[금융] '1달러=200엔' 엔 폭락에 당장 대비하라..."7월말 일본은행 회동에서 일본엔의 운명이 결정된다"고 생각하는 이유

[お持て成し]

'1달러=200엔' 엔 폭락에 당장 대비하라..."7월말 일본은행 회동에서 일본엔의 운명이 결정된다"고 생각하는 이유 / 6/27(목) / 프레지던트 온라인

일본은행은 6월 13일, 14일의 금융 정책 결정 회합에서, 국채 매입을 감액할 방침을 결정했다. 일본 경제는 앞으로 어떻게 될 것인가. 모건 은행(현·JP모건·체이스 은행) 전 일본 대표 후지마키 켄시 씨는 「일본은행은 이차원 완화 정책의 수정을 도모하고 있지만, 실제로는 아무것도 변하지 않았다. 7월의 결정 회합이 엔 폭락의 「방아쇠」가 될 가능성은 높다」라고 한다――.

■ 일본은행 엔저도 물가도 멈출 수 없다

6월 18일 참의원 재정금융위원회에서 우에다 가즈오 일본은행 총재가 '통화 및 금융의 조절에 관한 보고서'를 설명했다. 서두의 「경제 금융 정세」에서 우에다 총재는 「우리 나라(일본)의 경기는, 일부에 약한 움직임이 보입니다만, 평온하게 회복하고 있습니다」라고 말했다. 

일본 경제는 지금 대공황의 문턱에 있는 것은 아니다. 그럼에도 불구하고 금융정책은 사상 최대 규모인 '초초초초금융 완화 상태'에 있다. 일본은행의 금융정책은 그들 자신의 경제정세 분석과 현저한 미스매치를 일으키고 있다. 

단기 정책금리인 무담보 콜레이트 오버나이트물은 0~0.1%로 거의 제로%나 된다. 심지어 이차원 완화정책 이전의 전통적 금융정책 시대에는 금물이었던 "돈 첨벙첨벙 정책' 까지 채택해 현재 그 상태는 최고 수준이다. 

일본은행은 그 상황을 나날이 가속시키고 있다(필자 주:일본은행은 국채를 상환액 이상으로 구입하고 있다=보유 국채 순증. 국채 구입의 대가로서 시중에 뿌려진 돈도 증가를 계속하고 있다). 엔화 약세는 멈추지 않고 사람들이 고통스러워하는 물가 급등에 아무런 손을 쓰지 못하고 있는 것이다. 

■ 정부는 물가대책이라는데…

키시다 후미오 수상은 6월 21일, 국회 폐회 후의 기자 회견에서, 고물가에 대응해 8월부터 10월까지 전기·가스 요금의 보조를 추가 실시한다고 표명했다. 회견 중에서 수상은 「연말까지의 소비자 물가의 인하 효과를 조치가 없었던 경우와 비교해 월평균 0.5% 포인트 이상으로 할 수 있도록 검토해 간다」라고 말해 추가의 경제 대책에 대해서도 언급했다. 

정부가 물가상승을 억제하려는 와중에 일본은행은 물가상승을 부추기는 정반대 방향으로 거침없이 줄을 당기려 하고 있다. 왜, 일본은행은 「초초초초초금융 완화 정책」을 고집하는가?

확실히 전기·가스 요금의 보조로 재정 적자는 더욱 커져, 재원으로서 증발된 국채를 일본은행이 매입하는 것으로, 한층 더 돈이 시중에 뿌려진다. 엔화 약세는 진행되고 물가는 상승한다. 이론적으로는, 일본은행의 의도대로라고도 할 수 있지만, 그것은 나쁜 농담이다. 

■ 6월 결정회동서 재확인된 일본은행의 한계

그렇다고는 해도, 일본은행은 이차원 완화의 수정을 진행시키는 발언을 반복해 왔다. YCC(일드커브컨트롤, 장단기 금리조작) 수정·재수정, 철폐, 마이너스 금리 해제가 이에 해당한다. 

이번 6월 13일, 14일에 열린 일본은행의 금융정책결정회합에서는, 마켓이 엔저 방지를 위한 「국채 매입 오퍼 감액」결정을 기대하고 있었다. 그럼에도 불구하고 일본은행은 국채 매입 규모를 줄이기로 방침을 정했지만 국채 매입 감액에 있어서는 예견 가능한 형태로 정중하게 실시하고 싶다고 말했을 뿐이었다. 

즉 초초초초금융 완화정책의 변경을 거의 전혀 하지 않았다고 해도 무방하다. 

마켓은 「일본은행은 국채 구입을 줄이는 것으로 엔저 진행 방지를 도모한다」라고 읽고 있었다. 평시라면 당연한 분석일 것이다. 그렇지만, 일본은행은 거의 제로 회답이었다. 시장은 실망했고, 156엔대였던 달러/엔은, 한때 158엔까지 상승(=엔화 약세)했다. 

급속한 엔저 진행에 당황했을 것이다. 14일 오후 3시경에 시작된 우에다 총재의 기자 회견에서는, 결정 회합 후에 발표된 문서에는 없었던 「감액하는 이상, 상응하는 규모가 된다고 생각하고 있다」라는 말이 더해졌다. 상응하는 규모라는 말을 시장은 상당한 것으로 해석한 듯하다. 

또 경우에 따라서는 금리를 올리기도 한다는 발언도 더해졌다. 「비둘기파」라고 말할 수 있는 BOJ의 결정이 마켓을 보고 갑자기 「매파」로 바뀐 것 같기도 하다. 그래서 일단 엔저 진행 속도는 감속했다. 

■ 7월 결정회동의 문턱을 스스로 높였다

「국채 매입 오퍼 감액」의 구체적인 계획은, 7월말의 결정회합에서 결정한다고 한다. 향후 1년~2년 정도의 감액 계획을 정리하면, 우에다 총재는 기자 회견에서 분명히 하고 있다. 

이러한 매파 톤으로의 변경으로, 일본은행은 스스로, 7월 이후의 결정회합의 허들을 지극히 높게 해 버렸다. 시장이 상당한 정책 변경을 기대했기 때문이다. 이 기대에 부응하지 못하면 X데이의 방아쇠가 될 가능성은 크다. X데이란 일본 엔화의 폭락, 즉 휴지화다. 

왜 허들은 지극히 높아졌는가. 왜냐하면 이번 「국채 매입 오퍼 감액」은 "방침"의 발표에 지나지 않는다. 다음 번 7월 회합에서, "계획"을 발표한다. 그리고 "실시"는, 앞으로 또 앞으로가 된다. 6월 회합에서의 국채 매입 오퍼 감액 실시를 기대하고 있던 마켓에 있어서는, 공포를 맞은 것과 같다. 

우에다 총재의 기자 회견에서의 발언도 있어, 7월 회합에서 「대포」가 쏘아지는 것을 마켓에 기대시켜 버렸다. 특히 외국인 투자자에게. 불발로 끝났을 경우의 반동은 지금까지의 비교가 되지 않을 정도로 크다고 생각된다. 

향후 일본은행은 한층 더 어려운 판단을 강요받는다. 7월의 결정회동에서는 「엔저가 진행되지 않을 정도의 큰 감액」(=엔저 방지에는 감액폭이 클수록 장기 금리가 상승하므로 바람직하다)과 「국채가 폭락(=금리 상승)하지 않을 정도의 작은 감액폭」이라고 하는 상반되는 조건을 만족시키는 방정식의 해를 찾아내야 한다. 이것은 매우 어렵다. 최적해를 찾지 못하고, 엔도 국채도, 모두 폭락할 가능성은 높다. 이에 따라 주식 폭락도 시작되면 눈코 뜰 새가 없다. 

시장의 엔저 방지의 기대를 생각하면, 재차, 일본은행이 공포를 쏘는 선택사항은 있을 수 없다고 생각한다. 일본은행은 궁지에 몰려 있다. 

■ 시장 참가자 의견 들어도 '최적해' 찾을 수 없다

이 최적해를 찾기 위해서 일본은행은, 시장 참가자의 의견을 1개월에 걸쳐 듣는다고 한다. 시장 참가자의 의견을 들으면, 최적해를 찾을 수 있는가?

나의 오랜 시장 경험으로 보아 그렇게 쉬운 것은 아니다. 

일본은행이 만약 「매월 1조엔의 매수 오퍼를 감액하면, 어느 정도까지 장기 금리는 상승한다고 생각합니까?」라고 물었을 때, 마켓 참가자는 「1.5% 정도라고 생각합니다」라고 대답했다고 하자. 그것을 믿고 행동한 사람은, 빠르다고 하는 마켓에서, 처음에 빠르게, 먹어 치우고 말 것이다. 

이 '1.5% 정도라고 생각합니다' 라는 대답은 '1.5% 정도라고 생각하니까, 여러분 사세요. 여러분이 사주고 폭락이 멈추면 저도 사겠습니다' 라는 뜻일 뿐이다. 

국채 발행액의 절반 이상을 보유한 일본은행은 국채시장에서 연못 속 고래다. 그날 은행이 국채 구입액을 줄인다면 아무도 대폭락할 때까지, 그 거대 구입자의 구멍을 메울 생각은 하지 않는다. 그것이 시장이다. 어느 수준으로 매입이 들어갈 것인가, 라고 하는 이론은 없다. 

■ 연못 고래에, 샐러리맨 트레이더는 못 당한다

일본 국채시장에는 록이치 국채 폭락(1980년), 타테호 쇼크(1987년), 자금운용부 쇼크(1998년) 등 지금까지 싫다고 할 정도로 폭락 사례가 있다. 

국채 선물 시장에서는, 아침 제일로 가격폭 제한까지 기대치가 하락한다. 거기서 붙어, 거래가 성립하지 않는 날이 연일 계속 되었다. 그런 시장에서 매수하는 것은 샐러리맨 트레이더에게는 무리다. 도산의 공포를 이겨낼 수 있는 배짱이 있는 사람밖에 할 수 없다. 

손해가 심상치 않을 정도로 나날이 커지는 가운데 추가적인 신규 매입 공포는 이런 시장을 경험한 사람들만이 알 수 있을 것이다. 

나는 현역 시절 부하들에게 일류 트레이더가 되려면 세 번 토해야 한다고 말했었다. 최근 20년 정도는 시장에 격동이 없었기 때문에, 지금의 현역 트레이더에는, 혈반토를 한 번도 토하지 않은 사람이 많다고 생각한다. 시세가 급락하기 시작하면, 방황할 뿐 맞설 사람은 없다고 나는 생각한다. 

■ 누가 국채를 사들일 것인가

원래 일본은행이 「국채 매입 오퍼 감액」을 하면, 누가 그 구멍을 메울 것인가.

6월 21일자 닛케이 신문 조간 「국채 매수자, 은행에 조준 재무성, 발행 계획 재검토에 보유자의 다양화도 필수」에는, 「연구회의 지금까지의 논의에서는 미츠비시 UFJ 은행으로부터, 예금 취급 금융기관이 국채를 구입할 여력은 일본은행이 보유하는 분의 3할 전후(22년말 시점)라는 시산을 소개하는 자료도 나타났다」라고 되어 있다. 

일본은행 보유의 단 3할 밖에 흡수할 수 없고, 은행이 전부 인수할 리가 없다. 

그 이상으로 '구입 여력이 있다'와 '실제로 산다'는 전혀 다른 것이다. 

6월 22일자 닛케이 신문 조간 「국채의 연한 짧고, 구입 재촉하는 재무성 제언 일본은행의 매입 감액에 대응 금리 변동 리스크를 억제」에 있듯이, 「매입은 제로는 아니지만, 경제 합리성과 포트폴리오 관리로 (매입액을) 판단한다」라고 말한 대기업 은행 간부와 같은 견해가 상식적이라고 생각한다. 

■ '국채발행 연한 단기화'는 위기 미룰 수 있다

만일 일본은행이 장기 국채의 구입을 감액하면……라고, 국채 마켓(장기 금리의 행방)을 걱정하고 있으면, 「재무성, 국채 발행 연한의 단기화를 검토 일본은행의 감액 방침으로」(6월 20일자 닛케이 신문 조간)이라는 뉴스가 뛰어들어 왔다. 장기채의 발행액을 억제해, 은행 등의 매수자가 보다 국채를 구입하기 쉽게 한다, 라고 하는 목적이 있다고 한다. 

"어~ 이렇게까지 하는 거야? 드디어 미쳤다. "악발도 좋은 곳"이라고 생각했다. 구매를 늘리기 위해 재무부도 열심히 하고 있다. 

일본은행의 다음 번 7월 회합에서 상당액의 「국채 매입 오퍼 감액」을 하지 않으면 180엔, 200엔을 넘는 엔폭락이 있을 수 있다. 그러나 '국채 매입 오퍼 감액'이 너무 크면 수급의 불균형으로 장기 금리가 폭등해 일본은행 자신이 채무 초과가 되고, 국채 입찰에서도 미달(국채 입찰액이 발행액까지 미치지 못하는=디폴트)이 일어날 리스크도 있다. 

그렇다면 정부는 상당액의 장기국채 발행 감액을 하지 않을 수 없다. 엔 폭락을 막으려면 수요가 줄어드는 만큼(=일본은행의 국채 매입 오퍼), 공급도 줄이는 것(=장기국채 발행 감액)밖에 없을 것이다, 라고 하는 발상이다. 

(필자 주: 일본은행 「국채 감액 오퍼 감액」의 대상이 장기채이므로, 정부는 장기 국채의 발행을 줄일 필요가 있을 가능성도 있다. 다만 장기채를 줄인 만큼 단기채 발행을 늘리지 않으면 정부 지출을 감당할 수 없다)

「국채 발행의 연한을 단기화」는, 정부·일본은행이 얼마나 엔 폭락을 무서워하고 있는지를 말해 준다. 그야말로 '줄곧 나오는 난제를 두드림으로 마무리하자'는 마무리 단계에 있다고 나는 보고 있다. 자신들의 임기만 아무 일도 없으면 된다는 일본 장기의 위기 미루기의 전형적인 예다. 

■ 일본은행 파탄만으로는 안 돼

애초 금리 상승기에는 단기자산, 장기부채 포트폴리오를 구축하는 게 우리 리스크테이커의 상식이다. 자산 측면은 가급적 단기로 운용하고 장단기 금리가 높아지면 장기 자산을 사서 높은 금리를 장기간에 걸쳐 엔조이한다. 

빚은 금리가 낮을 때 장기간 물건을 확보해 금리가 상승해도 낮은 금리 지불로 끝나게 한다. 금리 상승기에 여러분이 주택담보대출을 변동금리가 아닌 고정금리로 빌리려는 이유와 같다. 

국가도 마찬가지. 하지만 앞으로 금리가 상승해도 낮은 금리를 10년 동안만 내면 됐을 텐데, 보다 단기 채무로 금리 상승기에 취약한 재무 체질로 만들려 한다.

이렇게 해서 신용평가기관은 일본 국채의 등급을 동결해 줄 것인가? X데이 후에 일본은행을 되찾는 것만으로 하이퍼인플레이션을 진정화시켜 일본은 재흥 달성이라고 생각했지만(=국가는 하이퍼인플레이션으로 궁극적인 재정재건), 이렇게 하면 일본은행뿐만 아니라 국가도 (궁극적인 재정재건을 완수하기 전에) 재정파탄으로 일본은행과 함께 풍덩이다.

■ 일본은행이 금융완화를 멈출 수 없는 이유

그럼 왜, 일본은행은 모처럼 「금융 완화」의 계속에 집착하는가?　

대공황의 벼랑 끝도 아닌데, 왜 금융정책은 사상 최대 규모의 「초초초초초금융 완화 상태」를 계속하는 것인가?

그 이유는, 일본은행 자신의 채무초과에의 공포라고 밖에 생각할 수 없다. 

6월 4일의 참의원 재정 금융위원회에서, 나는 우에다 총재에게 「현재와 같은 소비자 물가 동향이나 자산 가격 동향에도 불구하고, 사상 최강의 금융완화를 계속하고 있는 것은, 채무초과의 리스크를 무서워하고 있기 때문은 아닌가?」라고 질문했다. 

이것에, 우에다 총재는 「정책의 목적은 어디까지나 물가의 안정이며, 우리의 재무에의 배려나 재정 자금의 조달 지원을 위해서 필요한 정책의 수행을 방해받는 일은 없습니다」라고 대답하셨다. 

그러나, 일찍이 우에다 총재는 다른 견해를 나타내고 있었다. 2003년 10월 28일의 일본금융학회에서 우에다 총재(당시 심의위원)는 "(필자 주: 채무초과의 리스크를 의식하게 되었을 때) 채무초과에 빠지기 전부터 그 가능성을 높이는 긴축정책을 주저해 버리는 리스크도 무시할 수 없다" 강연하고 있다. 이것이 긴축을 주저하는 가장 큰 이유일 것이다. 

긴축정책을 주저할 것이 없다고 단언하는 총재로서의 발언과 긴축정책을 주저할 리스크가 있다는 학자로서의 발언에는 상당한 차이가 있다. 

내게는 총재의 혀가 두 개 있는 것처럼 보여야 한다. 입장상 두 마디를 해야겠지만, 다른 생각 없이 발언할 수 있었던 시절의 발언이 당연하게도 속마음이라고 나는 생각한다. 

■ 일본은행은 '평가손은 문제없다'고 호언장담하고 있는데…

그런데 쿠로다 하루히코·전 총재든, 우에다 총재든, 내가 채무초과가 되었을 때의 리스크에 대해 물으면 「상각원가법이라고 하는 부가 회계를 채용하고 있기 때문에 평가 손해는 문제 없다」라는 대답을 항상 받는다. 

그 발언에 대해, 나는 언제나 「신용공여를 할지 안 할지는 신용 판단하시는 분의 기준(=이 경우는 일본은행)이 아니라, 신용공여를 하는 측(이 경우는 미국은행의 심사부나 신용평가기관)의 기준으로 결정될 것」이라고 반론해 왔다. 주택담보대출을 내가 아무리 '우리 집 회계 방식에 따르면 우리 집 가계는 건전하다. 그러니 대출하라고 주장해도 은행 측은 그런 얘기를 들어주지 않는다. 자행의 기준에 따라 대출을 실행할지 여부를 결정한다. 당연하지.

미은행이 일본은행과의 거래를 계속할지는 구미은행의 심사기준, 즉 전세기 유물인 부가회계가 아니라 시가회계로 판단한다. 

내가 일본은행에서 미국은행으로 전직한 1985년, 받은 문화 쇼크의 하나는, 일본은행에서는 G7의 국가나 중앙은행과의 거래는 청천장이었던 것에 비해, 미국은행에서는 거래 범위가 있었던 것. 거래 한도가 있다는 것은 신용도가 떨어지면 거래 한도를 축소하고 최악으로 거래 한도를 없앤다는 것이다. 

G7의 국가나 중앙은행이라고 해도 100% 안전한 것은 없다. 꼬리 리스크(일어날 위험은 극소라도, 일어나면 심상치 않은 손해가 생긴다)는 언제라도 존재한다. 일본인도 동일본 대지진으로 경험했다. 그런 사태가 벌어졌을 때 해산해도 손해가 생기지 않는지 끊임없이 모니터한다. 그것이 해산 시의 평가, 즉 시가 회계인 것이다. 

■ '매각 예정이 없으니 부가회계면 된다' 모순

6월 18일 참의원 재정금융위원회에서 내 질문에 우에다 총재는 보유 국채를 앞으로 만기 전에 팔 생각이 없으니 상각원가법으로 문제가 없다는 답변을 받았는데 이는 문제 발언이다. 

즉, 런오프(만기가 되는 국채분을 차환하지 않고 잔고를 떨어뜨린다) 밖에 하지 않고, 만기 전에 국채를 파는 일은 없다고 답변한 것인데, 이는 「뿌려진 돈을 적극적으로 회수하지 않는다」라고 선언한 것과 같다. 시중에 뿌려진 돈을 적극적으로 회수하려면 보유 국채를 파는 수밖에 방법이 없기 때문이다. 

내가 예전에 참의원 예산위원회에서 일본은행에 물어봤더니 올해 만기가 돌아오는 일본은행의 보유 국채는 67.1조엔이 된다. 덧붙여서 국채 보유액은 596.7조엔(2024년 2월말 시점)에 이른다. 만기 전에 보유 국채를 팔지 않는다면 67.1조엔 밖에 줄이지 않는다는 뜻이 된다. 인플레가 돼도 금융정책을 옥죄지 않고 돈으로 잽싸게 굴면서 일본은행은 손가락만 물고 보고 있다고 스스로 선언한 셈이다. 

인플레이션 시에 아무것도 할 수 없는 중앙은행 등, 이제 중앙은행의 형체를 이루고 있지 않다. 

만일, 인플레에 맞서기 위해 일본은행이 국채의 도중 매각을 실시하면, 총재의 「매각 예정이 없기 때문에 부가 회계로 좋다」라는 발언의 전제가 무너진다. 매각하자마자 모든 보유 국채는 시가 회계로 산출이 필요해 거대한 평가손이 금세 거대한 실현손으로 바뀐다. 이 시가 회계는 일본은행이 민간 은행에 강요하고 있는 일본의 기본적 회계 원칙이기도 한데…….

■ 일본은행 채무초과를 만만하게 봐서는 안 된다

일본은행이 채무초과가 되면 곧바로 미외은행이 철수한다고는 생각하지 않는다. 그러나 채무초과 해소에 시간이 걸리거나 사리에 맞지 않거나 채무초과액이 점점 커진다고 판단하면 얘기가 다르다. 하룻밤 사이에 철수하다. 주주 이익을 제일로 생각하는 미은행에는 당연하다. 

철수하면 엔은 달러와의 링크가 빠진다. 세계 기축통화·달러와의 링크가 벗어나면 엔화는 폭락이다. 외국산 농산물과 원유 등은 폭등해 일본에 초인플레이션이 도래한다. 지금 현재, 일본은행은 순자산이다. 따라서 외자 철수를 나는 크게 걱정하지 않는다. 그러나 채무초과가 되면 매일 밤이 불안해진다. 이것은 지금까지 말해 온 대로이다. 

■ 장기금리 0.1% 포인트마다 2.9조엔 평가손 발생

전통적 금융정책이라면 중앙은행이 금리를 올려도 자신에게는 전혀 부하가 걸리지 않았다. 그러나 비전통적인 정책으로 전환한 일본은행에는 엄청난 부하가 걸린다. 

중앙은행인 만큼 가격이 크게 오르내리는 금융상품은 사지 말아야 한다. 이것이 전통적 금융론(=정통적 금융론)의 기본기다. 채무초과가 돼 중앙은행의 신용이 떨어지고 그 발행하는 통화의 가치가 폭락할 위험이 있기 때문이다. 게다가 일본은행은 그 대원칙에 반해(ETF의 구입을 통해서) 주식을 사고 있다. 그것도 이제 일본 제일의 대주주다. 금융 정책 목적으로 주식을 보관하고 있는 것은 G20의 중앙은행에서 일본은행뿐이다. 

지금 장기금리가 오르면 0.1% 포인트마다 2.9조엔의 평가손이 발생(주1), 단기금리를 0.1% 포인트 올릴 때마다 5000억엔의 지급금리 증가(주2)가 일어나니 지금의 일본은행으로 정책 변경이 가능할 리 없다. 

(주1) 올해 3월 7일의 참의원 예산위원회에서 일본은행은 2023년 9월말 시점(10년채 금리 0.76%, 보유국채의 평가손 10조엔)부터 기계적으로 계산하면, 수익률 커브가 전체적으로 1% 상향으로 병렬 시프트 했을 경우, 평가손의 확대폭은 29조엔 정도가 되는 답변을 했다. 
(주2) 법정준비금을 제외한 일본은행 당좌예금 약 500조엔의 0.1%는 5000억엔이 된다. 장단기 금리의 상승으로, 터무니없는 부하가 일본은행에 걸리게 된다. 

2023년 9월 30일의 「일본 금융 학회 추계 대회」에서, 우에다 총재는 「중앙은행의 재무는, 민간의 금융기관이나 사업 법인의 재무와는 다른 면이 있어, 전문가가 아니면 익숙해지기 어려운 것입니다. 한편, 통화나 중앙은행의 신인에도 관련되는 매우 중요한 테마입니다」 「기본적으로, 중앙은행에 대해서는, 수익이나 자본의 감소에 의해서 즉시 오퍼레이셔널한 의미의 정책 운영 능력이 손상되는 일은 없다. 다만, 수익이나 자본의 감소를 계기로 하는 신인의 저하를 막기 위해, 재무의 건전성에 대한 배려도 중요」라고 서술되어 있다. 

우에다 총재의 인식대로, 중앙은행의 재무 악화는 일본은행 자체나 엔의 신인 실추의 원인이 된다. 이것이야말로 일본은행이, 현재의 경제 정세나 정부의 물가 대책에도 불구하고, 일본은행이 「초초초초초금융 완화 정책」을 계속하고 있는 이유다. 

■ 금리 상승도 지옥, 주가 하락도 지옥…

5월 30일 10년채 금리가 1.1%로 상승했다. 지금까지 참의원 재정금융위원회에서 내가 일본은행에서 받은 자료를 토대로 기계적으로 계산하면 약 19조엔의 국채 평가손이 발생한 셈이다. 

충당금 플러스 준비금이 12조엔이므로 이 두 가지만 따지면 7조엔의 채무초과가 된다. 그렇지만, ETF의 이익이, 5월 30일 현재 약 34조엔 있다고 추계되므로(나의 추계), 현재, 일본은행은 27조엔의 순자산 상태가 유지되고 있다. 

그러나 세계 중앙은행의 상식으로는 가져선 안 된다는 주식의 평가익으로 어떻게든 채무초과를 면하고 있는 등 중앙은행으로서 너무 허술하다고 할 수밖에 없다. 신용평가기관이나 외국은행 심사부의 일본은행에 대한 신용심사에서 이 점은 굉장히 감점 요인이 된다고 나는 생각한다. 

더 말하면, 27조엔의 순자산 등 아주 작은 시장의 움직임으로 날아간다. 앞서 언급한 대로 장기금리가 0.1%포인트 상승하면 국채평가손은 2.9조엔 늘어난다. 주식의 손익은, 내 계산으로는 닛케이 평균 1000엔의 하락으로 1.6조엔의 평가익이 줄어든다. 5월 30일에는 장기금리가 1.1%로 상승했다는 이유로 닛케이평균이 한때 900엔가량 떨어졌다. 향후 장기금리가 상승하면 주가도 동반 하락할 가능성은 높다. 

즉 장기금리가 0.1%포인트 상승해 닛케이평균이 1000엔 내리면 일본은행의 순자산은 단순 계산으로 4.5조엔 감소하게 된다. 장기금리가 0.4% 포인트 오르고 닛케이평균이 4000엔 떨어지면 일본은행은 채무초과 위기에 빠진다. 여기에 단기금리를 0.1% 포인트 올릴 때마다 연간 5000억엔의 누수도 시작된다. 이래서야 금리인상(금융 긴축)이 가능할 리 없다. 

■ 7월말 '실망 매각' 대비하는 게 낫다

오랜 세월 동안 나는 국회의 장에서 "이차원 금융완화의 출구를 나타내라" "출구시의 시뮬레이션을 나타내라"고 일본은행에 요구해 왔다. 그럼에도 불구하고 일본은행은 "시기상조"라는 말로 도망쳐 출구를 나타내지 않은 채 이 시기에 이르고 말았다. 

이른 시기에 예지를 결집시켜 국민에게 설명을 하고 (그 시점에서도 거대하지만) 손실을 각오하고 방향 전환이 되어 있었다면, 이렇게까지 손해는 커지지 않았을 것이라고 강하게 생각한다. 일본이 장기로 하는 위기 연기는, 최종적으로 초거대한 외상을 국민에게 부과하게 되지만, 현시점에 이르러서도 미루려고 하고 있다. 

재정 규율을 무시하고 선심성 포퓰리즘 정치를 계속해 역사에 배우지 않고 금수저로 불리는 재정 파이낸싱(국가 세출을 중앙은행이 지폐를 찍어 충당한다)을 해온 외상은 심상치 않을 정도로 크다. 

멈추지 않는 엔저는 외상의 일부이며, 그 앞에는 엔 폭락·휴지화가 기다리고 있다. 퍼주기식 정치와 금지수혜는 국민이 물게 되는 것이다. 여기에 이르러서는 비극을 초래한 사실의 정확한 기록을 남기고, 젊은이 세대가 장차 같은 잘못을 반복해 그들도 지옥을 보는 일이 없도록 하는 것이 우리에게 남은 의무라고 생각한다. 

그리고 거듭 말했듯이, 여러분에게는 지금 「보험의 의미로 달러를 산다」 등, 자신과 가족을 지키기 위한 자구 노력이 필요한 것이다. 

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후지마키 타케시 / 후지마키 재팬 대표이사
1950년 도쿄 출생. 히토츠바시 대학 상학부를 졸업 후, 미츠이 신탁은행에 입행. 80년에 행비 유학으로 MBA를 취득(미국 노스웨스턴 대학 대학원·켈로그 스쿨). 85년 미국 모건 은행 입행. 당시, 도쿄 시장 유일의 외은 일본인 지점장에 취임. 2000년 동행 퇴행 후. 1999년부터 2012년까지 히토쓰바시대 경제학부에서, 02년부터 09년까지 와세다대 대학원 상학연구과에서 시간강사. 일본금융학회 소속. 현재 (주)후지마키·재팬 대표이사. 토요가쿠엔 대학 이사. 201319년에는 참의원 의원을 지냈다. 2020년 11월 욱일중 수상 수장.
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후지마키 재팬 대표이사 후지마키타케시

https://news.yahoo.co.jp/articles/ffe3cdb602bb0b2ea08f9e5d1a14160270484487?page=1

「1ドル=200円」の円暴落に今すぐ備えよ…「7月末の日銀会合で日本円の運命が決まる」と私が