﻿반도체: 6월 상반월 D램 고정거래가 하락

반도체: 6월 상반월 D램 고정거래가 하락 - 한국증권 한승훈 D램 산업의 구조적인 공급제한은 계속된다 우리는 하이닉스에 대한 투자의견 ‘매수’및 목표주가 42,200원(12개월 forward PBR 2.3배)과 삼성전자에 대한 투자의견‘매수’및 목표주가 1,160,000원(ROIC valuation 적 용)을 유지하며, 최근 주가 조정은 좋은 매수 기회라고 생각한다. 최근 주가가 약세를 보인 이유는 다음과 같다. 1) 1분기 PC수요 전분기 대비 10% 감소(우리 추정치는 4% 감소), 2) 1분기 D램 공급 전분기 대비 15% 증가(우리 추정치는 10% 증가), 3)최근 D 램 현물가격 약세이다. 그럼에도 불구, 우리는 2011년 하반기 D램 가격은 회복할 것으 로 전망하는데 그 이유는 다음과 같다. 1) D램 업체들의 보수적인 설비투자, 2)향후 D 램 공급 둔화 때문이다. 6월 상반월 D램 고정거래가는 5월 하반월 대비 3~4% 하락 DRAM Exchange에 따르면 6월 상반월 1Gb DDR3 고정거래가는 0.98달러로 5월 하 반월 대비 3.9% 하락했으며 2Gb DDR3 고정거래가는 2.06달러로 5월 하반월 대비 3.3% 하락했다. DRAM Exchange는 D램 가격이 6월 하반월까지 하락세를 지속할 수 도 있다고 덧붙였는데 이는 PC OEM 업체들이 다음과 같은 이유로 재고 restocking에 대한 보수적인 태도를 유지하고 있기 때문이다. 1) 올해 하반기 PC 수요에 대한 불확실 성, 2) 유럽 및 미국 경제 회복의 둔화, 3) 일본 지진 이후 재고 restocking으로 PC OEM 업체들의 재고 상승. 올해 하반기 D램 산업에 대한 긍정적인 전망을 유지 6월 하반월 D램 가격 하락세 지속 가능성에도 불구, 우리는 다음과 같은 이유로 올해 하반기에 D램 산업의 회복세가 지속될 것으로 본다. 1) 역사적으로 D램 산업은 주로 공급 요인에 기인해 움직였던 반면 수요요인으로 인한 약세는 단기간에 마무리 되었으 며, 2) 전분기 대비 15% 증가한 D램 공급은 대부분 공정전환에 따른 것(16% 증가)으 로 하반기에는 정상적인 증가율인 8~9% 수준으로 돌아올 것이며, 3) 올해 상반기 대비 하반기 D램 공급 증가율은 18%로 둔화되면서 D램 가격의 회복세가 예상되기 때문이 다(2011년 상반기는 2010년 하반기 대비 27% 증가). 낮은 설비투자는 D램 주가에 구조적으로 긍정적 우리는 D램 산업에 대해 공급의 구조적 제한요인 때문에 긍정적인 전망을 유지한다. D 램 업체들의 보수적인 투자로 생산 설비의 증설이 이루어지지 않아 D램 공급은 2012 년까지 제한적인 증가추세를 보일 것으로 판단된다. 올해 D램 산업의 설비투자는 총 84억 달러로 지난해에 비해 37% 감소할 것으로 예상되며 이는 D램 산업에 긍정적인 요인으로 생각된다. 우리가 2011년 하반기에 D램 산업이 회복세를 유지할 것으로 생각 하는 이유는 다음과 같다. 1) D램 산업의 매출 대비 설비투자비율은 역사적 저점에 근 접한 27% 수준이고, 2) PC내 D램 원가비중은 4.1%로 낮은 수준을 유지하고 있기 때 문이다. 현대차(005380): 아산공장 조업중단 조기 종료 - 주가에 긍정적 - 한국증권 서성문 11일 새벽 노사간의 14시간에 걸친 마라톤 협상이 전격적으로 타결돼 아산공장의 조업중단 은 39.5시간 만에 마무리되고 생산이 재개됐다. 아산공장 노조간부의 자살과 관련해 노동조 합이 9일 오후 2시 30분부터 가동을 중단시켜 아산공장의 조업이 중단됐었다(참조: 10일자 News Comment - 노사 불안 ‘저가매수’ 기회로 활용해야). 노조는 새벽 6시부터 야간조를 현장에 투입해 조업을 재개했으며 이번 주말, 휴일 특근도 계획대로 정상 운영했다. 이번 조업중단의 조기 종료는 09년 이후 지속된 노사간의 뚜렷한 관계 개선을 재확인시켜 주는 것으로 판단된다. 동사의 연간 생산능력 391만대 중 아산공장은 26만대로 6.6%에 불 과하지만 주력 차종인 HG Grandeur와 YF Sonata를 생산하고 있어 조업중단이 장기화 될 경우 실적과 주가에 부정적인 영향이 불가피했다. 아산공장 파업은 우리의 예상대로 울산 및 전주공장으로 확대되지 않았고 단기에 그쳤다. 하지만 시장에는 장기화와 확대 가능성에 대 한 우려가 있었던 점을 감안하면 조업중단의 조기 종료는 주가에 긍정적으로 작용할 전망이 다. 2일간의 생산차질은 향후 잔업 및 주말 특근 등을 통해 충분히 만회될 전망이다. 따라서 노사 불안과 관련해 하락한 현재 주가 수준은 절호의 ‘저가매수’ 기회로 판단된다.   NHN(035420): 미국 NDR 후기: 중장기 성장성이 투자 포인트 - 한국증권 홍종길 투자의견 ‘매수’와 목표주가 24만원 유지 NHN에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 24만원(2011년 예상 EPS 에 목표 PER 19배 적용)를 유지한다. 국내 온라인광고 매출의 성장성이 개선되고 있으며, 일본 시장에서의 트래 픽이 꾸준히 증가하는 등 성과가 가시화되고 있기 때문이다. 6월 1일부터 7일까지 주요 주주들을 포함한 뉴욕, 보스턴, 샌프란시스코 소재 투자자 21개 기관과 미팅했다. 온라인 광고 시장의 성장률, 중장기 성장 전략, 주주이익 환원 정책, 일본 사업 현황, 국내 SNS와 모바일 서비스 등을 묻는 질문이 많았다. 일본에서의 목표한 성과가 나오는데 2~3년 정도 소요될 것이라는 답변에 수긍하는 등 투자자들은 NHN을 중장기적인 시각에서 접근하고 있었다. 투자자들의 주요 질문과 답변을 요약하면 다음과 같다. Q. 온라인 광고 매출에 대한 금년과 중장기 전망은? A. 금년 검색광고 매출은 전년대비 20~25% 성장할 것으로 예상한다. 디스플레이광고 매출 도 인벤토리 증가로 전년대비 10~15% 늘어날 전망이다. 국내 온라인 광고 시장이 아직 SMB(Small Medium Business)중 낮은 비율만 온라인 광고를 이용하고 있고, 전체 광고 시 장에서 차지하는 비중이 17~18%로 향후 20% 중반까지 높아질 전망이어서 향후 3~5년 동 안 두자리수 성장이 가능할 것으로 예상된다. Q. 검색광고 플랫폼을 오버추어에서 NBP로 전환한 성과는? A. 광고주들이 오버추어에서 옮겨 오면서 4월말 광고주수가 18만 7천명으로 2010년말대비 약 3만7천명 늘었고, 키워드 단가(PPC; Price Per Click)가 전년동기대비 22% 상승했다. 클 릭수가 소폭 감소했는데, 키워드 매칭 방식 차이 때문으로 금년 하반기에 검색 품질 훼손을 최소화하는 범위에서 확장 매칭 방식을 도입할 예정으로 클릭수가 늘어날 것으로 예상한다. Q. 네이버 재팬의 현황과 수익모델 적용 시기는? A. 일본 검색 포털인 네이버 재팬은 지속적인 서비스와 컨텐츠 업데이트 통해 순방문자(UV; Unique Visitor)와 페이지뷰(PV; Pageview)가 꾸준히 증가하고 있다. 라쿠덴 툴바 등 다른 사이트들이 네이버재팬 검색엔진을 채택하고 있으며, 지하철 광고 등 마케팅도 강화하고 있 다. 검색 트래픽이 목표 수준에 도달할 경우 수익모델을 적용할 예정이다.