파생~ 옵션시장의 이해 1
■ 옵션시장의 이해 Ⅰ - 매매전략의 선택
옵션 투자 시 고려할 변수는 시장의 방향성과 변동성이다. 선물이나 주식의 경우 방향성이 주된 고려 대상이지만 옵션시장은 방향성 이오에도 변동성을 중심으로 투자할 수 있다. 예를 들어 텔타중립 전략의 경우 방향성과는 상관없이 변동성만을 고려하여 투자할 수 있다.
옵션전략은 이론적으로 무궁무진하다. 투자자가 원하는 수익 구조를 마음대로 구축할 수 있다는 의미이다. 그러나 종목별 거래량, 즉 유동성의 한계로 인해 현실적으로 몇가지 전략 이외에는 전략구사에 어려움이 있는 것이 사실이다. 우리나라 옵션 시장은 외가격 옵션을 중심으로 매매가 집중된다. 내가격 옵션의 경우 시간가치가 크기 때문에 프리미엄이 3p 이상에서 형성되는 경우가 많다. 프리미엄이 3p를 넘을 경우 호가 단위가 0.5p이기 때문에 단기 투기적인 매매 세력들은 호가 갭(Gap)에 의한 리스크를 면하기 위해서 매매를 기피하게 된다. 한편 투기매매를 주로 하는 세력들은 프리미엄의 절재적인 수준보다는 많은 물량을 짧은 시간에 매매할 수 있는 종목을 선호하기 때문에 거래량은 프리미엄이 1p 내외인 종목들에 집중되게 된다.
▶ 방향성 중심의 투기전략
1. 초단기 매매 : Scalping
이론적으로 등가격 옵션의 델타는 0.5이다. 즉 선물가격이 1p 움직이는 동안 옵션가격은 0.5p만 움직인다는 얘기이다. 외가격 옵션의 경우 델타값이 0.5 미만이라는 점을 고려하면 옵션매매를 이용한 투기거래는 선물이나 주식에 비해 매력이 떨어진다고 느낄 수도 있다.
그러나 현실적으로 옵션 가격의 등락폭이나 변화의 속도가 선물에 비해 크기 빠르기 때문에 옵션을 이용한 투기거래는 레버리지가 상대적으로 더 크다. 델타값이 1보다 작음에도 불구하고 옵션 가격의 변동이 크게 느껴지는 것은 수급적인 요인에 기인하는 바가 크다. 옵션 투기거래자들은 옵션 포지션 홀딩 기간이 상당히 짧다. Scalping를 주로 하는 단기 투기세력의 경우 포지션 홀딩 시간이 수초에 그치기도 한다. 반면 거래 규모는 한번에 수백에서 수천 계약에 이르는 등 대규모 물량을 매매하게 된다. 즉, 장중 추세적인 등락을 노려 대규모 물량을 자주 매매하는 것이 전형저인 투기전략이다. 이러한 전략은 주로 증거금 부담이 적은 증권사 상품이나 예탁자산의 규모가 큰 개인고객들에 의해 선호된다.
스캘핑으로 요약될 수 있는 초단기 투기매매는 불확실한 지수의 방향성을 도외시한 채 장중 잔파동을 이용한 매매를 하기 때문에 한번에 대규모 손실이 발생할 가능성이 적은 것이 특징이다. 한편 장중 추세가 시작되는 시점에서 물량을 거둘 경우 추격매수(도) 세력에 의해 가격 등락의 진폭이 확대되기 때문에 순식간에 큰 수익을 거둘 수 있는 장점이 있다. 그러나 스캘핑에서 성공하기 우해서는 빠르고 일관성 있는 장세 판단과 남보다 먼저 물량을 거둘 수 있는 능력이 있어야 한다. 즉, 남보다 월등하지 않으면 오히려 손실이 지속될 가능성이 큰 전략이기 때문에 나름대로의 타이밍 포착 기법과 매매 기법이 갖춰지기 전까지는 큰 규모의 매매가 어렵다는 단점이 있다.
2. Buy&Hold 전략
대부분의 시장 참여자들이 단기 투자라고 믿고 있는 것이 Buy&Hold 전략이다. Buy&Hold 전략은 방향성 판단에 근거하여 포지션을 설정하고 기다리는 전략이다. 그러나 옵션시장에서는 ‘시간은 곧 돈’이다. 옵션 프리미엄에 내제되어 있는 시간가치를 관리하지 못할 경우 지수의 방향을 맞추더라도 손실이 발생할 수 있기 때문이다. 그러므로 시장의 추세전환이 임박한 시점이 아니라면 단순히 옵션을 매수하고 기다리는 전략은 바람직하지 않다.
우리나라 옵션은 실질적으로 만기가 1달인 단기 상품으로 볼 수 있다. 최근월물 만기 이후 차근월물이 최근월물로 바뀌면서 본격적인 거래가 이루어지기 때문이다. 1달이란 기간은 짧다면 짧지만 옵션시장에서 대략 3국면으로 나눌 수 있는 긴 기간이다. 즉, 옵션 만기 직후 약 2주간은 옵션의 시간가치 하락이 지속된다. 이 기간 동안에는 시장이 웬만큼 강한 추세로 움직이지 않을 경우 시간가치 감소 효과가 지수 등락에 따른 프리미엄 상승 효과를 상쇄하는 것이 일반적이다. 즉, 옵션 만기 이후 약 2주 정도는 대체로 옵션 매도를 통해 시간가치를 취하는 전략을 유지하는 것이 바람직하다.
한편 옵션 만기가 2주일 정도 남은 시점에서는 시간가치 감소 효과와 옵션 만기를 앞둔 변동성 확대가 맞물려 프리미엄의 급등락이 나타난다. 그러므로 만기가 2주 정도 남은 국면에서는 기존의 매도 포지션을 홀딩하면서 등가격 옵션을 중심으로 투기적 매수에 나설 수 있는 시점이다. 한편 옵션 만기가 1주일 정도 남은 시점에서는 시간가치 감소 효과와 함께 투기적인 매매가 집중되면서 옵션 가격이 급등과 급락을 반복하게 된다. 그러므로 기존에 매도했던 포지션에서 이익이 났다면 일부 청산함으로써 혹시 있을지 모르는 급등락에 대비하는 리스크 관리가 요구된다. 또한 만기가 1주일 정도 남은 시점부터는 ATM 옵션을 중심으로 단기 등락을 노린 투기적인 매매가 급증하기 때문에 장중 옵션가격이 100% 이상의 등락을 보이는 경우가 자주 나타난다. 그러므로 만기에 가까워질수록 포지션 보유 기간을 짧게 가지며 매도와 매수를 병행하는 단기 매매 전략이 유리해진다.
대다수 초보 투자자들이 옵션을 대할 때 막연한 기대감을 바탕으로 무작정 외가격 옵션을 매수하는 경우가 많다. 그러나 옵션은 델타가 항상 (-)인데서 알 수 있듯이 시장의 변동성이 확대되지 않으면 옵션 매도자에 비해 옵션 매수자가 불리한 것이 사실이다. 또한 옵션 매수 포지션이 옵션 매도 포지션 보다 기대수익이 크지만, 이익이 발생할 확률을 높이지 않는다면 매수 중심의 Buy&Hold 전략은 복권식 투기와 별다른 차이가 없다는 점을 명심해야 할 것이다.
3. Bull or Spread 전략
Bull Spread와 Bear Spread는 방향성을 염두에 둔 대표적인 매매전략이다. 시장의 추세가 살아있을 때 외가격이나 등가격 옵션을 이용해서 Bull(Bear) Spread(상승 예상 시 Put Bull Spread, 하락 시 Call Bear Spread)를 구축할 경우 손실은 제한되는 반면 이익은 일정한 수준에서 고정되는 구조이다. Bull(Bear) Spread는 방향성을 매매한다는 점에서 Naked옵션 매수와 성격이 비슷하다. 그러나 Naked옵션을 매수할 경우 Bull(Bear) Spread에 비해 기대 수익이 커진다. 그럼에도 불구하고 Bull(Bear) Spread를 이용하는 이유는 외가격 옵션ㅇ르 이용해서 포지션을 설정할 경우 Naked,옵션 매매처럼 행사가격에 따라 손익이 변하는 불확실성을 제거할 수 있기 때문이다. 즉 상승을 염두에 두고 Call옵션을 매수할 경우 등가격이나 내가격 옵션을 매수한다면 이익이 날 가능성은 높아지지만 프리미엄을 많이 지불해야 한다. 반면, 외가격 옵션을 매수할 경우 프리미엄은 적지만 만기일에 행사될 가능성이 낮아지는 단점이 있다. 그러나 Bull(Bear) Spread를 구축할 경우 상대적으로 낮은 비용으로 이익 발생 확률을 높일 수 있다는 장점이 있다.