향으로 선회했습니다. 2022년 3월 FOMC는 팬데믹 발병 이후 처음으로 연방기금금리의 목표 범위를 높였습니다. 2022년 6월, 우리는 5월에 계획을 발표한 후 대차대조표 크기를 대폭 줄이는 프로세스를 시작했습니다.
통화정책은 장기금리 등 금융시장 가격에 영향을 미치고, 이는 다시 가계와 기업의 의사결정에 영향을 미침으로써 경제의 나머지 부분으로 전달된다. 앞서 연방기금 목표 범위의 변화가 차익거래 관계를 통해 오버나이트 역레포 금리와 같은 단기 금리에 어떻게 전달되는지에 대해 논의했다. 단기 이자율은 차례로 투자자의 기대를 통해 장기 이자율에 영향을 미칩니다. 즉, 이자율 기간구조의 기대이론에 따르면 중장기 이자율은 미래에 예상되는 단기 이자율의 가중평균치이다. 20또한 통화 정책은 위험 프리미엄에 영향을 미칩니다. 긴축 통화 정책은 투자자의 위험 감수 의지를 감소시키는 경향이 있어 장기 자산에 대한 투자 의지가 낮아지며, 이는 투자자가 이러한 자산을 구매하려면 수익률(이자율)이 증가해야 함을 의미합니다. 21
그림 7은 기업과 가계의 경제적 의사결정에 중요하게 여겨지는 장기금리가 연방기금금리의 변화를 예상하여 어떻게 움직이는지를 보여줍니다. 빨간색 선은 평균 10년 만기 트리플 B 회사채 금리입니다. 기업 차입 비용의 척도입니다. 파란색 선은 평균 30년 모기지 금리입니다. 가계 대출 비용을 측정한 것입니다. 2022년 초 연준의 커뮤니케이션에 대한 반응과 기대 에 따라 두 가지 조치가 모두 증가했음을 주목하십시오.실효 연방기금금리 인상의 검은선. 높은 장기 이자율은 가계와 기업을 위한 돈을 빌리는 비용을 증가시킵니다. 따라서 높은 이자율은 저축에 대한 동기를 높이고 주택 및 자동차와 같이 이자율에 민감한 지출에 대한 소비자 지출을 위축시키고 새로운 장비에 대한 기업의 투자를 둔화시킵니다. 지출 감소는 경제에서 상품과 서비스에 대한 전반적인 수요를 감소시켜 우리가 본 수요/공급 불균형을 줄이고 결과적으로 인플레이션 압력을 감소시킵니다. 그 결과 인플레이션율은 FOMC의 물가상승률 목표치인 2%로 다시 떨어질 것이다.
핵심 질문은 2021년 말 이후 재정 여건의 긴축이 총수요와 인플레이션 압력을 줄이는 데 얼마나 기여했는지입니다. 그림 8 에서 개인소비지출 물가지수로 측정한 인플레이션이 하락하기 시작했음을 알 수 있다. 일부 디스인플레이션 또는 인플레이션율 감소는 통화 정책 긴축에 기인하며, 이러한 디스인플레이션 중 일부는 공급망 병목 현상 완화 및 에너지 가격 하락과 같은 다른 요인에 기인합니다. Powell 의장과 연방 준비 제도의 다른 동료들은 통화 정책이 길고 가변적이며 매우 불확실한 시차로 경제와 인플레이션에 영향을 미치며 우리는 지금까지 긴축의 완전한 효과에 대해 여전히 배우고 있다고 지적했습니다. 22
결론 결론적
으로, 연준은 최대 고용 및 물가 안정에 대한 의회 권한을 가지고 있습니다. FOMC는 연방기금금리의 목표 범위를 설정하여 통화정책을 수행합니다. 그런 다음 연준은 통화 정책 도구를 사용하여 연준이 원하는 정책 설정으로 시장 금리를 안내하는 정책을 구현합니다. 연준은 관리 금리를 사용하여 통화 정책을 시행합니다. 준비금 잔액에 대한 이자율은 연방기금금리를 조정하기 위한 연준의 주요 도구입니다. 익일 역 환매 계약 시설은 연방기금 금리의 하한선을 설정하는 보조 도구입니다. 할인율은 연방기금금리의 상한선 역할을 합니다. 연준은 필요한 경우 공개 시장 운영을 통해 은행 시스템에 충분한 준비금이 있는지 확인합니다. 현재 통화정책을 강화하고 있습니다. 연방 기금 금리의 변화는 차익 거래를 통해 그리고 투자자의 기대에 영향을 미침으로써 다른 금리로 전달됩니다. 금리의 변화는 시차를 두고 소비자와 기업의 결정에 영향을 미칩니다. 그들의 결정은 궁극적으로 경제를 최대 고용과 물가 안정으로 이끕니다.
감사합니다.
참조
Afonso, Gara, Domenico Giannone, Gabriele La Spada 및 John C. Williams(2022). "희소, 풍부 또는 충분한가? 준비금 수요 곡선의 시변 모델"(PDF) 직원 보고서 1019. 뉴욕: 뉴욕 연방준비은행, 5월.
Bernanke, Ben S. 및 Kenneth N. Kuttner(2005). "연준 정책에 대한 주식 시장의 반응을 설명하는 것은 무엇입니까?" 금융 저널, vol. 60(6월), 1221–57쪽.
연방 준비 제도 이사회 (2018). "익일 역 환매 계약 시설," 웹페이지, 1월 3일.
——— (2019a). "통화정책 집행 및 대차대조표 정상화에 관한 성명", 보도자료, 1월 30일.
——— (2019b). "통화정책 이행에 관한 성명", 보도자료, 10월 11일.
——— (2022). "창구할인대출" 홈페이지, 12월 30일.
——— (2023). "은행 텀 펀딩 프로그램" 웹페이지, 3월 16일.
Campbell, John Y. 및 John H. Cochrane(1999). "습관의 힘으로: 총 주식 시장 행동에 대한 소비 기반 설명," Journal of Political Economy , vol. 107(4월), pp. 205–51.
칼슨, 마크, 조나단 D. 로즈(2017). "낙인과 할인 창", FEDS 노트. 워싱턴: 연방 준비 제도 이사회, 12월 19일.
뉴욕 연방 준비 은행 (2023). "FAQ: Reverse Repurchase Agreement Operations," 웹페이지, 2월 22일.
거틀러, 마크, 피터 카라디(2015). "통화 정책 놀라움, 신용 비용 및 경제 활동," American Economic Journal: 거시경제학 , vol. 7(1월), 44–76쪽.
Hanson, Samuel G., Jeremy C. Stein(2015). "통화정책과 장기 실질금리," 금융경제학회지 , vol. 115(3월), 429–48쪽.
Ihrig, Jane, Scott Wolla(2022a). Adrian Ma와 Darian Woods의 인터뷰, "AP Macro Gets a Makeover," The Indicator from Planet Money, NPR, 8월 15일.
Ihrig, Jane, Scott Wolla(2022b). "격차를 좁히자: 통화 정책의 교과서 처리 업데이트," 경제 교육 저널.
Ihrig, Jane, Zeynep Senyuz, Gretchen C. Weinbach (2020). "통화 정책 실행을 위한 연준의 '충분한 준비금' 접근 방식," 금융 및 경제 토론 시리즈 2020-022. 워싱턴: 연방 준비 제도 이사회, 2월(2020년 3월 개정).
King, Robert G., André Kurmann(2002). "이자율의 기대 및 기간 구조: 증거 및 시사점," 리치몬드 연방준비은행, Economic Quarterly , vol. 88(가을), 49–95쪽.
Lopez-Salido, David, Annette Vissing-Jorgensen (2023). "준비금 수요, 금리 통제 및 양적 긴축", 작업 보고서.
피아체시, 모니카, 마틴 슈나이더(2006). "평형 수익률 곡선," NBER 작업 보고서 시리즈 12609. Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research, 10월(2007년 1월 개정).
1. Jane Ihrig와 Scott Wolla의 NPR 인터뷰(2022a)를 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
2. Jane Ihrig와 Scott Wolla가 커리큘럼 격차를 해소하기 위해 만든 일부 교육 자료는 세인트루이스 연방준비은행 웹사이트 https://www.stlouisfed.org/education/teaching-new-tools 에서 제공됩니다. -통화 정책 . 자세한 내용은 Ihrig and Wolla(2022b)를 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
3. 무담보 또는 무담보 대출은 어떤 유형의 담보도 요구하지 않는 대출입니다. 반면에 담보 대출 또는 담보 대출은 담보로 뒷받침되는 대출입니다. 즉, 미국 재무부 증권과 같이 차용인이 소유(담보)한 것을 차용인이 대출금을 갚지 않을 경우 대출 기관이 가져갈 수 있습니다. 합의된 조건. 텍스트로 돌아가기
4. 연준은 여러 가지 요인이 준비금 공급에 영향을 미치고 이에 대응하여 취할 조치를 선택할 수 있음을 이해합니다. 결과적으로 연준이 은행 시스템의 준비금 공급을 통제한다고 생각해야 합니다. 매장량의 수요와 공급에 대한 자세한 논의는 Ihrig, Senyuz, and Weinbach(2020)를 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
5. 예금 기관은 지역 연방 준비 은행으로부터 세 가지 유형의 할인 신용을 이용할 수 있습니다. 기본 신용, 보조 신용 및 계절 신용은 각각 고유한 이자율이 있습니다. 우리는 "할인율"이라는 용어를 기본 신용 비율의 줄임말로 사용합니다. 할인 창구에서 대부분의 신용은 기본 신용 요율로 이루어집니다. 자세한 내용은 이사회(2022) 문서를 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
6. 할인 창구에서 돈을 빌리는 은행 목록은 2년 지연되어 게시됩니다. 최근 실리콘밸리은행과 시그니쳐뱅크의 부실로 할인창구 차입이 늘었다. 2023년 3월 12일 연준은 할인 창구에서 사용할 수 있는 자금을 보완하기 위해 은행 기간 자금 조달 시설을 발표했습니다. 이사회(2023) 참조. 텍스트로 돌아가기
7. 할인 창구 대출과 관련된 오명에 대한 자세한 논의는 Carlson and Rose(2017)를 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
8. 연방준비법(Federal Reserve Act) 섹션 19(b)(2)는 각 예금 기관이 은행의 특정 부채에 대한 준비금을 유지하도록 요구합니다. 위원회의 규정 D( 연방 규정집 제목 12, 파트 204에 있는 예탁 기관의 준비금 요건 )는 섹션 19의 준비금 요건 조항을 구현합니다. 적격 기관에는 예탁 기관 및 법에 명시된 특정 기타 기관이 포함됩니다. https://www.ecfr.gov/current/title-12/chapter-II/subchapter-A/part-204/section-204.2#p-204.2(y) 에서 12 CFR § 204.2의 정의를 참조하십시오 . 텍스트로 돌아가기
9. 2008년 10월 6일부터 연준은 연방준비은행의 마스터 계좌를 보유한 적격 기관의 준비금에 대해 이자를 지급하기 시작했습니다. 2021년 7월 28일까지 필수 준비금에 대한 이자는 IORR(필수 준비금에 대한 이자) 비율과 IOER(초과 준비금에 대한 이자) 비율로 지급되었습니다. IORR 요율은 준비금 잔액 요건을 충족시키기 위해 유지된 잔액에 대해 지급되었으며 IOER 요율은 초과 잔액에 대해 지급되었습니다. 2020년 3월 24일부터 이사회는 규정 D를 수정하여 거래 계좌의 모든 준비금 요건 비율을 0%로 설정하고 모든 준비금 요건을 제거했습니다. 결과적으로 잔액이 준비금 잔액 요건을 충족하는지 여부에 따라 이자율을 설명할 필요가 더 이상 없습니다. 이러한 변경 사항을 설명하기 위해텍스트로 돌아가기
10. 이 아이디어를 단일 가격의 법칙이라고 하며 시장이 경쟁적이며(즉, 투자자는 가격을 유리하게 조작할 수 없으며) 거래 제한 및 거래 비용이 없다고 가정합니다. 텍스트로 돌아가기
11. 이 이익 계산은 운영 및 규제 비용이 0이라고 가정합니다. 텍스트로 돌아가기
12. 앞에서 설명한 차익거래 전략이 작동하려면 시스템에 충분한 준비금과 은행 간의 충분한 경쟁이 있어야 합니다. 텍스트로 돌아가기
13. 연준은 2013년 9월에 ON RRP 시설을 도입했고 2015년 말까지 테스트 운영을 실시했습니다. 2014년 9월 FOMC는 연방 기금 금리를 통제하는 데 도움이 되도록 필요에 따라 시설을 사용할 계획이라고 밝혔습니다. 자세한 내용은 이사회(2018) 및 뉴욕 연방준비은행(2023)을 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
14. 거래상대방이 받는 이자율은 연준이 받는 제안 금액이 운영에 사용할 수 있는 증권 금액을 초과하는 극히 드문 경우를 제외하고는 시설의 제공 금리입니다. 이 경우 이자율은 뉴욕 연방 준비 은행(2023)에 설명된 대로 뉴욕 연방 준비 은행이 수행하는 경매 프로세스에 의해 결정됩니다. 텍스트로 돌아가기
15. IORB 금리를 받을 자격이 있는 은행의 경우 IORB 금리는 유보 금리이며, 이는 현재 연방 자금 시장이 비은행 대출 기관에 의해 지배되고 EFFR이 IORB 금리 미만으로 유지되는 이유를 설명합니다. 텍스트로 돌아가기
16. 2019년 1월 연준은 "위원회는 충분한 준비금 공급으로 연방기금금리 및 기타 단기 금리 수준을 통제할 수 있는 체제에서 통화정책을 계속 시행할 계획"이라고 발표했습니다. 주로 연방 준비 은행의 관리 금리 설정을 통해 준비금 공급의 적극적인 관리가 필요하지 않습니다." 이사회(2019a, 단락 2) 참조. Afonso 등(2022)은 무엇보다도 충분한 준비금 제도를 식별하는 방법을 조사합니다. 텍스트로 돌아가기
17. 준비금이 충분한 기간에는 준비금 공급이 증가한 후 익일 역환매 활동이 증가할 수 있습니다. 규제 자본 규칙으로 인해 은행이 대차대조표에 보유하는 데 비용이 많이 드는 유동성을 비은행 금융기관이 흡수하기 때문입니다. 프라임 MMF가 ON RRP 시설에서 돈을 빌려주는 대신 연방 기금 시장에서 은행에 돈을 빌려주면 은행은 부채(프라임 MMF에서 차입)와 자산(지급준비금)을 늘려 대차대조표를 확장합니다. 이는 은행의 다양한 규제 비율에 영향을 미치며 연방예금보험공사(Federal Deposit Insurance Corporation) 수수료 계산에 포함됩니다. 텍스트로 돌아가기
18. 이 행사에 대한 자세한 내용은 Ihrig, Senyuz, and Weinbach(2020) 및 이사회(2019b, para. 2)를 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
19. Lopez-Salido 및 Vissing-Jorgensen(2023)은 은행의 중앙은행 준비금 수요를 이해하고 충분한 준비금 환경을 유지하기 위해 얼마나 많은 QT가 가능한지 평가하기 위한 프레임워크를 제공합니다. 텍스트로 돌아가기
20. 엄밀히 말하면 기대이론은 장기금리는 전적으로 단기금리의 예상 미래경로에 의해 좌우된다고 주장한다. 이 이론은 많은 연구에서 거부된 강력한 함의를 가지고 있지만 그럼에도 불구하고 중요한 진리 요소를 포함하고 있습니다. 실증적 증거와 시사점에 대한 검토는 King and Kurmann(2002)을 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
21. Bernanke와 Kuttner(2005), Hanson과 Stein(2015), Gertler와 Karadi(2015) 등은 통화정책이 위험 프리미엄에 영향을 미친다는 점을 강조합니다. 정책 긴축은 예를 들어 예상되는 소비 수준을 줄임으로써 위험을 감수하려는 투자자의 의지를 줄이는 경향이 있습니다(Campbell and Cochrane, 1999). 인플레이션 충격에 대응하여 정책이 긴축되면 만기가 더 긴 채권이 더 위험해짐에 따라 기간 프리미엄도 상승하는 경향이 있습니다(Piazzesi and Schneider, 2006). 정책 긴축은 예를 들어 레버리지 회사의 대차대조표를 약화시키고 주식을 더 위험하게 만드는 등 예상 주식 프리미엄을 증가시켜 주가를 낮출 수도 있습니다. 텍스트로 돌아가기
22. 통화정책이 경제활동과 인플레이션에 미치는 영향의 시기와 규모를 평가하는 것은 중요하면서도 어렵습니다. 통화 정책이 주요 거시 경제 변수에 반응하고 영향을 미치기 때문에 문제가 발생합니다. 경제 구조는 시간이 지남에 따라 변할 수 있고 두 가지 경제 에피소드가 정확히 동일하지 않기 때문입니다. 경제 문헌의 공통 주제는 긴축 통화 정책 충격에 대한 반응으로 경제 활동과 인플레이션이 하락한다는 것이지만, 활동과 인플레이션에 대한 최대 효과의 예상 크기와 시기는 연구마다 크게 다릅니다. 텍스트로 돌아가기
최종 업데이트: 2023년 3월 27일
|