글로벌 금 시장에 중요한 변화가 일어났습니다. 동양은 주로 2022년 말과 2023년 첫 달에 금 가격을 상승시켜 서양의 오랜 가격 결정력을 무너뜨렸습니다.
최근까지 서구 기관 자금은 주로 실질 금리를 기반으로 런던과 같은 도매 시장에서 금 가격을 주도했습니다 . 금은 실질 금리가 하락할 때 매수되었으며 그 반대도 마찬가지입니다. 그러나 2022년 말부터 2023년 6월까지 금은 17% 상승한 반면 실질 금리는 다소 변동이 없었고 서구 기관들은 순매도 했습니다 . 아마도 동부 중앙은행과 터키 및 중국의 민간 수요가 금 가격을 올렸을 가능성이 높습니다.
소개
2022년까지 약 90년 동안, 금 가격의 하락과 상승에 맞춰 지상의 금이 서쪽에서 동쪽으로 그리고 그 반대로 이동하는 패턴이 있었습니다. 서구 기관들은 금 가격을 정하고 강세장에서 동양으로부터 금을 사들였습니다. 하락장에서는 서부가 동부에 매도했습니다.
2006년부터 2021년까지의 기간을 확대하면 서구 기관들이 금을 사고 파는 주된 이유는 10년 TIPS 금리 였습니다 . 이는 10년 예상 실질 금리(줄여서 "실질 금리")를 반영합니다. 미국 국채.
실물 금 가격은 주로 런던 금시장에서 결정되었으며 스위스에서는 그 정도가 덜했습니다. 런던의 금 거래는 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다.
1. "대형 바"(무게 400온스)를 직접 사고 파는 기관.
2. 상장지수펀드(ETF)를 통해 대형 바에서 거래합니다.
3 차익거래자는 런던에서 매매하여 COMEX 선물 가격과 런던 현물 가격 간의 가격 차이로 이익을 얻습니다. 이러한 의미에서 런던은 COMEX 선물 거래소 의 창고 역할을 합니다 .
아래에서 볼 수 있듯이 TIPS 금리, 영국 순 금 수입(양수 또는 음수), 서부 ETF 보유량 및 COMEX 미결제약정은 모두 금 가격과 상관관계가 있었습니다. 2022년 2월 말 우크라이나 전쟁이 발발하기 전까지 상황은 바뀌기 시작했습니다.
차트 1. 영국의 월별 순 흐름은 일반적으로 금 가격 방향과 일치했습니다. 이러한 흐름은 금 공급과 수요 균형에 영향을 미쳐 금 가격을 결정했습니다.
관세 데이터는 몇 달 뒤처지고 World Gold Council의 공급 및 수요 데이터는 분기별로 게시되므로 이 기사에서는 2023년 6월까지 글로벌 시장을 다루겠습니다. 우리는 금이 어떻게 실질 금리에 덜 민감해지고 있는지, 그리고 런던이 어떻게 금 가격 결정력을 잃어가고 있는지 살펴볼 것입니다.
서구는 금 가격 결정력을 잃고 있다
실질 금리와 금 사이의 상관관계를 검토하는 것부터 시작하겠습니다 . 아래 차트의 TIPS 수익률 축은 금리가 높을수록 금 가격이 하락하고 그 반대의 경우도 있기 때문에 반전되어 있습니다.
2022년 3월부터 9월까지 TIPS 수익률은 급격하게 상승했지만(차트에서 아래로) 금 가격은 이전에 규정된 "요금 모델"보다 덜 약세로 반응했습니다. 런던은 이 기간 동안 여전히 순 수출국이었기 때문에 서구가 여전히 가격을 담당하고 있다고 결론을 내렸습니다. 그런데 2022년 3분기가 왔습니다.
2022년 10월 말부터 2023년 6월까지 TIPS 금리는 거의 하락한 반면 금은 17% 상승했습니다. 놀랍게도, 영국 순 수출, 서부 ETF 재고 감소, COMEX 미결제약정 감소에서 알 수 있듯이 서부는 금 가격을 상승시키지 않았습니다.
첫째, 영국의 월별 순흐름이다. 분명히 가격은 런던에서 정해지지 않았습니다. 왜냐하면 가격이 상승하는 동안 영국은 순매도자였기 때문입니다. 차트 1과 4를 보면 이것이 전례 없는 일이라는 것을 알 수 있습니다.
차트 4. 국내 소매 수요가 상대적으로 적기 때문에 영국의 순 금 흐름은 사실상 모두 런던 금시장과 관련되어 있습니다. 영국 순수입에는 ETF 흐름이 포함됩니다.
또한 서부에서 두 번째로 큰 실물 금 시장이자 전 세계적으로 가장 큰 정제 허브인 스위스를 통과하는 금 흐름을 고려하면 비슷한 상황이 나타납니다. 월별 데이터를 이용할 수 있는 이후 처음으로 영국과 스위스를 합친 순 수출국이 된 가운데 금 가격이 몇 달에 걸쳐 상승했습니다.
차트 5. 관심 있는 사람들을 위해 미국은 이 기간 동안 순 수출국이기도 했습니다.
놀랍지 않게도, 대부분이 런던과 스위스에 보관되어 있는 서부 ETF 재고가 지난 3분기 동안 감소했습니다.
금을 직접 거래하거나 ETF를 사용하는 서구 기관들이 COMEX 선물 거래소에서도 지배적입니다. COMEX에서도 동일한 상황이 전개되고 있습니다. 금의 미결제약정은 해당 기간 동안 하락했습니다.
흥청망청 금을 사들이는 아시아
영국과 스위스가 순수출국이라면 누구에게 판매했습니까? 영국은 주로 스위스에 금을 수출했습니다. 따라서 이 질문에 답하기 위해 우리가 해야 할 일은 스위스가 어느 국가에 금을 수출했는지 알아보고 해당 국가에서 금속을 판매하지 않았는지 확인하는 것뿐입니다.
스위스 관세청에서는 사용자가 대륙별 상품 흐름을 추적할 수 있습니다. 분명히 스위스는 금 가격이 올랐을 때 아시아에 대한 거대한 순 수출국이었습니다.
차트 8. 일반적으로 가격이 상승할 때 서부는 스위스의 최대 구매자였으며 동부는 공급자였습니다. 하지만 2022년 말부터 2023년 첫 달까지는 그렇지 않습니다.
아시아의 스위스 주요 구매자 중 누가 금 가격을 올릴 수 있었는지 살펴보겠습니다.
인도인은 동양의 대부분의 사람들과 마찬가지로 가격에 민감하기 때문에 인도가 아니었습니다. 10월부터 6월까지 인도의 금 순 수입량은 가격이 회복된 6월을 제외하고는 감소했습니다.
차트 9. 아시아 시민은 일반적으로 안정적인 시장에서 구매하며, 특히 가격이 하락할 때 구매합니다. 가격이 상승하면 매수가 둔화되거나 매도로 전환됩니다.
아마도 중국의 민간 수요가 금 가격을 다소 상승시켰을 가능성이 있습니다. 중국은 일반적으로 가격에 민감하지만, 2022년 11월과 12월, 2023년 2월과 3월에는 본토로의 순 수입이 놀라울 정도로 강세를 보였습니다.
터키의 순수입량은 터키 리라의 가치가 계속해서 하락하고 터키인들이 부동산, 내구재, 그리고 말할 것도 없이 금으로 도망가던 2023년 1월에 사상 최고치를 기록했습니다. 1월 이후 터키 중앙은행은 수입을 차단하기 시작했고 리라화를 방어하기 위해 공식 금 보유량 156톤을 국내에 매각했습니다. 주로 1월까지 터키의 민간 수요가 금 가격에 영향을 미쳤다는 것은 의심할 여지가 없습니다.
차트 12. 터키 중앙은행(CBRT)이 재무부, 상업은행, 금 스왑 등과 관련된 대차대조표에 금 부채를 보유하고 있기 때문에 IMF가 보고한 터키 공식 금 보유고는 과장되어 있습니다. "순 금 보유량"은 CBRT가 자체적으로 소유하는 것입니다. 나는 CBRT의 금 보유량을 측정하는 방법론을 개선하기 위해 두 명의 터키 경제학자와 상담했습니다.
추세 반전의 적절한 지표는 동부 무역 허브인 홍콩으로의 순 흐름입니다. 일반적으로 홍콩은 가격이 하락할 때 순수입국이 됩니다(그 반대의 경우도 마찬가지). 그러나 최근 홍콩은 가격이 상승하는 동안 순 수입국이었습니다. 아마도 중앙은행은 홍콩에서 금을 사서 현지에서 현금화하고 공공 세관 데이터 범위를 벗어나 금속을 본국으로 송환하고 있을 것입니다. 중앙은행이 소유한 금(“화폐금”)은 세관 데이터 보고에서 면제됩니다.
최근 홍콩의 순수입량은 그리 인상적이지는 않을지 모르지만, 이는 더 큰 발전의 신호일 수 있습니다. 중앙은행이 홍콩에서 구매하는 경우 어디서든지 구매할 수 있습니다.
주요 용의자는 미국이 2022년 러시아의 공식 달러 준비금을 압수한 이후 달러 자산을 보유하는 것이 더 위험해졌기 때문에 비서구 중앙은행이 비밀리에 금을 구입한다는 것입니다. 이들 중앙은행은 공개적으로 금으로 돌진하지 않도록 하는 인센티브를 가지고 있습니다. 그들에게 돈에 비해 적은 비용을 제공합니다.
매 분기마다 WGC(World Gold Council)는 Metals Focus의 현장 연구를 기반으로 중앙 은행이 얼마나 매입했다고 생각하는지를 반영하는 추정치를 발표합니다. 우크라이나 전쟁 이후 이러한 분기별 추정치는 중앙은행이 IMF에 전체적으로 보고한 것보다 훨씬 높습니다. 중앙은행의 은밀한 매입으로 인해 가격이 상승했을 가능성이 높습니다.
결론
금의 최근 행보에 대한 가장 논리적인 설명은 신흥 시장 중앙은행의 은밀한 구매와 터키와 중국의 강력한 민간 수요가 결합된 것입니다. 2022년 말과 2023년 초 가격 급등 기간 동안 이러한 추정치가 하락했다는 점을 고려하면 WGC의 비밀 중앙은행 매입 추정치가 너무 낮을 가능성이 있습니다.
여러분 중 일부는 우리 조사 기간의 마지막 몇 달 동안 미국 달러 금 가격이 하락세를 보였으며 런던은 여전히 순수출국이었다는 것을 눈치채셨을 것입니다. 아마도 서구는 다시 가격에 대한 통제권을 되찾을 것입니다. 하지만 나는 금 가격이 이전에 금리 모델에서 제안한 수준으로 하락할 것으로 예상하지 않습니다.
중앙은행의 매수세가 강세를 유지할 가능성이 높습니다. Metals Focus는 올해 8월에 "우리는 여전히 공식 부문이 가까운 미래에 상당한 규모의 금 구매자로 남을 것이라고 믿습니다. 최근 몇 년간 보유 관리자가 금 보유량을 추가하도록 장려하는 요인이 지속될 것으로 예상되기 때문에"라고 썼습니다 .
우리는 동양이 금 가격을 더욱 올리고 가격에 대한 서양의 통제를 약화시킬 수 있는지 지켜보아야 할 것입니다. 만약 그렇다면, 금은 달러 파생상품의 역할을 덜하게 될 것이며, 국제 통화 시스템에서 더욱 중심 무대를 차지하게 될 것입니다.
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